本文作者：
银河期货研究员 戚纯怡
期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817
第一部分 前言概要
内容摘要：
受化债和地方项目审批加严的影响，尽管今年一般财政收入情况有所缓和，财政赤字情况收窄，但政府财政支出意愿低迷，导致基建项目新增情况仍然低于往年，使得钢材需求承压。
但今年全年专项债额度4.4万亿，与去年持平，上半年发债进度偏慢，而去年同期基数偏低，下半年可能提速发行，以支撑一部分需求的回升。7月底中央政治局会议即将召开，将针对下半年经济工作定调，确定未来的建设投资规模，建议关注。
未来，国内专项债资金用途将有所调整，更多投入人工智能（885728）、新基建、新能源（850101）等新兴战略领域，“六张网”成为重点发展投资对象，对传统基建需求形成进一步的拖累。
第二部分 财政支出意愿影响基建需求
一、公共支出结构性矛盾加剧
2026年以来，国内公共财政赤字情况有所缓和。1-5月中国一般公共预算收入100465亿元，同比+4%；一般公共预算支出113877亿元，同比+0.8%，收入增加而支出减少，1-5月财政赤字累计13412亿元，同比-17.87%。今年工业企业利润持续改善，股票市场回暖，海外出口走强，导致财政收入上涨，然而，财政赤字的缓和并不意味着经济情况的改善，而是源于更深层次的经济结构矛盾。
今年是化解隐债的最后一年，全年有8000亿元的债务额度需要偿还，当前许多地方政府面临存量债务化解的刚性约束。2026年全国各省财政平衡表现情况继续走弱，2026年一季度所有省份财政自给率全部低于100%，收入增长乏力，财政存在一定压力。即使账上有收入，也要优先用于偿还存量债务利息或本金，而非用于新增项目支出。这导致收入增长无法转化为对经济的增量支持。
此外，今年对地方新增基建项目的考核更严，支出减少也意味着优质、合规的基建项目储备不足，或者严控新增隐性债务的监管红线，使得“钱等项目”现象突出，资金无法拨付出去。而从公共财政支出结构来看，全国政府性基金支出持续下滑，基建类财政支出在公共财政支出中的占比持续收缩，过去一般在20%以上，现在降至17%以下，多数财政支出用于公共服务、社会保障和就业、科学技术、教育等公共领域，与基建直接相关的农林水、城乡社区、交通运输等支出增速进入负增长。
同时今年金融机构各项存款余额创下历史新高，国债的净融资增量绝大部分还在财政存款中。
二、基建支出占比被持续稀释
从细分领域来看，2026年1-6月，国内财政力度总额持续下滑，同比降幅高达25%。其中国债、政金债、和地方政府专项债发行迎来较大的下滑。由于一季度经济迎来“开门红”，二季度财政政策重心从稳增长转向提质效，通过压低支出增速、调整月度投放节奏，平滑全年预算执行。这也直接导致了5-6月地方债发行进度不及去年同期。此外，地方化债压力和土地出让收入下滑，地方债监管趋严， 也导致地方政府对新投资项目更为审慎。
这一点也反映在了地方政府专项债的投向领域中。截至2026年7月2日，中国专项债累计投向基建设施的占比在56.92%，高于去年同期的6%，但往年数据在80%左右，说明大部分专项债仍用于化解地方存量债务，而2025年起土储专项债规模大增，这也稀释了基建占比。此外，去年12月，中央经济工作会议召开，会议定调专项债用途再优化，未来专项债资金用途将会继续有所调整，比如投向人工智能（885728）、新能源（850101）、新基建等领域。
2026年4月28日中央政治局会议明确提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。5月9日召开的国务院常务会议，就“六张网”作出更为精准具体的部署。“六张网” 已是当前及未来一段时间基建投资的绝对主线，尤其是 算力 与 通信 等数字基建领域，预计将获得持续的政策支持与资金倾斜。这也意味着用于传统基建项目的专项债资金将会更少。
这一点也反映在了今年建材（850107）的成交情况，2026年建筑钢材成交和直供量均同比下滑。
第三部分 2026年基建需求仍然承压
一、传统基建需求压力较大
受化债和地方项目审批加严的影响，尽管今年一般财政收入情况有所缓和，财政赤字情况收窄，但政府财政支出意愿低迷，导致基建项目新增情况仍然低于往年，使得钢材需求承压。
但今年全年专项债额度4.4万亿，与去年持平，上半年发债进度偏慢，而去年同期基数偏低，下半年可能提速发行，以支撑一部分需求的回升。7月底中央政治局会议即将召开，将针对下半年经济工作定调，确定未来的建设投资规模，建议关注。
未来，国内专项债资金用途将有所调整，更多投入人工智能（885728）、新基建、新能源（850101）等新兴战略领域，“六张网”成为重点发展投资对象，对传统基建需求形成进一步的拖累。
作者承诺
本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。
银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。
