[指数运行分析]
7月,中证商品期货指数上涨0.77%,中证商品期货价格指数上涨1.02%,月度展期收益为-0.25%。指数整体维持窄幅震荡走势,行情结构性分化特征凸显。
图为中证商品期货指数、中证商品期货价格指数走势
宏观方面,中东地缘冲突依旧是全月重要影响因素。7月初地缘紧张局势推动原油价格走强,能化产业链品种同步上行。随后,地缘冲突缓和预期逐步发酵,地缘溢价缓慢回落,但能源（850101）板块的整体收益仍显著领跑市场。美联储7月议息会议有3位委员支持加息,高利率、强美元的组合持续压制贵金属（881169）、有色金属（1B0819）估值。国内方面,在二季度财政支出力度边际走弱的背景下,7月重要会议释放了财政加大力度提振消费（883434）和投资的信号。
[指数对比分析]
图为中证商品指数不同板块指数对比
7月商品市场走出“能化强势领涨,黑色、农产品（850200）走弱”的结构性行情。分板块来看,能源（850101）化工（850102）全线走强,中证能源（850101）化工（850102）产业期货指数月度上涨12.93%,其中能化产成品、有机化工（850102）品指数分别上涨11.35%、9.07%。原油成为全市场正向收益贡献最高的品种,单月贡献2.11%,甲醇、铝同步录得正向收益贡献。反观地产产业链持续承压,中证监控钢铁（850106）、建材（850107）期货指数分别下跌3.47%、1.70%,铁矿石、纯碱（884022）成为拖累指数的核心空头品种,月度贡献均为-0.36%。农产品（850200）板块整体走弱,中证监控中国农产品（850200）期货指数月度下跌0.75%。白糖受供应宽松拖累,月度贡献为-0.31%。
能化板块
7月三大能化细分指数走势共振,整体呈现“震荡上行、高位小幅回调”的行情,全线录得显著月度涨幅,扭转了5月以来震荡走弱的格局。中证能源（850101）化工（850102）产业期货指数全月上涨12.93%,中证能化产成品期货指数上涨11.35%,中证有机化工（850102）品期货指数上涨9.07%。
图为中证能化板块指数走势
板块内部强弱分化,原油成为整个产业链的核心驱动。7月初中东地缘冲突扰动再起,航运通道通行不确定性上升,原油价格快速拉升,带动能化产业链品种同步走强。之后虽阶段性出现冲突缓和预期,指数小幅回调,但供给收缩的中长期担忧并未完全消散。地缘溢价持续存在,支撑能化指数维持高位运行。下游化工（850102）品跟随原油走强,有机化工（850102）、化工（850102）产成品充分受益于原料涨价逻辑。
需求端形成阶段性支撑。7月下游化工（850102）行业季节性需求回暖,企业补库意愿小幅提升,同时外需订单阶段性改善。这缓解了库存高企的压力,一定程度上对冲了地缘局势缓和带来的价格回调风险。全月来看,能化板块在地缘供给逻辑主导下不断上行,仅在下旬因和谈乐观预期小幅回落。三大指数涨幅逐级递减,上游能源（850101）化工（850102）涨幅领跑,下游有机化工（850102）品涨幅相对温和。
钢铁板块
7月中证监控钢铁（850106）期货指数下跌3.47%,指数先震荡反复,月末大幅跳水,整体运行重心持续下移。7月上中旬指数窄幅震荡,市场阶段性博弈稳地产政策预期,叠加钢厂阶段性减产带来短期支撑,盘面多次出现小幅脉冲反弹。进入下旬,指数在铁矿石价格带动下走出单边快速下行行情,月末跌幅显著放大。
基本面持续偏弱,地产产业链仍是核心压制因素。终端地产销售、新开工数据延续低迷态势,建材（850107）类钢材实际消费（883434）季节性走弱。即便板材出口保持小幅韧性,也无法对冲国内建材（850107）需求的大幅收缩。供应端钢厂主动检修、限产影响有限,整体钢材供给收缩幅度不及需求下滑幅度,厂库、社会库存去化节奏放缓,供应宽松格局持续为价格增添下行动力。
建材板块
7月中证监控建材（850107）期货指数下跌1.70%,指数先区间宽幅震荡,月末加速走弱,整体运行重心持续下移,弱势格局延续。上旬市场博弈地产利好政策预期,指数多次冲高试探上方压力,中旬一度录得全月高点。但政策红利仅带来短期脉冲行情,终端地产销售、开工、竣工数据始终未见实质性回暖,需求端疲软的现实难以扭转。建材（850107）需求与地产竣工端绑定程度高于钢铁（850106）,且缺乏出口缓冲,价格向上弹性更小,多头信心逐步消退。进入下旬,政策预期充分消化,弱需求现实重新主导盘面,指数震荡回落,月末跌幅进一步扩大。
基本面维持宽松格局。建材（850107）终端刚需持续走弱,即便上游原料阶段性减产带来供给收缩,也无法对冲终端消费（883434）的持续低迷,行业库存去化节奏缓慢。同时,成本端缺乏持续支撑,地产复苏预期持续降温,板块上行动力严重不足。品种方面,纯碱（884022）月度收益贡献为-0.36%,成为拖累建材（850107）板块走弱的关键品种。
农产品板块
7月中证监控中国农产品（850200）期货指数下跌0.75%,整体呈现先震荡冲高、月末快速回落的走势。7月上旬和中旬,市场围绕天气和需求预期展开博弈,指数震荡上行。但多头题材缺乏持续性,随着利好逐步兑现,叠加宽松基本面的约束,下旬指数从高点持续回落,月末跌至全月低位。
板块内部分化明显,白糖成为拖累板块下行的核心品种,月度收益贡献-0.31%。全球糖市供应宽松,国内库存持续累积,消费（883434）端缺乏旺季增量,糖价持续承压。油脂油料（850201）方面,国内豆油、棕榈油库存高企,仅菜油价格相对坚挺;国外市场呈现宽幅震荡走势,美豆产区7月初高温少雨,中旬干旱加剧推动价格冲高,月末随着降雨预期改善,此前积累的天气升水完全回吐。棉花方面,国内干旱影响有限,实际供给充足,叠加国家开展抛储,价格整体维持震荡格局。
[指数收益贡献分析]
图为中证商品指数各品种收益贡献
能化是7月唯一具备持续性多头逻辑的板块,原油单月贡献2.11%,为全市场最高正向收益。地缘紧张局势加剧原油供给收缩担忧,成本端强势上行带动整个化工（850102）产业链品种走强。甲醇、PTA同步录得正向贡献,天然橡胶小幅拖累盘面。
有色板块整体偏强,多个品种实现正向收益。铝以0.22%的贡献位列第三,铜、镍、锌分别贡献0.17%、0.13%、0.05%,制造业需求预期与持续存在的供给约束为有色板块提供了底部支撑。仅有白银走弱拖累盘面,单月贡献值为-0.07%。贵金属（881169）受美联储高利率预期压制,整体表现平淡。
农产品（850200）仅豆粕小幅走强,白糖表现偏弱,油脂、棉花整体偏弱运行,板块整体缺乏上涨动力。
黑色系品种均录得负贡献。受终端需求低迷、库存高企的持续压制,铁矿石、螺纹钢等品种走弱,带动钢铁（850106）、建材（850107）指数同步下跌。
整体来看,7月市场整体缺乏大级别逻辑主线,指数小幅上涨依靠原油、甲醇、铝、豆粕等少数强势品种拉动。(作者单位:招商期货)
