【20260706】棉花：真空期的扰动
核心观点：中性 美棉窄幅波动。国内对新疆高温的讨论热度比较高，短期价格偏强。
月差：中性 关注期权市场波动率及远月内外价差结构机会。
现货：中性 棉花现货交投回落，现货销售基差强势。
进口棉：中性偏空 6月进口利润再次走扩，中美之间关税可能下降，为未来进口创造有利条件。
进口棉纱：中性偏空 随着美金盘价格下跌，进口成本下降，存在即期进口利润。前期部分订货到港。
库存：中性偏空 1）纺企原料库存小幅去库、棉纱成品累库；2）织厂原料去库、坯布累库。
新年度种植预期：中性偏多 6月USDA报告，全球期初库存下降影响，2026/27年度全球棉花总供给小幅回落。全球产量维持不变，贸易量略有下滑。全球消费（883434）量微增至2651万吨，期末库存小幅下调15.5万吨，整体影响中性偏多。美棉产量无调整，期末随期初库存下调。
全球终端消费（883434）：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺（884128）出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。
宏观：中性 市场逐步转向加息预期，并且担忧AI资本泡沫的破裂，股债期三者均收到信心冲击。当前等待市场拐点的出现。
对于天气的讨论
国内新疆的极端高温天气引发关注
简单来说，近期北疆出现了类似欧洲的“热穹顶”现象，极端高温或达40-50℃。
7-8月为棉花开花结铃期。持续38℃以上的高温可能会阻碍棉花叶片进行光合作用，降低花粉活力，不利于棉花授粉，还诱导产生脱落酸，导致蕾铃大量脱落。具体影响还需要看高温持续的时间，一般可以用补充水分的方式缓解高温带来的负面影响。
数据来源：紫金天风期货研究所
高温当前对北疆的影响大于南疆
从未来一周的气象看，北疆会经历持续一周左右的高温天气考验，需要持续关注。
南疆及西部温度尚可，但是降水量相较以往明显增加。
当前依然处于可控范围。 当前处于基本面真空期，天气出现波动对于产量的最终影响非常难定量，因此也给炒作留下了时间及少量空间。
数据来源：紫金天风期货研究所
关于厄尔尼诺的讨论增加
当前已经明确进入厄尔尼诺现象，预计将延续至北半球冬季。在2026年11月至2027年1月期间，出现非常强烈厄尔尼诺现象的概率为63%。
理论上厄尔尼诺对于气温等因素的影响是滞后半年的。因此当前对于厄尔尼诺的讨论更多仍然停留在预期的层面。
当前的欧洲、东南亚、甚至新疆的极端高温天气，从理论角度看，和厄尔尼诺也有底层关联，从现实角度看影响可能更为直接，值得高度关注。
数据来源： 紫金天风期货研究所
得州旱情缓解，美棉生长进程正常
厄尔尼诺现象会增加美国南部的降雨，从而缓解得州的干旱，数据已经体现。在此基础上，美棉的弃耕率仍有下调的空间。
截止6月28日，美棉15个棉花主要种植州棉花现蕾进度37%，同比慢1个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花结铃进度9%，同比快1个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率48%，同比低3个百分点。
数据来源： 紫金天风期货研究所
美棉签约装运稳定，签约下滑
截至2026年06月25日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.11万吨，环比下滑42%，其中越南签约0.53万吨，印度签约0.17万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约1万吨；
2025/26美陆地棉周度装运4.96万吨，环比下滑27%，其中越南装运1.3万吨，土耳其装运1.13万吨。
当周签约及下年度签约继续下滑。高棉价区间压制成交意向，装运表现相对稳定。年度出口量预计在255-275万吨。
数据来源：紫金天风期货研究所
巴西棉新季产量在390-400万吨区间
巴西棉农协会（Abrapa）近期发布了2025/26年度棉花最新产量预估，产量略超390万吨，小幅低于CONAB给出的最新预估397.8万吨。
CONAB官数据显示，截至6月末，全国棉花收割完成率近4%，与五年均值持平。近几周马托格罗索州、巴伊亚州两大主产区持续多雨，一定程度拖慢了田间采收作业。
巴西5月原棉出口量为29.12万吨，环比下降21%，但处于同期高位。对于新季棉花，巴西棉农已经签订大量预售。
数据来源：紫金天风期货研究所
内外价差短期难兑现
内外价差重新走扩
随着美棉大幅回落，内外价差重回走扩通道，这个背后的强支撑就是国内下游需求超预期。
当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。
进口棉纱成为短期补充的重要来源。也就是说，对进口有需求的，也会通过进口棉纱补齐
数据来源：紫金天风期货研究所
内外价差重新走扩
随着美棉大幅回落，内外价差重回走扩通道，这个背后的强支撑就是国内下游需求超预期。
当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。
进口棉纱成为短期补充的重要来源。也就是说，对进口有需求的，也会通过进口棉纱补齐。
数据来源：紫金天风期货研究所
内外正套的驱动短期有限
虽然内外价差重新走扩，但是大部分合约依然价差在历史均值附近。
国内有意向调整美棉的进口关税，但是目前尚未落地。即使放开关税，25/26的美棉出口也已经接近尾声，兑现大概率要落到新季。
当前为巴西棉的收获季，打开进口更有利于巴西棉的流入。因此内外正套头寸等待的时间周期（883436）会比较漫长，落在新季为主。
数据来源：紫金天风期货研究所
淡季特征明显
2025年9月以来表需尚好
2025.9-2026.5月平均表需消费（883434）在74.7万吨，5月当月消费（883434）预计在71.63万吨左右，表现尚可。
6月预估消费（883434）可能有所减少，预计在68-70万吨。按照当前进度年度消费（883434）或在880-900万吨。
数据来源：紫金天风期货研究所
下游负荷：纱线、织厂小幅降负荷
截至7月3日，棉纱厂开机负荷为50.5%，新疆维持较高开机，内地纺企开机缓慢下降。由于织厂对后市缺乏信心，陆续织厂减产降负荷，目前开机水平在55.2%。
数据来源：紫金天风期货研究所
纺织产业链库存：终端累库速度放缓
截至7月3日，纺纱厂原料库存为32.8天，成品库存23.9天，棉纱库存累库。织布厂棉纱库存在8.8天，随采随用，织布厂全棉坯布成品库存31天，累库速度边际放缓。
数据来源：紫金天风期货研究所
轻纺城成交情况
轻纺城（600790）成交走弱明显，略低于同期水平。
全棉坯布延续淡季行情，市场交投较为冷清，价格平稳。下游客户依旧需求不大，不管针织、梭织订单量都没有改善现象，织厂表示偶有零碎小单，预计随着7月到来行情继续走淡，织厂仓库压力将继续增加，降价去库存的织厂将增多。
数据来源：紫金天风期货研究所
棉纱：纱线跟随改善，新疆高开机维持
新疆天气炎热和宏观气氛有所改善的情况下，郑棉大幅走强，带动市场气氛有所回暖，带动下游织厂和贸易商询价明显增多，提货、备货意愿有所回升。价格方面，部分纱厂报价上涨100-200元不等，纺企顺价出货。品种方面，部分纺企反馈江浙地区精梳40S系列走货略有好转，佛山（883403）地区中低支纱尚可；气流纺整体维持偏淡行情。
利润方面，当前内地纺企理论即期现金流（不含折旧）在-340元/吨左右，新疆纺企理论即期利润（含折旧）在100元/吨左右。
数据来源：紫金天风期货研究所
东南亚纱线情况
开机方面，巴基斯坦、印度开机抬升，越南开机维持。
印度纱整体偏弱运行，巴基斯坦纱外盘挂牌价整体平稳，实单可商谈空间较大，市场船期普遍排至8月。越南、印尼纱周内由稳转弱，越南纱船期整体偏紧、集中延后至8月，印尼部分品牌走货平淡，船期仍集中在7月。当前海外订货氛围有所回暖，但新单增量依然有限。
数据来源：紫金天风期货研究所
进口棉纱：国内纱线提价利好外纱走货
市场交投边际回暖，价格整体持稳、品种分化凸显。市场整体延续淡季去库节奏，现货货源供给充足、品类齐全。气流纺品种受低价国产纱替代冲击，成交持续偏弱。周内国产纱价格上调，有效提振进口纱询盘与看货氛围，贸易商挺价意愿有所增强，针对库存紧缺品种小幅提价，市场低价货源出货相对顺畅，终端整体仍以刚需小单采购为主。
数据来源：紫金天风期货研究所
总结
供应端：
1、市场目前对于天气的讨论是非常热烈的。当前天气对于产量的影响可以说是无法给出结论的，因此给炒作带来窗口期。
2、需要明确的是，价格上方空间是有限的：1、进口棉、进口棉纱会进入；2、抛储存在可能被释放。
需求端：
1、虽然当前进入淡季，下游边际转弱，但是新疆的纺织厂订单反馈依旧较好。
2、内销整体氛围是依然低迷，但是出口数据亮眼。这是支撑需求的一个有力依据。
3、更重要的是中间商囤货意愿，这可以理解为库存的蓄水池。
结论：尽管天气炒作给出了有利条件、需求维持，但是政策端依然是压制上方空间的重要因素，叠加当前价格中性区间偏上，单边策略的性价比有限。建议关注期权市场波动率及远月内外价差结构变化。
从业资格证号：F03090212
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