编辑日期：2026/10/26
特朗普已经暗示，美国可能会在11月3日中期选举后恢复对伊朗打击，而且他已向波斯湾增派兵力，其中包括第三个航母战斗群。伊朗外长阿拉格齐表示，即便与以色列和美国之间可能爆发新一轮冲突，伊朗立场也不会发生改变。
1.月之暗面正式推出Kimi K3.1Pro，支持100万上下文，在代码、Agent和知识类基准方面达到或接近最强闭源模型水平。在编程智能体测试Terminal-Bench 4.0中，得分高于GPT-6 Astra，仅略低于Claude Opus 5.5。
2.10月26日，上交所将实施修订后的上证系列综合指数编制方案，修订指数包括上证指数（1A0001）、上证A股指数、上证流通（1B0090）指数、科创综指（1B0680）及衍生指数等。此次上证系列综合指数修订的主要内容包括：增加单个样本权重不超过15%的权重上限规则，将风险警示证券的剔除时间从“风险警示实施日次月第二个星期五的下一交易日”调整为“风险警示公告日次月第二个星期五的下一交易日”。指数编制方案其余部分保持不变。
底部支撑显现，关注资金量能改善情况
上周五A股市场“深V”反弹，上证指数（1A0001）收涨0.89%，创业板指（399006）上涨4.16%，市场成交额回升至1.97（前值为1.54）万亿元。从行业来看，计算机、传媒板块领涨市场，银行、电力板块有所回落。股指期货方面，IC、IM周度转为收涨1.11%、1.16%。
宏观方面，市场预期本周美联储10月议息会议将维持利率不变，但中东紧张局势持续，油价再度走强，12月再度加息的可能性仍较高。产业方面，AI三季度业绩窗口期开启，关注微软（MSFT）、谷歌、亚马逊（AMZN）资本开支的落地情况与指引变化。整体来看，底部支撑进一步显现，但股指仍面临地缘扰动未止、AI增长叙事动摇、增量资金不足的三重压力，短期仍以防御为主，关注资金量能回升的持续性。
资金面收敛担忧抬升
宏观方面，新增驱动较为有限。流动性方面，央行提前预告缩量续作MLF，虽然隔夜逆回购仍在维持投放，对资金面仍有呵护态度，但市场对资金面短期边际收敛担忧有所抬升，资金成本略有抬升。此外本周跨季、税期以及政府债净缴款等扰动因素均有所增加。整体来看，短期流动性或仍是主要扰动，债市上方压力或阶段性增加。
贵金属
贵金属
上方压力较强，金银震荡偏弱运行
宏观面，中东局势僵持不下，国际原油价格延续强势，上周WTI原油近月价格突破103美元，布伦特原油近月价格突破117美元，能源（850101）价格强势将强化海外通胀粘性。而美国经济基本面较非美经济体仍然更具韧性。在此情况下，美债高收益率仍不具备趋势性下行的条件，将继续压制金银估值。资金面，全球科技股调整风险发酵，无论是出于避险还是再配置，高收益率的美债相对无息资产金银的吸引力都相对增强，上周金银杠杆资金加速流出。黄金、白银的结构性买盘力量，不足以完全对冲利空影响。其中白银买盘支撑相对弱于黄金、价格波动率更高，使得白银在调整阶段面临的压力相对大于黄金。技术面，金银仍处于8月下旬以来的调整周期（883436）中，上方阻力较强，价格大概率沿着阻力更小的方向运行，即金银向下寻底的概率更高。综上，本周黄金、白银均延续谨慎看跌观点。
铜
LME库存连续抬升，CL价差收敛
宏观方面，全球经济及流动性担忧均有所抬升。供需方面，铜矿扰动事件仍存，矿端供给紧张格局延续，但上周冶炼加工费出现止跌，虽然仍维持在低位。需求方面，国内现货库存回落，现货升水仍维持偏高水平，偏紧格局延续。但LME库存持续抬升，且CL价差近期持续收敛，市场对美铜关税预期有所减弱。整体来看，供需面对铜价支撑边际减弱，且短期宏观面及政策面扰动加大，调整压力偏高。
铝
低库存托底与宏观压制并存，区间震荡对待
宏观面，美科技股回调使美元指数反弹中断，但油价高企、通胀压力未解，加息预期仍对估值形成压制；地缘上美伊军事对峙持续升级，油价风险溢价对铝价构成成本与情绪双重支撑。基本面，海外复产压制远月；需求端开工率整体走平、内需缺增量，出口维持韧性但边际趋弱；库存端铝锭降至53.1万吨、去库加速，低库存现实仍是近月最强支撑。综合看，铝价重心大概率维持区间震荡，向上受制于宏观与远期过剩预期，向下有低库存与刚性供给托底，关注去库斜率与地缘扰动。
氧化铝
供给压力显著，期货持续走弱
氧化铝供给端压力仍较为显著，产量与库存均在持续抬升，同时仍有新投产能。虽然行业利润表现不佳，但尚未出现规模性减产，同时需求端难有增量，供给过剩压力仍突出，对价格形成向下驱动。整体来看，在供给压力下，氧化铝仍延续空头格局，但当前估值显著偏低，下方空间或受限。
镍
方向性驱动不足，镍价重回区间震荡
基本面矛盾暂不突出。供应端，印尼2026年RKAB镍矿配额以高于年初目标的2.9亿湿吨落地，2027年RKAB配额申请已开启，年底或仍有相关消息扰动。冶炼端，上周市场消息称主要中资镍企计划削减冶炼产量，其中MHP拟减产约50%、NPI拟减产约20%，虽然多家涉事企业均否认了参加过相关会议，但有业内人士透露部分头部企业确有减产意向。需求端在固态电池（886032）规模化量产有所进展前预计维持相对疲软态势。整体来看，基本面弱现实明确，但减产预期、印尼政策与天气扰动对下方仍有支撑，短期方向性驱动不强，预计维持低位震荡格局。
硅能源
行业库存水平偏高，短期多晶硅价格仍受压制
工业硅：西南丰水期进入尾声、川滇月底停产减产计划逐步兑现，供应收缩方向明确但净减量受多晶硅同步减产对冲。社会库存小幅去化，工厂库存环比仍有累积，下游多晶硅与有机硅（884211）采购以刚需压价为主。供需双弱格局下缺乏单边驱动，以区间思路对待。
多晶硅：10月产量预计降至10.5万吨左右，供给收缩确已启动，但月度对应硅料需求仅约8.8万吨，供需仍处宽松格局、库存延续累积态势。行业库存约57.2万吨、继续累积，短期价格或仍受压制。
钢矿
钢材：上周钢联小样本显示，五大品种钢材供需双弱，去库速度环比收窄。国内247家钢厂高炉产能利用率为87.2%，环比-0.5%，同比-3.1%。五大品种钢材周产量环比-0.3%，同比-8.5%；社会库存环比-2.1%，同比-3.5%，环比降幅收窄2.3个百分点；周度表观消费（883434）量环比-4.5%，同比-7.7%，其中螺纹周度表观消费（883434）量环比-9.6%，同比-11.1%，热卷周度表观消费（883434）量环比-4%，同比-11.5%。钢材终端需求疲软局面难以逆转，随着采暖季逐渐临近，11月后钢厂减产大方向较明确，炼钢成本支撑力度有限。综上，本周螺纹、热卷维持谨慎看跌的观点不变，热卷去库压力相对高于螺纹。关注四季度财政资金下发节奏与实物工作量的落实情况。
铁矿：四季度铁矿供增需减预期较强。上周全球铁矿发运环比回升至历史同期偏高水平，其中南非因港口设施检修影响，短期减发较多，几内亚发货创近期新高（883408）。根据船期推算，未来进口矿到港将维持偏高水平。上周高炉铁水日均产量降幅扩大。考虑到煤焦让利空间有限，且终端需求疲软，四季度高炉铁水产量易减难增。但随着采暖季临近，钢厂原料冬储补库将启动，有利于对冲高炉减产影响。并且铁矿美金价格已接近非主流矿山减产区间。历史数据统计显示，一旦铁矿美金价格跌至80-90美元/吨，全球矿山处于低利润或者亏损状态的供应将明显增加，铁矿价格支撑将显现。综上，铁矿基本面驱动向下，但价格进一步向下空间已受限。铁矿维持震荡观点。
煤焦
焦煤：国产煤方面，政策保供方向明确，但产量恢复仍有时滞。10月23日发改委印发《能源（850101）保供中长期合同管理办法(试行)》，将于2026年12月1日起实施。截至10月23日，山西停产煤矿36座（周环比-2座），停产产能4090万吨（周环比+30万吨），上周钢联样本523座矿山周度综合产能利用率虽周环比回升1.1个百分点，但仍低于去年同期12.5个百分点，原煤周度日产较上周增加2.6万吨，但低于去年同期27.7万吨。进口煤方面，10月18日-10月24日，甘其毛都口岸日均通关量约为762车（周环比+63车），仍远低于正常1100-1500车/日。需求方面，四季度国内高炉减产方向明确，但采暖季后下游焦钢企业存在原料冬储补库需求。仓单成本方面，蒙煤仓单成本在1700元/吨上下，盘面因提前计价国产及蒙煤供应恢复的利空预期，已深度贴水仓单成本。综上，现实资源偏紧、远月复产方向明确的分化的格局延续，焦煤期货价格贴水较深，将限制盘面进一步向下空间。本周将焦煤观点由谨慎看跌调整为震荡。
焦炭：供应方面，上周焦炭现货第一轮提涨未能落地，焦企盈利修复遇阻，焦企生产意愿有限，焦炭周度日产小幅减少0.42万吨至108万吨，预计本周产量将继续小幅下滑。需求方面，终端需求疲软，钢厂盈利偏低，四季度铁水减产方向明确，上周高炉铁水周度日产环比下降1.36万吨，未来需关注铁水减产阶段，下游钢厂原料冬储补库力度。入炉煤方面，虽然煤炭（850105）供应有恢复预期，但国产煤产量与蒙煤通关量恢复都存在时滞，焦煤价格跌势边际放缓。库存方面，焦炭外发流通顺畅，上周焦炭总库存小幅下降，整体由上游焦企和中游港口向下游钢厂转移。仓单成本方面，准一干熄焦港口仓单成本2180元/吨，准一干熄焦厂库仓单成本2270元/吨，现货止跌后，盘面也已贴水现货。综上，我们认为焦炭供需矛盾暂不突出，价格主要跟随入炉煤成本波动，本周将跟随焦煤，将焦炭观点由谨慎看跌调整为震荡。
纯碱玻璃低位震荡
纯碱（884022）：碱厂继续依靠装置检修约束行业供给，实现上游库存较快速去化，上周隆众样本纯碱（884022）周产量60.64万吨（周环比+0.14%），预计本周产量将回升至62万吨以上，周环比增加约2万吨，整体仍处于低位。目前为止，纯碱（884022）行业产能过剩的根本性矛盾并未得到解决，因此每轮碱厂集中检修结束，纯碱（884022）行业往往重回供应宽松格局。但纯碱（884022）绝对价格已跌至低位，行业大范围亏损，使得市场对于边际上的利好消息或者情绪回暖更加敏感。综上，本周纯碱（884022）维持震荡观点。
玻璃：上周浮法玻璃产线运行产能窄幅波动，运行产能14.32万吨/天，湖北某玻璃产线已基本确定月底冷修，少量产线复产点火，四季度玻璃运行产能预计小幅回升至14.5万吨/天。终端需求疲软，上周浮法玻璃厂继续小幅去库76.5万重箱（周环比-1.07%，年同比+6.63%）。浮法玻璃供需双弱、高库存去化缓慢的格局未变。综上，玻璃缺乏内生的供应收缩动力，政策端迟迟没有明确消息，价格驱动向下，但绝对价格偏低，限制下行空间。本周玻璃观点为谨慎看跌。
原油
地缘风险未实质缓和前维持高位宽幅震荡、略偏强判断
地缘层面，霍尔木兹海峡及周边航运安全扰动持续，供应端风险溢价为油价提供底部支撑。中观面，OPEC+核心七国维持11月产量目标不变，沙特9月产量大幅回升至837万桶/日，供给端名义增量与地缘实际减量形成对冲。地缘风险未实质缓和前维持高位宽幅震荡、略偏强判断，但需求连续下修与OPEC产量回升构成上方约束，宜轻仓波段参与。
甲醇
关注局势变化，高波动持续
甲醇周五夜盘出现涨停，中东局势担忧再度抬升，叠加板块整体走强，对价格形成提振。供需方面，国内当前整体仍偏弱，开工率正在逐步抬升，供给预计逐步转向宽松。而需求方面，受到利润不佳因素的影响，下游企业停工短期或仍难以修复。库存方面，上周库存继续小幅下降，对市场形成一定提振。整体来看，国内供需仍一般，但低库存下现货流通仍偏紧，关注中东局势变化对进口供给的影响。
PVC
供需双弱延续
供给方面，开工率仍维持在较低水平，检修、停工等因素继续对产量形成拖累。需求方面，下游开工率出现小幅修复，但地产终端消费（883434）预期仍较为谨慎，需求端暂未出现明显改善。库存方面仍在持续去化，压力相对有限。整体来看，供需双弱格局延续，方向性驱动有限，关注板块影响。
农产品
棉花
成本支撑与弱需求拉锯下中期维持区间思路
宏观面，美联储等主要央行加息预期对棉价形成估值压制，国内社零数据偏弱亦反映终端消费（883434）承压。中观面，新疆减产超预期对籽棉收购价形成托底，机采棉收购价企稳于7.4元/公斤附近、折合期货成本约16000元/吨，成本支撑逻辑仍在。整体看，成本支撑与弱需求拉锯下中期维持区间思路，短期关注籽棉收购价在7.4元/公斤一线的持续性，若下游出现边际补库迹象则可关注区间下沿的修复机会。
油脂
马棕出口表现积极，下方存一定支撑
供需方面，马棕供需整体呈现双强局势，出口表现积极，但产量仍在增长，市场对累库担忧仍未消退，叠加国内库存也处于偏高水平，海内外库存压力对价格上方形成一定压力。但天气减产担忧仍持续，叠加中东局势再起反复，原油价格表现强势，且其他油脂品种表现较为坚挺，价格下方存在一定的支撑。
白糖
天气原因导致海外减产的预期依然存在，暂无增量利好。国内食糖进口同比大幅下滑，但全国工业库存同比大增，新榨季产量预估上调，供应宽松格局难改。综上，白糖依旧呈现出“预期强、现实弱，海外强、国内弱”的格局，增量驱动不足，近月价格面临国内白糖供应宽松格局的压制，远月价格在海外减产预期带动下，底部有望逐渐上移。后续关注国内新糖上市节奏与海外厄尔尼诺事件发酵情况。
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