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黄金&白银：加息升温下的韧性重估
2026年三季度贵金属（881169）市场整体走出“7月筑底、8月突破、8月末至今回调”的阶段性行情，全季度交易主线始终围绕美联储加息预期展开。
三季度贵金属（881169）市场核心特征为估值承压与价格坚挺的显著背离，强劲的全球投资需求是核心支撑。即便长端美债利率大幅上行，金银价格始终未跌破7月低位。8-9月全球跨区域金银ETF持续净流入，国内外期货资金逆势增仓、持有定力充足。一方面前期回调完成筹码出清，市场中长期配置资金占比提升；另一方面黄金主权信用对冲属性凸显，美债收益率上行包含风险溢价，并未完全抬升黄金持有成本，弱化了债市负反馈冲击，叠加央行持续购金，构筑金银价格稳健软底。
拆解宏观数据可知，8月非农、核心CPI超预期均为短期扰动。就业增量源于休闲酒店、政府部门季节性脉冲，通胀走高受资费、住宿一次性因素驱动，高粘性住房分项如期回落。我们认为，美联储9月加息并非单一通胀基本面驱动，可能更多是美联储修复政策公信力与美债信用的主动操作。
整体来看，加息预期进一步上修空间有限、后续大概率下修，2027年通胀高基数效应叠加AI经济热度降温，仍不排除美联储27年重启降息可能。若年内10月加息预期升温带动金银回调，将迎来优质布局窗口。我们维持伦敦金年内5000、伦敦银90目标；若12月鹰派预期持续，四季度黄金、白银或分别震荡于4000-4700、57.5-70区间。
风险因素：主要风险包括中东地缘局势反复、AI科技股再度走强、美联储加息预期升温及市场流动性收缩风险等。
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南华期货2026黄金&白银四季度展望----加息升温下的韧性重估
02
铂金&钯金：铂钯行情或持续分化
2026年三季度，铂钯呈现"7月筑底，8月强势反弹，后回落盘整”的行情。其中，在贵金属（881169）板块中，铂金表现相对强势，金铂比和钯铂比双双走弱，主要原因或为铂金增量需求与AI产业链相关(相较于金银钯)，以及终端需求受高油价冲击较为有限(相较于钯金)。三季度铂钯行情波动，由加息预期定价、关税预期反复、需求结构变化三重因素交织驱动。行情的每一轮拐点，均来自FOMC、央行年会、贸易关税等政策信号，以及非农、CPI等宏观数据，引发市场对加息路径与关税预期的重新定价，地缘政治局势则持续充当通胀预期的放大器，放大行情波动。
宏观上市场前期定价偏鹰，但美联储后续加息空间有限，加息预期存在回落可能；美国铂钯232关税受本土产业阻力，大概率推迟落地。供给端回收增量可弥补矿产产出缺口，供给小幅回落；需求端分化明显，钯金高度依赖汽车尾气催化剂，受高油价与汽车电气化冲击更大，铂金受益AI带动高端电子需求。
整体来看，加息预期进一步上修空间有限，后续大概率下修，铂钯232关税决议大概率延后落地。铂钯需求端持续分化，将为铂钯价差维持偏强格局提供支撑。若年内10月加息预期阶段性升温带动铂钯价格回调，或将迎来较好布局窗口。预计下半年NYMEX铂主连运行区间1550-2050美元/盎司，钯主连运行区间1000-1500美元/盎司。
风险因素：主要风险包括中东地缘局势反复、俄乌局势升温、AI科技股再度走强、美联储加息预期升温及市场流动性收缩风险等。
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南华期货（603093）铂钯2026年四季度展望——加息靴子落地叠加产业需求重构铂钯行情或持续分化
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碳酸锂：弱预期先行，等待强现实验证
展望2026年四季度，锂盐市场供需紧平衡格局预计较难逆转：供给端虽维持放量，但在整体较高需求水平情况下，市场总库存或将持续下降。核心在于可流通库存——当前产业链库存处于相对低位，且部分库存以长单锁定、非流通形式存在；随着年底下游集中投产、补库需求集中释放，库存紧张的现实或将逐步显现，预计12月可流通库存降至年内低点，成为支撑价格走强的关键边际变量。
风险因素：地缘政策；锂资源放量超预期；需求增长不及预期；隐形库存再度显性化
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南华期货碳酸锂2026四季度展望——弱预期先行，等待强现实验证
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工业硅&多晶硅：硅产业链减产博弈
工业硅：四季度工业硅供需宽松大格局仍将延续，产能过剩仍是中长期核心矛盾。供给端西南地区进入枯水期，水电成本抬升，西南硅厂将迎来季节性减产；西北地区重点跟踪内蒙、新疆大厂减产执行持续性。价格下方有成本支撑，但存量高库存将持续压制上涨空间。需求端，多晶硅重点观察10月减产落地对工业硅原料采购的影响；有机硅（884211）以长单刚需为主；铝合金继续提供刚需托底。预计四季度价格偏震荡运行，需要警惕丰枯水期切换带来阶段性供需错配风险。
多晶硅：四季度市场核心变量集中于自律减产的实际落地效果。若10月行业减产方案有效落地，后续净去库有望转正，库存累积节奏放缓；若减产执行不及预期，累库将延续。只有贸易商+硅片厂超额原料库存消化至合理周转区间，下游硅片厂才会重新大规模向硅料原厂采购高价货源，进而带动现货与期货趋势修复。行情拐点需重点观测减产落地情况、连续净去库、贸易商低价货源减少、原厂现货成交放量等信号。
