近期中东冲突边际缓和，美国大概率将与伊朗签署谅解备忘录，原油价格也出现大幅回落。鉴于此，虽然欧央行和日本央行都如预期进行了加息，但通胀压力减轻或使得进一步加息概率降低。此外，美国通胀数据也没有出现加速，如果中东冲突边际缓和，则美国通胀读数有可能已经出现顶部。在这样的情况下，新任美联储主席表态预计不会太强硬。总体海外货币政策收紧程度有限，这在宏观上提供了相对偏暖的环境。
产业端看，当前原料铜精矿粗炼费继续创新低，港口铜精矿库存也处于相对低位，铜精矿供需关系仍然偏紧。与此同时，废铜原料由于税收返还政策调整，供应依然偏紧。一方面，尽管铜价有所上涨，但精废铜价差并没有明显扩大，另一方面，再生铜制杆企业开工率维持相对低位，废铜直接替代依然偏少。
相比之下，精炼铜供需关系相对中性。国内铜冶炼企业检修活动虽多，但产量损失较少，叠加部分新增产能投产后释放产量，短期产量相对稳定。需求方面，国内铜下游板块表现相对一般，表观消费（883434）增速边际有所下滑。地产和家电排产延续偏弱，新能源汽车（885431）产量回升，但需求不佳。电网投资和储能（885921）用铜需求则提供了较强的支撑。近期铜价下跌后需求边际改善，不过铜价回升后，现货交投活跃度和下游买盘积极性均有所减弱。因此，中短期精炼铜供需或与海外因素更加相关，其中最重要的就是美国的关税政策。
2025年7月底，美国总统特朗普依据232调查结果，宣布自2025年8月1日起，对所有半成品铜(铜管、铜线、铜棒、铜板带、铜管等)和深加工铜衍生品(管件、电缆、连接器、电气元件（881270）等)征收50%关税，但精炼铜被豁免。2026年4月初，美国调整关税征收方式，由对衍生品中的金属含量征税调整为金属含量大于15%时，对该衍生品的商品全值征收关税，关税由50%调降至25%，金属含量低于15%的商品免征232条款关税。同时，部分产品如电网基础设施等，在2027年底前使用较低的关税。对于在美国以外制造且完全使用美国产铜原料的产品，适用10%的低关税。今年6月，美国政府进一步优化关税规则，对于美国产原料的认定门槛调降至85%。
可以看出，美国铜关税存在边际缓和迹象。但更关键的精炼铜关税，将在6月底揭晓。美国商务部长须在6月30日前向美国总统提交关于美国铜市场的评估报告。如果评估得出需要运用关税手段，那么美国可能将从2027年1月开始对精炼铜征收关税，且2028年可能进一步提高征税的幅度(目前市场认为2027年征收15%关税，2028年继续加征15%关税的概率偏大)。
从美国铜价相对伦铜的走势看，今年4月以来两者价差持续拉大，表明市场对于美国征收精炼铜关税的预期强化。价差的拉大也带动美铜相对伦铜的套利窗口打开，美国以外的精炼铜正在向美国转移。未来如果美国关税政策落地，且采取渐进加征关税的措施，则有望推动COMEX-LME铜价差进一步走扩，美国对全球精炼铜的“虹吸”也将加强。该情形下，美国以外的精炼铜供应可能明显收紧。而如果美国维持当前的关税现状不变且征税预期较低，COMEX-LME铜价差大概率回落甚至倒挂，并将引起美国的铜库存回流LME美国仓库或者美国以外的其他地区，加大美国以外市场精炼铜供应的过剩压力。
综合而言，美伊大概率签署谅解备忘录和能源（850101）价格下跌有望带来阶段性的宏观情绪缓和。铜原料端供应也较为紧张，精炼铜供需变化将对铜价走势产生较大影响。如果美国关税预期强化，可能推动铜价进一步上涨，而如果美国关税预期消除，铜价大概率处于高位宽幅波动。
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