引言：五一假期之后，国内豆粕虽然整体维持偏弱态势，但价格始终在2950—3050元/吨区间内运行，表现出较强韧性，市场普遍认为盘面支撑较为稳固。然而，本周连粕M09合约连续走弱，6月5日盘中一度下探至2909元/吨，逼近2900点整数关口。本轮下跌的核心驱动是什么？盘面是否仍有下行空间？后市又将如何演绎？本文试对以上问题做简要分析。
一、下跌驱动分析
美豆持续走弱，原油大跌加剧系统性拖累
近期CBOT大豆（885810）期货主力合约连续五个交易日下跌，最低触及1120.5美分/蒲式耳，较前期高点回撤约9.3%，直接带动国内豆粕跟跌。美豆下行的具体驱动包括：天气打压，天气预报显示未来一周核心玉米（885811）带累计降雨量预计达35-65毫米，产区最高气温普遍在27℃-32℃，整体有利于大豆（885810）早期生长，天气炒作无法启动；二是油价大跌，受黎以停火进展及伊朗恢复原油出口等因素推动，隔夜WTI原油一度下跌超4%，对包括大豆（885810）豆粕在内的整个农产品（850200）板块形成压制。
到港洪峰加速累库，养殖深亏拖累饲料需求
据Mysteel数据显示，2026年第22周全国大豆（885810）库存达662.88万吨，较上周增加31.99万吨，增幅5.07%，同比去年增加80万吨，增幅13.72%。目前全国油厂开机率已经回升至60% 以上，豆粕进入加速累库周期（883436），短期价格持续受到供应宽松压，叠加未来几个月月均大豆（885810）到港预测均高达1000万吨以上，大豆（885810）豆粕供应或将面临持续宽松甚至过剩的局面，市场心态预期较为悲观，部分沿海区域现货价格已跌至2750元/吨上下，处于历史低位水平。终端方面， 生猪养殖（884275）持续处于深度亏损状态，主产区现货均价仅9.55元/公斤，大型养殖企业出栏均重连续三周环比下降，后期产能去化预期强烈，饲料需求面临收缩压力。饲料企业采购极为谨慎，多采取“随用随买”策略，以执行前期基差合同为主，难以对豆粕价格形成有效拉动。
芽麦替代冲击豆粕需求
据了解，近期市场出现少量芽麦货源，主要集中在湖北、安徽、河南南部。随着新季小麦集中上市，受前期降雨影响的芽麦将部分流入饲料领域，对豆粕需求形成替代性压制。今年降雨影响范围较小，芽麦的量不及去年，并且替代玉米（885811）为主，但从某种程度来说，也对饲料企业的豆粕备货积极性产生了一些影响。
小结：本轮豆粕大跌是外盘美豆破位下行、国内到港洪峰兑现、库存加速累积、下游需求低迷以及宏观资金面偏空等多重利空共振的结果。短期来看，上述压制因素尚未出现实质性逆转信号。
二、后市行情展望分析
短期而言，连粕M09合约技术破位后2850—2900元/吨区间支撑力度将是重要观察窗口。若美豆继续向1100美分/蒲方向靠拢，豆粕跟跌至2800元/吨附近的可能性不能排除。中期盘面能否止跌回稳，需重点关注以下三个变量：美豆产区实际降雨与气温变化：7、8月才是美豆关键生长期，天气题材并未完全失效；6月10日前后的USDA月度供需报告：机构普遍认为这是近期最重要的一次指引；以及中国采购美豆的落实情况：若大规模采购出现，美豆期末库存有望回落至3亿蒲以内，降对盘面形成支撑。下跌既是风险，也是机会，建议下游客户可结合自身库存情况，关注低位点价或分批补货的窗口。
