7月29日，白糖期价延续弱势，国内白糖主产区现货报价同步走低。
当日盘中，白糖期货主力2609合约价格一度逼近去年年末5086元/吨的阶段低点，刷新年内低点。外盘方面，ICE10月原糖期货价格连续多个交易日走弱。
据悉，截至6月末，全国食糖工业库存449万吨，同比增加222万吨，创近五年同期高位。截至7月20日，郑商所白糖仓单累库至24.69万吨，为近年同期新高。与此同时，旺季消费（883434）表现不及预期，市场悲观情绪持续释放。
海通期货白糖研究员董瑞琪分析称，高库存是“弱现实”的直接体现，且市场对下榨季存在增产预期。但天气变化带来的不确定性不容忽视——内蒙古和新疆遭遇干旱，这可能影响甜菜产量；广西11万至12万亩甘蔗受洪水影响，产量不确定。
“目前，国内白糖期价已击穿本榨季制糖综合成本。在需求端存在刚性采购、部分备货需求延迟的情况下，糖价继续下行空间有限。”董瑞琪说。
至于原糖价格，董瑞琪表示，巴西产区新榨季受高油价影响，糖醇价差转负已导致该产区产糖量同比下降。此外，巴西E32政策(巴西政府的一项兼顾能源（850101）安全、燃料价格和低碳转型的现实政策工具)落地，当地整体产糖进程可能进一步放缓。
据南华期货（603093）农副软商品分析师王映介绍，截至5月底，巴西中南部产区的制糖比仅有41.42%，为近四个榨季同期最低，意味着更多甘蔗流向乙醇。若油价持续下行，无疑将对原糖价格走势形成压制。
不过，受访分析师提醒，后续油价和乙醇价格存在不确定性，叠加玉米（885811）制乙醇的补充，巴西最终产糖量仍存在弹性空间。
天气因素的影响仍在发酵。在王映看来，厄尔尼诺对印度、泰国、欧洲等地白糖产量的实质性影响，正逐步成为主导原糖价格中长期走势的核心变量。
经纪商兼分析机构StoneX（SNEX）表示，在10月开始的2026/2027榨季，预计全球糖市供应缺口将大于此前预期，其将全球糖市供应缺口预估从55万吨上调至170万吨，理由是欧洲炎热干燥天气将导致产量下降，厄尔尼诺也将影响印度和泰国产量。
在王映看来，这一上调相对合理，但具体的缺口数量仍存在不确定性——巴西开榨以来整体天气适宜，有利于压榨有序进行，全球糖市正处于“本季供应过剩”向“下季供应紧缩”转折的阶段，天气的风险溢价有待更多数据验证。
董瑞琪补充道，目前市场对印度由净出口国转为净进口国的预期存在分歧。印度糖业协会则认为，本榨季末库存充裕，出口政策尚未发生变化。印度对全球糖市供应的影响仍需进一步观察。
“原糖价格弹性要显著高于国内糖价，目前正是加工糖厂的生产高峰期，原糖价格对国内糖价的影响增加，同时市场也在持续关注异常气候对产量的实际影响，气候变化对甘蔗产量的影响已被确认为糖价转向的重要标志。”董瑞琪说。
王映表示，确认糖价底部需看到三个信号：仓单持续大幅注销、去库提速；北半球减产预期转向现实；原糖价格止跌回升，带动进口成本上移。
