【期货盘面】9月28日沪锡2611开411660、最高411660、最低405580、收408570元/吨，较前结算跌3400元/吨、跌0.83%；成交63686手，持仓29892手，增加2880手。开盘即日内高点，收盘较开盘回落，增仓下跌显示高位分歧加大。9月28日夜盘高开后回吐，回到日盘收盘附近；国内累库削弱上行基础，美伊谈判受阻后的油价与利率背景也不利于高弹性品种，但不能据此确认夜盘单一驱动。
【现货基差】SMM 1#锡报409450元/吨。
【估值利润】9月24日安泰科40%、60%品位锡精矿加工费分别为18000、14000元/吨，较前值持平。云南精炼锡开工率84.78%，较9月18日下降1.56个百分点；江西开工率32.32%，较前值持平。9月23日精炼锡进口盈亏由前一日盈利2135.71元/吨转为亏损773.13元/吨。8月焊料开工率72.8%，与7月持平，尚不足以支撑电子链需求全面加速的判断。
【供需库存】8月国内精炼锡产量15890吨，较7月增加600吨；近期云南开工回落，但焊料端未同步增强。9月24日锡社会库存9615吨，较9月18日增加898吨；9月28日上期所仓单4368吨，较9月24日增加7吨。截至9月25日，LME总库存为4590吨，较上一发布日持平。海外库存较月初下降、国内社库却增加，低库存对价格的支撑不能简单套用于国内现货。
【市场信息】1、9月24日国内锡社会库存较9月18日增加898吨，同期云南精炼锡开工下降1.56个百分点，累库尚未被供应端变化扭转。
2、8月精炼锡产量环比增加600吨，焊料开工率仍为72.8%，供需改善并不同步。
3、9月28日，特朗普拒绝伊朗和平方案后，油价反弹，增加能源（850101）通胀与政策收紧压力；北京时间16:03布伦特报106.92美元/桶、上涨2.49%。锡对利率和风险偏好更敏感，海外库存偏低也会放大这种估值波动。
【南华观点】当前锡价最需要验证的是高价格能否转化为持续消库。国内社库上升、焊料开工持平，使海外库存偏低难以单独支撑趋势上涨；云南开工回落则限制了供应继续扩张的空间。日盘增仓下跌、夜盘高开回吐，叠加特朗普拒绝伊朗方案后能源（850101）通胀压力回升，价格更容易出现反复。短期宽幅震荡，40万元上方的延续性需要国内库存和实际采购改善配合。
