1
本周国内PVC粉开工负荷率回落至65.09%，环比下降0.35个百分点。分工艺来看：电石法开工回升至69.86%，环比提升0.28个百分点；乙烯法开工降至54.39%，环比下滑1.79个百分点，宁波台塑复产增量不足以对冲烟台万华、浙江嘉化装置检修及停车带来的减量。预估下周检修损失量小幅回落，供应端整体变化不大。
社会库存环比小幅去库，供应维持低位叠加货源周转提速，华东、华南扩充样本总库存继续下降。截至9月10日，两大区域合计库存94.15万吨，环比-1.58%，同比+10.40%。华南去库幅度明显高于华东，区域分化格局持续。
下游需求方面，近期下游制品企业平均开工率约40%，高库存环境下下游采购积极性持续受压制。当前处于传统淡季向“金九银十”旺季过渡阶段，管材（884064）开工小幅回升，后续下游开工率或逐步回升，但市场仍以刚需采购为主，企业主动补库意愿不足，需求修复高度取决于地产端政策落地效果及库存去化速度。
综合来看，PVC当前处于历史低估值区间，核心逻辑为亏损驱动的供应收缩与地产疲软下的需求弱复苏相平衡，PVC属于地产后周期（883436）品种，下游超六成需求用于建筑管材（884064）、门窗型材，高度绑定地产新开工与竣工。地产低迷使得建材（850107）需求萎缩，下游制品厂开工偏低，仅按需采购。同时出口红利消退，货源回流国内加剧供给压力。高库存叠加旺季预期反复落空，形成负反馈，电石成本走弱进一步削弱价格支撑，持续压制PVC价格，短期V2701合约核心运行区间4650-5150元/吨。四季度随着旺季需求边际改善叠加检修后供给逐步回升，但趋势性行情仍需等待需求端实质性回暖或供给端产能出清。
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9月14日，华东部分主港地区MEG港口库存约在11.8万吨附近，环比上期下降0.2万吨，截至9月17日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在76.84%(环比上期上升1.9%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在76.53%(环比上期上升5.64%)。9月下旬起，国内煤制检修装置、东南亚及台湾部分装置将逐步复产，国内供应边际小幅修复，但中东主力装置复产节奏高度不确定，且船运到港存在20-25天周期（883436），10月进口端收缩格局难以彻底扭转，整体供应压力仍需等待四季度才会显著释放。需求端，下游聚酯开工小幅回落至74.5%。截至9月17日，江浙终端开机率局部继续下降，新订单跟进不及预期，江浙加弹、织机、印染（884130）开工率分别为58%、59%、68%，环比依次为-10%、-2%、0%，终端织造企业采购心态谨慎，以消耗现有原料备货为主，内需纺服消费（883434）温和增长。9月转向供给边际修复、需求旺季预期升温，供需紧平衡状态逐步向宽松过渡。
后市来看，乙二醇当前处于进口收缩与国内检修共振的紧平衡阶段，行情呈近强远弱格局。短期华东主港库存创近五年同期低位，现货流通偏紧、基差强势，叠加中东货源到港存在20天船期时滞，9月上旬到港量仍处低位，近月合约支撑较强，整体易涨难跌。国内开工回升推动供需格局由前期大幅去库转向紧平衡，后续随着供应进一步增加，将逐步转向宽松。短期低库存叠加地缘溢价支撑价格偏强，但缺乏需求端配合，上行持续性存疑；中长期供应增量兑现后，价格存在回调压力。2610合约核心运行区间5700-6500。
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PTA:供需格局转弱期价承压
原油高位叠加供给回归偏慢、现货偏紧，TA端良好的加工费支撑与成本端原油价格上涨，推动PX价格上行。后续若霍尔木兹海峡通行情况出现实质性好转，PX价格将跟随原油同步回落，但受现货供给偏紧、TA端需求支撑的现状托底，下跌幅度预计有限。
本周逸盛大化225恢复正常，中泰120万吨短停，百宏、威联化学PTA装置恢复到正常水平，至9.17PTA开工负荷72.2%，环比+2.3%，本周综合来看聚酯负荷震荡略下滑。截至9.17，国内聚酯负荷在74.5%附近，供需环比走弱，本周PTA社会库存109万吨，环比累库近9万吨。从供需格局来看，近期随着PTA装置陆续重启，前期局部供需偏紧的格局已有所缓解。需求端来看，下游聚酯环节受加工亏损压力、原料乙二醇供应偏紧双重影响，部分工厂已落实减产，预计中下旬PTA市场累库压力将逐步增加。但当前流通库存仍处低位，货源区域调配、码头库存累积均需时间，现货流动性偏紧下高基差支撑期价。
综合来看，近期成本支撑且全环节低库存为PTA提供强支撑，聚酯开工维持高位提供刚需托底。后市来看，当前偏高的加工费缺乏供需基本面支撑，后续存在回归合理区间的压力，绝对价格则在成本支撑与需求偏弱的博弈下震荡运行。若美伊谈判取得进展，地缘风险溢价消退，原油、PX成本走弱，PTA价格将面临回落压力，TA2701运行区间5900-6700。
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氧化铝&电解铝：加息利空落地，氧化铝过剩依旧，电解铝旺季预期托底
美联储三年来首次加息靴子落地，点阵图暗示年内仍有收紧空间，但市场对紧缩定价已较为充分，有色板块面临的宏观压制边际缓解；日本央行再度加息、英国央行按兵不动而表态偏鹰，全球流动性环境整体趋紧。美伊冲突悬而未决，油价自高位小幅回落但仍处百元关口附近，能源（850101）通胀隐忧未消。国内经济数据呈现生产偏强、需求偏弱的分化格局，旺季稳增长政策预期有所升温。
氧化铝：运行产能高位持稳，年内新产能密集投放，供应宽松基调难以扭转，库存延续累积态势；进口窗口持续关闭，海外报价虽有上行但难以形成有效分流。海运费受油价与运力紧张推动不断走高，几内亚矿价小幅抬升，成本端支撑较前期明显强化；现货已贴近行业现金流成本，亏损压力下减产预期发酵，但实质性兑现仍然有限。过剩现实与成本托底相互牵制，盘面上下空间均受到约束。供应过剩与持续累库压制上方，矿价与海运费抬升叠加现金成本构筑底部，预计延续区间震荡，主力合约参考运行区间2650-2850元/吨。
电解铝：供应端运行产能触顶、后续增量空间枯竭，海外中东铝厂复产进度迟缓，供给刚性逻辑持续强化。加息落地后宏观压制边际缓解，叠加国内铝锭社会库存降至年内低位、伦铝库存徘徊于历史极低水平，低库存共识夯实价格底部；下游开工率延续季节性回升，铝棒周度库存小幅去化，但终端需求兑现成色仍待验证。供给刚性、低库存共振与宏观利空出尽形成三重支撑，价格中枢稳固，短期或维持偏强震荡，主力合约参考运行区间23000-25000元/吨。
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铸造铝合金：区间内偏强震荡
废铝货源偏紧格局未改，原料成本高企继续构成价格托底，行业开工温和回升，但原料约束下产量释放弹性有限。旺季特征尚不显著，压铸企业新增订单偏少，以刚需采购、按需补库为主，对高价货源接受度不高；社会库存去化不畅，终端承接力度不足，成本支撑与库存压力形成对峙。
成本端易涨难跌提供托底，但社库去化节奏缓慢与需求偏弱压制价格弹性，可留意旺季订单兑现带来的阶段性修复机会，主力合约参考运行区间23000-24500元/吨。
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锌：锌价反弹回升
美联储加息如期兑现，利空出尽后有色板块情绪修复，但会议措辞偏鹰，市场转而定价高利率环境的长期化，美元高位运行仍对锌价上方形成约束；油价自高位回落，滞胀担忧边际缓解。国内经济数据生产偏强、需求偏弱，政策托底预期延续。
加工费深跌后止跌企稳，矿端紧张格局未解，冶炼亏损倒逼减产由预期走向兑现，主产区炼厂陆续安排检修，月度产量预计明显收缩；旺季消费（883434）改善有限，初端开工仍处偏低水平，但锌价回落激发下游点价与节前备货，现货由贴水转升水。出口持续流出，国内社库快速去化，交仓货源在途尚未显性化，伦锌挤仓风险边际缓释。
矿冶支撑由预期转为现实，叠加社库去化夯实下方，宏观利空出尽但鹰派余波压制上方，预计锌价短期反弹回升，保持区间内偏强震荡运行，主力合约运行参考区间25500-27500元/吨。
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玻璃：季节性旺季来临，但需求依旧偏弱，库存压力偏大，现货一直处于低位，目前市场有冷修进展整体比市场预期偏慢，玻璃产量环比下降不明显，近期玻璃厂陆续有防水冷修的情况，关注后续冷修进展。
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螺纹钢：期价近期跟随原料价波动，季节性需求较差，国内外宏观扰动偏多。库存压力下黑色整体供应后期有减少的预期，近期钢厂联合起来加强自律减产，缓解库存和低利润压力，基本面整体偏弱运行，原料端供应干扰因素较多。能源（850101）价格高位带动煤炭（850105）保供政策，关注后续政策和旺季预期带来的影响。
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玉米与淀粉：现货弱势或继续拖累期价表现
玉米（885811）现货周末延续弱势，东北与华北产区及其北方港口稳中有跌，玉米（885811）与淀粉期价周五夜盘震荡偏弱。对于玉米（885811）而言，由于外盘持续震荡运行，市场继续回归国内供需基本面，而新粮上市带来的供应压力带动产区特别是华北产区现货持续弱势，继而拖累盘面期价。在这种情势下，需要留意内外两个方面，考虑到USDA下调新作产量及其期末库存，而俄乌冲突和美伊冲突仍在持续，这意味着外盘美玉米（885811）仍有望维持强势，这将抑制内盘期价回落空间；国内则相对复杂，更多是新作上市压力与中下游需求之间的博弈，其中华北产区重点关注小麦价格走势，南方销区关注港口库存和下游补库积极性。
对于淀粉而言，近期淀粉-玉米（885811）价差震荡偏弱，主要源于行业库存依然高企，而华北-东北玉米（885811）价差持续大幅收窄。但考虑到原料成本端存在较大变数，且盘面生产已经亏损，淀粉-玉米（885811）价差继续收窄空间或有限，淀粉单边或跟随原料玉米（885811）走势。综上所述，我们维持中性观点，不建议追空，等待新作上市释放后的反弹做多机会。
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畜禽养殖：周末鸡蛋现货多有回落
鸡蛋现货周末多有回落，湖北浠水下调8元，河北馆陶下调4元/箱。对于鸡蛋而言，分析市场可以看出，基差维持历史高位，主要源于市场担心上半年养殖利润高企有望带动养殖户补栏积极性上升而淘汰积极性下降，继而导致市场供需趋于改善，但考虑到5月之前市场预期依然悲观，我们倾向于供需改善更多依赖5月以来的延迟淘汰上，对应供需改善力度或有限，因博亚和讯数据显示，在产蛋鸡存栏仅从5月的12.79亿只增加至8月的12.82亿只，且自8月以来，蛋鸡苗价格持续回落，而老龄蛋鸡淘汰量持续处于历史同期高位。考虑到中秋与国庆双节前旺季即将过去，接下来的市场矛盾将集中在淡季现货回落预期与基差历史高位两者之间，故接下来需要继续关注现货走势。综上所述，我们维持中性观点。但总体倾向于市场预期或过于悲观，建议等待后期预期偏差带来的做多机会。
生猪现货涨跌互现，整体偏弱，钢联数据显示，全国均价下调0.04元/公斤。对于生猪而言，分析市场可以看出，近期期价持续杀跌，带动基差持续走强，这表明市场对生猪产能与库存去化均持怀疑态度，这主要源于现货持续偏弱震荡，缺乏上涨动力，继而导致市场预期趋于悲观。但在我们看来，结合农业农村部2季度末能繁母猪存栏及各家机构7-8月存栏变动来看，产能大概率已经显低于农业农村部划定的正常保有量，即产能已经去化；而8-9月规模企业计划出栏量环比增加或源于3-4月新生健仔数的回升，对应去年10月底仔猪价格的反弹，这可以参考两广农业农村厅的数据，考虑到三季度新生健仔数同比下滑，而出栏量同比持平略增，三季度生猪存栏大概率趋于同比下滑。综上所述，我们倾向于认为市场预期过于悲观，但目前无法证伪，故我们维持中性观点，不建议追空，等待后期预期偏差带来的交易机会。
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蛋白粕：美豆期价大幅回落
周五CBOT美豆有较大幅度回落，主力11月合约下跌16.25美分/蒲，因美豆产区收获期天气正常，且原油期价继续走弱。USDA9月供需报告落地后，市场更多转向美豆需求和南美产区天气，对于前者而言，虽美豆8月压榨量下滑，但仍处于历史同期高位，再加上中国持续采购美豆，出口需求旺盛支撑美豆期价，接下来关注中美双方关税谈判进展。对于后者而言，巴西逐步进入播种阶段，在厄尔尼诺背景下，需要特别留意巴西产区天气情况。
而对于国内蛋白粕供需而言，由于进口大豆（885810）陆续到港，油厂与港口大豆（885810）库存来到历史同期高位，而下游需求受生猪养殖（884275）持续亏损影响，补库意愿不强，豆粕有望继续累库，蛋白粕供需总体依然宽松。我们维持中性观点。
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聚烯烃：跟随成本端表现为主
PE方面，上周产量小幅回落，库存维持低位，下游农膜开工提升，企业订单天数有所回暖。PP方面，整体开工仍处于缓慢回升周期（883436），近端供应压力有限，现实库存低位、现货偏紧仍对价格有所支撑，而下游仍受制于终端需求乏力及加工利润承压导致开工疲弱，下游BOPP膜与塑编等开工均处于同期低位，高价采买补库意愿不足，需求端负反馈或影响PP上行空间。
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天然橡胶：原料胶水表现依旧有韧性
近期泰国水杯价格偏强，上游加工厂库存偏低、补库意愿较强，下游方面，当前多家轮胎企业订单表现一般，尽管需求一般但港口去库速率依旧较快，同时胶水、杯胶价格偏强给予盘面支撑。短期在宏观收紧预期下胶价承压，但下方支撑仍存。
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贵金属：加息利空落地，贵金属价格探底回升
主力合约表现方面，上周截至周五下午收盘，沪金涨0.67%至948.52，沪银涨3.94%至16263，铂涨2.79%至446.1，钯涨2.47%至311.2。上周五夜盘，沪金涨0.52%至948.24，沪银涨1.49%至16296。外媒报道，沙特与美国、以色列等国军方高层上周在德国讨论了地区局势，议题包括以色列向沙特提供支援的方案。据央视新闻报道，伊朗方面当地时间周六表示，伊朗最高国家安全委员会已通过卡塔尔向美国提交了结束战争的条件，目前正在等待特朗普政府的回应。特朗普在社交媒体发文称，美国已与丹麦及格陵兰岛达成协议，美国将获得对格陵兰岛"安全以及其他所有需求的永久控制权"，并将"永远"拥有采取必要行动保护格陵兰岛和美国安全的能力。CME美联储观察模型显示，当前市场预计后续月份仍有三次加息，可能的时间点在于2026年10月以及2027年的1月、4月。周内贵金属（881169）价格探底回升，在加息预期已被充分定价的前提下，边际变化来自财政信用、央行购金和地缘溢价，加息利空落地后进入宽幅震荡区间运行，短期以内上方存在修复空间。
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碳酸锂：仓单量下降，碳酸锂期价下跌
2701合约上周五收跌2.27%至127160元/吨，上周累计下跌5.08%，2701合约持仓上周五增加9528手至42.54万手。仓单方面，9月18日碳酸锂期货仓单41105手，周环比降15.62%。因建设单位前期公示网站合规性遭质疑被撤销拟受理公示后，枧下窝锂矿采矿项目日前重启环评审批程序。江西省宜春市奉新县生态环境局网站显示，宜春时代新能源（850101）矿业有限公司9月18日发布公告，对江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响报告书(拟报批稿)及环评公众参与说明进行报批前信息公示，欢迎社会各界提出环保方面意见。截至9月17日当周，Mysteel统计样本锂矿贸易商锂矿现货库存14.1万吨，环比上周下降0.5万吨，海外锂矿持续到港，锂盐厂原料补库需求维持正常采买。截至9月17日当周，Mysteel统计国内港口锂矿实物库存为29.3万吨，环比上周增加0.9万吨，澳矿发运活跃，锂矿到港量走高。库存预期重估，SMM库存数据统计范围扩容后一定程度上引发市场对于供需格局以及预期的重新评估，持续去库的逻辑弱化。远端需求走弱的预期发酵，本月磷酸铁锂需求及排产整体相对稳定、延续去库态势，下游对锂盐原料逢低补库相对积极，期价或区间震荡。
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燃料油：国内需求受高价抑制
昨日夜盘燃油主力合约收盘价4297元/吨，较日盘上涨0.89%；低硫燃料油主力合约收盘价5589元/吨，较日盘上涨1.34%。燃油市场，因原料价高、供应不稳，国内混兑批发商交投谨慎、坚持以销定采。各地现货货源偏紧，批发报价大涨。船燃市场，原料价高、供应不稳，混兑批发商交投谨慎、坚持以销定采。各地现货货源偏紧，批发报价大涨，9.7-9.13全球燃料油发货量为370.58万吨，较上一周期（883436）跌6.19%，其中美国发货51.08万吨，较上一周期（883436）涨64.72%；俄罗斯发货20.84万吨，较上一周期（883436）跌53.29%；新加坡发货14.18万吨，较上一周期（883436）涨104.62%。全球燃料油到货量为375万吨，较上一周期（883436）跌17.88%。整体来看，全球市场仍处于供应偏紧状态，而国内市场需求受高价抑制，成本端仍旧是重要的驱动因素。
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沥青：供应偏紧，需求因节前备货释放
最新布伦特原油主力合约收盘价99.54美元/桶，较上一日收盘价上涨0.25%；sc原油主力合约收盘价734.8元/桶，较日盘下跌2.6%；沥青主力合约收盘价5924元/吨，较日盘上涨2.54%。胡塞武装称，若沙特继续对也门采取军事升级行动，也门胡塞武装将采取更强烈的反击。国内本周大连西太计划复产沥青，山东岗桥计划停产，预计产量有所下降。全国出货量同比﹣29%、环比+13.7%至32.37万吨，节前备货，需求释放。厂库、社库延续去化。
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不锈钢：短期可能缺乏有效反弹驱动
印尼方面，据SMM等资讯，近日印尼能矿部对镍矿基准价公式第二次修订于9月15日生效，只下调了1.2%以下低品位镍矿的镍、钴元素修正系数，对主要使用1.3-1.6%镍矿的镍铁-不锈钢链条无直接影响。镍铁方面，据中联金资讯，近日青山公布本月高镍铁首轮招标价1040元/镍点(舱底含税，镍＞11%)，交期10月。铬铁方面，现货市场主流价格维持于7800-7850元/50基吨。供需方面，现货交投氛围偏谨慎，关注钢厂自律控产倡议实际兑现情况。综合而言，镍铁成本支撑明显走弱使钢厂成本压力边际缓解，钢厂自律控产兑现情况有待验证，短期价格可能缺乏有效反弹驱动，关注印尼政策扰动及钢厂生产情况，主力合约主要运行区间参考13300-14000元/吨。
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镍：成本支撑削弱
印尼方面，据SMM等资讯，近日印尼能矿部对镍矿基准价公式第二次修订于9月15日生效，只下调了1.2%以下低品位镍矿的镍、钴元素修正系数，MHP湿法工艺链条税负成本有所下降。镍矿价格方面，1.6%品味印尼镍矿价格下调0.26至64.88美元/湿吨。中间品方面，MHP镍钴价格系数皆继续走弱，镍价成本支撑边际下移。供需方面，节前补库需求未见释放，而供应端边际收缩及LME交仓使近期社会库存边际减少。综合而言，MHP链条税负成本减轻，边际削弱镍价成本支撑，加上印尼镍矿配额改善预期，短期镍价或震荡承压，关注镍矿配额审批情况，主力合约主要运行参考12-12.8万元/吨。
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多晶硅：库存不断积累，关注减产兑现情况
9月18日，主力合约PS2611震荡，收于36490元/吨，较上一收盘价持平。现货方面，N型料现货价格维持在39400-40900元/吨。供应方面，上周整体开工率增加0.1%至41.4%，近期实际产量仍然持稳，但减产预期频繁扰动，关注后续验证情况况。需求方面，光伏终端需求维持疲弱，下游采购意愿低迷且对当前现货价格接受度偏低。库存方面，多晶硅工厂库存连续七周积累至31.9万吨，环比增加0.3万吨。综合而言，下游对现货价格接受度不足，行业库存不断积累，而近期减产预期有所升温但仍需验证，交织之下短期价格或窄幅震荡，重点关注减产情况、库存变化，主力合约PS2611参考区间(34000，40000)。
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工业硅：底部支撑犹存
9月18日，主力合约Si2611价格震荡，收于8410元/吨，较上一收盘价跌0.41%。现货端，上周个别地区个别规格现货价格下跌100元/吨。供应方面，上周整体开工率边际增加0.3%至28.2%，新疆地区恢复3台炉子，其他地区开工持稳为主，据悉成本压力下西南地区月底减产计划较多。需求方面，多晶硅减产预期带来需求利空情绪，但需关注实际兑现情况；有机硅（884211）单体厂本周平均开工率为59.41%，行业开工维持低位；铝合金端对工业硅需求变化有限。库存方面，价格低位带动下游节前补货需求边际释放，工厂库存为31.17万吨，环比下降3.1%。综合而言，下游减产预期施压，但成本坚挺，加上西南地区部分企业持月底减产计划，工业硅底部支撑犹存，密切关注下游多晶硅减产情况，主力合约Si2611参考区间(8200，8800)。
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白糖：糖价偏弱震荡
海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年8月食糖进口量为652,307.71吨，环比上升40.26%，同比下降20.94%。国内旧榨季超1200万吨的产量为国内提供了充沛供应，仓单数量巨大，09合约结束后压力转移至01合约。若失去国际糖价向上指引，国内郑糖承压。
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郑棉：新棉上市时点临近，郑棉破位下行
海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年8月棉花进口量为80,483.26吨，环比下降12.14%，同比上升10.68%。国储棉轮出保障供应，新棉上市在即，下游亏损幅度难以长期支撑高位棉价，棉价大幅回落，但当前即期纺织利润已修复，关注新棉籽棉收购价情况。
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油脂：油脂走势略有分化
海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年8月油菜籽进口量为411,060.21吨，环比下降24.23%，同比上升66.77%。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年8月棕榈油进口量为186,723.60吨，环比下降44.44%，同比下降44.52%。当前油脂下有厄尔尼诺现象，生物柴油掺混比例提升等天气和政策支撑，上有现实中消费（883434）疲弱和高库存的限制，时有原油的扰动，短期内或转为平台区间震荡走势。
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铜：宏微观多空交织，铜价或呈高位区间震荡
(1)库存：9月18日，SHFE仓单库存26655吨，减4745吨；SHFE周库存56073吨，较前一周五增1293吨；LME仓单库存255100吨，减800吨。
综述：宏观上美联储加息已逐步消化，中东局势缓和带动油价回落，通胀担忧边际减弱，但地缘风险复杂多变不确定性仍高及美元韧性仍对铜价形成约束。矿端紧缺格局延续，加工费继续走低，现货端获得较强成本支撑。国内临近双节，节前备库行为有望延续，但高铜价抑制大规模采购，需求以刚需为主。后续重点关注海外库存变动、地缘反复风险以及国内旺季需求兑现力度，短期铜价或呈高位区间震荡行情，CU2610合约主运行区间参考10.7-11.2万。
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锡：LME低库存支撑锡价，上方空间谨慎
宏观上中东局势有所缓和，原油自高位回落，通胀担忧边际降温，市场风险偏好得到一定修复，但地缘局势仍存反复可能，油价反弹风险尚未完全消除，海外权益板块波动继续扰动资金情绪。基本面缅甸雨季仍制约锡矿产出，矿端紧平衡格局延续，但暂未出现新的扰动，海外锡锭低库存提供支撑。国内社会库存转降，体现下游逢低采购意愿。不过传统电子需求修复有限，焊料企业尚未开启大规模补库，反弹持续性需谨慎，SN2610合约波动参考39-42万。
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