[ 半年度报告]
——锰硅/硅铁——
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需求弱势，成本为锚
★锰硅：成本支撑仍在，产能投放持续
供应方面，二季度联合限产复产后内蒙地区供应持续高位，宁夏地区也有所恢复。三季度预计由于水电风电（885641）持续发力，电价成本低位，开工或仍有上升可能。同时新建产能持续投放，供应或维持高位。成本方面，从锰矿端看，今年以来全球主要锰矿出口国对华发运整体平稳，港口库存高位。近期矿山报价下调，后续到港锰矿成本下移。但需关注价格下跌以来港口贸易商囤货意愿增强，因此虽然矿价仍有压力，但下方空间有限。焦煤价格虽有回落预期，但下方支撑较强，因此化工（850102）焦价格难以跌至上半年低点，化工（850102）焦对硅锰成本的支撑预计将维持相对坚挺的状态。电价考虑到单季度北方风力发电持续，南方水电补充，预计三季度北方电价仍然维持低位，南方电价仍有下调空间。但进入四季度，火电（884146）主导情况下，电费成本或有所回升。因此成本总体来看虽有压力但下方空间不大。因此综合来看，硅锰下方成本支撑仍在，近期锰矿下跌叠加需求疲弱已经消耗部分压力，弱势震荡筑底，若三季度需求恢复或有上行可能。
★硅铁：成本下降，供应回升
供应方面，二季度硅铁供应从低位拉升后，整体供应逐渐走向宽松。下半年来看，三季度若行业利润未出现明显收缩，供应或维持高位运行，供应压力持续存在。进入四季度，随着需求季节性走弱，供应端或有所下降，供需关系或将重新平衡。需求方面，金属镁成为今年硅铁下游需求中的结构性亮点，尽管整体供应处于高位，但在需求端的有力支撑下，金属镁对硅铁的需求拉动作用持续显现，为硅铁价格提供了一定的底部支撑。但占比较小，支撑有限。二季度随着供应逐渐增加，硅铁市场压力逐渐显现。三季度供应或维持高位，同时下游需求存在一定支撑，供需矛盾尚不突出。但进入四季度，若需求出现季节性下滑而供应调整滞后，硅铁价格或将面临承压。
★风险提示：
铁合金价格趋势上行风险在于焦煤减量引发价格上涨，能耗双控政策。
