【20260921】棉花四季报：波动率放大的季节
核心观点：中性 短期存在收购季博弈与产量验证，盘面可能波动放大。但是结束后依然会回归基本面，需要去解决产业链的价格传导问题。
月差：中性 关注短期内强外弱格局
现货：中性 盘面下跌后，棉花交投好转，纺企多等待新棉上市，现货基差暂稳，新棉预售价格相对较低。
进口棉：中性偏多 考虑到今年配额使用接近尾声，预计后期进口量减少。
进口棉纱：中性偏空 随着前期部分订货到港，港口库存抬升。在进口棉配额有限的背景下，进口棉纱为后续重要溯源来源。
库存：中性偏多 1）纺企原料库存补库、棉纱成品累库；2）织厂原料补库、坯布累库。淡季表达明显。
新年度种植预期：中性偏空 9月USDA报告，虽然调减产量，但受到期初库存上调影响，期末库存小幅增加，整体影响中性。美棉下调至287.4万吨，基本符合此前推算，整体期末库存跟随下调，整体影响偏多，但市场解读为利多落地。
全球终端消费（883434）：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺（884128）出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。
宏观：中性偏空美联储加息靴子落地，美债价格持续走升，显示出市场担忧。为了缓解美债压力，特朗普敦促战事缓和，关乎中期选举。
美棉经历了一次天气炒作
数据来源：紫金天风期货研究所
国内跟涨幅度小于外盘，抛储压制
数据来源：紫金天风期货研究所
USDA9月报告落地
全球 - 期初库存调减影响下期末库存下降
USDA9月报告虽然调减产量，但受到期初库存上调影响，期末库存小幅增加。全球产量下调6.9万吨，美国、土耳其、巴基斯坦减产幅度超过巴西等国的增产幅度。消费（883434）稳定，贸易量预估上调9万吨。全球期末库存受到期初库存的调增而小幅增加。
本期数据中产量下调是预期范围之内的，而受到期初库存上调影响期末库存调增存在略超预期的偏空。
市场下跌更多是对美棉产量落地的表达。
数据来源：紫金天风期货研究所
美棉 - 产量如期下调
USDA9月报告显示，全国平均单产下调3%至776磅/收获英亩，带动总产量下调3%至287.4万吨。美国国内消费（883434）下调2万吨，主因美国本土纺织产业规模持续收缩。整体期末库存下调至78.4万吨，整体影响偏多。
本次美棉下调至287.4万吨，基本符合此前推算。只有预期仍在预期的时候，价格表达是最强的。
弃耕率变化不大，主要由于单产下降导致产量下调。分区域看，德尔塔产区、西南产区单产下调，而东南部与西部小幅上调。
数据来源： USDA 紫金天风期货研究所
美棉生长进度尚可，优良率小幅回升
截至9月13日，棉花吐絮进度57%，同比快8个百分点；棉花收获进度8%，同比落后1个百分点。
优良率小幅抬升至36%，但是优良率与产量的关联度有限。9月旱情对于生长的情况已经有限，产量趋于明朗化。
市场更关注中国采购美棉进程。
数据来源：紫金天风期货研究所
美棉签约持平，装运下滑
截至2026年09月10日，2026/27年度美陆地棉周度签约1.62万吨，环比下滑4%，其中越南签约0.64万吨，危地马拉签约0.32万吨；2027/28年度美陆地棉周度签约0.14万吨；
2025/26美陆地棉周度装运3.22万吨，环比下滑20%，其中越南装运1.01万吨，巴基斯坦装运0.56万吨。
盘面回落到85美分附近开始，东南亚开始出现刚需补库。关注后续巴西棉上市后的补库力度。
数据来源：紫金天风期货研究所
巴西棉新季产量稳中有增，后续出口增加
USDA9月报显示巴西棉供需两旺。高棉价刺激种植，产量上调5.8万吨；需求增加，出口上调4.5万吨，期末库存基本持平。
巴西国内各机构对于巴西棉花产量预期不等，从390-450万吨。conab8月预期在408.5万吨，与USDA最为接近。
巴西8月原棉出口量为10.63万吨，环比下降31%，预计9月开始出口量增加。东南亚采买旺盛。
数据来源：紫金天风期货研究所
收购开启
国内棉花消费强劲消化了部分增产
对于新季，USDA9月报告对于中国产需基本没有调整，维持供需两旺格局。
25/26年度需求落在885-890万吨，以外销支撑为主。外需的持续强劲是不容忽视的。
26/27年度看，供需并不紧张，先关注产量的兑现。
数据来源：紫金天风期货研究所
新疆棉开秤早于同期
关于产量，当前对于新疆普遍预期产量在710-720万吨。国家发布了《关于进一步规范新疆监管棉花预约入库主体的通知》，转圈棉很可能因绝对价格高（补贴少），叠加监管增强而减少，若将此考虑进去，新疆棉花产量可能在700万吨左右，这是有待验证的，存在预期差。
即将进入收购季，开秤价格基本紧跟盘面，当前粗略预期在7-7.2元/公斤。7元/公斤左右的收购价格区间在历史上处于中性平均水平。对于棉农来说，存在少量的补贴空间；对于轧花厂来说，9月中上旬的这轮下跌跌去了很大的风险空间，由于今年棉籽价格高，主要看收购价格，可能存在一定盘面套保机会。
26/27年度开秤较早，在9月底，可能形成低开高走的局面。
数据来源：紫金天风期货研究所
抛储成交率出现松动
截至9月18日，累计挂牌出库销售储备棉361266.1926吨，累计成交358199.2336吨，累计成交率99.15%。
其中累计轮储新疆棉7.69万吨，进口棉28.12万吨。
抛储预计9月底结束，预计轮出约40万吨。
数据来源：紫金天风期货研究所
内外价差走扩的背后
当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。
当年配额已经基本用完。棉花进口预计后期减少，但是棉纱端的压力是持续存在的。
下一次内外正套的行情可能来自于中国对美棉的采买，政策主导。
数据来源：紫金天风期货研究所
内销好于预期
内销：好于预期，以走量为主
从内销占比角度看，在出口绝对量抬升的背景下，25/26年度内销占比依然预期从33%抬升至35%，说明内销走货其实不错。
而从零售额的角度看，今年服装类同比增幅表现一半。因此，综合看服装鞋帽针织纺织品类的增量主要在走量，均价偏低。
整体内销给出的消费（883434）数据是好于预期的。
数据来源： 紫金天风期货研究所
外销：出口表现强劲
25/26年度我国棉纺（884128）出口量增速预期在6.12%。
尽管7月整体出口量数据同比下滑6.17%，但是依然处于同期偏高位，季节性的淡季反馈有一定影响。
面向美国、欧盟经济体的出口表现依然不错，2026年1-7月累计同比分别增长21.69%、0.03%，对应了海外需求的强劲，虽然单价偏低，但是刺激了走量。
数据来源： 紫金天风期货研究所
外销：分国别看，新增市场拓展增速亮眼
分国别来看，历年同期表现最差的是日韩，但是从2026年1-7月累计出口量去看，也依然同比增速在1.44%。
我国出口东盟、拉丁美洲2026年1-7月累计同比分别下滑1.1%、2.56%，但是依然维持在同期高位，边际下滑主要来源于去年基数比较高。
对于新兴市场的拓展依然表现亮眼，出口非洲、俄罗斯，1-7月累计出口量同比分别增长20.86%、54.22%。
数据来源：紫金天风期货研究所
2025年9月以来表需尚好
8月当月消费（883434）预计在73万吨左右，表现尚可。25/26年度消费（883434）预计在885万吨左右，符合此前预期。
针对26/27年度消费（883434）初步预期在900万吨左右。
数据来源：上海钢联（300226） 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所
下游消费关注纱线压力
下游负荷：纱线开机小幅下降、布端开机维持
截至9月18日，棉纱厂开机负荷为50.5%，开机小幅回落。织厂整体开机率维持，目前开机水平升至57.5%。局部有中秋、国庆放假计划。
数据来源：紫金天风期货研究所
纺织产业链库存：成品去库但是速度放缓
截至9月4日，纺纱厂原料库存为32.9天，被动补库，成品库存23.1天，棉纱库存累库。织布厂棉纱库存在8.4天，随买随用，织布厂全棉坯布成品库存29.7天，布端去库放缓。
数据来源：紫金天风期货研究所
轻纺城成交情况
轻纺城（600790）成交明显好转，整体均好于去年同期水平。
本周全棉坯布市场交投走弱，坯布价格稳中偏弱，市场信心不足。从订单上来看，目前织厂订单粗厚型织物居多，以小单为主，订单量较月初减少，且后续订单普遍不足；溯源订单好于内销订单，但是单量下滑。家纺（884137）订单后续订单难接。
数据来源：紫金天风期货研究所
棉纱：降价出货为主
纯棉纱价格跟随棉花价格下行；除气流纺品类相对抗跌外，其余各规格纱线普遍下调200-600元/吨。市场整体走货节奏持续偏弱；贸易商主动让利促销，实际成交价格持续走低。本周内地纺企成品库存小幅累库，新增订单承接乏力，但整体库存水平仍优于7月。当前市场观望情绪浓厚，后续重点跟踪籽棉价格走势。
利润方面，内地纺企即期现金流在300元/吨左右，新疆纺企即期利润（含折旧）在700元/吨左右。
数据来源：紫金天风期货研究所
东南亚纱线情况
开机方面，印度、越南稳定，巴基斯坦开机上调。
印度纱价格出现松动下行，低支气流纺降幅超0.1美元/公斤；越南纱前期高位坚挺，旺季订单不及预期，印尼纱同步走弱。但巴基斯坦纱报价维持坚挺，本土优质棉供给偏紧叠加内需回暖支撑，棉价未跟随美棉回落。
数据来源：紫金天风期货研究所
进口棉纱：港口库存显著增加
现货整体以稳为主，品种强弱分化显著。气流纺、低支常规纱销售承压，贸易商持续促销让利；精梳/紧密纺中高支、CVC混纺纱需求表现亮眼，精梳40支货源一度偏紧，外贸订单有所增量。
受制于前期货源成本偏高，进口现货难以效仿国产纱持续降价，下游采购多按需拿货，未出现集中补库。
当前港口库存增量显著，到港货量较大。
数据来源：紫金天风期货研究所
总结
供应端：
1、国内当前情况看产量预期在710-720万吨左右。关注是否存在预期差。
2、收购在即，随着盘面回落，收购对标价格也在不断下移。收购博弈分歧比较大，下跌释放了大量风险，但同时也改变了市场预期。
3、考虑到盘面价格已经回落，国内抛储很可能在9月底结束。
4、美棉除了中美之间可能的采买，暂时看不到其他利好因素。
需求端：
1、盘点下来25/26年度消费（883434）验证在880-890万吨，消费（883434）强势且内销好于预期。
2、国内进入金九银十传统旺季后，虽然终端去库但是整体表现远不如“金三银四”，纱线端存在压力。
结论：短期存在收购季博弈与产量验证，盘面可能波动放大。但是结束后依然会回归基本面，需要去解决产业链的价格传导问题。同时关注宏观波动依然存在，在中期选举落地之前，波动率放大。
