有色
全球锌矿老龄化与新增开采投资不足下的供给刚性研究
专题二：矿山产量退坡归因——矿山老龄化
摘要
矿山老龄化进程持续推进，存量供给收缩难以逆转。全球前十大锌矿中，7座将于2029—2036年陆续关闭，涉及产能约216万吨/年，约占2025年全球产量的17%。与此同时，全球锌静态可采年限仅18—19年，为基本金属中最低水平；叠加再生锌回收补充占比偏低，优质存量资源退场后缺乏有效替代，存量衰减趋势难以逆转。
01
矿山老龄化进程持续推进
据GlobalData发布的全球十大锌矿榜单(以2023年产量计)，前十大矿山的闭矿时间表如下：Sindesar Khurd(印度，Vedanta/HZL)预计2029年闭矿，San Cristobal(玻利维亚，住友)2030年，Red Dog(美国，Teck)与Vazante(巴西，Nexa)均为2031年前后，Rampura Agucha(印度，Vedanta/HZL)2033年，Antamina(秘鲁)与Mount Isa(澳大利亚，嘉能可)均为2036年。按榜单预测，前十大矿山中7座将于2029—2036年间陆续关闭，按榜单产量加总涉及约216万吨/年产量，约占2025年全球锌矿产量的17%。
上述结果是GlobalData于2024年根据当时锌矿储量与企业生产计划情况进行的预测，而部分矿山已出现延寿变量：Antamina在2024年获批环境修改方案(MEIA)后运营年限推至2036年，该公司仍在研究进一步延续的可能；Mount Isa的2036年仅针对George Fisher矿区口径，而Glencore仍在评估延长运营的可能；Red Dog周边Anarraaq与Aktigiruq矿床若经证实具备经济可采性，亦可用于延长Red Dog矿山寿命。因此，锌矿中长期衰竭的方向已经确定，但具体闭矿时点或有延长，实际供应收缩节奏或更为平缓。
另外，全球锌资源禀赋不足强化了矿山老龄化的影响，优质资源退场后无有效新增资源弥补。据USGS《Mineral Commodity Summaries2025》报告所述，全球锌储量约2.5亿吨，以2025年全球矿山产量约1300万吨计，静态可采年限仅约18—19年。横向对比，铜的静态可采年限约40年、铝约80年，锌在基本金属中处于最低梯队；纵向来看，全球锌储量近十年几无增长，而产量持续攀升，资源消耗速度远超勘探补充。
二次资源对原生矿的替代能力同样薄弱。据ILZSG统计，锌约六成用于钢材镀锌，镀锌层在使用中耗散、难以直接回收，含锌废料占精炼金属供应比重为基本金属中最低。
图表3：全球主要锌矿山衰退路径一览
数据来源：GlobalData Mining Technology广州期货
图表4：矿端头部资产批量谢幕
数据来源：GlobalData Mining Technology广州期货
02
标杆解剖：全球最大锌矿Red Dog产量衰退情况
Red Dog是全球最大锌矿，1989年投产于阿拉斯加北极圈，近年来产量维持在54—56万吨的高位平台(2024年55.6万吨为近年峰值)，长期占据全球第一大锌矿宝座。
先看品位：储量锌品位已由2016年披露的14.6%降至2025年末的11.2%；2026年二季度入选品位12.3%，同比下降14%，单季产锌11.2万吨、同比下降18%。
再看产量：2023年产54.0万吨、2024年55.6万吨、2025年降至46.3万吨；公司官方指引2026年37.5—41.5万吨、2027年33—37万吨、2028年进一步降至23—27万吨，矿山寿命至2031年前后。以2024年高点计，至2028年产量降幅将超过一半，衰减斜率清晰且不可逆。
Teck的应对——将周边Anarraaq与Aktigiruq矿床整合为“Red Dog矿山寿命延长(MLE)”项目、进入预可研阶段并建成全天候进场道路，2026年勘探预算2—2.5亿美元——只能谋求“延寿”，无法逆转主矿体的衰竭方向。
03
本轮锌矿产量衰退三种形态
第一种，闭矿归零。Red Dog(2031年前后)、Sindesar Khurd(2029)、San Cristobal(2030)、Vazante(2031)等矿源储量物理耗尽，产量曲线走向终点。此类矿产减量不可逆，只会随时间推移不断放大。
第二种，品位衰减。Red Dog储量品位由14.6%降至11.2%；Rampura Agucha由露天开采转入地下深部开采(2018年3月露天坑达到400米经济极限深度后关闭)，成本中枢系统性抬升。
第三种，采矿重心转移。在铜相对锌的比价持续走扩的格局下，多金属矿山主动调整配矿结构“去锌化”：Antamina2025年因提高锌矿开采比例，锌产量恢复至约45.5万吨的近纪录高位(历史纪录为2023年的46.4万吨)；2026年矿山计划转向铜矿段后，Teck所持22.5%份额的锌产量指引即降至3.5—4.5万吨，对应全矿锌减量或超过20万吨。只要铜锌比价维持相对优势，多金属矿山的锌产出弹性将被持续压制——这类减量虽非物理枯竭，但在中期同样难以指望回流。
文章编撰时间：2026年9月4日
专题一：2026年全球锌矿供应边际收缩
免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
