——动力煤——
研究员：许惠敏东证衍生品研究院黑色资深分析师
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旺季如期兑现涨幅，
四季度煤价或有隐忧
★全球能源重估，进口煤缺口实质性抬高上半年煤价
美伊冲突重塑全球能源（850101）估值，煤炭（850105）价格在全球能源（850101）紧张背景下2026年上半年稳定上涨。6月中旬，随着美伊谈判推进，原油价格快速回吐前期涨幅。海外煤炭（850105）价格跟随调整，但幅度相对温和，考虑油价下半年难以跌破70-80美金中枢，能源（850101）对于煤炭（850105）现货估值指引仍将延续。煤炭（850105）平衡表定量测算，相较于原油天然气（885430）走强后的煤炭（850105）需求替代逻辑，印尼出口政策反复造成的动力煤进口缺失对上半年煤价影响更为直接。
★进口煤供应环比改善，国产动力煤开工影响有限
5-6月份以来，印尼煤集中到港，国内煤价随着到港增加涨幅放缓。北港报价基本持平，坑口报价6月份以来小幅回落。但考虑国内煤炭（850105）库存结构依然是贸易商持货待涨，电厂库存偏低。在夏季旺季日耗支撑下，预计煤价8-9月份之前维持上涨趋势。国产煤方面，山西煤矿事故之前，国内煤矿开工同比增幅保持在1%左右。山西煤矿事故后，5、6月份以来煤矿开工率同比转负。但随着安监调查过去，事故对于此轮国内煤矿产量影响逐步褪去。
★火电需求季节性改善但同比预计偏弱，煤价淡季压力增大
2026年以来，火电（884146）日耗需求持续正增长是支撑煤炭（850105）价格坚挺的重要前提。上半年以来，由于新能源（850101）产业大面积亏损，实际装机增量放缓，火电（884146）出力再度抬升。考虑2026年以来，新能源（850101）新增装机仍然偏差，预计旺季火电（884146）发力不低。现有天气模型预估此轮夏季气温同比5年均值约低1度，或抑制火电（884146）旺季同比增速。进口煤阶段性到港缓解此前供应端约束，煤炭（850105）整体供需矛盾较上半年已有一定缓和。随着旺季火电（884146）日耗褪去，供应端环比改善或进一步兑现，对应煤价8-9月份旺季后回落风险较大。
★风险提示：
海外需求、国内财政政策、能源（850101）价格变化。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《旺季如期兑现涨幅，四季度煤价或有隐忧》。
发布时间：2026年6月26日。
许惠敏(动力煤)
