当前PVC行业处于低开工与弱需求博弈阶段，行业供需边际改善，库存压力较前期相比有所去化。本文将通过分析PVC装置低开工持续性以及下游需求与库存表现，对11至12月PVC基本面进行展望。
一、供应边际回升但压力有限
10月下旬，PVC产能利用率下降至61.47%低位，创5年来新低。分工艺来看，10月电石法、乙烯法装置负荷均存在不同程度下滑。受中东地缘冲突影响，乙烯价格跟随国际油价上涨，华东地区乙烯法PVC装置亏损加剧，企业降负、检修消息频传，乙烯法工艺负荷下滑明显。电石法方面，受前期持续亏损影响，10月电石法装置密集检修，工艺开工率呈中枢下移趋势。
11月西北80万吨电石法+乙烯法装置计划停车检修，华南一套40万吨乙烯法装置计划检修1个月，前期集中停车检修装置陆续重启；12月华东一套40万吨乙烯法装置年度大修。按检修计划推算，11月至12月行业检修损失量较10月有所下降，11月至年底PVC行业供应增量预期较为明确。不过，后市PVC供应增长空间受到生产利润的限制。
数据来源：钢联，瑞达期货研究院
数据来源：钢联，瑞达期货研究院
PVC联产品烧碱行业目前面临结构性的供需矛盾。一方面，2026年烧碱行业有较多产能计划投放，投产计划在全年分布较为均匀。四季度烧碱行业预计有60万吨装置投放，国内供应压力逐步上升。另一方面，烧碱需求端缺乏增长空间。主力下游氧化铝行业受电解铝产能上限制约，新产能投放与存量装置降负、退出并存。当前氧化铝供应总体偏宽松，库存不断积累至新高，行业利润受到挤压，部分高成本装置弹性生产，对烧碱采购意愿偏低。粘胶（884043）短纤装置目前开工负荷偏高，并且至年底没有新产能投放，行业耗碱需求接近上限。印染（884130）、纸浆等其他非铝下游需求表现一般，企业刚需采购、备货意愿谨慎。
数据来源：同花顺，钢联，瑞达期货研究院
烧碱行业的结构性供需矛盾使碱价在中长期处于承压状态，进而对PVC装置综合利润产生压制。10月PVC现货供需边际改善、价格上涨，但烧碱价格弱势拖累了综合利润的修复空间，山东、西北地区电石法PVC装置综合利润仍处在理论亏损状态。结合考虑后市检修计划与PVC装置的盈利压力，11月至12月PVC虽存在供应回升预期，但总体供应压力预计可控。
数据来源：同花顺，钢联，瑞达期货研究院
二、需求存在转弱趋势，出口缺乏改善信号
受终端行业地产、基建需求偏弱影响，国庆节后归来PVC下游开工率回升有限、低于往年同期水平。截至10月30日，PVC下游开工率当周值为39.91%，较上月末-2.22%，同比-10.63%。其中，管材（884064）开工率在33.6%，较上月末-3%，同比-8.4%；型材开工率在39.35%，较上月末-1.52%，同比+1.52%。
目前房地产（881153）市场仍处于去库存阶段，新开工、竣工面积同比持续为负导致PVC管材（884064）、型材等制品需求低迷。三季度国内地产政策频出，但政策导向并非需求端的总量刺激。“828”地产新政主要涉及强化房地产（881153）企业资金监管、保障购房人权益、减轻购房人贷款压力、优化房地产（881153）企业融资制度等方面，属于制度层面的重构；“929”地产新政则定向支持中小套型、中低价位的首套刚需购房，旨在精准惠及目标群体。同时，从政策利好兑现到房地产（881153）需求回暖均需要时间，后市PVC市场需求的回升有待房地产（881153）新开工施工面积数据验证。考虑到全国正由北向南步入冬季，地产、基建项目陆续停工，11月至12月PVC需求存在进一步转弱的趋势。
数据来源：国家统计局，同花顺，瑞达期货研究院
数据来源：钢联，瑞达期货研究院
出口方面，在中东原油供应受阻的背景下，日韩等地乙烯法PVC装置原料紧缺、利润偏低的问题持续，海外需求部分转向中国形成出口量的主要支撑。不过，印度在实施最低进口价管制后，国内通用型电石法PVC的价格优势将受严重削弱，海外乙烯法PVC料将更具有吸引力。印度作为我国PVC最大出口去向，其实施的最低进口价管制或对后市我国PVC出口总量构成限制。此外，10月26日印度商工部公告称，对原产于或进口自中国的聚氯乙烯悬浮树脂作出反补贴肯定性初裁，建议征收临时反补贴税，税额为83.72-143.82美元/吨。若后市印度反补贴税落地，我国PVC出口空间将进一步受积压。
三、库存去化趋势预计停滞但压力不大
截至10月30日，PVC总库存为117.79万吨，较上月末-8.26%，同比-13.89%。其中，工厂库存为20.06万吨，较上月末-12.28%，同比-40.66%；社会库存为97.74万吨，较上月末-7.38%，同比-5.10%。10月，PVC开工率的极端低位抵消了需求端偏弱的影响，库存在下游刚需消耗下持续消化。综合前文供需基本面的判断，随着检修装置恢复与需求端季节性转弱，11月至12月PVC库存去化趋势预计逐渐放缓并停滞。考虑到当前库存基数处于中性水平，即使在悲观情景下后市出现小幅度的累库，整体库存压力仍较有限。
数据来源：钢联，瑞达期货研究院
数据来源：中国海关总署，钢联，同花顺，瑞达期货研究院
11月至12月，PVC行业计划新增检修产能偏少，同时前期检修装置重启，供应端存在增量预期。不过，综合利润偏低对装置开工负荷形成限制，行业总体供应压力预计可控。终端需求短期缺乏实质性改善，且入冬后基建、地产项目陆续停工，PVC需求端存在下降趋势。印度最低进口价管制政策对我国PVC出口总量形成制约，反补贴税落地的可能积压后市潜在的出口空间，出口端缺乏利多。供需平衡推演显示后市去库趋势逐步放缓并停滞，不过整体库存压力有限。
综上所述，11月至12月PVC供需预计呈受控的边际转弱局面，价格向上空间受到压制，但向下难以突破烧碱供需弱势背景下综合成本的支撑。因此，阶段性看价格单边驱动有限，预计区间震荡。
