[ 半年度报告]
—— PTA/PX/MEG ——
研究员：吴思怡 东证衍生品研究院化工高级分析师
PX/PTA：供需双减；
MEG：昙花一现
★需求端：原料高价下负反馈明显，需求修复仍待时日
终端纺服内外需消费（883434）缺乏亮点，聚酯环节的经营状况明显受终端需求拖累。1-5月聚酯产量合计3135万吨，累计同比降低3.4%。终端需求的损失导致聚酯价格无法顺利传导、产出积累成库存，现金流压力下化纤龙头被迫降负挺价。我们对下半年金九银十的需求持观望态度，全年聚酯需求增长预期下调至-3.9%。
★PTA：原料限制供应恢复速度，社会库存持续消耗
1-5月PTA产量合计3034万吨，累计同比增长2.22%。PTA加工费已达到全行业可盈利的水平。霍尔木兹海峡开放后，原油物流修复传导到亚洲PX以及PTA开工回升还需时间，届时复产节奏决定供应弹性，短期内PTA仍以库存消耗为主。全年PTA产量或呈现首尾高、中间低的状态，年度产量增速下调至-1.07%。
★PX：海峡通行后，关注海外装置复产节奏
PX七月供应因检修有进一步下降。即便需求低迷，近月PX、PTA两环节仍维持去库预期。八月后一旦PX供应端集中回归，三季度可能会出现明显的结构、利润拐点。同时，华锦石化PX的投产预期也可能会为年底PX格局提前蒙上一层阴影。考虑到今年PX计划外损失量，全年PX产量增速也下调至0.35%。
★MEG：昙花一现，供应回归在途
对于MEG而言，中东地缘冲击带来的断供预期更像是昙花一现，煤制产量提升弥补部分乙烯制损失后，国内年度产量增速预期仍有5.1%。下半年一旦进口开始回归，供需缺口迅速抹平，市场对MEG的定价会快速回归供给过剩的格局。远期新产能的释放还会持续压制其价格每一次反弹的空间。
鉴于原油价格受地缘影响波动幅度较大，相较于单边策略，下半年聚酯产业链更值得关注的是套利机会。三季度初期PTA、PX结构还有走强的可能性，但月差正套的盈亏比较低，可以等待三季度中后期负荷出现拐点以后尝试反套以及PTA-原油价差做缩的策略。由于原料端供应分化延续，中长期看PTA格局还是优于MEG，阶段性多PTA空MEG策略亦可把握。
★风险提示
原油/煤价大幅波动、MEG/PX装置投产不及预期。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《PX/PTA：供需双减；MEG：昙花一现》。
发布时间：2026年6月30日。
