2026年二季度以来，国内锌冶炼行业正经历利润快速下滑。锌精矿加工费（TC）历史性跌入负值区间，出现矿山不再支付加工费，反而向冶炼厂收取费用。截至7月23日，国内精炼锌生产利润（不含硫酸和小金属（881170））约-4400元/吨，而国内精炼锌生产利润（含硫酸和小金属（881170））约-430元/吨（国产矿）和-1500元/吨（进口矿）。目前即使算上副产品收益以及性价比较高的国产矿，锌冶炼利润也跌至亏损区间，因此行业已陷入普遍亏损的严峻局面。
数据来源：SMM、瑞达研究
2026年，全球锌矿增产周期（883436）已进入尾声，海外主要矿企出现减产以及品位下行的情况，导致今年锌矿供应缺乏增量，是锌矿供应紧张加剧的主要原因，而新矿从勘探到投产需要八到十年，供给端短期内难以补上缺口。国内矿端同样缺乏增长，根据Mysteel统计，2026年1-6月国内主流矿山产量约158.06万吨，同比增加3.25万吨；同期中国锌矿进口量276.16万吨，同比增加23.04万吨。虽然亚洲储量第一的新疆火烧云铅锌（884055）矿于今年扩产，但其采选冶一体化模式下产出的是锌锭而非锌精矿，无法直接缓解依赖外采矿的冶炼厂的原料紧缺。
矿端供给紧张导致加工费的断崖式下跌。2026年初，国产锌精矿TC还在1600元/吨；到2026年7月，国产TC均价已跌至-200元/吨。进口TC同样深陷负值区间，跌至-70至-80美元/干吨。7月国内冶炼厂原料库存下降至17.5天，整体处于近两年来的低位，冶炼厂原料和利润压力都进一步上升。
数据来源：iFind、海关总署、瑞达研究
数据来源：Mysteel、瑞达研究
数据来源：Mysteel、瑞达研究
数据来源：Mysteel、瑞达研究
今年以来，硫酸和稀贵金属（881169）等副产品的收益，为冶炼厂提供了一定的收益缓冲。2026年初，硫酸价格从不足1000元/吨快速上涨至2000元/吨。然而，随着5月硫酸出口管控政策持续发力，以及中东地区硫磺出口供应的改善，上涨势头开始放缓。此外随着7月接近尾声，山东、河南等地区前期检修的铜冶炼装置陆续恢复生产，副产酸供应量回升，下游对高价酸的抵触情绪升温，冶炼厂挺价动力不足。同时磷肥需求进入季节性空窗期，1-5月春耕备肥旺季结束后，6-12月秋季肥需求周期（883436）尚未全面启动，当前处于传统需求空档期，下游磷肥企业开工率回落，硫酸采购节奏明显放缓。因此近期来看，若后续硫酸价格出现止涨回落，将进一步加大锌冶炼的亏损压力。
2026年6月末，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）在西宁召开会议，16家核心企业合计锌冶炼产能达470万吨，占全国原生锌冶炼在产总产能75%以上。会议明确三大举措：开展行业自律减产检修、抵制不公平交易和恶性竞争、呼吁效仿电解铝产能管控模式严控新增冶炼产能。据SMM数据，7月国内精炼锌产量预计降至54.95万吨，环比下降2.3%以上，同比下降约8.8%。
数据来源：iFind、瑞达研究
数据来源：SMM、瑞达研究
进入7月，国内锌冶炼行业的利润压力进一步加大。矿端供给持续收紧，海外减产与国内增量有限相互叠加，加工费历史性跌入负值区间，原料库存亦处于近年低位。尽管硫酸等副产品曾带来一定缓冲，但近期硫酸价格也面临止涨回落的可能，亏损压力进一步加大。整体而言，原料紧缺和成本支撑，支撑锌价重心逐步上移，后续关注冶炼端检修减产情况，以及库存能否迎来拐点，将对锌价提供更强上涨动能。
