有色早评|2026年6月25日
铜
铜价行情跟随宏观流动性和风偏的波动，近期美国实际利率和美元指数持续上抬对整体大宗市场形成抑制，作为宏观相关性较强的铜价，其下行较为明显。
宏观方面，美联储议息会议后，加息预期加深带动美元指数和美债利率抬升抑制市场并带动铜价走弱。周二美国PMI数据显示经济仍不具备硬着陆的证据，且降息窗口将大幅推迟，市场继续交易“高利率”的宏观环境，商品市场整体显著承压。昨日贝森特继续强调一定的“强美元”预期并继续推动美元指数突破101。美元指数和实际利率高位持续抑制铜价。
从基本面来看，6月18日国内市场电解铜现货库存20.58万吨，较11日降2.34万吨，较15日降1.48万吨；进口铜到货仍表现减少，前期铜价弱势调整，下游企业新增订单表现提升，并维持逢低补库需求。CL价差延续，LME库存仍维持震荡下行，Comex库存仍在累积，搬运逻辑仍造成非美库存承压。
整体而言，铜价基本面仍保持稳定，现阶段高度相关宏观市场，议息会议后，市场宏观伴随地缘反复和经济通胀数据的波动仍在加剧，铜价仍缺乏趋势行情驱动。
铝
铝 2026.6.25
美伊签署谅解备忘录，地缘风险缓释。美联储维持利率不变，符合市场预期，但整体会议和声明明显转向偏鹰，年内加息预期升温，美元指数和美债收益率上行，基本金属整体承压。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨，霍尔木兹海峡有望放开，中东电解铝复产预期升温，海外短期处于需求被高铝价抑制同时供应即将增加的压力下。
需求端，国内周度表需环比-0..8至98.3万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1.4至139.3万吨，库存环比去库，前期内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4-5月铝材出口验证环比增加，美伊签署谅解备忘录后霍尔木兹海峡有望放开，中东铝复产预期下，内外价差收敛，铝材出口利润下滑，铝材出口需求提振或减弱。国内终端需求光伏表现不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。白色家电（881131）6月排产同比继续下滑，新能源汽车（885431）内销同比下滑，国内需求有待回暖。
原料端，几内亚计划于6月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期升温。阿拉丁（688179）(ALD)调研了解，山西省近期持续强化非煤矿山(尾矿库)等重点领域风险隐患排查整治，部分氧化铝企业生产运行预计将受到影响，影响预计在200万吨。氧化铝现货价格止跌回升，周度供需仍过剩，社会库存持续累库，现实供应压力仍存。
整体来看，美联储议息会议后，市场加息预期深化，美元指数和美债利率上行，基本金属整体承压。霍尔木兹海峡有望放开，中东电解铝复产预期升温，海外短期处于需求被高铝价抑制的同时供应即将增加的压力下，内外价差有望收敛，铝材出口需求提振或减弱，铝后续交易的会是实质缺口(验证需求)，关注内需对铝价的提振，短期建议观望等待(等待海外铝厂复产预期落地)。几内亚将收紧铝土矿供应规则，以遏制铝土矿价格暴跌，此前已有一定预期，但久未落地，现阶段看政策出台确定性高，只是时间问题。进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期仍存。同时山西省近期持续强化非煤矿山(尾矿库)等重点领域风险隐患排查整治，部分氧化铝企业生产受到影响，涉及产能200万吨。当前氧化铝面临产能下行的潜在风险和成本抬升的政策预期，但几内亚限制铝土矿政策久未落地，交易日久，如政策预期落空，氧化铝仍将回落。
1.【几内亚铝土矿FOB招标价走高，政策预期影响有限】SHMET6月24日讯，得益于海运成本走低，几内亚招标FOB价格小幅走高。6月中下旬几内亚一矿山对7月订单进行招标，中标价格于FOB33-33.5美元/吨，较6月中标价格上涨2-2.5美元/吨。月底矿山长协定价其FOB价格亦存小幅上行动力。地缘局势趋于缓和，市场对远期运费继续看跌。在运费连续回落之下，几内亚部分前期停发矿山陆续恢复发运，如博法地区一矿企6月已发2船，7月计划恢复3船发运；另一矿山计划7月份发运10船。若7月海运费继续降低，8月发运量或进一步增加。但当前海运费仍于高位，多数中小矿山以保障长单发运为主，高成本矿山如志诚矿业暂无复产计划。政策方面，“配额”“指数定价”等热词在矿端及下游氧化铝企业用户中已不常提及，下游期现用户对政策消息更关注。市场虽对政策出台存在预期，但对矿价本身能起到的利好提振期望不高，最终仍需关注政策执行及矿山应对情况。(爱择咨询铝炭产业研究)
锌
锌 2026.6.25
美伊签署谅解备忘录，地缘风险缓释。美联储维持利率不变，符合市场预期，但整体会议和声明明显转向偏鹰，年内加息预期升温，美元指数和美债收益率上行，基本金属整体承压。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国5月锌矿砂及精矿进口量同比下降19.3%，TC低位运行，矿端供应仍偏紧，考虑到副产品硫酸价格高位，炼厂仍存生产利润。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，6月锌排产环比预计-0.78万吨。秘鲁因天然气（885430）管道破裂，全国天然气（885430）供应中断进入能源（850101）紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源（850101）约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。国内罗平锌电（002114）全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，生产原矿规模涉及50万吨/年，将会影响其精锌的生产，罗平锌电（002114）12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险。供应端扰动频出。
需求端，国内库存环比+0.6至24.6万吨，库存继续累库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。
总体来说，美联储议息会议后，市场加息预期深化，美元指数和美债利率上行，基本金属整体承压，锌价短期承压下行。
1.【锌价高位下跌现货成交一般】今日上海金属网现货0#锌24210-24310元/吨，均价24260元/吨，较上一交易日下跌350元/吨，对沪锌2607合约报贴水90-升水10元/吨；1#24140-24240元/吨，均价24190元/吨，较上一交易日下跌350元/吨，对沪锌2607合约报贴水160-贴水60元/吨。锌价支撑进一步减弱，上午盘中低开低走，截止收盘沪锌主力合约下跌420元/吨，跌幅1.70%。锌价高位滑落，但下游消费（883434）提升有限，盘中保持刚需采购为主，持货商报价积极，但现货成交一般。盘中持货商对均价报+20~+30左右，国产跟盘贴水维持40上下。(SHMET)
锡
锡 2026.6.25
美伊签署谅解备忘录，地缘风险缓释。美联储维持利率不变，符合市场预期，但整体会议和声明明显转向偏鹰，美元指数和美债收益率上行，年内加息预期升温，基本金属整体承压。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，5月缅甸进入传统雨季，露天开采和陆路运输受限或影响复产进度。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。印尼Timah年检，6-7月出口或继续下滑。秘鲁因天然气（885430）管道破裂，全国天然气（885430）供应中断进入能源（850101）紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源（850101）约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源（850101）与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同:时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检，6-7月出口或继续下滑。
需求端，国内社库环比-557至10242吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证需求成色。lme库存环比小幅去库。周三美股盘后交易中，半导体（881121）股票大幅上涨，原因是其业绩和预测均超出预期，提振了投资者对人工智能（885728）行业前景的信心，英伟达（NVDA）CEO黄仁勋在股东大会上表示，关于AI投资回报率的问题“已有答案”，对长期增速和ASIC冲击表达了乐观态度，强调“这轮建设将以数十年为尺度来衡量”，AI需求预期受此提振或重拾信心。
整体来看，美联储议息会议后，市场加息预期持续深化，美元指数和美债利率上行施压基本金属，随着美光业绩超预期，英伟达（NVDA）CEO对AI长期增速的乐观表态，AI需求预期受此提振有望重拾信心，锡价或企稳上行。
1.【锡价继续调整厂家持货不出】近期锡价跌势扩大，冶炼厂持货惜售，现货商家继续下调出货，据悉部分下游承接为继，市况表现暂时维稳。尽管近日需求略有增加，但持续性依旧存疑，部分终端消费（883434）市场表现不佳，且淡季特征较为明显。另据了解，国外市场需求平稳，市场后期或加大出口以缓解国内总体消费（883434）淡季的不利影响。跟盘上调，听闻小牌对7月升水800-升水1200元/吨左右，云字头对7月升水1200-升水1500元/吨附近，云锡对7月升水1500-升水1800元/吨左右。(SHMET)
镍
昨日沪镍主力合约-1.72%，收盘价128920元/吨。金川镍升贴水+150至1500元/吨，进口镍升贴水维持-300元/吨。伦镍升贴水+5.54至-182.38美元/吨。上期所仓单+258至95026吨。
原料端。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。近期镍矿临近年中补充配额审批节点，近期传印尼能矿部计划将配额提升至3.6亿吨，该消息未获官方证实。目前有部分硫磺从中东发运，印尼当地硫磺价格仍维持高位震荡。
今年镍价上行的主要驱动辑有两点，一是印尼能矿部年初大幅削减镍矿RKAB配额，二是霍尔木茨海峡封闭导致中东硫黄阶段性断供。随着美伊和谈不断推进，中东硫黄供应预期逐步恢复。年中补充配额也开始申请，部分矿企宣布提交了补充配额申请。因此近期镍价持续回落。今日传印尼可能将镍矿配额增加至3.6亿，较市场之前预期的3-3.3亿吨上限仍有明显提升，如果落地镍矿供需预期转为宽松。在精炼镍环节显著过剩的压力下，若矿端供应限制解除，镍价或重回底部区间，因此镍矿配额放松消息扩散后，镍价大幅跳水。后续观察印尼年中RKAB补充配额发放情况。
1、【Nickel Industries称TMI项目为印尼HPAL禁令前最后机会】外电6月24日消息，Nickel Industries董事总经理Justin Werner表示，在印尼政府宣布暂停新HPAL项目开发后，收购TMI项目17.5%权益是公司在该领域获得大规模布局的“最后机会之一”。他同时指出，TMI是“全球资本效率最高的HPAL项目之一”，其HPAL经济性已在公司投资组合中得到验证——公司旗下HNC HPAL项目在2026年第一季度实现的调整后EBITDA利润率高达每吨镍9,996美元。此外，Nickel Industries旗下的Sampala项目已被确定为TMI的独家矿石供应商，使公司在印尼电动汽车电池供应链中同时扮演下游加工投资者和上游供应商的双重角色。(上海金属网)
2、【印尼镍业敦促修订生产配额】印尼商报讯，印尼镍工业论坛〔FI N I)敦促政府加快修订2026年工作计划与预算(RKAB)中的镍生产配额。目前，由于矿石短缺，多家基于回转窑电炉(RKEF)的火法冶炼厂已降低生产利用率。FINI总主席阿里（BABA）夫.佩尔达纳（DAN）.库苏马认为，生产配额的修订需根据RKEF火法冶炼厂和基于高压酸浸(HPAL)的湿法冶炼厂的需求及目标利用率进行调整。此举被认为可以防止印尼镍矿新增产量过剩，从而避免进一步扰乱市场供应平衡。(要钢网)
3、【Nornickel预计2026年全球镍市场供应过剩约2万吨】6月23日俄罗斯诺里尔斯克镍业(Nornickel)预计2026年全球镍市场供应过剩约2万吨，2027年过剩约5.5万吨。
不锈钢
不锈钢2026.06.25
昨日不锈钢主力合约收盘价14625元/吨，涨跌幅-0.85%。主力合约持仓+1897至116818手；仓单-59至94397吨
原料端，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，镍产品有进一步限制的政策意图，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。近期印尼政府释放年中增加补充镍矿配额以及为大宗商品设立出口豁免条件等信号。镍铁供需仍偏紧，昨日报价维持1152.5元/镍点。
供应端，5月不锈钢产量205.76万吨，环比提升4.96%，供应压力维持。6月有部分企业检修，供应压力预计环比减弱。
需求端，随着梅雨季到来，不锈钢现货需求预计进入淡季。
当前印尼释放年中增加镍矿补充配额信号。后续矿价或出现进一步松动。镍铁在减产与出口管制传闻影响下维持高位，不锈钢成本或维持高位。供应端月不锈钢产量回升，排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端进入季节性淡季。前期由于镍铁价格坚挺，不锈钢现货挺价意愿较强，不锈钢盘面偏强运行。近日随着宏观情绪走弱，现货需求面临淡季影响，不锈钢价格持续回落。后续预计不锈钢价格在淡季维持偏弱震荡。
1、【阳江宏旺年产42万吨高端不锈钢黑皮酸洗线项目环评获审查公示】6月22日，阳江宏旺实业有限公司年产42万吨高端不锈钢黑皮酸洗线项目环境影响评价文件获审查公示。(阳江市生态环境局)
碳酸锂
碳酸锂2026.06.25
昨日碳酸锂主力合约上涨3.93%，收盘价162740元/吨。主力合约持仓+2311至452152手，仓单-1345吨至49115吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+350至158250元/吨，工业级碳酸锂报价+1250至154850元/吨。
供应端，国内关键锂矿用地许可审批流程进度超市场预期，后续仍需观察环评、安全生产等其他手续公布时间。海内外锂资源项目投扩产积极。原料端港口澳矿报价+65至2315美元/吨，盘面回升后，锂矿价格跟随反弹。
需求端，据大东时代智库，2026年7月中国锂电(储能（885921）+动力+消费（883434）)市场排产总量约283GWh，环比增5.6%，其中储能（885921）电芯排产占比为42.9%，三元电芯排产占比为14.6%；锂电池（884309）A排产量96.5G（885556）Wh，锂电池（884309）B排产量35.7GWh，锂电池（884309）C排产量17.6GWh。2026年7月全球市场动力+储能（885921）+消费（883434）类电池产量296GWh左右，环比增5.3%。
库存方面，仓单小幅去库，总量仍有4.9万吨，仓单压力仍处高位。
此前碳酸锂主要矛盾是高需求增速预期的长期叙事与现货紧缺程度不及预期的短期现实间的矛盾。在高仓单的压制下，伴随市场因加息预期与AI叙事质疑带来的谨慎情绪，锂价与锂矿股价格大幅回落。在市场风偏回归后，伴随供应扰动和下游排产高增速的传闻，锂矿股带动锂价大幅反弹。后续来看，国内锂矿复产问题方面依旧等待官方消息。市场短期对此扰动反应预计也会相对谨慎。中长期若下游高景气持续验证，则锂价下方依旧存在支撑。短期矛盾依旧是现货紧缺不及预期，若仓单依旧去化不顺，锂矿股股价修复带动锂价反弹空间会相对有限，后续仍会面临高仓单的压力；若仓单出现持续的去化，现货压力缓解并继续向紧缺格局发展，高需求增速预期引发期股共振下锂价或重回震荡上行的趋势。
1、【年产3万吨电池级碳酸锂工艺及产能公布】SHMET6月23日讯，根据环评公告，泉州金同旭能新能源（850101）(一期)项目采用回转窑焙烧转化锂辉石物理形态，再经酸化、沉锂等工序制取碳酸锂。建成后可实现电池级碳酸锂产能30000吨/年，同时副产无水硫酸钠94752吨/年。该工艺路线成熟，可有效提升锂资源提取效率，为下游动力电池及储能（885921）产业提供关键原料保障。项目占地224647.48平方米，生产装置涵盖从矿石预处理到产品精制的全流程环节。(电池中国)
2、【天华新能（300390）：拟以金子峰矿作价26.92亿元增资花桥矿】SHMET6月24日讯，22日天华新能（300390）公告称，公司控股子公司盛源锂业与花桥永拓及花桥矿业签署《增资暨合作协议》，盛源锂业以其持有的金子峰矿按26.92亿元作价出资至花桥矿业，认购新增注册资本2亿元，取得增资后花桥矿业50%股权。增资完成后，花桥矿业将持有化山矿和金子峰矿采矿权，并申请合并为新矿权，统一组织开采。以增加可开采资源量，提升资源利用效率，创造更大价值，并为后续碳酸锂产销量提升奠定原材料基础。江西永兴特钢（884184）新能源（850101）科技有限公司持有宜丰县花桥永拓矿业有限公司70%股权。(金融界)
3、【力拓（RIO）高管:锂业务是公司增长最快的业务部门】SHMET6月24日讯，6月24日(周三)，力拓（RIO）公司铝与锂业务部门负责人Jerome Pecresse在拉斯维加斯举行的Fastmarkets全球锂、电池及关键材料会议间隙接受媒体采访的时候表示，随着该公司致力于到2028年将锂产量增至三倍以满足电动汽车和电池储能（885921）市场的需求，其锂业务增长速度预计将超过铜、铁矿石及其他业务部门。他表示，该公司目前正致力于在阿根廷和加拿大开采矿场，并认为即使价格再次下跌，这些矿场仍具有经济可行性。(文华财经)
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