【专题报告——镍】“既要又要”—

[ 专题报告]

印尼镍资源政策扰动加强。2025年末至2026年一季度，印尼RKAB配额收紧托底镍价，26年4月，硫磺危机与全新计价机制进一步助推行情。

时间来到下半年，补充配额落地带来博弈空间：据我们测算，镍矿的紧平衡情形对应2.9-3亿湿吨，若落地配额总量保持在之内，则相对利好价格，若补充配额大幅放宽，则收紧叙事被证伪，对镍价带来较大压力；信息的不透明则为价格波动增加更多不确定性；四季度市场将对2027年的配额预期进行交易。

我们预期，2027年乃至中长期配额较大概率维持紧平衡，过剩的纠正也将是一个慢速的过程。印尼资源政策整体来看，大方向收紧但执行面存在反复，因此镍价中枢或将呈现脉冲式缓慢上行。

价格层面，短期镍价锚定火法成本支撑，约为12.7万元/吨。情景分化下，湿法放量（配额宽松）或令价格下行至11-12万元/吨，并伴随火法产能的出清；冶炼产能受限（配额收紧）则有望上看17万元/吨。印尼政策目标价位于1.8-2万美元/吨（约14-15.5万元/吨），是政策干预可能被触发的参考水位。

印尼镍矿配额以湿吨为单位发放，水分和品位的区别使得镍矿的实际供应有所浮动。印尼政策措施的落地可能存在“雷声大雨点小”的不确定性。