银河期货研究员 李轩怡
期货从业证号：F03108920 投资咨询证号：Z0018403
玻璃、纯碱（884022）处于需求持续收缩、供给出清滞后的阶段。玻璃、纯碱（884022）价格短期未见趋势性反转的产业基础，价格预计将维持震荡偏弱+弱反弹的特征，仅临时扰动会形成小幅脉冲（如内外部政策或事件，但反弹幅度越来越小）。
需求端，终端地产竣工走弱、光伏行业供需错配，汽车需求增速放缓。而供应端因行业固定资产比率高、产能开工高弹性、地方产能保护等多重因素，行业难以在短期形成实质性、持续性产能出清。中长期价格中枢持续下移，行业亏损周期（883436）被显著拉长，直至大规模永久性产能出清落地，行情才具备拐点条件。
玻璃：产能出清进行中，但速度慢于需求下行。湖北燃料改气是下半年最核心的供给收缩变量（影响约6%的产量），但地产竣工端的降幅远超供给收缩力度（年报预测玻璃需求同比-12%，对应日熔14万吨左右）。
全行业持续亏损但冷修尚未大规模加速，虽梅雨季后深加工订单存季节性改善，但中下游信心不足+资金有限+总需求整体下移的情况下，需求弹性高度有限。整体价格下移趋势不变，驻底需看到冷修产线加速兑现。2026H1南玻、福莱特（601865）、旗滨三大龙头全部转亏，经营现金流失血，资本开支断崖式削减，企业面临紧迫的冷修选择。
纯碱（884022）：下游需求恶化向上传导，产能过剩矛盾愈发突出，弱平衡逐渐被打破。需求端，最大下游浮法玻璃受地产竣工拖累持续下移，光伏玻璃面临装机增速回落和自身产能过剩双重压制，重碱需求承压。为数不多的亮点是出口和碳酸锂用碱，但不足以扭转需求下行方向。
产能结构中天然碱法保有利润维持高开工，氨碱法国企占比高退出难度大，联碱调整相对灵活，纯碱（884022）供应未见大规模收缩。纯碱（884022）价格已创上市以来新低，但纯碱（884022）产能出清周期（883436）漫长，预计磨底将持续至2027年底。但纯碱（884022）开工调节灵活，产业集中度高，决策相对集中。盘面刷新历史新低，会引发了产业心态的变化，后期企业的开工变化和库存是否高位去化对盘面影响权重增加。
第二部分 正文
一
竣工周期性下移，玻璃需求持续下跌
地产端作为玻璃第一大需求来源，占整体消费（883434）比重超70%。当前国内地产竣工持续负增长，下游房企回款偏弱、竣工节奏放缓，玻璃刚需消费（883434）将逐年下滑。虽竣工面积同比的数据已率先出现触底迹象，但竣工见底不等于需求回升，而是在负水平上L型企稳。
从高频数据来看，下游深加工企业订单持续性偏弱，截至20260715，深加工样本企业订单天数均值8.3天，环比+1.20%，同比-10.60%；原片库存在8.9天，环比-2.61%，同比-14.2%。需求低于同期水平，现货成交持续偏弱，库存易累难去。虽梅雨季后深加工订单存季节性改善，下游低库存放大需求弹性，但中下游信心不足+资金有限+总需求整体下移的情况下，需求弹性高度有限。
二
预计玻璃全年需求同比下滑12%
预计2026年玻璃需求为5046万吨，较2025年同比下滑12%，降幅较前两年扩大，延续了2022年以来的下行趋势。
半年报我们下调26年汽车产量预期至同比-8.3%。保持对新建商品房销售面积年增速-6%的中性预期，同时上调二手房的增速为3%。定性保交房的历史任务基本完成，同时定量下调交付量。上半年竣工同比仍为负，地产继续下行对玻璃需求形成显著拖累，家装玻璃需求基本维持，汽车玻璃需求稍显疲态。
三
光伏行业产能过剩加剧
光伏玻璃需求曾是纯碱（884022）行业的核心增量，但2025年以来光伏行业供需错配、组件价格承压、行业产能过剩加剧，不考虑9-10月两个月，则光伏玻璃企业已经连续亏损25个月，月均亏损达-152元/吨、存量产能利用率回落。
根据隆众资讯数据核算，本期一线光伏玻璃企业测算2.0mm单镀面板净利约在-335元/吨，环比5%;二线光伏玻璃企业测算2.0mm单镀面板净利约在-433元/吨，环比4%，三线光伏玻璃企业测算2.0mm单镀面板净利约在-694元/吨，环比3%。
四
产能出清进行中，但速度慢于需求下行
玻璃产能出清进行中，但速度慢于需求下行。湖北燃料改气是下半年最核心的供给收缩变量（影响约6%的产量），但地产竣工端的降幅远超供给收缩力度（年报预测玻璃需求同比-12%，对应日熔14万吨左右），目前浮法日熔量为14.45万吨，环比降1500吨。。
湖北省发布《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》，要求2026年底前完成以石油焦为燃料的平板玻璃企业清洁能源（850101）替代。1月湖北省环保部门约谈重点玻璃企业，要求8月31日前完成改造。目前湖北地区以石油焦为燃料的浮法玻璃生产产线日熔为9000吨，占比当前玻璃产量6.2%。困难在于一方面燃料改造推动企业生产成本增加，加剧企业亏损。企业主动改燃料意愿差，市场等待政府进一步实质性动作，下半年关注8月和年底事件推进情况。
全行业持续亏损但冷修尚未大规模加速，虽梅雨季后深加工订单存季节性改善，但中下游信心不足+资金有限+总需求整体下移的情况下，需求弹性高度有限。整体价格下移趋势不变，驻底需看到冷修产线加速兑现。2026H1南玻、福莱特（601865）、旗滨三大龙头全部转亏，经营现金流失血，资本开支断崖式削减，企业面临紧迫的冷修选择。
纯碱（884022）下游需求恶化向上传导，产能过剩矛盾愈发突出，弱平衡逐渐被打破。需求端，最大下游浮法玻璃受地产竣工拖累持续下移，光伏玻璃面临装机增速回落和自身产能过剩双重压制，重碱需求承压。为数不多的亮点是出口和碳酸锂用碱，但不足以扭转需求下行方向。
产能结构中天然碱法保有利润维持高开工，氨碱法国企占比高退出难度大，联碱调整相对灵活，纯碱（884022）供应未见大规模收缩。纯碱（884022）价格已创上市以来新低，但纯碱（884022）产能出清周期（883436）漫长，预计磨底将持续至2027年底。但纯碱（884022）开工调节灵活，产业集中度高，决策相对集中。盘面刷新历史新低，会引发了产业心态的变化，后期企业的开工变化和库存是否高位去化对盘面影响权重增加。
