[ 半年度报告]
——锌——
研究员：魏林峻东证衍生品研究院有色高级分析师
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波渐平，涛将至
★下半年宏观风险或不减反增
地缘角度，美国中期选举进入关键期，贸易政策存在激进调整可能；美伊冲突仍可能出现小摩擦，地缘冲突有向南美蔓延的风险，商品风险溢价易增难减。政策角度，地缘和关税推升核心通胀粘性，年内加息概率抬升，长端美债利率、美元维持高位，欧日宽松空间有限。流动性角度，上半年资金集中配置科技股，金铂比指向高波动窗口，流动性有从权益切换至大宗的可能性。多重变量共振，宏观风险不减反增，重点警惕消费（883434）与通胀的潜在风险。
★矿冶平衡
玻利维亚罢工、品位下滑、意外事故等扰动供给，海外全年锌矿减量预期差进一步扩大；下半年国内锌矿增量或相对有限，进口矿体量或因TC和比价走低而减少。国内炼厂短期仍能维持高开工，但中长期受到原料供应和盈利下行的双重压力，炼厂减产压力或三季度中后期显性化。预计下半年锌精矿TC总体将呈低位震荡格局，节奏上更可能是前低后高，但难改长期下行趋势。
★锌锭平衡
国内炼厂短期或继续维持高开工，但中期面临被动减产压力；海外仍受到能源（850101）成本、高温限电、地缘扰动等潜在风险影响。需求端维持内外分化，国内下半年基建和耐消迎来传统旺季，内需存在阶段性修复空间，但出口需求或在反倾销措施和比价修复预期下面临压力；海外通胀短期具有持续性，地缘冲突仍可能发生，外需整体增速下调。平衡角度，下半年锌锭平衡或逐步转紧，国内去库拐点可能在于炼厂规模性减产或出口窗口充分打开。
★低多思路不变，矿紧锭松静待破局
短期锌矿紧锭松格局将继续深化，锌价下方TC支撑、上方需求压制，锌价运行空间逐渐收敛；下半年国内锌锭平衡将逐步转紧，驱动或主要来自冶炼减产和需求阶段性转好，若锌锭实现出口则会是锦上添花，同时锌波动率有望抬升，建议关注三季度中后期的逢低做多机会。内外反套策略符合产业周期（883436）、同时具有较好的盈亏比，但需看到规模性出口实际发生或是社库持续去化。下半年价格主要参考区间：沪锌【23600，26500】，伦锌【3250，3850】。
策略方面，单边角度，长线以逢低买入思路对待，建议做好仓位管理。套利角度，跨期方面，关注远月跨期正套机会；内外方面，建议关注布局中线内外反套机会。
★风险提示
流动性风险，地缘扰动，内需不及预期。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《波渐平，涛将至》。
发布时间：2026年6月26日。
魏林峻(锌)
