2026年块矿溢价走出单边上行行情，年初受高库存与钢厂亏损压制跌至近五年底部，二季度起依托库存结构切换快速冲高，9月上旬块粉价差升至近五年88%高分位。短期溢价仍具备韧性，但伴随海外发运回升、铁水季节性走弱，四季度价差存在向历史中枢回归的风险。
截至9月4日，青岛港（HK6198）PB块(61.6%Fe)-PB粉(60.8%Fe)现货价差最高触及205元/吨，较1月低点累计上涨146元/吨、涨幅247%；9月1日报200元/吨，仍处近五年88%的高分位，较2025年全年均值129.5元/吨高出约54%。从月度节奏看，6月、7月、8月月均价差分别为181元、195元、200元/吨，逐月抬升。2026年以来，青岛港（HK6198）PB粉价格年内下跌13.2%，而PB块价格逆势上涨3.2%，年内最高至955元/吨，是主流进口矿品种中唯一实现正收益的品类。
供给收缩与港口库存持续去化，是块矿溢价上行的基础条件
2026年1月上旬，块粉价差下探至59元/吨，正处近五年运行区间(59-428元/吨)的最底部。这一极端低位主要受两方面因素叠加影响：一是块矿港口库存高企，块矿库存达年内峰值超过2200万吨，占总库存比例升至约13%；二是钢厂利润持续承压，年初钢厂盈利率不足四成并快速回落，钢厂压缩成本、优先采购低价粉矿，对高溢价品种的接受度降至冰点。供需两端同步压制，将块矿溢价压至谷底。另外，钢厂陆续完成烟气超低排放改造，污染强度下降，河北等地烧结机具备富余产能，环保因素对于配矿结构的影响明显减弱。
进入二季度，市场供需格局发生根本性反转。需求端，铁水产量自年内低点持续修复；块矿具备即采即烧、省去烧结工序加工成本的工艺优势，在钢厂利润收缩环境下性价比凸显，块矿采购需求显著释放，港口块矿库存开启快速去化。同时供给端，由于块矿溢价长期处于低位、产品收益差，主流矿山相应下调了块矿产量，这是供给收缩的起点。块矿缺少新增增量，库存由年内峰值持续回落，需求回暖与库存持续去化形成共振，块粉价差自底部开启单边上行行情。
另外，球团供给收缩带来的替代共振，助推块矿溢价进一步走高。块矿与球团同属直接入炉的中高品位原料，2026年球团供应遭遇多重冲击，中东地缘冲突造成当地球团外发基本停滞，乌克兰、印度球团对华输出同步收缩，国内球团港口库存处于近五年同期低位，球团溢价同样显著上行。在替代资源供给紧张的背景下，市场采购向块矿转移，两类品种行情形成共振，进一步推升块矿溢价。
块矿库存去化趋势仍在延续。截至8月底，港口块矿库存较年初下滑35%，占总库存比重回落至7.1%，当前库存水平显著低于2023‑2025年同期，处于近四年同期低位。2026年块粉价差与块矿港口库存相关系数达到-0.98，意味着库存去化节奏基本主导本轮块矿溢价的波动走势。
块矿溢价短期具备韧性，四季度回落风险逐步积聚
本轮块矿溢价上行本质为库存结构性矛盾驱动。整体港口总库存同比增长3.9%的背景下，块矿库存同比下降35%，市场形成“粉矿累库、块矿紧缺”的库存再分配格局，这是块矿溢价中枢系统性抬升、在整体矿价下行环境走出独立行情的根本原因。
短期维度，块矿港口库存处在近四年同期低位，叠加“金九银十”旺季铁水存在支撑，块粉价差向下调整空间有限。但市场边际已经转弱，第一，9月海外矿山进入季末冲量阶段，块矿发运与国内到港量大概率回升，块矿库存快速去化阶段接近尾声；第二，当前200元/吨的块粉价差处在近五年88%分位，且随着焦炭价格的持续提涨，块矿相对粉矿的经济性价比被大幅削弱，价差进一步扩张缺少强边际驱动；第三，钢厂盈利率回落至年内低位，对于高溢价块矿的支付意愿持续下降；第四，四季度铁水将迎来季节性下行，直接压制块矿终端需求。块粉价差短期维持高位；进入四季度，伴随海外块矿到港增加叠加铁水产量季节性回落，块矿溢价存在向2025年中枢约130元/吨回归的风险。
