广发期货：月差维持back结构，社库大幅去化

年初至今，铜价基本稳定运行在10万元/吨上方，我们认为价格盘整一方面体现出其供需基本面韧性的特征——与贵金属（881169）和其他有色金属（1B0819）相比，铜价在宏观逆风背景下并未出现显著回调，而是以区间盘整为主；另一方面，从长期视角来看也有利于产业接受该水平价格，毕竟价格涨幅过快情况下，下游需求通常会显著走弱。基本面来看，7月上旬铜价调整后，供需基本面继续好转，铜矿TC继续创历史新低，LME及国内社库持续去化，国内现货由贴水转为升水结构，月差由contango转为back结构。但当前资金对铜的兴趣有限，LME投资基金净多持仓水平低于前两年同期水平，主要原因在于宏观层面的不确定性：一是市场担忧后续美联储加息，二是美国铜关税政策尚未有明确预期。考虑到沃什推行的改革政策、大幅回落的油价以及美国经济基本面，我们认为下半年加息或仅停留在预期层面，若加息预期未再进一步走强，美元回落后对铜价的压制将减弱。美国关税政策对铜价的影响核心关注关税落地时间、美国是否出现抢进口行为。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，价格何时启动需关注上述宏观政策预期是否出现右侧信号。(广发期货)