盛夏之际，焦煤期货再度走出单边超50%的凌厉上涨行情，时隔两年重新触及1800元/吨关口，彰显焦煤这一稀缺资源在供给刚性约束出现时极强的价格弹性与行情爆发力。
回溯今年以来焦煤市场行情，可谓是一波三折：年初，美伊冲突大幅推高国际油价，海外“煤代油”需求爆发，能源（850101）属性阶段性推动焦煤期货出现一轮近20%的上涨，随后价格受限于钢铁（850106）行业终端需求疲弱而回落；5月下旬，山西省沁源县留神峪煤矿发生特别重大事故，当地迅速响应并同步对全省煤矿进行密集、高强度安全检查工作，焦煤期货一度涨近30%，随后价格再度受到终端需求疲弱、蒙煤高强度进口以及海外宏观风险积聚等多重因素压制而明显下跌；8月初，海外宏观情绪边际显著修复，在钢铁（850106）行业需求逐步转入传统消费（883434）旺季之际，焦煤6月份以来积聚的供给缺口矛盾以及蒙煤进口锐减集中爆发，焦煤期货不断走高，创下过去两年多以来新高。
回溯本轮行情，我们认为矿难引发的焦煤供给缺口不断累积，基本面持续蓄力是基础，而8月中旬蒙煤发运锐减则是导火索与加速器，为盘面打开了上方枷锁桎梏。
但随着8月份煤炭（850105）交易情绪进入亢奋阶段，利多因素被较充分计价，远月的利空因素正逐步累积，盘面进入9月份以后已有所反应。
蒙煤发运逐步回升，虽然当前幅度相对有限，
但对于盘面情绪压制明显
8月底，中蒙高层在上海合作组织峰会期间会晤，随后9月份蒙煤发运开始从500-600车水平出现松动，向上间接性恢复。按照今年蒙煤1亿吨的发运目标预测，后续蒙煤日均发运恢复至750车左右便可完成目标，但考虑到当前蒙煤的高价情况，不排除蒙古方面后续增加蒙煤出口的可能，若实际发运上调至1.1亿吨，则后续日均发运可达到950车左右。
虽然蒙煤的有限恢复并不足以改变当下焦煤供给现实结构紧的局面，但对于短期盘面资金情绪的压制较为显著。体现在虽然整体蒙煤价格回调幅度有限，但焦煤盘面自9月初以来便开始较显著开始弱化，且近月资金情绪开始退去，表现为近月持仓的快速回退以及月差结构上的弱化。
山西持续高强度安监下GDP压力加大，
煤炭复产诉求明显增加
山西省作为本轮供给收缩的主要地区，1-7月煤炭（850105）产量累计同比降超10%，预期截至8月，累计降幅将达到13.3%。
煤炭（850105）作为山西的支柱性产业，大幅走低的煤炭（850105）产量正显著拖累省内GDP产出：1-6月，山西省GDP增速录得2.1%，显著低于全国4.7%的平均增速水平。考虑到7月及8月山西省煤炭（850105）产量水平较之6月更低，预计截至8月，山西省年内GDP增速或已较2024年2月低点1.2%更低。
山西省GDP增速压力加大，政府由算安监账转向算经济账的概率同步增大。且随着时间的推移，省内各地区安全检查相关工作或已接近尾声，近期陆续有煤矿相继复产，即便市场对于煤矿复产不复量(指前期超产部分产量难以回归)存在强烈预期，但即便山西焦精煤产量仅是从当前1100万吨/月恢复至1500-1600万吨/月的偏低水平(同期均值为1900万吨/月)，也将显著缓和供给紧缺的局面，而这一情况在四季度发生概率较高。
从高频数据看，钢联统计口径523家样本矿山精煤日均产量当下已出现阶段性回升迹象，但其出现仍有待验证。
全行业利润向焦煤极致倾斜的情况中长期
难以持续，钢厂当下已被极限挤压
在本轮行情发起之初，焦煤供给缺口虽持续累积，但基本面却仍存在诸多“毛刺”。其中，部分在行情发起之初得到了阶段性的解决：包括最主要的蒙煤压制问题、山西供给短期恢复的担忧问题(源于市场调研显示，多数复产煤矿存在复产不复量情况)，以及步入传统旺季之际市场对于需求回升的预期也阶段性冲淡了对于终端需求疲软的忧虑。
但也有一些“毛刺”却始终存在，这也为中长期行情埋下隐忧。其中，最主要的是钢铁（850106）行业仍处在需求低迷的现实基本面中，虽然短期预期阶段性冲淡了这一担忧，但并不改变其客观存在的事实：1-7月，全国房屋新开工面积仍维持20%以上负增长；全国固定资产投资完成额累计同比-6.7%(扣除房地产开发后-3.7%)，其中基础设施建设投资-3.6%，制造业投资-1.7%；汽车销量累计同比-3.7%，家电销售增速显著走弱等等。虽然造船业保持高景气，但实际对于需求贡献比例有限。钢材直接出口(含钢坯)维持在高位水平，但中东局势与霍尔木兹海峡发运干扰以及海外反倾销情绪持续上升背景下难以再显著放量以吸收更多国内过剩钢铁（850106）产能，且我国钢材出口主要依托本土钢材“物美价廉”，钢价跟随成本逐步上移也将减弱这一优势，进而制约直接出口放量。
疲软的现实对应的是钢铁（850106）行业微薄的行业利润，而这一利润现今正被焦煤极限侵蚀：焦化厂在前期受到成本端挤压普遍亏损150-200元/吨的背景下持续减产提涨，截至发稿日已完成5轮累计450元/吨提涨，使得下游钢厂利润已岌岌可危且普遍陷入亏损。盘面利润角度，螺纹钢、热卷利润更是持续收缩至同期绝对低位水平。
短期焦煤在紧缺的结构与火热的市场情绪推动下，能够阶段性“榨干”行业其余环节利润，但这一情况中长期恐难持续：疲弱的现实需求以及持续的亏损极易倒逼下游主动减产，从而将降价压力向上游传导，尤其在上游供给边际恢复之际，这一过程将更加顺畅。
此外，近期动力煤价格开始躁动，持续高涨，当下已创2024年以来新高并直逼1000元/吨关口，或面临监管与“保供”风险。
总结与展望：近月紧盯蒙煤发运，
远月或正酝酿下跌风险
短期来看，支撑焦煤8月以来行情的基础——山西产量收缩与焦煤供给缺口持续累积，以及盘面上方压制的解除——蒙煤供应受阻这两方面因素均出现一定程度变化。体现为蒙煤发运的间歇性恢复以及焦煤产量出现向上恢复迹象。但近端焦煤现货紧张的情况以及供给的缺口仍旧存在，这将继续支撑焦煤期货盘面维持相对强势的状态。
后续来看，对于短期行情，蒙煤口岸通关量修复情况是十分关键的因素，虽然通关的有效修复无法扭转整体供给紧张的格局，但能够有效缓解近月盘面的亢奋情绪，其通过向下挤出蒙煤现货当前溢价的方式以及蒙煤仓单的交割压力压制盘面价格。
中长期来看，焦煤期货维持持续强势存在诸多限制，远月或正酝酿下跌风险：包括钢铁（850106）行业消费（883434）低迷短时间无法扭转背景下焦煤极限“榨取”全行业利润的情况难以持续；山西在经济压力之下四季度复产可能性显著增加，焦煤产量端限制存在明显边际弱化风险；煤炭（850105）端的“保供”风险等。
