[ 半年度报告]
—— 白糖 ——
研究员：方慧玲 东证衍生品研究院农产品（850200）首席分析师
熊途末路，等待天气风险的兑现
★国际糖市分析及展望：
25/26全球产需预期过剩，巴西糖生产情况成为关键变量。新榨季巴西甘蔗估产已上修至较高水平，三季度压榨高峰期，乙醇大量供应将继续施压乙醇价格，进而对糖价形成掣肘。此外，庞大的甘蔗产量预期及厄尔尼诺气候，可能会促使糖厂在三季度尽量加快压榨进度，以降低后期天气风险敞口，这或导致糖醇生产进度同比前置，而中国进口减弱，三季度国际贸易流过剩压力大。不过，国际糖价长期低于主产国生产成本&厄尔尼诺气候风险，下榨季全球供应预期收缩、产需可能转为短缺，“强预期”将继续限制外盘下方空间。7-8月为北半球主产国天气影响关键期，目前市场对厄尔尼诺气候风险尚未充分计价，若天气风险逐步兑现，将强化下方支撑甚至可能逐渐形成向上驱动。
Q3，较强“弱现实”的压制以及可能因厄尔尼诺气候不断强化的“强预期”支撑，外盘上下空间受限，预估区间下沿13-13.5，上沿16-16.5。Q4，巴西压榨高峰已过，“弱现实”的压制力量或逐步减弱，而若天气风险对主产国产量的影响如期显现，“强预期”的驱动将得以增强，盘面或震荡偏强，预估区间15-18。国际糖市处于熊市尾声，周期（883436）拐点仍需等待，最早可能在三季度后期，密切关注主产国天气、产业政策及巴西压榨生产情况。
★国内糖市分析及展望：
国产糖高产将导致近两年度国内产需缺口较小，算上进口糖配额、难以完全杜绝的糖浆进口，虽然国家料继续严控配额外进口糖许可，近两年度国内供需整体预计仍偏松，宽松程度取决于政策松紧程度。内外盘联动性将削弱，郑糖波动将明显小于外盘。国内糖价长期走势受外盘主导，即便外盘出现周期（883436）转折，国内跟随预计也会偏滞后和缓慢，下半年郑糖料维持低位震荡，预估区间5000-5800。Q3，需关注糖厂的去库进度，盘面向上受自身宽松的供应面压制及外盘拖累，下有政策面的支撑，上下空间受限；Q4，或受外盘影响，盘面波动中枢有所上移。
★风险提示：
国际油价大波动风险;金融动荡风险;产业政策及天气风险等。
