本文作者：
银河期货研究员 郭超
期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905
第一部分 前言概要
市场回顾：
盘面上，7月双焦震荡偏弱运行，煤矿事故对盘面的影响减弱，虽然煤矿复产偏慢，但由于下游钢材需求步入淡季，钢材价格表现疲软，市场铁水产量见顶回落，市场对于供给端的利好钝化，交易逻辑逐步从供给端减量转移到需求端萎靡，7月底黑色交易负反馈逻辑，整体共振下跌，双焦跌幅亦较大。
现货上，山西产地焦煤价格也出现疲态，7月整体呈现震荡偏弱运行，不过普遍跌幅不大，主流煤种下跌30-50元/吨，部分非紧缺煤种下跌幅度稍大。进口蒙煤方面，整体跟随期货盘面宽幅震荡运行，无明显趋势。焦炭方面，价格表现较为滞后，7月下旬下跌两轮，且市场还有降价预期。
市场展望：
展望8月，焦煤供给上，国内煤矿复产节奏偏慢，煤矿复产进度存在较强不确定性，整体产量恢复有限。蒙煤方面，近期通关已逐步恢复至高位，不过目前口岸库存处于相对低位，主焦煤占比低，煤种结构性问题较为明显。当前钢材处于需求淡季，铁水产量还处于下行通道中，且当前钢厂盈利状况较差，对于原料采购积极性不足，不过我们认为当前的下跌已将此进行了一定计价，继续大幅下跌概率较小，当然向上驱动也不明显，关注国内焦煤产量复产进度，同时需要注意交易主逻辑是否会发生切换。
策略推荐：
1.单边：空单可逐步止盈；不建议追空；若空仓则建议观望为主，后续可关注超跌反弹的机会。无论涨跌，均以波段性机会看待，灵活把握节奏。
2.套利：焦煤正套逐步止盈。
3.期权：可轻仓买入远月虚值看涨期权。
风险提示：
上行风险：煤矿复产进度迟缓；钢材需求边际好转。
下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长。
第二部分 基本面情况
一、7月双焦震荡偏弱运行
盘面上，7月双焦震荡偏弱运行，煤矿事故对盘面的影响减弱，虽然煤矿复产偏慢，但由于下游钢材需求步入淡季，钢材价格表现疲软，市场铁水产量见顶回落，市场对于供给端的利好钝化，注意力逐步从供给端转移到需求端，7底末黑色交易负反馈逻辑，整体共振下跌，双焦跌幅亦较大。
现货上，在经历了前期大涨后，随着钢材价格表现疲软，价格上涨传导不畅，山西产地焦煤价格也出现疲态，7月整体呈现震荡偏弱运行，不过普遍跌幅不大，主流煤种下跌30-50元/吨，部分非紧缺煤种下跌幅度稍大。进口蒙煤方面，整体跟随期货盘面宽幅震荡运行，无明显趋势，7月底价格相较于6月底变化不大，甘其毛都口岸库存处于相对低位，且主焦煤占比偏低，市场情绪尚可，价格有一定支撑。焦炭方面，7月1日焦炭第九轮涨价落地，焦炭价格表现较为滞后，7月下旬下跌两轮，且市场还有降价预期。
二、煤矿事故导致7月焦煤产量大幅下降
（一）6月山西原煤产量同比下降31.5%
在山西煤矿事故发生后，全国煤矿安全检查趋严，煤炭（850105）产量下降明显。根据国家统计局数据，6月份全国规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降9.7%。山西省煤炭（850105）产量下降尤为明显。煤矿事故发生以来，山西全省范围内煤矿安监力度显著增强，煤矿停减产情况较为普遍，且复工复产进程缓慢，产能释放受限，产量剧降。统计局数据显示，山西6月份煤炭（850105）产量为7801.2万吨，同比下降31.5%；环比减少2440.8万吨，下降23.8%。
炼焦煤方面，根据汾渭数据，6月份，全国炼焦煤产量3449万吨，同比下降616万吨(-15.1%)，环比下降367万吨(-9.6%)；其中6月份山西炼焦煤产量1341万吨，同比下降516万吨(-27.8%)，环比下降390万吨(-22.5%)。 1-6月国内炼焦煤产量22866万吨，同比下降932万吨(-3.9%)；减量主要在山西，1-6月山西焦煤（000983）产量10361万吨，同比下降753万吨(-6.8%)。
（二）煤矿复产进度偏缓，预计三季度焦煤产量同比下降依然较为明显
中国煤炭（850105）资源网数据显示，7月30日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计61座，涉及产能7430万吨，相比5月25日减少58座，下降6020万吨。当前煤矿复产进度依然偏缓，已复产的煤矿也尚未达到事故前产量。
预计三季度安全检查、驻矿监管力度依然较大，多数中小矿、存在历史违规记录矿井整改周期（883436）较长，供给减量仍较为明显；步入四季度，前期整改矿井产量逐步恢复，监管节奏边际缓和，对煤炭（850105）生产的拖累将明显收窄。
综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给持续收缩的预期稳固，将持续给焦煤价格带来较强底部支撑。
三、1-6月进口蒙煤同比大增，预计进口煤维持高位
（一）1-6月进口焦煤同比增长26.5%
海关总署数据显示，2026年6月年中国进口炼焦煤1218万吨，环比增加104万吨（9.3%）同比增加310万吨（+34.1%）。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为59.0%，26.0%，1.7%，0%，11.0%，进口蒙煤与俄煤合计占比达85.0%。具体看，其中进口蒙煤718万吨，同比增加52.7%；进口俄罗斯煤317万吨，同比增加37.0%；进口加拿大煤20万吨，同比下降79.2%；进口美国煤0万吨；进口澳大利亚煤134万吨，同比增长30.9%。
2026年上半年我国焦煤进口增量明显，主要增量在于蒙古国。海关总署数据显示， 1-6月中国进口量炼焦煤总计6688万吨，同比增加1401万吨，增幅为26.5%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为60.7%，25.8%，4.5%，0%，6.9%，进口蒙煤与俄煤合计占比达86.5%。
具体看，其中进口蒙煤4058万吨，同比增加63.9%。进口俄罗斯煤1727万吨，同比增加16.1%；进口加拿大煤303万吨，同比下降43.4%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤459万吨，同比增加20.8%。
（二）下半年进口煤仍有增量，对国内煤矿减量有部分补充
当前港口进口海运煤集中到港，港口进口煤库存走高；蒙煤方面，近期通关已逐步恢复至高位，不过目前口岸库存处于相对低位，主焦煤占比低，煤种结构性问题较为明显。
预计2026年全年我国进口焦煤约14000万吨，同比增加2135万吨；其中进口蒙古国8200万吨左右，同比增加2193万吨；进口海运煤整体基本持平，其中进口俄罗斯煤稳中有增，进口澳大利亚煤小幅增加，进口加拿大煤小幅下降，进口美国煤为0。
具体到下半年，预计进口焦煤约7312万吨，同比增加734万吨（+11.2%），其中进口蒙古焦煤约4142万吨，同比增加610万吨（+17.3%）。进口海运煤同比增加124万吨。
四、7月焦企产能利用率小幅回落，预计8月延续下行
7月焦企产能利用率小幅回落。7月31日独立焦企全样本产能利用率为73.06%，月环比下降1.61%，同比下降0.63%。焦企普遍处于盈亏平衡边缘，对于原料基本按需采购。根据Mysteel数据，7月31日全国平均吨焦盈利-25元/吨；山西准一级焦平均盈利-20元/吨，山东准一级焦平均盈利12元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利-37元/吨，河北准一级焦平均盈利14元/吨。
五、7月铁水产量见顶回落，8月仍有下降预期
7月31日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量235.55万吨，月环比下跌7.40万吨，同比减少5.16万吨。结合季节性规律与下游实际需求来看，预计8月铁水产量依然延续震荡下滑，当前钢材需求缺乏亮点，从长周期（883436）看，需求下滑尚未结束，在需求端没有亮点的情况下，整体黑色板块难有像样的反弹，虽然焦煤端有事故造成的减量，但独木难支，焦煤难以一枝独秀。
地产存量出清压力尚未缓解，房企拿地、新开工没有实质性修复，长材需求持续走弱。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。其中，住宅施工面积384453万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积16900万平方米，下降24.1%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。其中，住宅竣工面积12148万平方米，下降25.3%。施工、开工、竣工全线大幅下滑，短期看不到大幅改善迹象。
传统基建托底力度弱化。1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%，基础设施投资同比下降2.4%。基建投资增速转负意味着实物工作量落地节奏放缓，传统路桥、市政等耗钢项目推进不及预期，钢材终端消费（883434）缺乏核心拉动力量，供需宽松格局进一步延续，钢价上行阻力加大。
第三部分 后市展望与策略
当前黑色主要交易负反馈逻辑，下游需求不畅，焦煤价格上涨难以为继，主逻辑由前期的供应缩减转为需求不足，黑色整体震荡下行。
展望8月，焦煤供给上，国内煤矿复产节奏偏慢，煤矿复产进度存在较强不确定性，整体产量恢复有限。蒙煤方面，近期通关已逐步恢复至高位，不过目前口岸库存处于相对低位，主焦煤占比低，煤种结构性问题较为明显。当前钢材处于需求淡季，铁水产量还处于下行通道中，且当前钢厂盈利状况较差，对于原料采购积极性不足。
近期黑色板块整体的下跌主要交易的就是钢材需求疲弱，不过经历了近期的下跌后，我们认为需求不足的逻辑在盘面已经被交易了大部分，继续大幅下跌概率较小，但同时向上驱动也不明显，关注国内焦煤产量复产进度，盘面下跌后，供给端的故事可能会再次交易，需要注意交易主逻辑是否会发生切换。总体看来，预计8月双焦价格继续下跌空间不大，但上涨驱动亦不明显，在基本面变化不大情况下，依然以宽幅震荡看待，会有波段性机会，灵活把握节奏，关注盘面资金变化及交易逻辑的转换。
策略推荐：
1.单边：空单可逐步止盈；不建议追空；若空仓则建议观望为主，后续可关注超跌反弹的机会。无论涨跌，均以波段性机会看待，灵活把握节奏。
2.套利：焦煤正套逐步止盈。
3.期权：可轻仓买入远月虚值看涨期权。
【风险提示】
上行风险：煤矿复产进度迟缓，钢材需求边际好转；
下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长。
作者承诺
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