山西证券（002500）近日发布煤炭（850105）月度供需数据点评：2026年前5月终端需求回落，下游需求呈现分化。2026年前5月固定资产投资同比降4.1%，其中制造业投资降0.4%、房地产（881153）投资降16.2%。2026年前5月火电（884146）累计增速实现3.4%；焦炭累计增速实现1.90%；生铁累计增速实现-3.1%；水泥（884060）累计增速实现-8.6%。5月火电（884146）增速实现2.1%；生铁增速实现-2.6%；水泥（884060）增速实现-8.1%。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
前5月：
供给：2026年前5月原煤供应克制。2026年前5月，原煤累计产量实现19.80亿吨，同比降0.3%，5月当月原煤实现3.97亿吨，同比降1.7%。
需求：2026年前5月终端需求回落，下游需求呈现分化。2026年前5月固定资产投资同比降4.1%，其中制造业投资降0.4%、房地产（881153）投资降16.2%。2026年前5月火电（884146）累计增速实现3.4%；焦炭累计增速实现1.90%；生铁累计增速实现-3.1%；水泥（884060）累计增速实现-8.6%。5月火电（884146）增速实现2.1%；生铁增速实现-2.6%；水泥（884060）增速实现-8.1%。
进口：前5月煤炭进口同比降速扩大，2026年5月进口收缩。2026年
前5月进口量累计实现18262万吨，同比降3.2%。5月当月实现3326万吨，同比降7.7%，环比增0.56%。
价格：前5月煤炭（850105）价格中枢整体抬升，焦煤中枢提升幅度更大，动力煤环比涨幅更大。2026年前5月山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港（600717）二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。5月各煤种价格环比均有所上涨，其中环比涨幅排序为动力煤＞焦煤＞焦炭。
点评与投资建议：
山西矿难或致供应持续偏紧，相对更利好焦煤价格。山西留神峪事故伤亡人数创近年新高，安监升级趋势较为确定，覆盖范围或不仅局限于山西。尽管煤价上涨后会有结构性保供，但预计表外产能降被显著压缩，下半年供应或持续偏紧。而山西作为炼焦煤的主产区，安监力度相对更强，事故对炼焦煤的供应冲击更大，且炼焦煤不受动力煤保供影响，因此相对更利好焦煤价格上涨。
夏季厄尔尼诺或提振需求，电煤仍有上涨预期。夏季临近，市场对厄尔尼诺预期逐渐变强，或对后续煤炭（850105）市场产生积极作用。厄尔尼诺事件对煤炭（850105）供需的影响主要体现在北半球夏季气温升高后的用电需求增加，以及中国南涝北旱所带来的结构性分化。对中国而言，主要关注南方降雨偏多对来水的影响以及抑制部分风电（885641）光伏发电效率的比较，若来水增加不及预期，则对煤炭（850105）价格相对更加利好。整体来看，迎峰度夏所带来的补库需求仍有望带动电煤价格继续上涨。
投资建议：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工（884281）战略价值仍在。考虑国内供给约束，即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源（600188）】和【中煤能源（601898）】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源（601918）】、【昊华能源（601101）】、【晋控煤业（601001）】、【华阳股份（600348）】、【山煤国际（600546）】、【陕西煤业（601225）】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤（000983）】、【潞安环能（601699）】、【平煤股份（601666）】、【淮北矿业（600985）】、【盘江股份（600395）】。
风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加(山西证券（002500）胡博,程俊杰)
