豆粕：中美采购预期与南美天气共振，豆粕远月估值有支撑。
豆粕整体维持震荡偏强格局，行情呈现近端现货宽松、远月需求与成本预期偏强的结构性特征，盘面博弈美豆产区天气扰动、中美会晤采购预期与国内养殖旺季修复之间的逻辑，短期高位存在反复，但远月估值支撑扎实。
消息面层面，中美会晤临近，市场持续交易农产品（850200）采购预期，市场预期或将扩大美豆采购规模，不过相关利多已经部分提前计价，需要警惕利好落地后的兑现回落风险。海外方面，USDA9月供需报告上调美豆单产至52.8蒲式耳/英亩，产量上调至45.35亿蒲式耳，一度引发美豆快速回调，但报告中美豆期末结转库存维持在3.1亿蒲低位，库消比处于近年偏低水平，限制美豆下行空间。NOPA数据显示美国8月大豆（885810）压榨量2.05456亿蒲，低于市场预期，美豆粕同步走强，外盘蛋白端形成成本支撑。南美方面，巴西新季大豆（885810）播种开启，北部产区土壤墒情不足，干旱风险持续发酵，市场交易新季产量扰动预期，为全球大豆（885810）供给增添不确定性。宏观维度，美联储降息预期反复，美元波动间接影响大宗商品定价，中东地缘扰动支撑原油价格，带动美豆油需求预期，从压榨端利好美豆盘面。
基本面是多空博弈核心。供给端，国内近月大豆（885810）到港量维持高位，9月预估到港超千万吨，油厂大豆（885810）库存维持800万吨以上的同期高位，国内油厂压榨开工率维持高位，豆粕现货库存117万吨，近端现货供给充足，现货端压力压制短期上涨幅度。但盘面榨利持续深度亏损，油厂远期买船意愿低迷，11月之后船期采购明显放缓，远期大豆（885810）到港存在下滑预期，为M2701远月供给收缩埋下伏笔。需求端，当前生猪养殖（884275）仍处于阶段性亏损，饲料企业维持刚需采购，企业原料备货仅维持7至8天，缺少大规模主动补库动作，金九现货需求兑现力度有限。中长期来看，国内能繁母猪存栏持续去化，远期生猪出栏量存在回落预期，四季度至明年一季度进入传统养殖旺季，生猪、家禽饲料蛋白需求有望修复，支撑远月豆粕消费（883434）预期。随着生猪出栏体重逐步回归常态，蛋白添加比例修复，将进一步抬升豆粕的远期需求。
资金面维度，M2701合约多空博弈激烈，USDA报告利空落地盘面回调之后，并未出现大规模多头止损离场，低位资金持续回流，曾出现单日增仓17.42万手、大幅收涨的强势修复行情。整体持仓保持高位，投机资金持续布局远月天气、养殖需求修复逻辑，产业空头多以套保为主，大规模主动做空动力不足。每当盘面快速冲高，会出现阶段性多头止盈，带来回调波动，但资金布局远月多头的大方向没有改变。粕类板块联动性较强，菜粕价格波动也会带动豆粕情绪变化，资金跟随板块预期进出。
综合判断，M2701维持震荡偏强思路。短期国内高库存、养殖亏损会持续限制上涨高度，中美会晤利好兑现也会带来阶段性回调压力；中长期美豆库存低位、巴西播种天气风险叠加国内养殖需求修复，远月支撑明确。交易思路以回调逢低布局多单为主，重点跟踪美豆产区天气、美豆出口销售、国内大豆（885810）到港、油厂库存以及生猪养殖（884275）盈利变化。
