01
生猪：现货续跌破位
展望四季度，生猪市场处在“去化证伪与供给拐点“的深度博弈之中。供给端，能繁母猪自2025年7月起持续去化，按10个月传导周期（883436）推算，理论出栏基数在2026年二季度起已逐月收窄；但制约因素同样突出，能繁存栏仍高于3750万头调控目标，行业PSY持续提升对冲去化效果，冻品库容率高位构成隐性供给，出栏均重偏高放大实际供给，供给收缩的兑现力度仍待验证。需求端，四季度腌腊、灌肠等季节性消费（883434）将逐步释放，但冻品高库存与终端承接力不足压制反弹空间。
风险因素：1、国家收储政策的发布；2、能繁母猪存栏量数据的公布；3、春节前受肥标价差影响的散户看涨情绪
02
棉花：需求压力渐显
三季度内外盘棉花先扬后抑，交易重心由减产预期转向下游订单与宏观流动性，美棉受得州旱情及厄尔尼诺发酵推动创逾两年高位，后因减产预期修复与高价抑制采购而回落，郑棉跟涨一度突破万七，但抛储压制、国内减产预期修复及需求疲弱使其回吐八月涨幅。展望四季度，北半球新棉陆续上市，新棉成本博弈成为焦点，国内套保压力渐增，需关注产量预期差，而下游消费（883434）表现旺季不旺，棉纱去库压力大，中美经贸磋商暂未涉及棉制品，消费（883434）负反馈或对棉价形成压力，需关注中国对美棉采购情况、美联储加息节奏及厄尔尼诺天气对澳棉产量的影响。
风险因素：全球宏观情况、中国加大对美棉的采购、美国降低对中国纺织服装的出口关税、全球产量超预期下调。
03
白糖：减产风起，糖价慢升
展望四季度，市场的关注重点将围绕四季度国内、印度、泰国开榨情况，国内进口、去库节奏以及巴西、泰国出口节奏、印度进口情况，26/27主产国产量预期情况。整体看，25/26榨季对市场的边际定价影响力已大幅衰减，26/27榨季减产预期将成为四季度糖市最核心的交易叙事，当前糖价处于历史相对低位，上行为大概率事件。国内糖价的价格可能上行10%-15%，达到6000元/吨附近，海外市场价格则会尝试冲击主产国成本上沿，突破21美分/磅。
风险因素：主产国后续天气情况超预期，巴西制糖比因乙醇价格回落攀升，全球供需缺口预期转变；国内进口政策收紧。
04
苹果：增产压顶，优果定锚
展望2026年四季度，苹果（AAPL）25/26去库接近尾声，市场交易中心将聚焦新季供应以及消费（883434）。四季度我们需要重点关注苹果（AAPL）收获期天气、开秤价、优果率以及后续旺季消费（883434）情况。对于26/27产季，生长周期（883436）过程中天气整体适宜，挂果率高，且果质较优，增产预期强烈，对于新季合约走势形成压制。综合来看，后续若入库量整体偏高，且消费（883434）没有明显的超预期，预计期价走势整体承压。
在入库量及优果率最终兑现之前，盘面大概率维持弱势震荡，AP2701核心运行区间预估在6500—7000元/吨，其中下沿受仓单成本支撑，上沿受增产质优逻辑压制。下树之后，供给压力释放，预计走势大概率继续承压下行。
风险因素：交割环节依旧存在较大变数，价格下跌存在反转或阶段性反向可能性。
05
橡胶：成本撑底，供需压顶
天然橡胶：展望四季度，长期产能拐点的逻辑未破、低库存及仓单支撑较强、天气题材在峰值期仍有发酵空间，推动价格偏强运行；而天胶价格已处中等偏高位、下游负反馈风险积累、旺产季一旦上量顺畅则减产溢价面临修正，压制上方空间。整体四季度价格预计呈现“现实与预期的博弈”，高位震荡偏强为主。策略思路上，维持回调逢低多。套利方面：低库存+仓单偏紧+天气题材发酵，近月合约易到支撑，关注RU1-5正套机会；NR近强远弱的格局仍将延续，关注RU-NR价差走阔后的反套机会。
丁二烯橡胶：展望四季度，丁二烯环节面临“成本有支撑、供需有压力”的两难：一方面中东地缘风险未出清，原油与石脑油价格易涨难跌，丁二烯成本重心难以大幅下移；另一方面，四季度国内丁二烯投产逐步释放，叠加前期检修装置陆续重启，供应端存在增量预期，下游需求无明显亮点；丁二烯供需格局存在转松的预期，成本支撑或逐步松动。但顺丁橡胶自身低库存、低开工格局及天胶价差带来的替代效应仍在，价格下方空间有限。综合来看，四季度丁二烯橡胶基本面驱动有限，价格节奏以成本端丁二烯为主导，整体呈现宽幅震荡格局。
风险因素：厄尔尼诺兑现不及预期、旺产季上量超预期、地缘局势突变、宏观氛围变化、天气扰动、国内需求或出口不及预期等
06
油料：豆菜双粕启新局
国际油料：全球大豆（885810）产量预测小幅上调10万吨至4.423亿吨，增量来自美国、加拿大。巴西新季大豆（885810）已播种，产区天气分化，中西部偏旱、南部多雨；阿根廷10月开启新季播种，强厄尔尼诺预期提振单产。巴西、阿根廷化肥（885967）成本抬升，农户倾向改种低氮肥（884026）需求的大豆（885810），减少玉米（885811）种植。菜籽方面，2026/27年度全球菜籽产量预计1亿吨，高于去年历史高点。加拿大南部强降雨拖累收割。黑海冲突持续，但欧盟与乌克兰2027/28年度菜籽播种前景较好，冬春温和湿润天气利于土壤墒情和单产。全球菜籽需求走强，得益于欧盟、加拿大生物燃料政策与加工产能扩张。中国菜籽依赖进口，菜粕需求向好，葵花籽粕供应扰动进一步增加菜粕需求；乌克兰黑海物流受限，国内压榨和菜籽油出口提升。ICE菜籽受CBOT大豆（885810）、美加关系影响，美加关税暂未波及菜籽，黑海冲突推高运输成本短期难改善。总的来说，丰产压制菜籽价格，但宏观不确定性对盘面存在支撑。
风险因素：1.美大豆（885810）进口关税变动；2.南美大豆（885810）种植天气问题；3.国际宏观局势变动；4.大豆（885810）主产国和菜籽主产国生物燃料政策调整；5.加拿大菜籽收割延迟超预期。
国内蛋白：豆粕方面，四季度南美大豆（885810）处于青黄不接期，大豆（885810）月到港量由三季度千万吨以上降至约930万吨，供应压力边际缓解。但油厂开工率偏高，压榨量维持高位，豆粕库存仍处于同期高位，供强需弱格局没有根本改变。成本端，美豆受收割天气、中国采购及生物燃料需求支撑高位震荡，托举国内豆粕成本。需求端生猪存栏尚存，饲料刚需有底线，但养殖亏损导致下游随用随采，双节后需求季节性走弱，缺乏向上动力。四季度豆粕高位震荡，上方受高库存限制，下方有外盘成本支撑。菜粕方面，四季度为水产传统淡季，菜粕饲用需求季节性回落，刚需支撑弱于三季度。供应上加拿大菜籽压榨量高、澳籽持续到港，菜粕库存不断累积，供应趋于宽松。豆菜粕价差虽偏高，但水产淡季难以带动菜粕需求增量，菜粕难走出独立行情，走势跟随豆粕。
风险因素：1.下游需求超预期去化；2.油料关税变化；3.到港清关扰动；4.国家宏观调控影响。
07
油脂：能源属性重估与天气升水再定价
四季度核心矛盾有四：一是厄尔尼诺减产的兑现节奏与强度；二是原油与生物柴油经济性的可持续性；三是印尼B50政策的实际执行力度；四是国内258.95万吨历史同期最高库存的消化节奏。
整体来看，四季度全球油脂供需有望由宽松逐渐向紧平衡切换，价格重心整体或较三季度震荡上移，呈现外强内弱、近弱远强格局，但需注意原油回落带来的估值回吐风险。
风险因素：
1、天气预期回吐。厄尔尼诺转弱或未造成实质性减产，天气升水回吐；
2、地缘缓和能源（850101）属性定价失效。美伊局势缓和、中东地缘降温，能源（850101）溢价快速回吐。原油大幅回落，POGO价差修复，油脂能源（850101）属性定价失效；
3、俄乌供应扰动。黑海航运再度受阻，葵油与豆系外盘供应溢价走扩；
4、印尼B50政策执行再度推迟或打折扣；
5、贸易关系扰动，中美、中加贸易关系变动引发原料供应扰动。
08
国产大豆：强预期支撑盘面
2026年三季度，豆一现货价格中枢稳定在4460-4480元/吨附近，整体波动平缓。年初受上年大豆（885810）丰产影响，现货价格运行于相对低位；二季度新季大豆（885810）减产预期升温，带动现货从4100元/吨涨至4400元/吨附近。夏季厄尔尼诺气候扰动催生题材炒作，国产大豆（885810）市场呈现强预期、弱现实的博弈格局。期货盘面方面，豆一主力合约整体震荡走强，价格重心不断上移。同时豆一仓单维持历史高位，大量可交割货源积压在交割库；叠加下游终端需求持续疲弱，现货主动接货能力不足，高仓单持续约束盘面上方空间。
综合来看，新粮上市前看涨情绪快速发酵，贸易商抢收积极，农户惜售心态凸显。需警惕结构性利空带来的回调风险。短期情绪支撑盘面保有偏强韧性，但市场已积累较高情绪溢价，仓单端利空未出清，盘面冲高后存在回落调整风险，四季度行情或维持震荡反复格局。
风险因素：1、国产大豆（885810）拍卖节奏变化；2、农户惜售情绪变化；3、官方产量数据公布。
09
玉米&玉米淀粉：新粮承压，寻底待归
玉米（885811）：三季度玉米（885811）市场整体呈偏弱震荡格局，行情核心关注点集中于新粮上市的季节性供应压力。9月中下旬华北产区新季玉米（885811）大批量上市，市场对四季度东北粮集中上量的预期持续压制盘面。需求端整体修复乏力，难以对冲供应宽松预期，带动盘面震荡走弱。
玉米（885811）淀粉：玉米（885811）淀粉方面随玉米（885811）原料价格回落。三季度玉米（885811）价格破位下跌，淀粉盘面承压。前三季度淀粉行业产能持续扩张、成品库存高企，当下难以形成持续性需求拉动。从成本层面看，当前黑龙江产区现货与港口玉米（885811）价格基本收敛，价格贴近新季种植成本线，加工利润从深度亏损转为盈亏平衡，价格下方存在成本支撑，进一步深跌空间受限。
展望后市，四季度国内玉米（885811）市场短期承压、中期筑底。短期内东北新粮集中上市主导供应，需求端观望情绪浓厚，玉米（885811）价格重心预计继续下移，盘面存在跌破成本价的风险，淀粉同步走跌。但随着中储粮11月大量收购新季玉米（885811）形成政策底，叠加深加工和饲料企业阶段性备货需求释放，价格有望企稳并迎来季节性修复窗口。
风险因素：1、东北产区10月上旬降温与降雨，影响玉米（885811）收割；2、北半球玉米（885811）减产落地，地缘冲突扰动外盘；3、农户惜售增加市场看涨情绪。
