摘要
2026年8月11日，芝加哥商业交易所集团（CME）正式官宣将于10月5日挂牌两款GPU算力租赁（886050）指数期货，标志着全球首个受监管的算力衍生品进入落地冲刺阶段，算力正式从AI产业基础设施成本升级为可标准化交易、对冲与定价的数字大宗商品。截至8月16日，两款合约已提交美国商品期货交易委员会（CFTC）进入最终审批流程，市场普遍对年内顺利挂牌持乐观预期。当前全球算力金融化进程加速，洲际交易所（ICE）（ICE）同步布局算力期货产品，形成两大交易所差异化竞争格局；新加坡等亚太交易所亦启动算力衍生品研究，全球定价权争夺全面升温。
国内层面，上海市已将算力期货纳入金融创新顶层规划，2026年8月11日印发的《上海市软件和信息服务（III）业发展 “十五五” 规划》进一步明确十万卡级超大规模智算集群建设目标，现货产业基础持续夯实；中证智能算力指数体系搭建完成，全国一体化算力网建设提速，政策与产业双重支撑为国内算力衍生品落地创造条件。
通过梳理全球算力期货的合约设计逻辑、产业底层价值与竞争格局，进而研判国内发展路径与产业套保场景。算力期货是继能源（850101）、金属、农产品（850200）之后的全新大类资产，其价格发现功能将重构全球AI产业链的成本核算体系，长期关乎数字经济（885976）时代的核心生产要素定价权。同时提示技术迭代、指数公信力、流动性不足等潜在风险。
01
全球里程碑：CME 算力期货落地细则与设计逻辑
（一）官宣落地：全球首个受监管算力期货的核心参数
根据 CME 官方公告，两款算力期货合约计划于 2026 年 10 月 5 日在纽约商品交易所（NYMEX）挂牌，目前尚待 CFTC 监管审批，合约均采用现金结算模式，锚定Silicon Data发布的GPU小时租赁价格指数。两款合约核心参数高度统一，仅标的芯片型号存在差异，具体细则如下：
图表1：两款合约核心参数细则
合约规模设定为730 GPU小时，是按照“365天 ÷12×24小时”折算的单卡月均运行时长，产业客户可直接将月度算力需求对应为合约手数，套保计算逻辑直观，贴合实体企业的经营核算习惯。结合历史价格测算，单张H100合约价值约2000美元，B200合约价值约4000美元，偏低的合约门槛有助于降低产业客户参与门槛，提升市场流动性。
价格指数由Silicon Data每日编制，数据源覆盖全球主流云服务商、超大规模云厂商、托管数据中心、私人租赁市场等多渠道，保证价格的市场代表性。指数化+现金结算的设计绕开了算力实物交割的标准化难题，将价格波动风险转化为可交易的金融标的，是算力大宗商品化的核心突破。
（二）标的迭代：从A100到B200的产业逻辑调整
对比2026年5月CME首次披露的初步方案，最终版本做出了核心调整：取消原计划的A100算力合约，新增英伟达（NVDA）下一代Blackwell架构的B200合约，标的聚焦当前主流与下一代主力AI芯片。
CME舍弃原有A100算力合约、转而选定H100叠加B200作为交易标的主要出于三层考量：一是A100价格指数曾受编制规则改动影响，出现35%-40%的价格跳变且回溯修订历史行情，价格基准稳定性与公信力难以满足期货标的物硬性标准；二是该芯片架构于2020年问世，现已步入生命周期（883436）后期，租赁市场活跃度走低，反观H100现阶段承担绝大多数大模型训练任务、B200代表新一代算力发展方向，二者更加贴合当下产业供需现状；三是AI机构中长期算力部署规划聚焦主流以及前瞻芯片，H100+B200的合约组合，可以覆盖1-3年期的算力采购和风险对冲诉求，具备更高的产业适配程度。
（三）合约设计本质：非实物交割的“数字大宗商品”范式
从期货品类划分来看，算力期货不属于传统实物商品期货，更接近电力、运价、天气等非传统商品衍生品，核心特征是“标准化服务定价+现金结算”，不涉及GPU硬件的实物交割。其设计逻辑的核心突破，是将“算力租赁（886050）服务” 这一非标准化的产业服务，通过指数编制转化为可计量、可交易、可对冲的标准化金融标的。
CME能源（850101）与环境产品全球主管皮特 基维明确表示，算力已成为AI时代的核心生产要素与“硬通货”，算力期货的意义可类比20世纪石油期货的推出，将为AI产业提供透明的远期定价基准与风险管理工具。算力期货的研发意味着算力将告别单纯的IT服务（881271）属性，升级为与原油、黄金、农产品（850200）比肩的标准化大宗商品，其全球定价基准的归属具有核心战略意义。
02
产业底层逻辑：算力为何能成为新一代核心大宗商品
（一）价格波动：AI周期下的算力供需错配与价格弹性
算力具备大宗商品的核心属性：供需受产业周期（883436）驱动，价格波动剧烈，且对全产业链成本具备传导效应。第三方数据显示，英伟达（NVDA）H100 GPU一年期租赁价格从2025年10月至2026年3月涨幅达38.2%，B200按需云租赁价格从2025年12 月至2026年4月涨幅达73.8%。Silicon Data的历史数据显示，H100租赁价格在过去两年经历了完整的周期（883436）波动：2024年AI大模型训练高峰期一卡难求，租赁价格大幅攀升；2025年新产能释放后价格回落；2026年又因B200产能爬坡、新旧芯片替代出现价格分化，单月价格波动幅度可达20%以上，远超多数传统大宗商品。
剧烈的价格波动直接影响AI产业链的盈利稳定性：对AI研发企业而言，算力成本可占项目总投入的60%以上，价格异动可能直接导致项目预算超支；对 IDC与算力运营商而言，算力租赁（886050）价格下行会直接压缩营收利润，行业周期（883436）性风险显著。
（二）产业痛点：全产业链的风控需求缺口
在算力期货推出前，全球算力租赁（886050）市场呈现分散化、非标准化特征，缺乏统一的远期定价机制与对冲工具，全产业链均面临无工具可用的风控空白：
AI创业公司、互联网大厂以及云服务商难以锁定远期算力采购成本，项目预算管控压力较大，周期（883436）漫长的大模型训练更是承受着高昂的成本不确定性；IDC 运营商、算力租赁（886050）企业不能够提前锁定租赁营收，很难适配硬件基建长期现金流，扩产计划缺少可靠的对冲工具；而算力贸易商、服务器集成商受上下游双向价格震荡困扰，也没有合适工具完成库存保值。
算力期货的推出恰好填补了这一空白，其价格发现功能将形成全球统一的算力远期定价曲线，套期保值功能则为全产业链提供了标准化的风险管理工具，这也是产业端对算力期货认可度较高的核心原因。截至2026年二季度，全球头部云厂商与AI企业已普遍开展算力套保方案的内部论证，为上市后的首批参与做准备。
（三）类比验证：从原油、电力期货看算力期货的产业价值
从大宗商品衍生品的发展规律来看，算力期货的落地路径与原油、电力期货高度相似：
原油期货推出前，石油市场同样存在定价分散、波动剧烈的问题，期货上市后逐步形成全球统一的定价基准，成为全产业链的风险管理核心工具。电力期货与算力期货属性更接近，二者均为不可存储的服务类商品，采用现金结算模式，核心功能是帮助发电侧与用电侧锁定价格、平抑周期（883436）波动。
行业普遍认为，算力作为AI时代的核心生产要素，其产业地位与工业时代的原油、信息时代的电力相当，算力期货的推出是数字经济（885976）发展到一定阶段的必然产物，未来有望形成覆盖算力租赁（886050）、算力服务、电力配套的完整衍生品体系。算力期货将构建数字经济（885976）时代的要素定价基准，掌握定价权的经济体将在全球AI产业竞争中占据规则制高点。
03
全球竞争格局：ICE跟进与两大路线的定价权博弈
（一）CME VS ICE：两大交易所的产品差异化布局
全球算力衍生品市场已形成双寡头竞争格局，除CME外，洲际交易所（ICE）（ICE）也于2026年5月19日宣布，将联合AI算力金融基础设施公司 Ornn 推出 GPU 算力期货合约，锚定Ornn算力价格指数（OCPI），同样采用现金结算模式，计划于2026年下半年推出。截至8月中旬，ICE产品研发进入测试阶段，其覆盖范围从企业级高端GPU延伸至消费（883434）级显卡RTX 5090，产品矩阵更宽。
两大交易所的产品定位存在明显差异化：
· CME：聚焦高端企业级GPU市场，锚定H100、B200等英伟达（NVDA）旗舰芯片，服务超大规模云厂商、头部AI企业等高端客户，走“精品化、头部化”路线，先发优势显著。
· ICE：覆盖范围更广，从企业级高端GPU延伸至消费（883434）级显卡，同时探索算力与能源（850101）的协同交易，可与自身已有的电力、天然气（885430）期货形成组合套保方案，走“全品类、能源（850101）协同”路线。
此外，新加坡交易所已启动算力储备证券化产品（CRABS）研究，欧洲、亚太地区多家交易所加速跟进算力衍生品论证，全球算力定价权争夺已从北美扩散至全球范围。两大交易所的先后布局，印证了算力衍生品的产业价值已得到全球主流金融市场认可，全球算力定价权的争夺正式拉开序幕。
（二）两条技术路线：供给侧租赁 VS 需求侧Token的分野
当前全球算力衍生品主要分为两条技术路线，对应产业链的不同环节：
1. 供给侧租赁路线：以CME、ICE为代表，锚定GPU硬件的小时租赁价格，核心是算力供给成本的定价与对冲，偏上游硬件端。该路线与传统大宗商品套保逻辑一致，产业参与门槛低，风控逻辑清晰，是当前主流的落地路径。
2. 需求侧Token路线：锚定大模型推理的Token消耗价格，对应下游AI应用的算力服务成本，偏应用端。该路线更贴近AI应用开发商的需求，但标的标准化难度更高，市场成熟度相对较低。
国内市场的研发也呈现差异化探索，有机构提出基于国产芯片的租赁路线，也有机构探索 AI Token 相关的衍生品方案，整体仍处于前期论证阶段。业内普遍认为，供给侧租赁路线更具备短期落地条件，需求侧Token路线将随AI应用规模化逐步成熟，二者最终将形成互补的衍生品体系。
（三）定价权深层博弈：“算力美元”的战略逻辑
CME率先推出美元计价的算力期货，背后是美国复刻“石油美元”逻辑、构筑算力美元定价体系的战略布局。CME业务辐射全球150余个国家，其上市合约价格天然具备成为全球算力基准价的潜质。以美元计价结算的算力期货落地后，全球各国采购商用算力将被动形成美元刚需，拓展美元全新流通场景，巩固美元全球储备货币地位，形成比肩原油的大宗刚需支撑。
依托美联储货币政策调控空间，美国可借助利率变动影响算力期货盘面价格，自上而下把控全球AI产业生产成本，从金融定价层面掌握全球数字经济（885976）发展主动权。同时，CME算力期货绑定英伟达（NVDA）高端芯片垄断优势与Silicon Data 的现货数据优势，实现硬件垄断与金融定价双向绑定，长期可能挤压其他经济体自主芯片与本土算力产业的发展空间，这也是国内加速布局自主算力定价体系的核心战略背景。
04
中国进程：政策顶层设计与现货基础建设
（一）政策端：从地方规划到产业配套，体系化布局加速
国内算力期货尚处于研发准备阶段，但政策顶层设计已先行落地。2026年 6月，上海市人民政府办公厅印发《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》，明确提出 “根据国家有关部署，做好电力期货、算力期货研发准备，稳步拓展航运指数期货产品线，研发更多代表新质生产力发展方向的新型期货品种”。这是国内地方政府首次在正式文件中提及算力期货研发，标志着算力衍生品正式纳入地方金融创新规划。
2026年8月11日，上海市经济和信息化委员会印发《上海市软件和信息服务（III）业发展“十五五”规划》，进一步提出实施“百千万”智算集群工程，在松江、临港、青浦等地布局打造十万卡级超大规模智算集群，到2030年产业规模力争达到4万亿元。大规模算力基建的落地将持续夯实现货市场基础，为算力期货上市提供产业支撑。
国家层面，2026年政府工作报告首次提出“算电协同”战略，将算力正式升级为驱动数字经济（885976）发展的战略性基础资源；“十五五”规划将 “全国一体化算力网”纳入国家级基础设施体系，高密度的政策部署为算力期货的制度创新提供了坚实基础，国内算力衍生品的制度供给正从“地方探索”向“国家战略”逐步升级。
（二）现货基础：指数体系与算力市场双向成熟
期货品种的落地需要成熟的现货价格基准作为支撑，国内算力现货的标准化建设已取得阶段性成果。2025年12月，中证商品指数（850001）公司正式发布中证（CCI-IC）智能算力供算量指数系列，包含1条总指数、7条区域系列指数和8条国家算力枢纽节点系列指数，是国内首个官方背景的算力产业指数体系。
该指数系列全面反映全国、各区域及国家算力枢纽节点的供算量增长态势，为算力资源市场化配置提供了分层数据支撑，也为后续算力期货的标的指数设计提供了现货基础。产业数据显示，截至2026年6月底，全国智能算力规模达 2185EFLOPS，同比增长177%，算力现货市场规模持续扩容。同时，国内多地算力交易平台陆续上线，算力现货市场的标准化、透明度正在逐步提升，为衍生品落地创造了前提条件。
（三）国内研发路径研判：大概率走国产芯片+产业适配路线
结合海外经验与国内产业现状，国内算力期货的发展大概率遵循“现货完善—指数期货—产业扩容”的三步走路径，核心特征将体现本土化适配：
1. 标的选择：优先锚定国产主流AI芯片的算力租赁（886050）价格，适配国内算力产业生态，保障产业链安全与定价自主权，避免海外芯片技术迭代与出口管制带来的标的风险。
2. 结算模式：上市初期大概率采用现金结算模式，待现货市场标准化程度提升、算力仓单体系成熟后，再探索实物交割或仓单交割的可能性。
3. 节奏判断：参考海外落地节奏与国内衍生品上市流程，乐观情况下国内试点算力期货合约或在2027-2028年推出，短期仍以课题研究、方案论证、市场培育为主。上海依托期货交易所资源与产业基础，最有可能成为国内算力期货的首批试点落地地区。
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产业应用场景：套保模式与参与主体分析
图表2：算力期货各类参与主体套保及投资策略汇总表
数据来源：公开资料整理 广州期货
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行业展望与风险提示
（一）短期展望：上市初期的流动性与产业参与度预判
结合新兴期货品种的上市运行规律来看，算力期货上市初期将整体呈现机构主导、流动性逐步爬坡的运行特征：产业端将由头部云厂商、大型AI企业及头部IDC运营商率先入场开展套保操作，中小产业主体则随市场机制完善、交易生态成熟逐步参与；金融端以对冲基金、量化机构为先行力量，为市场提供初期核心流动性，公募、保险等长线资金将伴随市场规模扩容、体系完善逐步释放配置需求。
价格运行层面，上市后的3至6个月将是价格发现功能的关键培育周期（883436），期现联动效应持续增强，具备公信力的远期算力定价曲线也将在产业持续参与、市场不断打磨中逐步成型。市场普遍预期，CME算力期货若顺利挂牌，将在6个月内形成具备参考价值的12个月远期定价曲线，成为全球算力采购的核心基准。
（二）长期趋势：算力衍生品体系的扩容方向
放眼长期发展，算力期货并不会止步于单一合约品种，后续将会搭建起完备的算力衍生品生态体系：交易标的由当下的高端GPU租赁算力向外拓展，陆续上线通用算力、国产算力、边缘算力等合约，多层次承接产业链各类主体的业务诉求；风险管理工具持续丰富，在现货期货之外落地期权、场外掉期等衍生产品，适配企业差异化的风控方案；同时推进跨品种生态协同，联动电力、碳排放、服务器硬件等上下游品种搭建产业链套保组合，最终建成覆盖算力上下游的完整风险管理闭环。
全球定价体系层面，长期有望形成“国际CME指数+中国自主算力指数”双核心格局，北美主导高端芯片算力定价，亚太主导本土算力与通用算力定价，二者共同构成全球数字大宗商品定价体系。
（三）风险提示
1. 监管审批风险：CME算力期货目前尚待CFTC审批，国内品种也处于研发阶段，最终上市时间与合约规则存在不确定性。
2. 技术迭代风险：AI芯片技术迭代速度快，新一代芯片推出可能导致旧型号算力快速贬值，影响标的的稳定性与套保有效性。
3. 指数公信力风险：算力价格指数的编制方法、数据源覆盖度直接影响合约的公正性，若指数出现方法论调整或数据失真，将对市场造成冲击。
4. 流动性不足风险：上市初期若产业参与度不足，可能出现流动性匮乏、价格失真的情况，影响套保功能的发挥。
5. 跨境监管与合规风险：高端算力涉及出口管制、数据安全（885942）等多重监管，跨境套保与交易存在合规边界风险；海外定价体系垄断也可能对本土算力产业安全形成长期挑战。
