【单边】
我们认为四季度豆粕价格重心以承压运行为主，整体呈现先稳后抑的走势，逻辑重心逐渐转移至南美大豆（885810）供需节奏。供应层面，四季度大豆（885810）到港结构切换为美豆为主，前期签订的美豆船货逐步抵港，到港总量环比三季度回落，但整体供给依旧充裕，油厂高压榨延续，豆粕库存由三季度高位缓慢去化，去库节奏偏慢，现货端压力仍存。需求端，生猪存栏基数仍高，形成刚性托底，但养殖持续亏损压制补栏，饲料企业以节前刚需备货为主，大规模主动补库意愿不强，低蛋白配方与杂粕替代持续分流豆粕消费（883434）。重点跟踪热点为中美贸易磋商进展、美豆收割进度、USDA月度供需调整、中美农产品（850200）采购订单落地情况；风险因素包括美豆收割期早霜、南美新作播种干旱扰动外盘，国内养殖端亏损加剧导致饲料需求超预期下滑，以及美豆对华采购不及预期拖累进口成本。
四季度菜粕整体供需双弱，价格跟随豆粕联动震荡，独立上涨动能有限，预计整体承压运行。供应端，加拿大新季菜籽陆续发运，国内菜籽到港维持一定规模，油厂压榨保持弹性，菜粕库存自三季度低位逐步抬升；10月之后菜籽到港季节性回落，压榨产出边际减少，对菜粕形成阶段性支撑，但全球菜籽丰产大格局不变，远期供应压力仍在。需求端，水产养殖（884006）进入传统淡季，投料持续下滑，菜粕核心需求减弱，仅依靠畜禽饲料（884278）配方替代带来少量增量，需求拉动不足。重点关注加拿大菜籽收割品质、菜籽及菜粕到港节奏、黑海葵粕外运情况。
【套利】
（1）油粕比：（详见套利周报）。
（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。
2026年三季度CBOT大豆（885810）整体呈现先震荡上行、9月报告落地后冲高回落走势，7-8月市场持续交易美豆产区高温干旱带来的减产预期，盘面伴随优良率下滑震荡抬升，8月Pro Farmer田间巡查给出美豆单产53.3蒲/英亩、总产量45.72亿蒲的预估，该结果高于USDA8月预测，短期缓解极端减产担忧，但美豆优良率持续回落，较常年偏低，天气升水仍支撑盘面。进入9月，USDA9月供需报告落地，将2026/27年度美豆单产由52.7上调至52.8蒲/英亩，收获面积上调10万英亩，总产量上调至45.35亿蒲，出口预估上调2500万蒲，期末库存下调0.1亿蒲，整体中性偏空，前期减产预期证伪，天气溢价快速回吐，CBOT大豆（885810）承压下行。美豆生长季后期产区阶段性高温，局部出现早衰，但整体未出现毁灭性灾害，产量预期最终落地至丰产区间，收割推进后天气炒作窗口基本关闭。中美磋商预期贯穿本季度，市场持续博弈对华采购节奏，出口预估上调反映市场对美豆对华出口改善的乐观预期，但实际采购兑现节奏存在不确定性，成为盘面阶段性扰动因素。
2026年三季度国内豆粕跟随外盘波动，整体高位震荡后重心下移，行情主线由CBOT大豆（885810）成本端主导，同时受国内大豆（885810）到港、油厂压榨与养殖需求共同约束。7-8月美豆减产预期升温带动外盘走强，进口大豆（885810）成本抬升，豆粕跟随反弹；9月USDA报告证伪美豆大幅减产，外盘回落带动国内豆粕承压走弱。基本面层面，三季度国内进口大豆（885810）到港量维持高位，沿海油厂压榨开工率持续偏高，豆粕持续累库，样本油厂豆粕库存阶段性抬升，现货端供应压力逐步显现。下游养殖端利润偏弱，生猪养殖（884275）仍处于亏损区间，畜禽饲料（884278）企业以刚需随采为主，主动大规模补库意愿不足，杂粕替代持续压制豆粕需求，现货基差走弱，拖累盘面反弹高度。整体来看，三季度豆粕上行驱动主要来自美豆天气扰动带来的成本推升，而国内高压榨、累库叠加弱需求形成持续压制，美豆产量预期落地后，成本端利多消退，豆粕行情由强转弱，交易重心转向国内到港节奏、油厂库存与养殖端需求修复节奏。
2026年三季度国内菜粕走势偏强，7-8月震荡上行，9月高位震荡回落，核心冲击因素是黑海航运扰动带来的替代需求，叠加前期菜籽到港偏慢、菜粕库存低位支撑，后期加拿大新季菜籽供应预期修复压制涨幅。俄乌冲突扰动黑海港口，乌克兰菜粕、葵粕外运受阻，葵粕作为水产饲料（884279）主流蛋白原料供应收缩，饲料配方上调菜粕添加比例，推升菜粕替代需求，成为三季度核心利多。加拿大菜籽方面，2026/27年度播种面积创历史新高，前期市场交易的洪涝减产预期逐步证伪，新季菜籽出口供应预期宽松，远期成本压力逐步显现。国内菜籽进口呈现前紧后松，三季度前期到港节奏偏慢，油厂原料不足，压榨开工率偏低，菜粕产出受限；9月后加拿大新季菜籽逐步到港，菜籽到港量回升，油厂开机提升，菜粕产出增加。国内菜粕库存呈现低位回升特征，7-8月油厂菜粕库存维持低位，华南菜粕库存偏低，现货偏紧支撑基差；9月随着压榨恢复，菜粕库存边际累库，现货紧张缓解。需求端，三季度处于水产养殖（884006）旺季，菜粕刚需存在，但临近9月末水产投料逐步进入季节性回落。整体来看，菜粕三季度行情由黑海物流风险驱动，短期替代需求推涨，但加拿大菜籽丰产预期、后期菜籽集中到港、库存回升以及水产旺季收尾，共同限制菜粕持续上行空间。
二、全球大豆基本面分析
2.1
全球大豆供应——美豆维持丰产预期，南美大豆进入种植期
1）天气问题证伪，美豆维持丰产预期
Pro Farmer8月田间巡查给出美豆单产53.3蒲/英亩、总产量45.72亿蒲，调研样本显示中西部主产区荚数表现尚可，给出偏丰产的田间信号，但该调研仅为抽样估算，无法完全覆盖全美产区。进入9月，美豆逐步转入成熟与收割阶段，天气炒作窗口明显收窄，短期降雨更多影响收割进度而非单产。综合来看，美豆新作供应大基调为丰产，但区域产情分化仍存扰动。Pro Farmer乐观预估与USDA8月报告保守预估形成预期差，市场持续博弈单产上修或下修空间。随着收割推进，产量预期逐步落地，供应压力将逐步兑现，仅极端降雨或早霜会带来小幅减产风险，整体新作供应充裕，美豆上行驱动力大幅减弱，交易重心转向出口订单兑现、收割节奏以及南美大豆（885810）播种墒情。
2026年USDA9月供需报告上调2026/27年度美豆收获面积10万英亩，单产上调0.1蒲/英亩至52.8蒲/英亩，总产量上调1600万蒲至45.35亿蒲，新作产量创历史高位，直接证伪前期市场热炒的大幅减产预期。需求端，国内压榨维持27.8亿蒲不变，出口预估上调2500万蒲至16.85亿蒲，上调出口项反映USDA对美豆对华出口改善、中美贸易采购落地的乐观假设。期末库存下调0.1亿蒲至3.1亿蒲，库存绝对值高于市场预期的2.98亿蒲，库销比小幅收紧但不及市场此前的紧张预期，报告整体中性偏空。供给端面积与单产同步上调，确认美豆丰产底色；需求端增量主要依靠出口，压榨需求未见明显提振。报告落地后，前期持续累积的，CBOT大豆（885810）承压下行。本产季美豆供需矛盾并不突出，行情核心由减产预期转向出口兑现与收割进度，后续重点跟踪美豆实际对华装船、收割期天气扰动，以及南美新作播种的潜在变量。
2）南美大豆旧作供应收尾，新作进入种植期
结合USDA9月供需报告及巴西、阿根廷本地监测数据，2026年三季度南美大豆（885810）呈现旧作现货供应充足、2026/27新作处于播种起步阶段，整体供给格局宽松但播种端存在天气扰动风险的特征。
USDA9月报告维持巴西26/27年度大豆（885810）产量预估1.86亿吨不变，出口预估1.18亿吨，期末库存3689万吨；阿根廷26/27年度产量维持5000万吨，出口上调至645万吨，期初库存上修带动期末库存抬升，报告未下调南美新作预期，确认南美仍是全球大豆（885810）最主要供给来源。旧作方面，巴西2025/26年度大豆（885810）收割在三季度已全部收官，CONAB确认产量1.805亿吨，丰产落地，7-8月港口装运维持高位，现货流通充裕，支撑全球大豆（885810）现货供给；阿根廷2025/26年度产量下调至4950万吨，减产幅度有限。
进入9月，巴西开启2026/27年度大豆（885810）播种窗口，主产州马托格罗索土壤墒情不足，农户等待有效降雨延后播种，厄尔尼诺带来降水分布不均，中西部偏干、南部雨水偏多，存在播种推迟风险；阿根廷新作筹备稳步推进，种植意向小幅抬升，玉米（885811）转大豆（885810）的面积增量支撑产量预期。
整体来看，三季度南美旧作货源充足，持续向全球输出大豆（885810），对美豆形成远期供给压制；但新作播种刚刚启动，巴西中西部干旱是当前核心风险点，短期暂不改变全球大豆（885810）宽松基调，后续行情将持续跟踪南美主产区降雨、播种推进速度以及巴西农户售粮节奏，一旦持续干旱拖累出苗，将重新抬升南美大豆（885810）的供应溢价。
2.2
全球大豆需求——美豆内需强劲，出口贸易不确定性仍存
1）政策强制拉动+利润持续驱动+产能扩张释放，美豆压榨维持高位
从NOPA月报数据看，2026年三季度美豆压榨延续强劲势头。7月NOPA会员企业压榨大豆（885810）2.166亿蒲，环比增1.08%，同比大增10.7%，虽略低于市场预期的2.215亿蒲，但绝对量仍处于历史同期高位；8月在RVO配额大幅提升及压榨利润可观的双重驱动下，压榨量预计进一步走高。与此同时，豆油库存连续五个月下滑，7月底降至13.60亿磅，环比锐减9.39%，同比降1.38%，且显著低于市场预期的14.50亿磅，直观反映出生物柴油端对豆油的强劲消耗。
政策层面，EPA于6月最终确定2026-2027年度可再生燃料标准（RFS）目标，将生物质柴油义务量较2025年水平大幅提升超60%，2026年目标突破52.5亿加仑，预计推动行业产量迈上60亿加仑台阶，并为2027年进一步增长预留空间。EPA明确指出美国现有约70亿加仑清洁燃料产能及持续扩张的大豆（885810）压榨能力足以支撑需求，原料供应已不再是瓶颈。
USDA据此预测，2026/27年度美豆油用于生物质柴油生产量将飙升至178亿磅，较上年度激增36亿磅，成为本轮需求扩张的最大受益者。在供需平衡表上，USDA8月报告已将2026/27年度美豆压榨量上调3000万蒲至27.8亿蒲，9月报告维持不变，期末库存下调至3.1亿蒲，同比减4.6%，供需格局由中性转向中性偏紧。
美国豆油则呈现产量与内需双增、出口显著收缩的紧平衡格局，2026/27年度产量预估1494万吨，同比增89万吨，国内消费（883434）总量同步大幅抬升。综合来看，三季度美豆压榨在政策强制拉动+利润持续驱动+产能扩张释放三重共振下维持高位运行，内需端以生物柴油为核心的工业消费（883434）已成为美豆压榨增长的第一驱动力，EPA的RFS最终规则提供的中长期政策确定性进一步锁定了豆油需求的增量空间，使得美豆基本面从出口主导逐步切换为内需生柴驱动的新范式，期末库存的持续去化也为四季度美豆价格提供了坚实的底部支撑。
2）美豆出口销售回暖，中美贸易不确定性仍存
结合USDA9月月度供需报告与周度出口销售数据，2026年三季度美豆出口销售显著回暖，中美贸易磋商预期成为贯穿本季度的核心交易主线。USDA9月供需报告将2026/27年度美豆出口预估上调2500万蒲至16.85亿蒲，上调逻辑主要基于对华采购订单集中落地，市场预期中美经贸磋商将推动农产品（850200）贸易安排落地，带动美豆出口预期上修。周度出口销售数据显示，自7月末起新季2026/27年度美豆对华订单持续释放，截至9月10日当周，新季对华累计净销售达985.83万吨，新季美豆整体累计销售突破2063万吨，销售进度显著快于上一年同期；阶段性单周净销售曾达到263.7万吨，中国是第一大买家，订单集中在四季度至次年一季度船期，已售未装船订单规模明显抬升，印证采购回暖的现状。行情层面，磋商预期升温阶段，市场交易对华采购放量预期，支撑CBOT大豆（885810）价格；随着磋商临近，市场博弈关税调整、采购规模的兑现节奏，预期出现反复。
但当前出口端仍存在多重不确定性，首先，订单仅为销售备案，实际装船节奏受中美磋商最终落地条款、国内大豆（885810）比价及养殖需求影响，若美豆相对巴西大豆（885810）价格偏高，国内采购存在转采巴西大豆（885810）的替代空间，另外，USDA上调出口预估建立在采购兑现的假设之上，一旦磋商不及预期，出口预估存在下调风险，而且南美新作播种进程将持续分流全球大豆（885810）采购需求，巴西丰产预期会压制美豆长期出口溢价。整体来看，三季度美豆出口销售账面数据亮眼，订单前置反映市场对中美农产品（850200）贸易改善的乐观预期，但预期不等于最终装船，采购持续性、比价竞争与地缘谈判变数仍是后续出口最大扰动因素，美豆出口的兑现力度仍有待持续跟踪周度装船与后续采购订单。
3）南美旧作出口进入尾声
2026年三季度南美大豆（885810）出口以巴西旧作货源为主，整体维持高位但逐月边际回落，USDA9月供需报告维持巴西2026/27年度大豆（885810）出口预估1.18亿吨，阿根廷出口上调至645万吨。巴西SECEX数据显示，7月大豆（885810）出口1340万吨，同比增9.3%，8月出口981万吨，同比增5.2%，7-8月为旧作销售收尾阶段，港口发运能力充足。进入9月，巴西大豆（885810）旧作可售库存逐步消耗，出口节奏季节性放缓，港口货流重心逐步转向玉米（885811）。
阿根廷本季大豆（885810）产量有限，国内压榨优先，大豆（885810）出口体量偏小，三季度以少量现货交付为主，更多出口集中在豆粕。三季度南美大豆（885810）出口形成对美豆的直接竞争，国内采购优先比价，巴西大豆（885810）性价比占优阶段，采购向巴西倾斜，压制美豆订单。不确定性方面，一是巴西旧作剩余库存逐步见底，后续出口将依赖新作，当前巴西中西部播种墒情不足，播种偏慢，若干旱持续将影响远期供货预期；二是美豆报价波动、中美贸易磋商预期变化，会改变中美两国在巴西、美国之间的采购选择；三是巴西港口拥堵、航运运费波动，也会阶段性扰动实际装船与到港节奏。
三、国内大豆及豆粕基本面分析
3.1
国内豆粕供应——四季度供应预期收缩
1）四季度到港量预计先降后升
据海关总署最新数据，2026年8月中国进口大豆（885810）1214.1万吨，1-8月累计进口7410.7万吨，同比增长1.1%，整体进口节奏保持平稳偏快。
从三季度实际到港来看，据Mysteel农产品（850200）对全国动态全样本油厂跟踪统计，7月到港约160.4船、1042.60万吨，8月到港约159.5船、1036.75万吨，1-8月累计到港6834.75万吨；9月预估到港约1018.55万吨，三季度合计到港量约3098万吨，维持月均千万吨级的高位水平，原料供给持续充裕，有力支撑油厂开机率维持在61%-68%的高位区间。展望后续到港，Mysteel预估10月全样本油厂大豆（885810）到港约131.4船、854.10万吨，11月约870万吨，12月约950万吨，四季度到港量较三季度的月均千万吨水平将出现明显回落。核心原因在于外盘价格持续偏强运行推升进口成本，进口大豆（885810）到港成本持续上行，榨利持续亏损，高成本抑制了油厂远月买船积极性，12月及1月船期大豆（885810）买船速度偏慢，远期供应收缩逻辑逐步兑现。叠加南美大豆（885810）季节性供应尾声效应及巴西贴水坚挺，四季度国内进口大豆（885810）到港量或将低于此前市场预期，国内大豆（885810）及豆粕库存有望在四季度逐步迎来去库拐点。
对于四季度，进口端不确定性集中在三方面：一是中美磋商进展，若谈判不及预期，已签订的美豆订单虽已备案，但后续新增采购意愿将明显降温；二是南美新作播种天气扰动，若巴西产区干旱拖累播种出苗，远期全球大豆（885810）比价重构，会改变国内采购区域选择；三是国内压榨利润与下游饲料需求，若豆粕需求持续偏弱、榨利转负，油厂将主动压减远期买船，拖累后续大豆（885810）到港节奏。整体而言，三季度国内大豆（885810）到港维持高位，原料供应宽松，
综合来看，三季度国内进口大豆（885810）供应以高到港、高开机、高库存为典型特征，原料供给充裕格局贯穿整个季度。进入四季度后，美豆订单为四季度进口提供支撑，但贸易预期、比价和国内需求仍是约束远期进口的核心变量，在远期买船偏慢与进口成本抬升的双重约束，供应端将由宽松向边际收紧过渡，于成本端支撑国内豆粕价格中枢。
2）三季度进口大豆供应充足，四季度边际收紧
2026年三季度国内进口大豆（885810）压榨整体维持高位运行。依托巴西大豆（885810）集中到港带来的充足原料，油厂生产积极性较强。进入8月，压榨量小幅回落但仍处于历史同期高位，局部油厂因豆粕库存压力阶段性微调开工，9月随着港口大豆（885810）持续入库，压榨再度回升。原料端，7-8月大量巴西大豆（885810）到港，港口大豆（885810）库存抬升，为高压榨提供保障；9月之后货源结构逐步向美豆过渡，前期签订的美豆新作订单将在四季度转化为压榨原料。约束因素主要来自下游饲料需求，生猪养殖（884275）亏损，饲料企业以刚需提货为主，缺乏大规模主动补库，豆粕累库压制油厂挺价空间，若榨利转弱，油厂会主动下调开工。
据Mysteel农产品（850200）对全国动态全样本油厂跟踪统计，2026年7月全国油厂进口大豆（885810）压榨量为1022.61万吨，环比增幅2.83%，同比增幅0.96%，主因南美大豆（885810）集中到港推动油厂开机率攀升至64%以上。8月压榨量延续高位，周度压榨量在221-233万吨区间波动，开机率维持在60%-64%，全月预估压榨量约1020万吨，与7月基本持平。进入9月，上中旬压榨量维持227-252万吨/周的较高水平，开机率一度升至68.39%，但受国庆假期集中停机影响，9月最后一周预估压榨量骤降至190.28万吨，开机率跌至51.65%，全月预估压榨量约900万吨，环比回落约12%。
综合来看，三季度全国油厂进口大豆（885810）压榨总量，处于历史同期偏高水平。三季度国内压榨核心矛盾是原料供给充裕、产出放量，但下游需求偏弱，高压榨带来的豆粕库存累积持续压制现货基差。后续压榨节奏将跟随大豆（885810）到港节奏变化，美豆船期兑现、外盘价格波动、国内榨利变化，将决定四季度压榨的持续性。
3）四季度豆粕将迎来库存拐点
2026年三季度国内进口大豆（885810）维持千万吨级高位到港，油厂大豆（885810）库存同步走高，原料供给整体充裕，为油厂高压榨提供充足保障。豆粕库存随压榨放量持续累积。
据Mysteel农产品（850200）对全国动态全样本油厂跟踪统计，2026年三季度国内进口大豆（885810）合计到港量约3098万吨。在到港量高企的驱动下，全国港口大豆（885810）库存持续攀升并维持历史高位，8月中旬港口大豆（885810）库存一度升至970万吨附近，同比大幅增长61%，创近五年同期新高；截至9月中旬，港口大豆（885810）库存仍维持在957.7万吨高位，环比增加10.20万吨。
豆粕库存方面，三季度整体呈现高位震荡、边际回落的走势。尽管高压榨推动豆粕产出持续放量，但下游饲料企业普遍持有25—30天的高头寸，以执行合同提货为主，主动建库意愿不足，豆粕库存从9月初的113.61万吨小幅回落至9月中旬的110.99万吨，绝对水平仍处于历史同期高位，沿海地区豆粕库存持续维持在百万吨级别。高库存背景下油厂催提货现象延续，即便中秋国庆双节临近，下游仍以刚需采购、滚动补库为主，缺乏主动建库动力。因今年豆粕库存充足，全国各区域油厂均有不同程度停机计划。综合来看，三季度国内进口大豆（885810）及豆粕库存呈现典型的双高格局：大豆（885810）库存在千万吨级到港驱动下同比激增六成、创五年新高，豆粕库存虽从峰值边际回落但绝对水平仍处历史同期高位，供应宽松压力贯穿整个季度。
进入四季度后，随着远月买船偏慢、进口成本抬升抑制油厂开机积极性，叠加到港量环比回落，国内大豆（885810）及豆粕库存有望逐步迎来去库拐点，但短期高库存、弱需求的现实格局仍将对豆粕基差形成压制。
3.2
国内豆粕需求——刚需支撑、缺乏增量
2026年三季度国内豆粕刚需维持，但需求缺乏增量。据中国饲料工业协会监测，7月全国工业饲料产量2989万吨，环比、同比均小幅上行，猪料产量维持高位，禽料保持稳定，不过饲料配方持续推行低蛋白方案，叠加菜粕等杂粕替代增加，配合饲料中豆粕添加比例同比回落，压制豆粕总消费（883434）弹性。
豆粕提货方面，据Mysteel农产品（850200）对全国50家饲料企业样本调查，截至9月中旬全国饲料企业豆粕物理库存仅8.15-8.37天，较去年同期减少0.43-1.19天，提货节奏整体偏慢。尽管油厂因库存承压持续催提，但下游饲料企业依托前期建立的高头寸滚动策略，对高价现货补库积极性一般，多以消化前期库存为主，实际备货头寸调整有限。全国豆粕周度提货总量约102万吨，日均提货环比增幅仅3.48%，明显低于日均成交10.08%的增幅，终端实际消耗增量弱于成交活跃度，成交放量的核心推手是油厂为规避双节假期胀库停机而加大催提力度，并非终端需求的实质性改善。
终端养殖需求方面，2026年以来生猪养殖（884275）行业持续处于亏损状态，二季度末全国能繁母猪存栏降至3780万头，距政策设定的3750万头正常保有量仅差30万头，8月能繁母猪存栏环比降幅达2.9%，创年内单月最高去化值，产能去化从被动调整转向主动去化。但受母猪繁殖效率持续提升影响，生猪出栏总量依旧偏高，自繁自养模式头均亏损百元上下，外购仔猪育肥亏损压力更重，持续亏损直接抑制了饲料企业原料采购积极性，配方上更倾向于控制成本、随用随采。
展望后市，四季度国内豆粕市场供给端将呈现前高后低格局：10月进口大豆（885810）到港量预计由9月的千万吨级回落，11-12月进一步下降，叠加远月买船偏慢、进口成本抬升抑制油厂开机积极性，国内大豆（885810）及豆粕库存有望逐步迎来去库拐点。需求端虽因养殖亏损延续而缺乏弹性，但随着能繁母猪产能去化加速传导，四季度末至明年初生猪出栏量有望逐步收缩，养殖利润修复将带动饲用需求边际改善。
四、国内外菜籽菜粕供需情况
4.1
全球菜籽供需——总量宽松，结构偏紧
2026年三季度，USDA9月油籽报告预计2026/27年度全球菜籽产量接近历史高位，俄罗斯、乌克兰菜籽增产对冲欧盟减产，全球菜籽供应整体宽松，期末库存抬升，全球压榨与菜粕产出预期同步上调。
据USDA9月供需报告，2026/27年度全球油菜籽产量预估约9809万吨，同比增加约242万吨，增产主要来自加拿大及澳大利亚新作丰产预期；全球期末库存预估约1200万吨，同比增加约74万吨，整体供需格局较上年度略有宽松。分国别看，欧盟减产明显，对全球可出口供应形成一定约束；澳大利亚受播种面积扩张及生长期天气有利支撑，产量预期向好。全球层面，黑海菜籽供应修复，进一步增加全球菜籽与菜粕供给弹性。聚焦加拿大，USDA9月报告预估2026/27年度加拿大菜籽出口量约785万吨，同比减少约45万吨；菜油出口约400万吨，同比增加55万吨；菜粕出口约640万吨，同比增加30万吨，反映出加拿大本土压榨产能持续扩张、出口结构由原料出口为主向油品及粕类深加工出口加速转型的趋势。
从加拿大谷物委员会（CGC）高频数据看，截至9月14日，8月以来加拿大油菜籽累计出口约70.46万吨，周度出口量在0-11.81万吨区间波动，节奏偏慢；商业库存从8月中旬的96.95万吨快速降至9月中旬的58.84万吨，去库速度较快，主要受新季收割启动及压榨需求强劲双重驱动。不过，三季度加拿大主产区多雨天气导致收割进度明显滞后，市场对菜籽质量的不确定性担忧升温。
三季度全球菜籽丰产预期逐步落地，加拿大菜籽虽单产下滑，但播种面积大幅扩张保障总产量，远期出口供给充裕；不确定性集中在加拿大收割期降雨对菜籽品质、实际单产的扰动，以及后续全球菜籽比价、中国采购节奏变化，若品质出现明显降级，将阶段性收紧可出口优质货源。
综合来看，三季度全球菜籽供需呈现总量宽松、结构偏紧的特征：USDA增产预期奠定宽松基调，但加拿大收割滞后、质量风险及贸易成本抬升构成阶段性扰动，欧盟减产进一步收紧可流通货源，全球菜籽供需平衡正从丰产宽松向丰产但可流通偏紧的微妙格局演变。
4.2
中国菜籽菜粕供需——供应边际收紧，需求存在替代增量
1）进口成本高企，四季度菜籽到港量逐月递减
2026年2月商务部发布加菜籽反倾销终裁，自3月1日起征收5.9%反倾销税，为期5年，叠加基础关税，综合税率降至14.9%，远低于初裁阶段84.8%的保证金水平，加拿大菜籽对华贸易壁垒显著降低，直接重塑国内菜籽与菜粕中长期供应格局。终裁落地后，贸易商重启加籽买船，船货逐步在三季度到港，国内菜籽原料供给由紧缺转向边际宽松，沿海油厂压榨产能逐步恢复，国内压榨产出的菜粕随之增加。不过从三季度实际表现看，加籽到港后油厂压榨利润持续亏损，反映出即便进口通道恢复，高关税成本下的榨利困境仍在制约油厂买船和开机积极性，菜粕供应的边际扩张力度受到明显压制。综合来看，终裁结果使得中加菜系贸易进入低税率、高成本、慢恢复的新常态，菜粕供应虽较封锁期有所改善，但远未回到贸易摩擦前的宽松水平。
从进口成本端看，受加拿大收割滞后、CNF报价持续上涨及反倾销税落地后综合关税升至14.9%的多重因素叠加，11月船期加籽完税到厂价攀升，盘面压榨利润持续亏损，抑制了油厂远月买船积极性。叠加加拿大三季度多雨天气导致收割进度滞后、菜籽质量不确定性升温，以及USDA预估新年度加拿大菜籽出口量同比下降45万吨至785万吨，国内进口菜籽的远期供应收缩预期正在逐步强化。
三季度国内进口菜籽供应呈现近月到港平稳、远月买船偏慢、成本持续抬升的特征，短期原料供给尚可维持开机需求，但四季度至明年初的远期供应缺口正在累积。据Mysteel农产品（850200）调研数据，2026年三季度国内沿海地区进口菜籽到港节奏整体平稳但总量偏低。7月到港量相对充裕，沿海油厂菜籽库存一度升至35万吨以上；8月预估到港约9船、58.5万吨，与7月基本持平；9月预估到港同样为9船、58.5万吨，10月进一步降至8船52万吨，11月仅7船44.5万吨，远月到港量呈逐月递减态势。从沿海油厂菜籽库存来看，8月上旬因前期到港集中、压榨开机率偏低，菜籽库存一度降至27.18万吨的阶段性低点，随后随着8月中旬新一批到港补充，库存回升至33.58万吨，9月上旬进一步升至44.18万吨，9月中旬达到44.78万吨，原料供给由阶段性偏紧转向相对宽松。
2）三季度菜粕低库存，四季度预计反弹
从供应端看，三季度国内菜粕整体呈现低库存、低产出、供应偏紧的格局。据Mysteel调研数据，截至9月初沿海油厂菜粕库存仅0.6万吨，处于历史极低水平；9月中旬小幅回升至1.04万吨，9月下旬进一步增至1.4万吨，但绝对量仍远低于历史同期。全国主要地区菜粕库存总计从9月初的26.01万吨降至9月中旬的24.36万吨，环比持续去化，其中华南地区菜粕库存从4.5万吨降至6万吨后再度回落，华东地区维持在9.85-10.3万吨区间，华北地区从10.61万吨降至7.47万吨，区域间分化明显。
从压榨端看，据Mysteel调研数据，全国19家菜籽压榨厂开机率在三季度大部分时间维持在39%-50%区间，虽较上半年有所回升，但因进口菜籽到港量偏低且远月买船偏慢，油厂原料供给受限，开机率提升空间有限。值得注意的是，国庆期间菜籽开机率预计达40.24%，较去年同期大幅上升35.58个百分点，压榨量约13.83万吨，同比增加12.23万吨，反映出随着加籽进口通道恢复，菜籽供应边际改善带动菜粕产出预期回升。
需求端方面，三季度为传统水产养殖（884006）旺季，菜粕作为水产饲料（884279）核心蛋白原料，刚性需求支撑较强，但今年水产旺季成色不足，终端实际消耗增量弱于预期，下游饲料企业以执行合同为主，追涨补库意愿谨慎。
综合来看，三季度菜粕供应端受进口菜籽到港偏低、油厂开机率受限等因素制约，产出增量有限，库存持续处于历史低位，供应偏紧格局贯穿整个季度，但需求端水产旺季成色不足部分对冲了供应收缩的影响，菜粕价格在低库存支撑与需求偏弱压制之间维持震荡运行。
3）黑海运输问题发酵，扰动菜粕需求
另外2026年三季度，俄乌冲突持续升级，黑海运输危机对全球蛋白粕供应格局形成显著冲击。受互袭港口和货船影响，俄乌两国在黑海和亚速海区域的粮食出口已近乎停滞，出口能力损失超97%。虽然黑海危机直接冲击的主要是谷物出口，但对蛋白粕供应链的间接冲击同样深远。中国是全球主要的葵花籽粕进口国之一，8月海关数据显示当月进口葵花籽粕约11.93万吨，其中乌克兰贡献约5.63万吨（占比47%），俄罗斯、哈萨克斯坦合计占相当比重，黑海沿岸国家合计占中国葵粕进口量的八成以上。黑海运输受阻直接导致中国葵粕到港节奏大幅放缓，8月进口量较7月的28.75万吨骤降至11.93万吨，降幅近六成。综合来看，加籽进口成本因关税抬升、葵粕进口因黑海封锁受阻，两大蛋白粕进口来源同时受限，使得国内菜粕及杂粕板块的整体供应弹性大幅下降，短期中加菜粕供应偏紧格局难以通过替代渠道有效缓解。综合来看，黑海运输危机通过“葵粕到港减少→库存去化→替代性价比提升→菜粕需求边际增加”的传导链条，进一步加剧了国内菜粕及杂粕板块的供应紧张程度，成为三季度菜粕价格底部支撑的重要外部变量。
五、行情展望
5.1
单边走势提示
我们认为四季度豆粕价格重心以区间震荡为主，整体呈现先扬后抑的走势，逻辑重心逐渐转移至南美大豆（885810）供需节奏。供应层面，四季度大豆（885810）到港结构切换为美豆为主，前期签订的美豆船货逐步抵港，到港总量环比三季度回落，但整体供给依旧充裕，油厂高压榨延续，豆粕库存由三季度高位缓慢去化，去库节奏偏慢，现货端压力仍存。需求端，生猪存栏基数仍高，形成刚性托底，但养殖持续亏损压制补栏，饲料企业以节前刚需备货为主，大规模主动补库意愿不强，低蛋白配方与杂粕替代持续分流豆粕消费（883434）。重点跟踪热点为中美贸易磋商进展、美豆收割进度、USDA月度供需调整、中美农产品（850200）采购订单落地情况；风险因素包括美豆收割期早霜、南美新作播种干旱扰动外盘，国内养殖端亏损加剧导致饲料需求超预期下滑，以及美豆对华采购不及预期拖累进口成本。
四季度菜粕整体供需双弱，价格跟随豆粕联动震荡，独立上涨动能有限，预计整体承压运行。供应端，加拿大新季菜籽陆续发运，国内菜籽到港维持一定规模，油厂压榨保持弹性，菜粕库存自三季度低位逐步抬升；10月之后菜籽到港季节性回落，压榨产出边际减少，对菜粕形成阶段性支撑，但全球菜籽丰产大格局不变，远期供应压力仍在。需求端，水产养殖（884006）进入传统淡季，投料持续下滑，菜粕核心需求减弱，仅依靠畜禽饲料（884278）配方替代带来少量增量，需求拉动不足。重点关注加拿大菜籽收割品质、菜籽及菜粕到港节奏、黑海葵粕外运情况。
5.2
套利机会提示
（1）油粕比：（详见套利周报）。
（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。
