【股指】
外部环境而言，美联储本周维持利率不变但表态偏鹰，三位委员投票支持加息，点阵图显示年内仍有加息空间；美债10年期收益率逼近5%关口，全球半导体板块继续承压，油价走高加大通胀担忧。基本面而言，A股本周延续震荡格局，上证指数（1A0001）在3930点附近波动；科技成长板块月度跌幅持续扩大，科创50（1B0688）月跌逾8%，而红利低波月度涨幅近5%，风格切换特征较为明显；9月11日市场出现明显调整，超5100只个股下跌，银行等低估值方向相对抗跌。资金面而言，市场成交有所收缩，四大期指成交量均明显下降，IM与IC缩量尤为显著，资金面整体偏向防御。总体而言，本周市场呈现高利率环境下的防御轮动行情，价值红利风格相对占优，后续仍需关注美联储政策路径与国内经济数据变化。
国海良时期货
【黄金】
本周黄金延续高波动格局，价格重心有所下移，整体呈现宽幅震荡、反复承压的运行特征。宏观层面，美联储加息预期反复成为主导金价的核心变量。周初美伊冲突升级一度激发避险买盘，但随后美国非农就业数据超预期走强，显著推升市场对9月加息的押注，美元与美债收益率同步走高，对无息黄金形成压制。地缘方面，中东局势持续紧张推高油价，能源（850101）成本上行反而加剧通胀担忧，间接强化了加息预期，对金价形成负向传导。资金面上，全球黄金ETF（159831）前期大规模流入的支撑效应有所减弱，但央行购金与ETF存量资金仍为金价提供底部缓冲。机构对短期走势分歧加大，市场焦点转向即将公布的美国CPI数据，等待通胀路径对美联储政策预期的进一步指引。
国海良时期货
【铝】
当前市场多空交织，多头逻辑在于国内社会库存跌破八十万吨、铝水比例高位运行造成现货货源偏紧，低库存对下方形成有力托底，叠加地缘冲突推升能源（850101）价格带来供应风险溢价；空头压力来自加息预期与强美元扰动、旺季需求兑现不足、铝棒累库向锭端传导风险及海外复产预期，限制上方空间。短期预计延续高位震荡偏强格局，上方关注24700元/吨压力位，下方关注23800元/吨支撑位。后续重点关注9月FOMC议息会议、去库斜率及旺季订单兑现强度。
【氧化铝】
运行产能与开工率仍在抬升、厂内成品库存延续累积，过剩格局未现扭转信号，价格重心仍有下移压力。但当前现货价格已接近部分高成本产能成本区间，叠加矿端成本尚未松动，进一步下行空间受成本端约束。上方关注2750元/吨压力位，下方关注2600元/吨支撑位。后续重点关注山西复产产能落地节奏、铝厂低位补库持续性及铝土矿配额政策向成本端传导。
国海良时期货
【工业硅】
维持震荡偏弱判断。新疆开工率降15.17个百分点，9月预计延续下降，支撑现货。利润亏损限制下方空间，西南电价下行使成本支撑位下移，精煤涨价与电价下行双向对冲。9月份工业硅供应端减产更多，理论平衡去库，基本面确有改善，价格下方空间有限。需求温和改善但社会库存仅去化0.2万吨。操作上区间偏空，主力关注8600-8900元/吨，追空谨慎。跟踪减产持续性、库存去化及旺季需求落地。
国海良时期货
【铜】
宏观方面，有消息称白宫尚未决定是否征收精炼铜关税，市场情绪扰动下周五铜价大幅回落。市场关注本周五晚间公布的美国8月CPI报告。
SMM进口周度TC报-209.7美元/干吨，较上一期再度下跌。智利暴风雪以及矿山检修影响产量。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。
8月SMM中国电解铜产量环比增加1.79%至114.7万吨，较预期值增加0.78万吨。增幅基本符合预期。但进口铜增加缓解现货紧张。
电铜杆开工率略回升，预计铜价短暂回落加旺季到来，总体开工率还将小幅回升。
库存方面总体库存减少。
铜价仍在小通道内运行，短线支撑108000-110800，多单可做参考。
国海良时期货
【锌】
SMM Zn50国产周度TC均价环比下降至-2100元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降至-126.1美元/干吨。矿端紧张加剧。
8月SMM中国精炼锌产量为57.22万吨，环比增加1.46万吨，环比增加2.62%，同比减少8.62%。增幅基本符合预期。
外强内弱下出口窗口或继续打开。精炼锌7月净出口4100吨，随着出口窗口的继续开启，SMM预计8月出口量增加至1.5-2万吨左右。
镀锌单周开工率持平略增。
库存来看本周国内社会库存和保税区库存大幅减少。
总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费（883434）端表现一般抑制上涨空间。
短期建议：目前锌价急涨后急跌，目前已跌破短期上升趋势线后转高位震荡。短期仍以上升趋势线为参考。
国海良时期货
【聚烯烃周度概要】
近期能化板块在中东地缘局势推动下强势拉涨，尤其偏现货端的近月合约表现更为抢眼，大部分品种都表现为强BACK结构，从估值体系看，能化近月合约估值已经偏高，但强BACK结构下远月合约估值却相对偏低，考虑到驱动端短期仅有走强逐步放缓信号未明确拐头向下+中期存在TACO回调可能+长期多头趋势未变的组合，近月合约多单可部分止盈或持有至临近TACO时间节点止盈，远月合约可等待TACO带来阶段性回调后再布局多单。化工（850102）估值端以甲醇为例，甲醇偏现货端的近月合约PP-3M（MMM）A价差已经压缩至-600元/吨以下水平，这一水平往往提示甲醇近月合约的估值已经偏高，至少有出现阶段性回落可能。但与近月合约高估值截然相反的是，远月01合约与其他地区的价差水平已压缩至历史极端低位，可以给到低估值判断。石脑油端，石脑油裂解价差在8月底已经开始有所走弱，从历史经验看，石脑油裂解价差走弱后的2-3周可能会从成本端拖累化工（850102）品如三烯单体。
国海良时期货
【涤纶短纤周度概要】
原油估值端，美国汽油期货价格已经接近3.5美金/加仑，而从历史行情看，3.5美金/加仑是美国汽油期货价格的上方红线，汽油价格很难持续大幅超过这一价格红线，汽油价格走势节奏与原油相关性较高，从汽油估值角度看可以认为目前美国原油价格已逐步接近高位。配合WTI近端月差率已经超过8%，从历史经验看近端月差率超过这一水平大概率至少是近月合约的阶段性顶部信号。驱动端，原油盘面单边及近端月差的短期走势与国内炼厂开工有一定正相关性，而国内炼厂开工目前仍处于爬坡阶段，且国内炼厂开工领先指标无论是国内炼厂利润亦或是国内成品油库存等相对高频领先数据均未看到明显拐头走差信号，仅仅出现走强有所放缓信号，短期能化板块的风向标油价以及部分化工（850102）品近端合约可能尚未到彻底拐头向下修估值的时间节点。中期存在TACO回调可能，从部分TACO指数看，目前已经来到中性偏高压力位置，基本与7月底水平相当，7月底TACO后油价曾迎来一波为期两周的阶段性回调。
国海良时期货
【纸浆】
全球方面，供需双弱格局延续。供应端，本周海外减产消息继续发酵：RYAM（瑞安）加拿大Temiscaming工厂将停产，该厂主要生产纸板及化机浆；芬林芬宝Rauma纸浆厂和锯木厂将于9月进行年度停机检修，预计影响针叶浆产量约5万吨，但整体对供需的实质性影响有限。需求端，结合PPPC全球发运数据及欧洲港口库存表现来看，当前全球需求依然低迷，供需双弱格局未改。叠加国内阔叶浆新增产能持续释放，阔叶浆海外报价仍存走弱风险，针叶浆底部难言探明。
国内方面，9月处于淡旺季交替阶段，但终端需求依旧不足。下游纸厂全部维持刚需随采，无集中补库行为，传统旺季需求启动偏慢。受下游疲弱影响，尽管港口库存小幅去库，绝对水平仍处年内高位，供需基本面暂无明显改善。同时，仓单持续走高，11月合约仓单压力较为突出。
估值方面，本周阔叶现货货源偏紧、价格提涨，国内针阔价差同样以阔叶涨价方式收窄至300元/吨附近，我们认为该价差水平将对针叶形成一定支撑。另一方面，9月海外阔叶浆价格提涨，对针叶外盘报价形成一定支撑，但针叶浆价格是否真正见底，仍需观察海外阔叶浆报价的持续性及后续走势。
综合判断，纸浆估值端存在一定支撑，预计短期以底部震荡为主。技术上，下方关注4700-4750元/吨区间支撑。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。
国海良时期货
【橡胶】
短期橡胶延续偏强震荡、价格重心上移，但高位回落风险同步累积。原料端，国内外产区原料价格继续上探，加工厂加价补货，成本支撑增强；云南替代种植指标内销免税到期传闻及20号胶仓单持续注销、新增有限，对现货形成托底。供应端，产区降雨扰动缓解，原料释放环比增加，进口延续增长，总供应增加，仍处季节性增量周期（883436），供给压力未消退；社会总库存回归降库。需求端，轮胎企业表现分化，半钢胎复工带动产能利用率恢复，但多数仍控产；全钢胎因原料走高、部分规格亏损，控产意愿增强，开工承压。下游对高价接受度偏弱，部分停减产形成负反馈。宏观上，CPI、PPI回升及中东地缘风险扰动仍存。预计短期胶价仍有上行预期，但需警惕高位回落，关注产区上量、轮胎检修及地缘政策变化。
国海良时期货
【钢矿】
本周黑色系走弱来自于海外宏观压力加剧、成本端支撑松动以及旺季需求兑现不足。宏观层面，美联储加息预期升温与全球流动性收紧对大宗商品形成系统性压制；产业层面，虽螺纹受益于低供应与季节性需求回暖，但热卷需求走弱且整体旺季成色不足；成本端，焦煤供给边际恢复预期与焦炭提涨接近尾声，成本支撑出现松动。策略上，螺纹钢、热卷短期受弱现实与成本松动压制，弱势有所蔓延，严格设置止损。铁矿石供需格局偏宽松，港口库存高位运行，建议观望或逢高布局空单。焦煤短期供给偏紧格局边际改善，但复产预期与蒙煤通关回升构成上方压制，建议关注山西煤矿复产节奏与蒙煤通关变化。
国海良时期货
【碳酸锂】
碳酸锂 “强现实”与“弱预期”的博弈仍在继续。短期社会库存仍处于连续去化通道中，9月理论去库规模仍在2万吨以上，储能（885921）排产维持高位等现实端的支撑并未消失。然而，市场交易的重心已完全切换到远期，库存统计口径调整重塑对库存认知、有色板块资金系统性流出、储能（885921）审批收紧令需求预期下修等因素共同压制价格，但库存去化的现实以及现货基差的支撑，也使得价格深跌的空间有限。策略上，建议以震荡偏弱思路为主，短期不宜盲目抄底，可在价格深度回调至下游心理价位区间时关注支撑力度，但需严格控仓，等待库存认知重塑、需求预期稳定与市场情绪修复的时间窗口。
国海良时期货
【铁合金】
本周煤炭（850105）供应紧缩预期有所缓解，双硅成本端情绪退潮，盘面回归基本面定价。
锰硅方面，钢招上河钢等询盘较8月上调，但整体量价偏谨慎，市场等待最终定价。供应端产量和开工继续回升，但需求端恢复较慢，钢材端暂未出现金九需求旺季兑现信号。库存虽周度去化，但仍处于近年高位。成本端化工（850102）焦提涨落地，锰矿低价惜售，内蒙和宁夏即期成本上移，部分产区仍亏损，工厂低价出货意愿不强，但港口锰矿库存偏高，外盘十月报价偏弱，因此成本托底为主。整体来看，盘面预计维持成本底与高库存夹击的震荡思路，关注天津港（600717）锰矿库存去化拐点，复产节奏以及九月钢招定价是否止跌。
硅铁方面，9月河钢75B硅铁首轮询盘6300元/吨，较8月定价涨120元/吨，招标数量3804吨，较上轮增加164吨，对现货情绪有支撑供应。供应回升，宁夏、甘肃等复产增加，产量已到同期偏高水平。需求端，钢厂盈利偏差，补库谨慎，而金属镁受成本波动影响检修与复产交错，非钢需求也整体一般。硅铁本周厂库微增，但仓单和有效预报增加，盘面高位后套保压力上升。成本端前期红柳林块煤上涨带动兰炭大涨，硅铁成本预期被显著推高，近期兰炭首轮提降落地，成本驱动由强转弱，但青海电价上调、宁夏电价微降，煤价若再反复仍会扰动成本端。整体看硅铁弹性大于锰硅，煤价和兰炭决定下沿，产量和仓单决定上沿，区间操作为主，关注煤炭（850105）端山西煤矿复产进度，蒙煤通关情况，最新钢招定价，以及电价扰动。
国海良时期货
【豆粕】
美豆方面，9月USDA报告整体不及预期，美豆高位回调。尽管期末库存及库消比有所下降，但主要源于出口下调，而市场此前一直定价的单产下调并未兑现，报告反而将单产上调至52.8蒲/英亩（前值52.7蒲/英亩），市场随之回吐前期天气风险升水。本周优良率持平于58%，在9月报告更新后，美豆今年丰产格局预计不变，唯一风险在于9月优良率能否持续企稳。后期关注美豆优良率变化及产区降水兑现情况。
国内豆粕方面，成本端跟随美豆高位震荡。供应端，进口大豆（885810）到港量持续攀升，9-10月月均到港预计仍在1000万吨以上。需求端，本周国储进口大豆（885810）拍卖再次全部流拍，反映下游对当前高价承接意愿不足；饲料厂本周有所补库，但整体采购仍偏谨慎。库存端，港口及油厂大豆（885810）库存仍处高位，油厂豆粕库存继续累积，供应压力不减。成本端，受厄尔尼诺天气影响，海运费此前持续上涨，本周虽有所回落，但整体仍处高位，支撑国内进口成本。
综合来看，9月USDA报告中性偏空，预计豆粕下周回调风险加大，下方支撑参考3300-3350元/吨。尽管美豆自身平衡转紧程度有限，但本轮驱动外围因素短期仍无法证伪，地缘及天气风险仍在，对全球谷物价格形成支撑；另外，美豆周期（883436）性转紧大方向未变，估值合适后，本轮回调仍可逢低做多。
国海良时期货
【玉米】
本周美玉米（885811）持续小幅收跌调整为主，市场等待周五USDA9月报告，重点关注新季美玉米（885811）单产调整情况。国内现货市场方面，华北是跌价主战场，贸易主体陈粮腾库叠加新玉米（885811）上市增多，企业到车持续高企使得收购价多次大幅调降。东北地区相对坚挺，但也出现松动迹象，随着部分地区新粮零星上市，企业收购价开跌。预计10-15天过后秋粮开始集中上市。新粮逐步增加的同时，陈作库存高企，而需求端依旧弱稳为主。本周连盘玉米（885811）期价先扬后抑，技术上面临压力位的同时，弱现实持续施压，加上外围市场暂时未能进一步向上，本周后半段连盘期价下跌调整。短期关注下方支撑位的探明。
国海良时期货
【棕榈油】
MPOB月报数据显示，马棕8月底的棕榈油库存达到282.4万吨，环比增加7.48%；8月份马来西亚毛棕榈油产量为181.7万吨，较7月增长1.39%；出口降至129.5万吨，环比减少7.50%。综合来看，尽管马棕月度产量环比增速放缓，但出口需求走弱致使库存累升加快，对价格形成压制。从海外高频船运机构数据来看，9月上旬马棕出口量环比减少11.7%到17.5%不等。低价南美豆油对棕榈油的竞品替代仍在。未来关注马棕9、10月峰产高度，供应端预期变化可能引导市场情绪好转。同时，能源（850101）板块强势表现或限制棕榈油调整幅度。国内基本面依旧偏宽松。
国海良时期货
【菜系】
美国、加拿大互加关税，目前涉及到的贸易体量尚在偏小规模内，未来关注事态走向。加拿大菜籽压榨居高不下后菜油、菜粕趋于累库，而菜籽库存降至历史同期低位。受上述基本面分化影响，加菜籽榨利逐步高位回落。目前草原三省油菜籽进入收获季，今年加菜籽种植面积预估在938万公顷，大幅高于去年的870万公顷。加拿大统计局将在9月中旬发布作物产量预估。未来新作上市后压榨品抛压可能加大，加菜粕承压可能相对更加明显，或对国内压榨品进口成本产生同步影响。国内进口菜籽压榨开机在本周修复性回升，再度达到高位。同时，油厂菜籽存货依旧充足且9月菜籽到港或仍维持高位，未来开机或有保障。华南港口颗粒粕库存低位回升，菜系其余供需面变化不大。
国海良时期货
本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。
由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，为免发生疑问，请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。
如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。
国海良时期货有限公司具有期货交易咨询业务资格。
