本文作者：
银河期货研究员 郭超
期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905
第一部分 前言概要
当前山西主产区安监高压态势持续常态化，产地形成安全整治与能源（850101）保供双向制衡的生产格局。综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑约6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给收缩的预期将持续给焦煤价格带来较强底部支撑。
进口煤方面，增量较为明显，主要增量在蒙古煤，对于国内缺口有一定弥补。预计下半年进口焦煤约7230万吨，同比增加652万吨（+9.9%），其中进口蒙古焦煤约4200万吨，同比增加668万吨（+18.9%）。
综合来看，下半年产地安监、事故扰动带来的阶段性产量缺口仍会存在，对整体供给形成刚性约束，能够持续托举煤价底部。但需要明确的是，短期突发事件带来的市场扰动基本已充分消化，后续焦煤价格将回归供需基本面定价。供给端的减量预期对于下半年市场更多的是具备底部支撑作用，上方空间受到需求的制约；当前终端钢材需求持续疲软，钢厂盈利情况较差，直接制约了焦煤的反弹高度，行情很难走出持续性的上涨趋势。
焦炭方面，自身产能过剩，利润传导逻辑决定其行情主要锚定焦煤运行，自身缺乏独立驱动因素。在行业产能过剩格局未出现实质性改善前，焦炭很难长期脱离焦煤走出独立趋势行情，整体波动节奏、涨跌幅度基本与焦煤保持同步。
预计下半年双焦价格震荡略偏强运行，重心相比于上半年小幅抬升，焦煤2609运行参考区间【1180,1400】（不考虑交割月），焦煤2701下半年运行区间【1400，1700】，焦炭主力合约运行区间【1850，2200】。
风险提示：
上行风险：煤矿安监进一步加严、煤炭（850105）产量减量超预期；钢材需求增量明显。
下行风险：煤矿产量快速恢复；钢材内需及出口进一步下滑。
第二部分 基本面情况
一、2026年上半年双焦市场回顾
盘面上，2026年上半年双焦整体维持宽幅震荡走势。从整个黑色产业（850104）链看，供需大体处于弱平衡状态，虽然焦煤供给端由于政策、事故带来一些扰动，但基本面并未形成持续单边驱动逻辑。双焦行情波动多由短期变量主导，资金多空切换、钢厂与焦化阶段性补库行为、产区安监带来的供给预期变化等轮番扰动盘面，催生数轮阶段性涨跌行情。由于当前钢材终端需求始终未能出现持续性修复，黑色产业（850104）链利润传导机制持续受阻，在此背景下，市场行情呈现典型的宽幅区间震荡特征：价格反弹上行后，受终端需求疲软、利润承压制约，极易快速回落；而深度下探后，供给端又会形成底部支撑。整体盘面没有明确的单边趋势行情，价格始终维持区间反复拉锯的震荡格局。
5月22日，山西发生重大煤矿事故，改变了焦煤供需格局，双焦价格大涨，但由于下游钢材需求不振，海内外宏观压力较大，盘面上涨也并未持续太久，加之进口蒙煤持续高位，盘面套保及仓单压力较大，在煤矿事故约半个月后，盘面焦煤价格出现下跌。焦炭跟随为主，虽阶段性强弱有所差异，但从周度及月度以上周期（883436）看，焦煤、焦炭走势基本一致。
二、煤矿事故后焦煤产量受限，预计下半年焦煤产量同比下降
2.1 山西煤矿事故后煤矿产量下降
根据国家统计局数据，1-5月份，规上工业原煤产量19.8亿吨，同比下降0.3%。5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比下降1.7%；1-5月山西原煤产量53580.8万吨，同比下降1.2%；5月份山西原煤产量10242万吨，同比下降7.1%。
炼焦煤方面，产量变化跟原煤较为一致。根据汾渭数据，上半年焦煤产量小幅下降，1-5月国内炼焦煤产量19417万吨，同比下降307万吨；减量主要在山西，1-5月山西焦煤（000983）产量9020万吨，同比下降237万吨。5月份，全国炼焦煤产量3815万吨，同比下降255万吨，环比下降61万吨；其中5月份山西炼焦煤产量1731万吨，同比下降138万吨，环比下降66万吨。
2026年5月焦煤产量同比回落，核心原因是山西重大煤矿事故引发全国范围安全整治。2026年5月22日，山西沁源发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。在事故发生后，涉事区域及周边高风险矿井进行停产检查。同时国内其他地区安全检查也明显趋严，煤炭（850105）产量也受到一定影响，导致5月份煤炭（850105）产量同比下滑。
2.2 预计煤矿事故对于下半年焦煤产量影响依然较大
山西煤矿事故集中暴露行业长期存在的多项突出风险隐患，不少矿井违规开设隐蔽巷道、私挖黑工作面逃避监管，同时普遍存在突破核定产能组织生产、采掘工程违规对外分包等违规操作。从区域情况来看，受早年资源整合、产能核定标准不一等历史遗留因素影响，山西不少矿井长期存在超产现象。其中民营煤矿逐利动机更强，超产问题尤为突出，即便规范化管理的国有煤矿，也有部分企业为对冲成本、保障供应出现阶段性超采。
这类超额产出基本游离在官方统计台账之外，属于行业表外增量，此前一直是国内煤源供给的隐性补充。但今年全国煤矿安全整治力度持续加码，安监巡查、驻矿监管、井下远程监控等管控手段全面收紧，违规开采、超额生产的查处力度大幅提升。在高压监管环境下，企业违规生产的风险成本显著抬升，后续市场里来自煤矿超产的隐性供给增量大概率出现明显收缩。
市场针对煤矿隐性超产规模一直存在不小分歧，核心症结在于超额产出不计入官方原煤统计口径，没有直观、统一的量化数据可供直接参考，行业各方只能依靠调研、渠道信息进行估算，判断差异较大。
对于山西省煤矿超产真实情况，可参考山西省安委办 2024 年初下发的整改落实通知，文件针对国务院安委办矿山督导反馈问题作出专项通报，核查样本具备较强参考价值。此次督导重点复盘 2022 至 2023 两年矿井生产台账，累计抽查省内 144 座各类煤矿，核查标准为年产量超出核定产能 110% 即认定为年度超产，最终筛查出违规超产矿井 15 座，年度超产矿井占全部抽查样本比重约 10%。
这份实地督查得来的一手核查数据，并非单纯理论测算，覆盖国有、民营不同类型矿井，能够帮助我们对山西煤矿超产问题形成清晰定性认知。虽然样本无法完全等同于全省所有矿井全貌，难以精准算出全国或山西整体隐性超产总量，但足以证实省内超产并非个别特例，是具备一定覆盖面的行业共性问题，也能印证此前市场担忧的表外煤供给客观存在。
对于监管收紧带来的原煤减量逻辑可参照2023年末吕梁煤矿火灾后的供给变化作为历史对标。2023年11月16日，山西吕梁离石永聚煤业职工浴室因电气线路短路爆发重大地面火灾，事故最终造成26人遇难、38人受伤，安全追责与全域整治力度快速升级。事件发生后，国务院安委会专项工作组进驻山西，进行为期半年的矿山全覆盖督导帮扶，全省同步启动拉网式安全排查，重点打击隐蔽黑工作面、超核定产能生产、采掘工程违规外包等突出问题，大量存在违规生产行为的矿井进入阶段性停产整改，此前依靠超产形成的表外煤供给同步大幅收缩。
国家统计局分省产量数据可直观印证本轮安监带来的供给冲击：2024年1-5月山西省规模以上原煤累计产量47390.6万吨，较2023年同期同比大幅下滑15.0%；同期全国原煤总产量仅同比回落3.0%，山西减产幅度显著高于全国均值，焦煤主产区约束效应更为突出。
该案例具备较强参考价值，重大安全事故往往触发省级乃至国家级长效安监管控，并非短期局部停产，高压核查会直接压制煤矿违规超产空间，有效原煤供给阶段性缩水，容易给盘面带来持续性利多驱动，后续需持续跟踪各地安监动态与矿井停产整改范围。
2.3煤炭保供压力仍在
近期山西煤矿安全事故引发省内乃至全国严格安监整改，山西作为国内焦煤核心主产区，大量矿井停工排查、在产矿井产量受限，直接压制区域煤炭（850105）产能释放，国内原煤及炼焦煤供给弹性显著收缩。
短期安监带来供给收紧，但从中期维度看，煤炭（850105）稳产保供的政策将压制价格上行空间，这一点需要纳入考量。我国富煤、贫油、少气的资源禀赋特征，决定了煤炭（850105）在国内一次能源（850101）结构中仍占据主体地位，是能源（850101）安全与工业体系的核心压舱石。无论是电力保供、化工（850102）生产还是钢铁（850106）冶炼，均高度依赖煤炭（850105）稳定供给，稳产能、保供应是贯穿全年的底层政策底线，战略意义较强。若煤价出现大幅上涨，保供相关调控政策会形成明显上行压制，该风险需重点考量。
2.4 预计2026下半年国内焦煤产量同比下降6%-8%
当前山西区域安监高压态势延续，行业层面形成安全整治与能源（850101）保供双向约束的平衡格局。一方面，各类矿井隐蔽开采、违规超产等行为查处标准收紧，不合规产量持续受限；另一方面，保供底线要求合规矿井维持基础生产负荷，大幅全面停产的概率偏低。综合两类约束判断，下半年国内焦煤整体产出将同比走弱，分季度来看影响存在一定分化。
三季度安全检查、驻矿监管力度较大，多数中小矿、存在历史违规记录矿井整改周期（883436）较长，供给减量仍较为明显；步入四季度，前期整改矿井产量逐步恢复，监管节奏边际缓和，对煤炭（850105）生产的拖累将明显收窄。
综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给持续收缩的预期稳固，将持续给焦煤价格带来较强底部支撑。
三、2026年进口焦煤增幅明显，主要增量在于蒙煤
3.1 2026年1-5月进口焦煤同比增长24.9%
2026年上半年我国焦煤进口增量明显，主要增量在于蒙古国。海关总署数据显示， 1-5月中国进口量炼焦煤总计5470万吨，同比增加1091万吨，增幅为24.9%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为61.0%，25.8%，5.2%，0%，5.9%，进口蒙煤与俄煤合计占比达86.8%。具体看，其中进口蒙煤3339万吨，同比增加66.6%。进口俄罗斯煤1410万吨，同比增加12.2%；进口加拿大煤283万吨，同比下降35.3%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤325万吨，同比增加17.1%。
3.2蒙古国博尔特格煤矿启动开采，未来进口蒙煤仍有增量
蒙古国经济结构较为单一，煤炭（850105）资源关系着蒙古国贸易和经济安全，中蒙两国的煤炭（850105）资源贸易占两国双边贸易比重很大。近几年，边境口岸基础设施不断完善，通关效率不断提高，为扩大进口蒙古炼焦煤提供了硬件保障。
根据有关媒体报道，2026年6月20日，蒙古国南戈壁（HK1878）省塔旺陶勒盖巨型焦煤田群内的博尔特格矿区正式开工开采，蒙古国总理出席首铲启动仪式，标志该矿区进入实质开发阶段。该矿区煤炭（850105）总资源量约26亿吨，探明储量4.242亿吨，露天可采储量中超90%为优质焦煤，资源品质与经济价值突出。
项目由蒙古国国有控股龙头煤企ETT（额尔登斯 塔旺陶勒盖股份公司）全权运营，本土企业承担采矿、运输等配套工程。矿区规划设计年产能1500万吨，全部达产后将使ETT公司煤炭（850105）总产能由当前3500万吨提升至5000万吨，。
投产节奏上，项目6月已正式开工，前期主要为表土剥离，预计下半年有望少量产出原煤，中长期将持续增加蒙古国对华优质主焦煤供给，长期看进口蒙古国焦煤还有增量空间。
3.3 预计下半年进口焦煤仍有增量，弥补部分国内缺口
预计2026年我国进口焦煤约13800万吨，同比增加1935万吨；其中进口蒙古国8200万吨左右，同比增加2193万吨；进口海运煤整体略有减少，主要减量在美国煤，进口俄罗斯煤稳中有增，进口澳大利亚煤小幅增加，进口加拿大煤小幅下降。
具体到下半年，预计进口焦煤约7230万吨，同比增加652万吨（+9.9%），其中进口蒙古焦煤约4200万吨，同比增加668万吨（+18.9%）。
四、焦炭产能过剩格局难改，出口面临压力
4.1 国内焦炭产能变化
当前焦化行业整体处于产能过剩格局，市场竞争内卷加剧，行业整体议价话语权偏弱。焦炭属于煤焦钢产业链中间环节产品，无论价格走势还是生产开工节奏，都很难走出独立行情。近3年焦企利润基本处于盈亏平衡边缘，多数焦化企业现金流持续承压，为降低资金占用与价格波动风险，原料煤、焦炭成品均长期保持低库存运行。从驱动逻辑来看，焦炭价格核心跟随上游焦煤成本波动，自身缺乏独立上涨驱动；而焦化开工、产量则基本由下游钢厂铁水需求决定。2026年上半年，国内独立焦化企业平均产能利用率仅74.3%。
焦炭产能方面，在经历了近些年落后产能淘汰及产能置换后，当前焦炭落后产能占比较低，零星分布。根据Mysteel数据，截至2026年一季度，全国冶金焦在产产能56892万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约4959万吨，5.5米及以上产能约51933万吨，占比91%。
中期来看，焦化行业产能还面临着节能降碳及超低排放改造的约束。
2026年5月五部委联合下发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，成为现阶段约束焦化低效产能的最新国家级政策。文件将焦炉纳入钢铁（850106）行业节能改造统一管控，明确炭化室低于6米顶装焦炉、5.5米以下捣固焦炉需加速升级，同时要求所有焦炉配套干熄焦设备，抬高中小独立焦企改造成本。政策划定2028年底前能效基准以下产能基本清零，2028年底前未能按期完成节能改造、改造后能效仍不达标的焦炉，将依法依规淘汰关停。
根据Mysteel信息，当前全国焦化在产总产能约5.7亿吨，从攻坚行动计划约束炉型来看，炭化室6米以下顶装焦炉合计产能1171万吨，其中钢厂配套焦化产能940万吨，独立焦化企业仅231万吨；5.5米以下捣固炉型，总产能高达2650万吨，且绝大部分集中在独立焦企，产能规模2120万吨。两类受限炉型合计产能3821万吨，占到全国总在产产能近6.7%，是本次三年行动改造攻坚的重点。
除节能降碳政策外，超低排放改造是焦化供给侧改革核心抓手，依靠国家、地方双重标准倒逼落后产能出清，中长期持续收紧行业供给弹性，对焦炭价格底部形成稳固支撑。生态环境部等五部委文件划定改造时间表：2025年底大气污染防治重点区域力争60%焦化产能完成超低排放改造，2028年底重点区域企业基本改造完毕、全国改造产能占比力争80%，政策覆盖所有焦化、半焦企业。山西、河北、山东等主产焦省份落地更严格地方细则，按月开展绩效评级与在线监测，管控力度高于国标。超低排放全流程改造成本高昂，脱硫脱硝、密闭储运、清洁运输配套将持续增加企业折旧与运维开支，抬升行业吨焦环保成本。中小型独立焦化企业资金实力薄弱，无法按期完成改造的装置将常态化限产、阶段性停产，长期未整改产能逐步淘汰出清，持续收缩行业低效产能与供给弹性。
从2026年下半年来看，焦化节能降碳、超低排放改造均为长效政策，预计年内暂不会出现集中产能出清、全域大面积限产的落地动作，行业有效供给相对平稳，焦炭产能端难以形成明显驱动。因此下半年焦炭行情独立性较弱，价格走势依旧锚定焦煤成本，跟随原料端波动运行。
五、钢材需求偏弱制约了原料向上空间
中长周期（883436）看，钢材终端需求处于磨底通道，需求端缺少趋势性回暖支撑，黑色产业（850104）链全年行情难出现持续性多头驱动。
地产存量出清压力尚未缓解，房企拿地、新开工没有实质性修复，长材需求持续走弱。1—5月房屋施工面积548775万平方米，同比-12.3%；住宅施工380830万平方米，同比-12.6%。房屋新开工17929万平方米，同比-22.6%；住宅新开工13084万平方米，同比-23.4%。房屋竣工14087万平方米，同比-23.4%；住宅竣工9999万平方米，同比-25.0%。施工、开工、竣工全线大幅下滑，短期看不到大幅改善迹象。
传统基建托底力度弱化。1—5月全国固投（不含农户）178512亿元，同比-4.1%，基建投资仅小幅增长0.6%。基建内部结构明显分化，水上运输、生态环保细分板块投资虽小幅回暖，但整体投资规模有限，难以对冲地产持续走弱造成的长材用钢减量，无法支撑钢厂主动增产，仅能对板材需求形成微弱托底。
汽车行业整体承压，仅新能源（850101）存在结构性亮点。5月，汽车产销分别完成261.6万辆和262.9万辆，同比分别下降1.2%和2.1%。1—5月，汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比分别下降4.6%和4.2%。。乘用车（884099）持续回落，仅商用车小幅回暖。
海外制造业复苏乏力，叠加多国反倾销、碳关税、贸易壁垒，钢材外销很难形成稳定增量。海关数据显示，5月钢材出口1034.1万吨，同比-2.2%；1—5月累计出口4455.4万吨，同比-8.1%。
终端需求能否实质性改善，是黑色系走出一轮持续性趋势行情最核心、最必要的前提。整个黑色产业（850104）链的定价逻辑自上而下传导，钢材现货价格中枢直接决定了全链条整体利润蛋糕的大小，而焦煤、焦炭、成材三者之间的价格强弱分化，又会直接改变上下游各环节的利润分配格局，决定利润更多留在钢厂、焦化还是煤企端。
现阶段钢材现货市场整体维持弱势运行，下游终端实际采购、承接力度偏弱，原料端的涨价很难顺畅向下传导至成品钢材。如果焦煤价格出现阶段性反弹走高，增加的生产成本只能由钢厂自身消化，直接压缩钢厂盈利空间。目前国内绝大多数长流程钢厂本就处在微利经营、甚至亏损的状态，如果原料成本继续抬升，钢厂主动压降高炉开工率、减少焦炭与焦煤采购的意愿会明显增强，原料需求同步走弱，反过来限制煤价持续冲高的空间。
综合来看，在地产、基建、制造等钢材终端需求没有出现明确、实质性回暖之前，成材端利润很难修复，钢厂对高价原料的承受能力偏弱，制约了焦煤价格反弹高度。
第三部分 后市展望与策略
当前山西主产区安监依旧维持高压，煤炭（850105）生产端处于安全整治与能源（850101）保供相互制衡的状态。一方面，监管持续加大对隐蔽开采、违规超产等行为的查处力度，区域煤炭（850105）产量明显回落，产能恢复节奏偏慢；另一方面，在能源（850101）保供底线约束下，合规在产矿井需维持基础生产负荷，区域集中停产过后，煤矿产量将逐步修复。综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给收缩预期，将对焦煤价格形成较强底部支撑。
进口焦煤方面，增量较为明显，主要增量在蒙古煤。预计2026年我国进口焦煤13800万吨，同比增加1935万吨；其中进口蒙古国8200万吨左右，同比增加2193万吨；进口海运煤整体略有减少，主要减量在美国煤，进口俄罗斯煤稳中有增，进口澳大利亚煤小幅增加，进口加拿大煤小幅下降。具体到下半年，预计进口焦煤约7230万吨，同比增加652万吨（+9.9%），其中进口蒙古焦煤约4200万吨，同比增加668万吨（+18.9%）。
综合来看，下半年产地安监、事故扰动带来的阶段性产量缺口仍会存在，对整体供给形成刚性约束，能够持续托举煤价底部。但需要明确的是，短期突发事件带来的市场扰动基本已充分消化，后续焦煤价格终将回归供需基本面定价。供给端的减量预期对于下半年市场更多的是具备底部支撑作用，价格上行空间需要考虑需求的承接能力；当前终端钢材需求持续疲软，钢厂盈利情况较差，直接制约了焦煤的反弹高度，行情很难走出持续性的上涨趋势。
焦炭方面，自身产能过剩，利润传导逻辑决定其行情主要锚定焦煤运行，自身缺乏独立驱动因素。在行业产能过剩格局未出现实质性改善前，焦炭很难长期脱离焦煤走出独立趋势行情，整体波动节奏、涨跌幅度基本与焦煤保持同步。
预计下半年双焦价格震荡略偏强运行，重心相比于上半年小幅抬升，焦煤2609运行参考区间【1180,1400】（不考虑交割月），焦煤2701下半年运行区间【1400，1700】，焦炭主力合约运行区间【1850，2200】。
风险提示：
上行风险：煤矿安监进一步加严、煤炭（850105）产量减量超预期；钢材需求增量明显。下行风险：煤矿产量快速恢复；钢材内需及出口进一步下滑。
