【20260825】云评论 | 燃料油：5000之上，FU近月大涨如何解读？
近期FU2609合约大幅走强，8月24日，FU2609涨停封板、FU9-1正套突破千元关口，夜盘FU2609突破5000元/吨，9-1正套触及1725元/吨，创下历史新高。本轮FU强势上行主要由三条逻辑驱动：一是新加坡380高硫现货持续偏紧，下游接货意愿旺盛，现货升水快速上行；二是新加坡、舟山及华南高硫库存偏低，短期新增货源有限；三是临近交割，仓单低位、可交割货源不足，盘面卖盘释放偏慢，月差弹性进一步放大。短期看，高硫供应紧张尚难快速缓解，市场仍可能维持近强远弱结构，可继续关注远月正套机会。后续行情拐点主要取决于有效仓单生成、海外货源实际到港节奏。
风险因素：地缘局势；仓单及库存情况；现货采购需求
1、近月货源有限，基本面紧平衡
FU近月的驱动主要来自于供应，现货端的持续偏紧、库存端的低位运行与供应端的双重扰动形成共振，共同压缩短期供给弹性。只要新增货源尚未形成稳定补给，高硫近月基本面就仍维持紧平衡。
现货方面，现货升水持续走高，供应紧张仍在恶化。进入8月，新加坡380现货窗口买盘活跃，bid次数显著高于offer。8月达成的4笔窗口成交升水区间在38至41美元/吨，带动现货升贴水连连攀升，已达39.1美元/吨的高位，创下五年同期新高。从市场交易反馈来看，当前区域货源紧张局面并未缓解，反而呈现逐步恶化的趋势，现货升贴水存在进一步突破前期高位的可能性。现阶段新加坡市场即期可交付现货资源稀缺，主流供应商库存压力偏低，出货意愿谨慎，无意低价放量，进一步收紧即期现货供给。叠加船燃刚需稳健释放、炼厂进料需求回暖，市场接货意愿旺盛，供需错配持续推高现货升水，夯实盘面近月走强基础。
图1：新加坡380高硫现货情况
数据来源：Reuters、紫金天风期货研究所
在现货持续偏紧的基础上，库存作为市场可随时流通的短期有效货源，直接决定现货供给的弹性空间。虽然上周新加坡、舟山燃料油库存均有所累库，但库存显著低于历史均值，难以快速缓解现货紧张格局。消息人士表示，近期进口运货油轮偏少，舟山港高硫库存维持低位，预计8月末至9月初库存压力才会有所缓解。此外，国内华南港口高硫库存告急，厦门港无货可用、8月库存已耗尽，高硫船燃需求外溢至香港、釜山。低位库存制约短期供给弹性，让近月现货紧张、盘面偏强的格局难以短期修复。
图2：亚洲燃料油库存
数据来源：Reuters、隆众、紫金天风期货研究所
库存、现货的短期紧张，本质是海外增量货源长期输入不足的集中体现。俄罗斯和中东是亚洲高硫燃料油的重要供应来源，目前两地的产能、航运和出口均受到不同程度扰动，供应修复并不顺畅。
图3：俄罗斯与中东燃料油出口情况
数据来源：Kpler、紫金天风期货研究所
俄罗斯方面，炼厂频繁遭受袭击，生产和出口受到影响。据彭博报道，8月12日当周俄罗斯原油加工量降至390万桶/日以下，约40%的炼能处于停工状态。近期乌克兰持续加码无人机（885564）袭击力度，截至8月24日，8月内已发生17次袭击事件，与7月全月持平。俄罗斯国内燃料供应压力上升，短期出口恢复空间有限，预计近两月俄罗斯燃料油出口仍在300万吨左右。
中东供应具备一定的远期弹性，但短期兑现仍受到地缘和航运风险约束。沙特正通过延布等替代路线降低对霍尔木兹海峡的依赖；伊拉克自4月重启经叙利亚的陆路通道，5月起每月可向外输出约60至70万吨高硫燃料油。不过，替代路线运输成本和不确定性较高，增量货源尚未稳定流入亚洲。当前伊朗原油出口受制裁影响基本停滞，伊拉克SOMO 42万吨高硫直馏招标也因航运风险导致市场参与度偏低。部分经叙利亚港口外运的高硫货源滞留在地中海，贸易流向由亚洲转向欧美，进一步收紧亚洲市场的有效供应。
短期看，新加坡即期可交付资源稀缺、供应商捂货惜售、库存显著低于历史均值，持续推升现货溢价；中期看，俄罗斯约40%炼能停工、8月出口依旧不高，中东虽有改道外运的远期弹性但近期兑现乏力。高硫近端紧平衡格局具备较强的持续性，构成FU近月合约走强及Back结构的坚实基础。
2、临近交割，市场结构切换放大合约弹性
临近交割月，市场多空持仓结构的变化放大近月合约波动弹性。一方面，目前FU仓单仅为2.042万吨，处于年内偏低水平，由于近月可交割货源有限，卖方难以在盘面快速形成足量的对冲卖盘，近月有效卖盘释放相对偏慢。另一方面，交割月前自然人持仓集中到期，部分空头持仓的集中了结带来阶段性买盘，对近月形成助推。
图4：FU仓单数量
数据来源：上海期货交易所、紫金天风期货研究所
3、后市展望：近月看货源，远月看需求
当前市场主力已换月至FU11，港口暂未出现大规模集中到货迹象，近期抵达的高硫燃料油货盘主要流向下游终端，近月可流通及可交割货源仍维持偏紧格局。短期市场的核心边际变量在于亚洲市场是否新增额外炼厂招标货盘，若后续释放增量供应，或对近月偏紧的供需结构形成阶段性缓解。
进入Q4，高硫供需两端均存在边际走弱预期，FU11整体价格支撑力度弱于近月合约。一方面，国庆假期前后市场成交趋于清淡，下游采购节奏放缓、接货意愿偏谨慎，实际拿货或推迟至假期之后，后续补库力度将随终端销售情况动态调整，难以对价格形成持续强驱动；另一方面，中东夏季发电旺季临近尾声，高硫发电需求逐步回落，富余货源或回流贸易流通环节，对远月高硫形成一定压制。
整体来看，短期高硫燃料油仍将维持近强远弱结构：近月交易的是货源和交割现实，远月交易的是需求季节性回落及供应修复预期。正套机会仍可关注，但近月价格快速上行后，波动和回撤风险也在上升，需控制风险。后续持续跟踪高硫货源实际到港节奏、炼厂招标增量释放情况以及国内终端采购节奏变化。
期货从业证号：F3042977
研究助理：王盈
期货从业证号：F03157138
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