报告背景：
2026年10月份以来，中东局势持续牵动人心，短暂冲突时有发生，和平谈判未有实质性进展。国际原油价格继续走强，截止10月23日收盘，WTI原油主力合约收于103.44美元/桶，年内再次站上100美元一线。受此影响，国内多数化工（850102）品应声走强，但是烧碱、纯碱（884022）等少数化工（850102）品却走出了特立独行的行情。
一、双碱市场行情回顾
2026年以来，对商品市场，尤其是化工（850102）品市场来说，影响最大的因素是中东地缘冲突。2月底中东冲突爆发后，WTI原油价格从不到70美元快速上涨至120美元一线，相关化工（850102）品也都创出各自新高。但烧碱和纯碱（884022）仅仅经历一个短暂反弹后便进入下跌通道。截止10月26日，国内烧碱主力合约和纯碱（884022）主力合约年内累计跌幅分别约为40%和25%。从近三年走势来看，烧碱和纯碱（884022）均处于一轮明显下跌趋势之中，累计跌幅分别超过60%和40%。
二、双碱基本面分析
烧碱方面，据隆众资讯数据显示，截止2026年10月22日当周，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为75.0%，环比延续下滑趋势并降至年内新低，同比则低于近几年同期水平。截至2026年10月22日当周，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.88万吨(湿吨)，环比上涨0.02%，处于年内高位水平，也明显高于近几年同期水平。
纯碱（884022）方面，据隆众资讯数据显示，截止2026年10月22日当周，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为64.68%，环比处于年内低位水平，同比也低于近几年同期水平。截至2026年10月22日，国内纯碱（884022）厂家总库存147.10万吨，较上周四减少15.79万吨，跌幅9.69%。其中，轻质纯碱（884022）79.37万吨，环比下降6.01万吨，重质纯碱（884022）67.73万吨，环比下降9.78万吨。去年同期库存量为170.21万吨，同比下降23.11万吨，跌幅13.58%。
整体来看，今年以来，烧碱和纯碱（884022）均面临高库存压力，反映出整个供需结构偏宽松。尽管二者年内产能利用率在逐步下滑，但库存消化需要一定时间。相对来说，近一个月以来纯碱（884022）去库情况明显要好于烧碱。
三、双碱下跌空间探讨
当商品价格跌至一定程度时，市场首先想到的是成本和利润，来判断价格下方的空间大小。据隆众资讯，截止2026年10月22日当周，山东氯碱（884023）企业周平均毛利在129元/吨，仍有一定利润，年初亏损最大为-400元/吨左右。截至2026年10月22日，中国联碱法纯碱（884022）理论利润(双吨)为-181元/吨，中国氨碱法纯碱（884022）理论利润-181.30元/吨，均处于亏损区间，且为近三年亏损最严重的时候。相比来看，纯碱（884022）比烧碱的亏损情况要严重一些。
另外，可以从基差角度出发判断期货价格和现货价格的偏离程度。截止10月26日收盘，烧碱2701合约基差(山东交割地)约为240元/吨，接近年内最高水平；纯碱（884022）2701合约基差(河北交割地)约为84元/吨，处于年内中等水平。从基差就可以看出，近期资金对烧碱看空押注明显，盘面价格或已大幅计价悲观预期。
四、总结
整体来看，当商品价格经历大幅下跌后，行业进入亏损并不能立即带动价格止跌反弹；同时在悲观预期影响下，期货价格短期走势甚至会更弱。而后市行情转机的关键在于悲观预期的改变：例如市场出现突发事件(比如政策变化)，市场资金开始大幅离场，随着多空矛盾缓解，价格止跌概率增大。从长期来看，烧碱、纯碱（884022）这些供需宽松的品种，产能出清需要时间慢慢消化，才能进入新的供需平衡状态。
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作者：刘培洋
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