美元指数大幅走强，成为压制金价最直接的一股力量。
美元与黄金的关系，本质是"计价"与"替代"双重逻辑。一方面，黄金以美元计价，美元升值意味着用其他货币买黄金更贵，海外需求被抑制;另一方面，美元和美债是黄金的直接替代品——美元走强、实际利率抬升时，持有不生息黄金的机会成本上升，资金更愿意流向生息资产。这一轮美元走强的根源，是美联储上周完成2023年以来首次加息，多位官员(穆萨莱姆、古尔斯比等)接连放鹰，芝商所FedWatch显示12月再加息概率已高达90%，紧缩预期把美元和美债收益率一起推了上去，黄金自然承压。
但值得注意的是，这一传统关系正在出现"脱钩"迹象。盛宝银行指出，尽管10年期美债收益率突破5%、创20年新高，黄金ETF（518850）持仓却仍升至七个月高位——市场对美国财政赤字的担忧，正在削弱利率、美元对金价的压制力。
展望后市，美元对黄金的影响将呈现"短期压制、长期让位"的格局。短期看，只要美元维持强势、美联储不放松口风，金价大概率在4300–4400美元区间震荡偏弱，若官员继续放鹰或通胀数据恶化，不排除测试更低支撑。但中长期，美元走强终究受制于40万亿美债与财政赤字，而央行持续购金、去美元化的主线未变，美元指数很难改变黄金结构性上行的方向。届时若美元见顶回落，黄金反而会迎来更顺畅的修复窗口。
