首席点评：贵金属修复，原油回吐地缘溢价
国际贵金属（881169）期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.86%报4073.1美元/盎司，COMEX白银期货涨0.28%报54.495美元/盎司。中东外交斡旋推进、油价自高位回落令通胀担忧阶段性降温，叠加前期回调后低位买盘入场，贵金属（881169）获得修复性反弹；但市场在超级央行周前保持谨慎，金价仍受利率预期与避险需求双向拉扯。国际油价全线下跌，美油主力合约跌1.53%报100.20美元/桶，布油主力合约跌0.9%报109.74美元/桶。伊朗最高领袖强调落实条件以结束战争，地缘局势未进一步恶化，叠加消息称欧佩克+拟维持产量目标不变，原油风险溢价加速回吐，自近半年高位回调。伦敦基本金属多数上涨，LME铜涨0.94%报14462美元/吨，LME铝涨1.86%报3097美元/吨，低库存与供应扰动仍支撑工业金属（881168）偏强运行。
重点品种：黄金、原油、铜
黄金：夜盘贵金属（881169）震荡回升。国际油价回落，带动贵金属（881169）企稳。当前市场预期美联储10月大概率按兵不动，但年内加息选项仍保留，12月加息概率偏高。在加息预期支撑下高利率、强美元的环境难以快速转向，持续压制金价反弹空间，关注本周美联储议息会议表述。长期来看，美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势延续，全球央行购金趋势不改，叠加ETF配置资金回流，共同为黄金价格构筑坚实底部支撑。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属（881169）板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
原油：sc夜盘下跌2.56%。也门对沙特阿拉伯发动了4次导弹和无人机（885564）袭击，目标包括位于首都利雅得的国防部、沙特两座国际机场以及一处石油设施。胡塞武装发言人萨雷亚当天在胡塞武装控制的马西拉电视台播出的电视声明中说，此次袭击使用了弹道导弹和无人机（885564），旨在回应沙特在也门不断升级的军事行动。伊朗伊斯兰革命卫队海军22日发布声明说，在波斯湾发现4艘“违规”船只运输石油货物，随后这4艘船被打击并起火，另有3艘“违规”船只21日晚在霍尔木兹海峡以西海域触雷起火。阿拉伯湾至地中海的超大型油轮租船成本由每桶16美元翻倍至32美元。估计全球石油供需平衡由2025年每日过剩170万桶，转为2026年每日短缺180万桶。但是如果海峡运输正常化，预计2027年将转为每日过剩410万桶。
铜：夜盘铜主力合约收涨0.95%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落。国家统计局数据显示，电源光伏和风电（885641）新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降。由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
以色列议会选举出口民调数据显示，以色列总理内塔尼亚胡阵营未获议会多数席位。当天22点(北京时间28日4点)，以色列第26届议会选举投票结束。根据以色列中央选举委员会公布的数据，截至当天晚间8时，以色列议会选举的投票率已达到74.3%，高于2022年大选同一时段的66.3%。中央选举委员会表示，这是自1988年以来，该时段录得的全国最高投票率。预计最终投票率将继续升高。根据以色列选举法，政党须跨过3.25%的得票门槛方可进入议会，并按比例分配120个席位。初步计票结果预计28日或29日公布，最终结果由中央选举委员会于11月4日正式公布。议会选举结果公布后，各政党将围绕组建执政联盟展开谈判。以色列历史上从未有单一政党独自赢得议会多数席位，选后组建联合政府是常态。能否争取至少61个议席支持，是决定内塔尼亚胡能否继续执政的关键。
外交部发言人郭嘉昆昨日主持例行记者会。记者提问，报道称欧盟计划减少从中国进口相关产品。郭嘉昆表示，中方希望欧方尊重市场经济和公平竞争原则，避免滥用贸易救济工具，以实际行动推动中欧关系健康稳定发展。
上海市经济信息化委印发《上海市加快发展新一代智能制造行动方案》。其中指出，到2028年，智能制造系统集成产业规模达1000亿元。
股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指再度大跌，其中银行领涨，国防军工领跌。资金方面，10月26日融资余额减少55.94亿元至23970.69亿元。近期全球科技股同步大幅回调，一方面美国交易高利率延续甚至再度加息的可能性，推动美债长端收益率上行，利率抬升压缩了远期现金流折现价值，压制成长资产估值，引发全球外资风险偏好回落，资金从高估值科技板块撤出，拖累美股、韩股及国内硬科技、AI产业链同步走弱；另一方面市场担忧AI企业高额资本开支拉长回报周期（883436），同时存储芯片（886042）远期产能扩张带来供给过剩压力，进一步压制科技板块情绪。伴随10月23日市场探底回升，短期悲观抛压集中释放，市场具备企稳反弹的基础。从宏观定价端看，本轮利率上行带来的预期调整属于阶段性再定价，通胀韧性不等于持续加息；从交易层面看，经过连续调整，科技板块前期过高的交易拥挤度明显出清、浮盈盘充分消化，部分龙头估值回落至历史相对低位，配置性价比提升；从产业基本面看，AI长期渗透率提升、算力建设的产业趋势并未逆转，本轮调整更多是对资本开支回报节奏的预期纠偏，并非景气逻辑彻底破坏。我们预计市场有望进入震荡筑底、结构性修复窗口。
国债：长端上涨。央行公开市场常规操作净投放10140亿元，Shibor短端品种集体下行，市场资金面保持宽松。央行行长宣布即将推动出台的一系列政策措施，将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。海外方面，美国上周初请失业金人数降至19.4万人，低于市场预期；10月标普制造业PMI初值56，高于预期；密歇根大学消费（883434）者信心指数报48.0，高于预期。美伊冲突持续博弈，美以针对伊朗的打击方案仍在筹备，地缘溢价推升油价，但避险需求推动美债收益率回落。国内9月份规上工业增加值同比5.5%，社零同比+1.1%，均较8月上行；固定资产投资同比下降7.2%，与上月持平，房地产开发投资、销售面积和金额、新开工同比降幅继续扩大，仍是内需最大拖累项，但价格端出现积极变化，一线城市房价边际企稳，体现地产托底政策逐步见效。总体上三季度GDP同比4.6%，环比增1.2%，经济温和修复。当前海外高利率仅形成边际约束，国内经济弱修复、货币政策维持宽松的核心基本面支撑债市韧性，整体债市将维持震荡偏强格局，关注国内资金面与政策节奏变化。
原油：sc夜盘下跌2.56%。也门对沙特阿拉伯发动了4次导弹和无人机（885564）袭击，目标包括位于首都利雅得的国防部、沙特两座国际机场以及一处石油设施。胡塞武装发言人萨雷亚当天在胡塞武装控制的马西拉电视台播出的电视声明中说，此次袭击使用了弹道导弹和无人机（885564），旨在回应沙特在也门不断升级的军事行动。伊朗伊斯兰革命卫队海军22日发布声明说，在波斯湾发现4艘“违规”船只运输石油货物，随后这4艘船被打击并起火，另有3艘“违规”船只21日晚在霍尔木兹海峡以西海域触雷起火。阿拉伯湾至地中海的超大型油轮租船成本由每桶16美元翻倍至32美元。估计全球石油供需平衡由2025年每日过剩170万桶，转为2026年每日短缺180万桶。但是如果海峡运输正常化，预计2027年将转为每日过剩410万桶。
甲醇：甲醇夜盘下跌0.71%。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在67.94%，环比下降2.73%。本周期（883436）内受沿海MTO企业停车影响，导致国内CTO/MTO开工负荷整体下降。截至10月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.81%，环比下降0.51个百分点，较去年同期下跌1.04个百分点。沿海整体甲醇库存延续去化。截至10月22日，沿海地区甲醇库存在40.57万吨(目前沿海库存处于历史低位)，相比10月15日下降0.76万吨，跌幅为1.84%，同比宽幅下降73.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估15.30万吨附近。据卓创资讯（301299）不完全统计，预计10月22日至11月8日中国进口甲醇船货到港量为27.28万-28万吨。
天胶：供应端，国内产区降雨减少，泰国产区也逐步走出雨季，将过渡至供应旺季。同时，市场仍关注厄尔尼诺对泰国、印尼产区四季度可能带来的减产影响。季节性旺季临近、厄尔尼诺预期共同作用下，短期天胶走势预计区间波动。
聚烯烃：聚烯烃日盘收阳，夜盘回落。线性LL，中石化部分上调300，中石油部分上调200。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，国际原油价格上行，原油对于化工（850102）影响仍在延续。聚烯烃周初现货价格走强。整体而言，当下或是供需最强的时点，同时也是成本高企的时点。本周关注国际市场消息预期较多，关注原油价格变化趋势。暂时聚烯烃现货和期货总体表现偏强，连续上行后建议理性观望。
玻璃纯碱（884022）：玻璃期货收阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存6498箱，环比下降88万重箱。纯碱（884022）期货收阳，上周纯碱（884022）生产企业库存143.4万吨，环比下降10.2吨。短期玻璃面向消费（883434）玻璃需求逐步恢复，需求拉动效果逐步显现。总体而言，修复进程与价格趋势一致性仍在延续。短期玻璃连续下跌之后，试探性止跌。纯碱（884022）方面依赖供给收缩，继续关注供需修复成效。
对二甲苯：夜盘主力合约跌1.01%。国内一主流供应商公布11月PX合同预收款在10500元/吨。装置重启，开工回升。据CCF，截止10月22日，PX负荷82.7%，周环比+4.6个百分点。海南炼化100万吨10月下旬重启，另外66万吨重启待定；浙石化200万吨10月下旬重启。下游PTA装置暂时持稳，维持在相对低位。综合来看，PX装置重启供应回升而下游开工维持相对低位对价格有压制，但是中东局势延续紧张，成本偏强对PX价格形成强支撑。预计在成本支撑下PX价格维持偏强运行。关注中东局势演变和上下游装置动态。
PTA：夜盘主力合约跌1.03%。现货价格先抑后扬，市场商谈一般，11月货源基差小幅上移，本周报盘在01+580，月中报盘在01+385，11月中下在01+330~350附近。装置暂无明显变动，开工率持稳。据CCF，截止10月22日，PTA负荷68.2%，环比+0.6个百分点，同比-10.6个百分点。海南逸盛恢复正常运行，嘉通能源（850101）300万吨10月14日短停12天。聚酯利润有修复，后续开工率有回升预期。综上，PTA供应震荡回升，而下游负荷也有回升预期，供需面趋于宽松对价格形成压制，但是库存偏低和成本偏强对价格形成支撑。预计PTA价格跟随成本偏强运行。关注中东局势演变、装置动态和需求变化。
乙二醇：夜盘主力合约涨1.00%。现货价格上涨，市场商谈偏弱。本周现货基差在11合约升水340-350元/吨，商谈5590-5600元/吨。11月下期货基差在11合约升水180-190元/吨，商谈5430-5440元/吨。装置降负，开工率继续回落。据CCF，截止10月22日，乙二醇综合开工率75.74(-1.72)%，其中，油制开工率70.67(-2.65)%，恒力石化（600346）和裕龙石化负荷下降，远东联少量转产EO；合成气制开工率84.83(-0.05)%，河南煤业(永城)和畅亿计划10月底检修，建元预计本月底重启。据CCF，截止10月26日，乙二醇华东主港库存14.9(-3.1)万吨，受台风影响，港口到货偏少导致库存回落，后续库存有望回升。综合来看，乙二醇开工率维持在同期高位但是存在回落预期，下游开工率存回升预期，而阶段性进口到货集中，综合评估乙二醇仍处于累库阶段对价格有压制，但是中东局势延续紧张且成本偏强对价格形成底部强支撑，预计乙二醇价格维持高位震荡。关注中东局势演变和上下游装置动态。
贵金属（881169）：夜盘贵金属（881169）震荡回升。国际油价回落，带动贵金属（881169）企稳。当前市场预期美联储10月大概率按兵不动，但年内加息选项仍保留，12月加息概率偏高。在加息预期支撑下高利率、强美元的环境难以快速转向，持续压制金价反弹空间，关注本周美联储议息会议表述。长期来看，美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势延续，全球央行购金趋势不改，叠加ETF配置资金回流，共同为黄金价格构筑坚实底部支撑。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属（881169）板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。
【铜】
铜：夜盘铜主力合约收涨0.95%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落。国家统计局数据显示，电源光伏和风电（885641）新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降。由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌主力合约收涨0.90%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张。国家统计局的国内锌冶炼产量月度小幅下降。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长；家电排产下降。由于美联储加息和下游需求疲弱，锌价短期可能偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝上涨0.79%。近期随着国内社库和仓单库存的同步去库，现货基差出现明显的升水扩大，基差端和库存端的支撑同步强化带动短期市场超跌反弹，短期现实层面驱动压过远期供给过剩预期，同时海外趋势上也仍在加速去库。估值层面，高油价高通（QCOM）胀和经济韧性驱动下，美元指数未见明显走弱迹象，对有色金属（1B0819）估值压制仍在。整体来看，短期国内铝锭现货基本面紧平衡格局提供反弹驱动，但在中东复产和印尼产能的加持下，远期海外铝供给缺口整体是在往收窄的方向在走，铝价上行空间或不宜高估，关注海内外库存和宏观预期变动。
双焦：昨日夜盘双焦盘面走势偏强，焦煤总持仓环比基本持平。9月下旬多部门联合部署煤炭（850105）稳产保供致使四季度存在供应边际回升预期，并且当前钢厂利润处于历史低位水平，后市大概率会通过高炉减产应对，因此双焦基本面存在走弱预期，但目前内外供应均处同期低位的现状并未扭转，高位基差代表盘面估值偏低、存在反弹空间。后市重点关注铁水产量走势、以及供应恢复情况。
生猪：全国生猪均价9.26元每公斤，下跌0.06元，河南跌0.23元。养殖端北方出栏有增有减，成交一般；南方增减均有，个别区域良好。屠企采购顺畅，计划完成较快。南北方整体供应相对充足。本周仔猪价格继续偏弱，断奶主流80至110元每头，补栏情绪低迷，成交不佳。辽宁主流90至100元；河南烂市，货源量大；山东小幅走低；四川主流90至110元；湖南80至100元；两广约100元，难有支撑。预计短期猪价延续弱势调整。
棉花：郑棉主力隔夜再触近期新低。新年度新疆产量存在下调预期，但上一年度产量创历史新高，即便新季同比回落，总供给仍处于相对高位，供应端压力尚存。需求端“金九银十”旺季兑现不及预期，下游纱线库存偏高、成品走货偏弱，纺企多维持刚需采购，缺乏主动补库动力。当前新疆新花逐步进入集中采收期，随着新花持续上市，轧花厂套保供给将逐步释放，盘面卖套保压力阶段性突出。短期郑棉基本面偏弱，价格或维持偏弱震荡，后续关注新棉开秤价、实际产量以及订单的边际修复情况。
白糖：郑糖主力低位运行。外盘原糖基本面偏强，核心驱动来自天气预期，北半球甘蔗减产预期持续发酵。南半球巴西中南部压榨受阶段性降雨干扰，收割节奏延后、糖厂压榨一度中断。多家机构持续上调预估，判断2026/27榨季全球食糖供需格局由过剩转向短缺，缺口预期支撑外糖价格。不过考虑到盘面已有所计价，原糖存在预期兑现后的调整压力。国内基本面弱于外盘，高库存拖累盘面，叠加新榨季国产糖仍有增产预期，内外价差逻辑偏弱。短期郑糖或跟随外盘、回调盘整为主。
蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收跌，美国中西部地区天气干燥有利于大豆（885810）收割，近期美豆收割进度持续加快。USDA周度作物报告显示，截至10月25日当周，美国大豆（885810）收割率为79%，一如市场预期的79%，此前一周为64%，五年均值为77%。此外巴西总统卢拉意外连任后雷亚尔大幅贬值约12%，显著提升了巴西大豆（885810）的出口价格竞争力，挤占美豆出口份额，美豆出口需求预期走弱，因此美豆期价继续承压下行。国内方面，连粕跟随外盘下行，进口成本支撑松动以及国内供应宽松压制下价格仍面临较大压力。
油脂：夜盘油脂偏弱运行，根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量较上月同期增加6%。其中马来西亚半岛产量增加1.94%，东马来西亚产量增加11.81%，沙巴产量增加12.45%，沙捞越产量增加10.38%。出口方面，ITS预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加58.51%。马来西亚正考虑免除原棕榈油出口税，以促进出货并缓解高库存压力。但短期产地库存压力仍大，10月预计马棕继续增产，库存压力难以缓解，短期油脂预计继续偏弱震荡为主，同时原油回落对油脂也有拖累。整体来看厄尔尼诺预期下远月棕榈油和菜油供应都将受到影响，中长期油脂价格仍有支撑。
集运欧线：EC下跌6.96%。马士基新开舱第46周，大柜报价3000美元，环比下调200美元，下调幅度较第45周扩大100美元，不及市场预期，连续第二周下调，进一步推动了11月上半月运价上涨证伪的落地，同时市场降低了对11月下半月运价上涨的预期，欧线估值同步回调。按照往年的季节性表现，11月和12月基本进入运价上行期，但今年节奏和幅度上或异于往年，目前统计第47周船司仍有多班空班，可能对11月下半月涨价函带来提振。市场经过近期回调，主力11合约已基本在平水附近，11月下半月涨价函和落地有待验证，关注后续运价开舱情况。
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