当前国内PTA现货加工费已升至650元/吨的高位，这主要源于多套大型装置集中检修带来的供给收缩。然而，7月底至8月初这一格局将发生逆转：虹港石化、福海创、逸盛大连等多套装置将陆续重启，PTA供给将显著回升，对PX的需求也会大幅增加。无论后续中东局势如何演变，PTA加工费收缩趋势都较为明确。若油价继续上涨，成本端将挤压加工费空间；若油价回落或维持震荡，化工（850102）品将回归基本面交易，PX也会因供需缺口扩大，走势强于PTA。
图为PX产能利用率(%)
图为PTA产能利用率(%)
近期聚酯产业链反弹主要由两方面因素驱动：一方面，布伦特原油价格自7月2日起止跌反弹，随后地缘局势升温推动油价应声大涨。另一方面，6月末至7月初聚酯原料迎来集中检修，供应整体收紧。PX领域，威联、福海创、海南炼化合计340万吨装置检修；PTA领域，威联、盛虹、台化、嘉兴石化等有900万吨以上产能检修；乙二醇领域，油制法盛虹、煤制法红四方（603395）、荣信三套装置也进入检修阶段。
当前PTA产能利用率降至53.88%，PX产能利用率也降至62.58%，供应收紧推动现货基差走强。截至7月8日，PX、PTA、乙二醇基差分别为307元/吨、253元/吨、164元/吨。在成本端与供应端利好共振的背景下，当前虽处于纺织终端淡季，开工率偏低，下游采购观望情绪浓厚，但聚酯产业链仍迎来了低位反弹。
图为聚酯产业链加工费(单位：元/吨)
PTA加工费主要受成本与供需两方面因素影响：成本端，原油是聚酯产业链的定价锚，PTA生产原料几乎全部来自PX，而PX价格与原油高度联动。油价上涨时，上游PX环节往往更为强势，加工利润向上游集中，导致PTA加工费被动压缩。供需端，PTA开工率直接决定供给格局，检修力度越大、开工率越低，加工费越容易走阔。
目前PTA加工费高于过去几年同期水平，加工费与开工率的负相关关系在二季度体现得尤为明显。一是石脑油价格偏强，从成本端挤压PX利润。二是PTA大规模检修减少了对PX的需求，限制了PX加工费进一步走阔。
图为PTA加工费和产能利用率(单位：元/吨)
从检修节奏看，PX与PTA供需结构的拐点将出现在7月末至8月中旬。随着PTA计划重启的装置产能增多，PX库存将进入加速去化阶段。7月底，PX福海创两套装置计划重启，中金装置也计划重启；PTA福海创450万吨、中泰化学（002092）120万吨等合计570万吨装置计划于7月底重启。按照1吨PTA消耗0.655吨PX的投料比计算，仅这批7月底重启的PTA装置，带来的PX需求缺口约50万吨。到8月中旬，PTA虹港石化、威联化学等合计750万吨装置将陆续重启，而PX同期计划重启的装置仅有1套200万吨装置，PX需求缺口将从50万吨进一步扩大至390万吨左右，这部分需求缺口无法完全依靠韩国等地的进口货源填补。
目前下游订单尚未集中恢复，需求端难以支撑独立行情，因此成本与供应是市场的主要矛盾。纺织下游库存绝对水平虽然偏低，且对下半年需求回归也偏乐观，但采购积极性依然不高。6月末成本显著下跌后，下游并未开展大规模补库，反而抱着“买涨不买跌”的观望心态，维持“小单快反”的刚需采购模式。一方面，当前纺织行业淡季延续，夏季高温、极端天气频发导致纺织企业开工率偏低，而“金九银十”的旺季订单通常从8月中旬开始集中下达，7月补库并不紧迫；另一方面，长丝工厂库存为下游提供了“安全垫”，截至7月3日，POY、FDY、DTY工厂库存可用天数分别为31.5天、36.4天、41.6天。
图为纺织企业订单天数(单位：天)
无论地缘局势如何演变，PTA加工费压缩的趋势均较为明确。如果地缘冲突升温推动原油价格进一步上涨，上游PX价格将跟随原油走强，成本端的快速抬升会直接挤压PTA加工费，PTA环节利润将被动收缩。若美伊谈判取得进展，地缘溢价出清，油价进入震荡整理阶段，化工（850102）品交易将回归基本面逻辑。7月底至8月初PTA装置集中重启带来的PX需求增量将成为行情主导因素，PX供需缺口扩大将推动PX价格走势强于PTA，PTA加工费同样会面临压缩。
