本文作者：
银河期货研究员 陈寒松
期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351
第一部分 前言概要
行情回顾：
7月沪锌价格维持区间宽幅震荡，但价格重心整体上移。7月1日至7月28日01：00收盘，沪锌主力连续合约涨1.66%至24865元/吨。
7月国内锌基本面变化不大，矿端偏紧格局延续、冶炼利润虽有收窄但开工维持高位、下游仍处消费（883434）淡季开工低迷。锌价受宏观因素影响，围绕24000-25200元/吨区间震荡运行。但海外低库存且持续去库下，伦锌偏强运行，沪锌跟涨，价格重心有所上移。
市场展望：
矿端，8月国内部分前期检修及受自然灾害影响减产的矿山恢复生产，预计国内锌精矿产量或有增量。考虑海外矿端干扰因素仍存，叠加沪伦比值影响，进口矿冶炼亏损较大，国内冶炼厂仍将采购国产矿为主，进口矿或维持低位。整体看，国内锌精矿供应偏紧格局或将延续，锌精矿加工费或维持低位甚至继续下调。
冶炼端，8月国内部分冶炼厂仍处常规检修阶段，但部分前期检修的冶炼厂复工复产。当前锌精矿加工费虽有下行，但副产品收益可观，冶炼厂仍处盈利，预计国内冶炼厂开工率或维持高位。7-8月考虑外强内弱格局加剧，出口窗口或阶段性打开，若国内锌锭出口量大幅增加，将缓解国内高库存压力。
消费（883434）端，8月仍处国内消费（883434）淡季，下游开工及采购情绪或维持低迷。但考虑到9-10月消费（883434）旺季即将来临，部分终端下游或在8月中下旬提前采购备库，对锌消费（883434）或有一定提振。后续需要关注下游企业新增订单情况。
考虑供应端干扰因素或有加剧，前期低位多单可继续持有。海外宏观因素仍不确定，锌价或有反复，逢低可分批布局多单。
策略推荐：
1.单边：背靠冶炼成本逢低布局多单。
2.套利：关注出口窗口打开时机，可提前分批布局内外反套。
3.期权：卖出虚值看跌期权。
风险提示：警惕宏观因素影响。
第二部分 供需基本面情况
一、矿端
（一）全球锌精矿供应
据国际铅锌（884055）研究小组数据，5月全球锌精矿产量为104.8万吨，环比+3.94%或4万吨，同比-0.88%或0.91万吨；其中海外锌精矿产量为69.3万吨，环比+2.93%或2万吨，同比+2.08%或1.41万吨；中国锌精矿产量35.5万吨，环比+5.97%或2万吨，同比-1.39%或0.5万吨。
1-5月全球锌精矿产量为504.62万吨，同比-0.06%或0.3万吨；其中海外锌精矿产量为343.62万吨，同比+0.26%或0.9万吨；中国锌精矿产量161万吨，同比-0.74%或1.2万吨。
我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2026年一季度锌精矿产量106.97万吨，环比-7.45%，同比-3%。2026年一季度样本矿企中仅Boliden（并购增量）、BHP（品位提升）、Grupo México（矿区释放）小幅增产。其余矿山因枯竭关停、矿山地质灾害/事故、矿石品位下行、矿山开采结构转向铜/贵金属（881169）、原料供给受限、天气扰动等因素影响，产量受到不同程度干扰。导致整体产量环比、同比均出现下滑。
（二）国内锌矿供应
根据SMM数据显示，6月国内锌精矿产量35.25万吨，环比+0.6%，同比+9.3%。6月云南、内蒙古、内蒙古存在矿山按照生产计划持续提产，带来一定增量。但湖南存在矿山因安全检查；内蒙古存在矿山原矿品位波动产量小幅下滑；贵州、内蒙古存在矿山因故停产；整体来看，增减互现下6月锌精矿产量较5月变化不大。
7月，SMM预计国内锌精矿产量为35.92万金属吨，环比+1.9%，同比+3.58%。具体来看，安徽、云南、福建、四川存在矿山计划于7月复产；青海存在矿山计划7月继续提产，整体带来大量增量。广西存在矿山因大雨计划7月停产；内蒙古因原矿品位计划7月继续减产；湖南存在矿山半年度计划完成，计划于7月检修，同样带来一定减量。
根据最新海关数据显示，2026年1-6月累计国内锌精矿进口量为276.16万吨（实物吨），累计同比+9.1%。
分国别来看，2026年1-6月，进口来源国前五的国家是：秘鲁55.98万实物吨，占比20.27%；澳大利亚49.9万实物吨，占比18.07%；俄罗斯28.32万实物吨，占比10.25%；南非15.81万实物吨，占比5.72%；墨西哥13.28万实物吨，占比4.81%。
与去年同期相比，刚果（金）成为上半年进口增长的最大贡献来源，累计进口量同比增加9.23万吨，贡献了我国进口锌精矿的主要增量。此外，秘鲁、俄罗斯及墨西哥等来源国进口量均实现不同程度增长，对国内进口供应形成一定补充。相比之下，澳大利亚上半年进口量同比减少4.02万吨，成为主要减量来源。
从单月进口数量来看，1月和3月锌精矿进口数量在50万吨以上，其余月份逐渐减少。主要分析如下：1月国内北方矿山积极性停产，国产矿供应减少，冶炼厂积极采购进口矿补充原料；2月国内春假期影响，冶炼开工率明显下滑，对矿端需求有所减弱，进口矿数量减少；3月国内冶炼厂复工复产对矿端需求旺盛，然北方矿山减停产导致国产矿端短缺，冶炼厂采购进口矿；需要关注的是，3月起，海外矿端干扰因素频发，部分矿山因自然灾害、交通运输等因素干扰，出现减量。叠加沪伦比值影响，进口矿亏损不断扩大，冶炼厂积极采购性价比更高的国产。故4-6月国内锌精矿进口数量明显下滑。
7月海外前期生产受扰的矿山虽有复产提产预期，但沪伦比值影响下，进口矿冶炼利润或难以修复，预计国内冶炼厂仍将采购国产锌精矿为主。
矿端供应来看，7月国内矿山增产与减产共存，整体产量或环比变化不大。近期进口窗口关闭，且进口加工费性价比较差，国内冶炼厂积极采购国产矿。预计7月国内进口矿或仍有所减少。加工费方面，考虑当前冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求旺盛，预计锌精矿加工费或维持低位。
二、冶炼端
(一) 全球精炼锌供应
1-5月全球精炼锌产量为574.17万吨，同比+3.52%或19.55万吨；全球精炼锌消费（883434）量557.63万吨，同比+2.58%或14.05万吨。1-5月全球精炼锌过剩16.54万吨。
5月全球精炼锌产量为115.02万吨，环比-1.8%或2.1万吨，同比+0.67%或0.77万吨；5月全球精炼锌消费（883434）量114.15万吨万吨，环比+1.21%或1.4万吨，同比-1.02%或1.18万吨。5月全球精炼锌过剩0.87万吨。
1-5月中国精炼锌累计产量295.9万吨，同比+7.44%或20.5万吨。1-5月海外精炼锌累计产量278.27万吨，同比-0.34%或0.95万吨。
5月中国精炼锌产量62.4万吨，环比-0.32%或0.2万吨，同比+8.71%或5万吨。5月海外精炼锌产量52.62万吨，环比-3.5%或1.9万吨，同比-7.44%或4.23万吨。
（二）国内精炼锌供应
6月国内精炼锌产量56.27万吨，环比-3.23%或1.88万吨，同比-3.83%或2.24万吨。6月国内冶炼厂产量下降，除湖南、甘肃、河南、广西、辽宁等地的常规检修外，湖南、河南、陕西、云南、内蒙古等地的突发检修和检修扩大贡献一定减量；增量主要集中在陕西、安徽、内蒙古、云南、甘肃、湖北、新疆等地的检修恢复和上半年底增产提产所致；同时部分冶炼厂因设备问题和原料供应一定程度上限制产量释放程度。
预计7月国内精炼锌产量54.95万吨，环比-2.35%或1.32万吨，同比-8.84%或5.33万吨。7月冶炼厂产量下降，除湖南、河南、四川、云南、广西、新疆等地的检修复产外；减量主要由辽宁、河南、内蒙古、甘肃、四川、湖南和广西等地检修减产提供。
根据最新的海关数据显示，1-6月精炼锌累计进口5.96万吨，累计同比-68.96%。1-6月精炼锌累计出口2.08万吨，累计同比+67.78%。即1-6月累计净进口3.88万吨。分国别来看，1-6月精炼锌进口前三国家分别是哈萨克斯坦4.6万吨，占比77.23%；澳大利亚0.56万吨万吨，占比9.44%；韩国0.23万吨，占比3.87%；1-6月出口前三的国家是越南0.72万吨，占比34.46%、泰国0.61万吨，占比29.12%、印度尼西亚0.41万吨，占比19.46%。
2026年6月精炼锌进口量0.55万吨，环比+9.22%，同比-84.85%；6月精炼锌出口0.23万吨，环比-40.3%，同比+24.49%；即6月精炼锌净进口0.31万吨万吨。分国别来看，6月精炼锌进口前三个国家是哈萨克斯坦0.34万吨，占比61.93%；澳大利亚0.14万吨，占比25.86%；韩国0.03万吨，占比5.39%。6月出口前三的国家是越南0.12万吨，占比50.46%；泰国0.09万吨，占比38.03%；新加坡0.01万吨，占比4.33%。
6月精炼锌进口数据超预期增加主要是哈锌保税监管场所进出境货物增加，因进口窗口持续关闭，精炼锌进口一般贸易维持低量，进口仅占6.3%。出口方面，从贸易伙伴名称上来看，6月出口主要国家是越南、泰国和新加坡，整体出口占比在92%以上，从出口利润上来看，虽然6月出口东南亚现货窗口偶有开启，但窗口相对较小，且东南亚地区现货销售环比走弱，现货销售亦有不畅，整体出口量级小幅下降。
7月海外锌供应出现减量，LME库存处于相对低位且持续去库，海外升水持续走高。而国内精炼锌产量持稳，高库存压力下，沪锌上行乏力。沪伦比值影响下，出口窗口阶段性打开，预计7月国内出口精炼锌或有一定增量。
（三）国内冶炼厂运行情况
国内冶炼厂运行情况，6月国内精炼锌企业开工率82.46%，环比-2.68%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率82.74%，环比-7.34%；中型精炼锌企业开工率86.88%，环比+2.09%；小型精炼锌企业开工率71.49%，环比+1.02%。6月国内锌精矿加工费延续走低，部分综合回收能力差的冶炼厂已然亏损，冶炼厂主动降低开工率。除去常规检修的冶炼厂外，多数冶炼厂叠加副产品收益后仍处盈利，开工率持稳。展望7月，锌精矿偏紧格局难改，加工费或进一步下调，国内冶炼厂利润压缩下，不排除主动减产、控产导致开工率下滑。
原料上看，SMM数据显示，6月国内冶炼厂原料库存环比-0.1天至18.2天。冶炼厂原料库存持续下滑，主因：一，因进口锌精矿亏损较大且进口数量减少，国内部分冶炼厂对进口矿采购需求下降。虽积极采购国产矿，但国产矿供应难以满足冶炼厂需求。二，除常规检修及综合回收能力差的冶炼厂外，国内多数冶炼厂仍处盈利，开工率维持高位，对矿端需求旺盛，故冶炼厂原料库存有所减少。展望7月，国内冶炼厂开工率虽有下滑预期，但矿端偏紧影响下，冶炼厂原料库存或仍有小幅减少。
从加工费上看，截至7月24日，国产锌精矿加工费-750元/吨，进口锌精矿加工费指数-94.63美元/干吨。7-8月，考虑国内冶炼厂常规检修及消费（883434）淡季，冶炼厂开工率或有小幅下降。但海外矿端干扰因素影响，且沪伦比值影响下，进口矿冶炼亏损较大，冶炼厂仍采购国产矿为主，预计进口矿数量减少。国产矿虽有增量，但难以扭转国内矿端偏紧格局，预计锌精矿加工费仍有小幅下调。
从加工费上看，截至7月24日，国产锌精矿加工费-750元/吨，进口锌精矿加工费指数-94.63美元/干吨。7-8月，考虑国内冶炼厂常规检修及消费（883434）淡季，冶炼厂开工率或有小幅下降。但海外矿端干扰因素影响，且沪伦比值影响下，进口矿冶炼亏损较大，冶炼厂仍采购国产矿为主，预计进口矿数量减少。国产矿虽有增量，但难以扭转国内矿端偏紧格局，预计锌精矿加工费仍有小幅下调。
近期加工费虽有下行，但锌价重心有所上移，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损4350元/吨左右。目前硫酸价格高位，冶炼利润含副产品收益约盈利350元/吨左右。
三、需求端
（一）地产
房地产（881153）用锌约占锌总消费（883434）的21%。从新开工及竣工数据来看，房地产（881153）的锌消费（883434）表现仍然偏弱。后续仍需关注国内政策对地产板块提振。
1-6月份，全国房地产（881153）开发投资38074亿元，同比下降18.0%；其中，住宅投资29300亿元，下降17.8%。
1-6月份，房地产（881153）开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。其中，住宅施工面积384453万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积16900万平方米，下降24.1%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。其中，住宅竣工面积12148万平方米，下降25.3%。
1-6月份，新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%；其中住宅销售面积下降12.4%。新建商品房销售额37945亿元，下降13.6%；其中住宅销售额下降13.7%。
6月末，商品房待售面积76315万平方米，同比下降0.9%。其中，待售3年以下面积56167万平方米，下降3.5%。
1-6月份，房地产（881153）开发企业到位资金40233亿元，同比下降20.2%。其中，国内贷款5716亿元，下降31.7%；自筹资金14740亿元，下降16.4%；定金及预收款12442亿元，下降15.8%；个人按揭贷款5137亿元，下降24.9%。
（二）基建
基建用锌约占锌总消费（883434）的26%。2026年作为国内“十五五”开局之年，预计国内对基建投入仍将加大。基建的提振，将带动国内锌消费（883434）稳步增长。
1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%。其中，知识产权产品投资同比增长9.4%。
分产业看，第一产业投资4600亿元，同比增长0.9%；第二产业投资83120亿元，下降1.1%；第三产业投资138649亿元，下降8.4%。
工业投资同比下降1.1%。其中，采矿业投资增长5.9%，制造业投资下降1.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降2.7%。
基础设施投资（口径详见附注1）同比下降2.4%。其中，信息传输业投资增长25.6%，水上运输业投资增长19.8%，航空运输（884157）业投资增长11.0%。
分地区看，东部地区投资同比下降7.5%，中部地区投资下降4.9%，西部地区投资下降8.0%，东北地区投资下降22.9%。
分登记注册统计类别看，内资企业固定资产投资同比下降5.5%，港澳台投资企业固定资产投资下降7.9%，外商投资企业固定资产投资下降4.7%。
1—6月份，民间固定资产投资同比下降8.5%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）下降0.37%。
（三）汽车
汽车领域用锌量占锌消费（883434）总量的18%。近年我国汽车产销增幅明显，极大程度上拉动了国内锌消费（883434）。2025年汽车产销增速表现依旧亮眼，预计2026国内汽车产销在国家补贴政策支持下仍将维持高速增长。
6月，汽车产销分别完成276万辆和281万辆，环比分别增长5.5%和6.9%，同比分别下降1.2%和3.2%。其中，国内销量177.3万辆，环比增长4.3%，同比下降23.3%；出口103.7万辆，环比增长11.6%，同比增长75.1%。
1-6月，汽车产销累计完成1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%。其中，国内销量累计992.1万辆，同比下降21.1%；出口累计509.6万辆，同比增长65.3%。
6月，乘用车（884099）产销分别完成237.3万辆和240.2万辆，环比分别增长5.9%和6.6%，同比分别下降2.8%和5.3%。其中，乘用车（884099）国内销量149.7万辆，环比增长3.7%，同比下降26.4%；乘用车（884099）出口90.5万辆，环比增长11.7%，同比增长80.2%。1-6月，乘用车（884099）产销累计完成1272.1万辆和1272万辆，同比分别下降5.9%和6%。其中，乘用车（884099）国内销量828.8万辆，同比下降24.3%；乘用车（884099）出口443.2万辆，同比增长71.7%。
6月，商用车产销分别完成38.7万辆和40.9万辆，环比分别增长3.3%和8.5%，同比分别增长9.5%和10.7%。1-6月，商用车产销累计完成227.2万辆和229.7万辆，同比分别增长8.2%和8.3%。
上半年，我国汽车行业运行总体平稳，产销累计降幅逐月收窄。市场流向主要呈现出三个分化：一是内需承压明显，销量两位数下降；出口超预期增长，形成稳定支撑。二是乘用车（884099）市场表现欠佳，出现小幅下滑；商用车市场延续向好态势，销量保持增长。三是产业新旧动能持续转换，传统燃油车市场进一步萎缩，新能源汽车（885431）稳定增长。展望下半年，“两新”政策将继续有序实施，汽车后市场消费（883434）有望迎来新的增量机遇，企业新品供给持续丰富，市场价格相对稳定，行业整体经济运行将进一步好转。
（四）家电
国家统计局数据显示：
2026年6月全国空调（884113）产量2564.9万台，同比下降3.3%；1-6月累计产量15564.7万台，同比增长0.1%。
6月全国冰箱产量1037.2万台，同比增长13.8%；1-6月累计产量5779.8万台，同比增长12.8%。
6月全国洗衣机产量985.8万台，同比增长4.8%；1-6月累计产量6024.6万台，同比增长3.5%。
据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示： 2026年8月空冰洗（884112）排产合计总量为2833万台，较去年同期生产实绩下降6.3%。
分产品来看，8月份家用空调（884113）排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%；冰箱排产877万台，较去年同期生产实绩微增0.7%；洗衣机排产883.0万台，较去年同期生产实绩增长2.3%。
第三部分 后市展望及策略推荐
后市展望：
矿端，8月国内部分前期检修及受自然灾害影响减产的矿山恢复生产，预计国内锌精矿产量或有增量。考虑海外矿端干扰因素仍存，叠加沪伦比值影响，进口矿冶炼亏损较大，国内冶炼厂仍将采购国产矿为主，进口矿或维持低位。整体看，国内锌精矿供应偏紧格局或将延续，锌精矿加工费或维持低位甚至继续下调。
冶炼端，8月国内部分冶炼厂仍处常规检修阶段，但部分前期检修的冶炼厂复工复产。当前锌精矿加工费虽有下行，但副产品收益可观，冶炼厂仍处盈利，预计国内冶炼厂开工率或维持高位。7-8月考虑外强内弱格局加剧，出口窗口或阶段性打开，若国内锌锭出口量大幅增加，将缓解国内高库存压力。
消费（883434）端，8月仍处国内消费（883434）淡季，下游开工及采购情绪或维持低迷。但考虑到9-10月消费（883434）旺季即将来临，部分终端下游或在8月中下旬提前采购备库，对锌消费（883434）或有一定提振。后续需要关注下游企业新增订单情况。
考虑供应端干扰因素或有加剧，前期低位多单可继续持有。海外宏观因素仍不确定，锌价或有反复，逢低可分批布局多单。
策略推荐：
1.单边：背靠冶炼成本逢低布局多单。
2.套利：关注出口窗口打开时机，灵活布局内外反套。
3.期权：卖出虚值看跌期权。
风险提示：警惕宏观因素影响。
作者承诺
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