沪铝：供给刚性托底估值，沪铝博弈旺季预期
沪铝主力合约近期维持区间震荡偏强运行，盘面在国内供给刚性约束、海外地缘风险溢价与国内传统消费（883434）淡季之间反复博弈，价格波动节奏跟随伦铝联动明显，资金多空换手较为频繁，单边趋势驱动不足。国内电解铝受 4500 万吨政策产能天花板约束，新增供给弹性有限，形成中长期底部支撑，但短期下游传统行业需求偏弱，制约上行空间，整体呈现 “底有支撑、上涨受限” 的格局。
消息面与宏观层面多空因素交织。海外中东地缘局势反复扰动，霍尔木兹海峡航运不确定性持续存在，市场担忧铝土矿、氧化铝海运受阻，带来阶段性风险溢价，外盘伦铝依托 LME 低库存维持相对强势，间接拉动国内沪铝估值。美联储政策预期反复，美国通胀数据有所回落，但部分官员释放偏鹰表态，降息时点不断后移，美元指数波动对有色板块形成扰动。国内方面，电解铝行业严格执行产能置换政策，8 月起可再生能源（850101）电力消费（883434）考核正式落地，进一步约束无绿电配套产能的扩张，从制度层面锁定国内供给增量空间。进出口角度，铝材出口依旧保持韧性，但内外比价修复之后，后续出口增速存在边际回落压力。
供给端，国内电解铝运行产能维持高位，当前运行产能接近 4548 万吨，开工率 98.03%，已经贴近政策红线，仅依靠产能置换实现少量调整，几乎没有新增产能空间，云南、四川进入丰水期，水电改善带来的增产空间已经基本兑现，难以进一步释放大量增量，行业吨冶炼利润维持 7000 元以上高位，高利润背景下企业主动减产意愿偏弱，供给收缩更多依靠政策约束而非自发亏损减产。原料端几内亚铝土矿海运费居高不下，氧化铝价格磨底，冶炼原料成本端保持刚性。海外欧洲电解铝复产进度不及预期，印度成为主要增量来源，但整体全球供给释放节奏慢于前期市场预期，LME 铝库存持续回落至近年低位，对伦铝形成支撑。
需求端进入夏季传统消费（883434）淡季，压力逐步显现。国内铝加工企业综合开工率回落至 60% 附近，型材、铝板带、线缆板块开工同步走弱，地产产业链相关订单持续低迷，建筑用铝需求难有明显起色。结构性亮点集中于新能源（850101）车、光伏、电网等新兴领域，一定程度对冲传统行业的下滑，但短期增量尚不足以扭转淡季格局。现货市场成交整体平淡，贸易商以随用随采为主，大规模备货意愿不强，现货升贴水维持窄幅波动。库存方面，国内社会库存延续去库，但去库速度明显放缓，当前社会库存处于 95 98 万吨区间，较前期高点明显回落，但仍高于近五年同期水平；上期所仓单稳步回落，LME 海外库存维持低位，内外库存结构分化，外强内弱特征显著。
综合来看，沪铝中长期的核心利好来自国内产能天花板、海外低库存与地缘扰动，给价格筑牢底部；而短期压制来自国内地产链偏弱叠加夏季消费（883434）淡季，现货成交难以持续放量。AL2609 短期以区间震荡偏强思路对待，趋势性行情需要等待 9 月之后传统金九旺季需求的验证。
