国内矿紧锭松
当前产业链矿冶盈利分化已抵达历史极值，锌精矿加工费一路加速下行，除海外锌矿减产带来的原料收紧外，国内新增冶炼产能持续扩张及硫酸价格高位引发行业对高富含硫化矿的争抢。副产品给炼厂留出让利空间，多重因素共同压低TC。精炼锌产量维持高位，市场前期减产预期落空，叠加8月进入下游传统消费（883434）淡季，上半年镀锌、锌合金、氧化锌三大下游制品产量同步下滑，地产、基建需求持续疲软让国内锌锭社会库存堆积至历史同期高位，形成规模充足的可出口货源。短期受物流周期（883436）、LME东南亚库区库容限制，锌锭出口放量节奏偏慢，若后续持续外销货源流入海外库区，有望缓解海外现货紧张局面，同时当前矿山单吨利润创下阶段新高，炼厂扣除副产品收益后仍深度亏损，短期硫酸、贵金属（881169）价格高位支撑TC底部震荡，产业链利润再平衡拐点临近。
海外结构风险
本轮伦锌月差走强主要依托仓单集中注销带来的短期交割品偏紧，盘面升贴水与价格显著高于同期。但全球精炼锌整体供需并不存在持续性短缺，仅因区域流转不畅出现海外局部货源紧张，国内拥有多家具备LME交割资质的冶炼企业，若未来国内货源批量完成跨境入库，有望消解海外现货紧张的现状。若累计入库量超5万吨，伦锌溢价或将大幅回落，锌价存在较大回调空间。
海外宏观与资金席位
当前LME锌市场投资基金多头持仓与商业企业空头持仓均处于相对高位，持仓集中度较高，后续需观察伦锌近月空头交割动态。国内沪锌前20持仓维持较大净多规模，多空矛盾较大，投机资金基于伦锌结构性风险及海外宏观增加多头持仓，冶炼企业增加空头套保持仓。
宏观层面美国非农数据走弱、中东局势阶段性缓和带动美元走弱、原油下行，市场加息预期降温能带来短期情绪提振，8月CPI数据符合市场预期，美联储政策拐点尚未明确，基本金属整体将维持宽幅震荡走势，原油价格波动会持续改变加息预期，成为影响有色金属（1B0819）价格的关键外部变量。
短期预计锌价高位偏强运行，存在结构性风险。中长期看，LME市场结构性风险结束后，随着国内出口放量、LME注销仓单兑现，价格有望回归偏弱基本面，但需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。
