主要观点
北京时间11月4日美国中期选举，民主党重掌参众两院。特朗普败因集中在生活成本、油价与伊朗战事。选举结果出来后，对伊军事行动的政治约束上升，中东局势提前结束预期升温。但民主党席位没到三分之二，关税与战争权限不足，国会的约束主要落在听证与拨款上，到本周结束仍没有正式停火文本，霍尔木兹附近船只遇袭还在继续。民主党横扫也让AI与数据中心监管收紧的预期升温，压力先落到州长与地方审批环节。美联储静默期结束后多位官员继续放鹰，目前12月加息仍是基准情景。上周五晚上公布的10月非农大超预期，目前美国就业市场整体强劲，经济对于加息不构成明显制约，也会进一步推升12月加息预期。接下来重点关注下周的CPI数据和官员讲话。资产端本周分化明显。中期选举落地，通胀与加息预期跟着松动，美元和美债收益率回落，A股和黄金明显反弹；但随后AI严监管担忧升温带动美股科技板块大幅回调，A股同样承压。中债方面，短期仍偏强，但追高性价比有限。原油主线仍是中东局势，关注后续美伊谈判进展。黄金短期底部企稳，但后续多空交织，预计年内区间震荡为主。
风险提示：中东和谈破裂、局势再度升级，美国CPI超预期、美联储官员超预期放鹰
本期看点
中期选举民主党大胜，如何影响地缘局势和AI发展？
A股和黄金为何在中期选举后同步反弹，反弹可持续吗？
美国10月非农大超预期，美国就业真的很强吗？
一周市场感悟
上周海外主线围绕美国中期选举展开。美国中期选举民主党大获全胜，美国对伊军事行动与AI监管将面临政治约束，中东从对抗转入谈判但和谈尚无实质进展。
1.美国中期选举，民主党大获全胜
北京时间11月4日美国中期选举，民主党重掌参众两院。
截至北京时间6日5时，据美国有线电视新闻网预测，在国会参议院，民主党控制54席，共和党控制44席，还有两席尚未确定；在国会众议院，民主党控制253席，共和党控制155席。随着美国中期选举计票工作的持续推进，美国多家媒体预测，民主党在参众两院的席位优势还可能进一步扩大。
本次选举，特朗普所在共和党失败原因普遍指向生活成本、油价与伊朗战事，特朗普接受结果但强调拥有完全否决权，万斯公开把败因归于战事。选举结果对宏观的影响也很显然。国会拨款与军事授权的政治约束上升，对伊军事行动提前收尾的概率被重新评估；民主党主导国会后，AI与数据中心监管收紧的预期同时升温。
AI这条线的影响主要落在地方。数据中心的建设许可、并网审批与税收优惠由州长、州公用事业委员会和地方规划部门掌握，联邦层面的全国性AI立法需要跨过总统否决，民主党席位没到三分之二，短期很难通过。这次改选的36个州长里，得州、俄亥俄、佐治亚、内华达等数据中心集中州由共和党翻为民主党，几位新任州长在竞选中提出暂停新建数据中心，或对审批附加成本、用工与环保条件。得州当选州长表示，可与马斯克合作，但必须先停止数据中心建设。得州在建数据中心数量居全美前列，审批从等审查转为等立法之后，新增项目的开工与订单节奏会被拖慢，新州长的表态也很大程度上会影响AI的监管预期。
2.美联储放鹰和非农大超预期
美联储静默期在11月2日结束，洛根、穆萨莱姆、巴尔金先后放鹰，洛根明确提出至少两次各25个基点的加息。数据端也不弱，10月ISM制造业PMI55.5、高于预期的54.6并连续10个月扩张，11月4日公布的10月ADP新增8.6万人、高于预期，ISM非制造业54.5，9月JOLTS职位空缺752.3万高于预期，初请失业金连续四周处在57年来低位。强数据没有把加息定价继续往上推，说明本周市场的注意力已经转到政治约束与后续通胀路径上。12月加息仍是基准情景，本周定价在七成上下反复。
本周美联储12月加息预期变动不大
source：彭博南华研究
11月6日公布的10月非农新增16.5万人，市场预期集中在6万上下，实际值高出所有调查口径，也远高于过去12个月4.8万的月均增量。失业率从4.2%降到4.1%，劳动参与率升到61.9%，平均时薪环比0.4%、同比3.1%，9月时薪同比上修至3.2%。8月9月两个月合计上修8.4万，近三个月月均新增回到13.7万。此前按9月初值推演的就业降温，修正后已经站不住。新增岗位里专业和商业服务增7.0万，过去12个月月均只有1.5万，医疗保健4.2万、运输仓储2.5万、制造业1.9万，政府部门0.6万，分布比前几个月更宽。
这份读数把中期选举后被压低的利率链拉了回来。选举落地后，油价回落压低输入性通胀预期，AI监管担忧又让市场下修增长与加息预期，强就业给12月加息补上依据，政策利率定价重新上修。市场整体反应偏平淡，目前美联储关注重心在通胀数据，市场在等待下周的CPI结果。
另外，移民收紧与退休增加让劳动力供给收缩，维持失业率稳定所需的月增岗位已明显低于前几年，同样一份就业数据现在更容易转成工资压力。薪资方面，时薪环比虽然超预期，但同比3.1%仍低于通胀，实际工资在降，这与中期选举里生活成本成为主要议题对得上。12月会议前还有通胀报告，油价若继续回落，或者AI资产调整改变金融条件，加息的理由都会被削弱。
3.中东局势缓和，但谈判尚无实质进展
本周中东局势从对抗转入谈判，但进展有限。11月3日伊朗提出在条件满足后两天内重开霍尔木兹海峡，特朗普态度软化，表示中期选举后不打伊朗。11月5日伊朗革命卫队通报霍尔木兹附近两艘油轮与一艘拖船起火，波斯湾近期至少5艘船只报告遇袭；截至目前，卡塔尔斡旋仍在进行，双方都称分歧很大，到本周结束没有正式停火文本。
国会对战争的实际影响是财政战争拨款，众议院拨款可以在拨款法案里附加条款，限制或禁止联邦资金用于对伊军事行动，参议院掌握外交与国防人事的确认，监督听证也能把军事目标与行动成本摆到台面上。总统仍可否决这类法案，推翻否决需要两院各三分之二，民主党这次没到这个门槛，约束更可能落在追加战争经费和年度国防授权的谈判上。另外，新一届国会要到2027年1月3日才就职，这段时间两院仍由共和党掌控，从选举日到新国会就职这两个月，特朗普权限并不受限，既有动力尽快谈出一个结果，也可能在就职前升级打击。
大类资产配置展望与建议
这些宏观事件体现在资产上影响路径并不单一。
我们回顾1974到2022年的13次中期选举，标普500（SPX）选后180天13次全涨，平均约12.4%，在野党控制两院的年份平均涨幅更高。黄金在选后180天平均涨5.7%、胜率77%；在选后60天平均涨2.7%、胜率62%，在野党控制两院时表现较弱。10年期美债收益率在选后30天下行概率69%，平均下13.8BP，在野党控制的七次，下行概率100%、幅度更大。这套统计背后的驱动逻辑不复杂。
分裂政府意味着大额财政计划和减税推不动，国债新增供给减少，长端利率上行的推动力变小，美债和黄金的逻辑一致。
另一条逻辑通常是不确定性出清，选举结果落地，政策走向变清楚，风险资产的风险溢价收窄。这条逻辑不依赖具体议题，历次中期选举都成立。但这次和以前有几处不同，不能直接照搬，我们分资产进行分析：
权益方面，近期A股迎来超跌反弹，主要是情绪和资金驱动，难言反转。中期选举影响股市有好几条路径，方向并不单一。对伊行动提前收尾的预期压低油价，通胀预期跟着下行。美联储加息预期回落带动美债收益率走低，权益估值的分母改善，高估值成长受益最直接。对华方面，市场开始评估美国对中国科技封锁会不会减弱，若松动，中概与国内科技资产的外部约束会边际缓和，但落地概率不高，目前更多是叙事层面。AI监管趋严则方向相反，民主党主导国会后数据中心审批落到州与地方，AI监管趋严压住美股硬件链的盈利与估值，再经情绪传到A股成长。国内两项稳市工具压低了资金成本，对指数进行托底。
目前的上涨没有基本面配合，修复行情能否延续，取决于成交额能否持续放量与超调买盘的持续性，后续美股科技股回调和非农强劲带动加息预期升温也会压制风险偏好。
中债方面，中债这周偏强，靠的是避险资金和配置盘，超长端已经偏挤。信用风险冲击上周五引发的抛压在这周迅速回补，债市情绪整体偏强。短期资产荒逻辑、宽松的资金面和避险情绪继续支撑债市。
但目前债市利率点位已经很低，加上监管多次提示长端风险，不建议追多；若后续股市走出趋势性修复，债市将承压。
美债方面，近期收益率明显下行，一方面是油价暴跌压低了输入性通胀预期，市场据此下调加息预期押注；另一方面，中期选举后财政扩张预期下修，长端供给压力跟着缓解，期限溢价同步回落。
但财政纪律能否真正收紧还未可知，具体要看政策法案的推进。目前中长期财政压力和通胀风险并未解除，且美联储加息周期（883436）尚未结束，短期的情绪性利多很难推动收益率持续下行。
大宗商品方面，能化的核心主线仍是中东局势，上半周和谈预期升温推动油价快速下行，但和谈并无实质进展加上一些海峡摩擦仍存，目前油价已经开始反弹，若谈判破裂则油价会继续快速走升。选举结果对油价的传导偏慢，虽然短期消息面和谈预期升温，但不能排除特朗普在新国会就任之前开启新一轮打击的可能。贵金属（881169）本周明显反弹，来自油价、美元与美债收益率同步回落、加息定价松动。但继续向上突破需要更多催化因素。
短期预计仍是区间震荡行情，后续等待紧缩预期见顶或地缘缓和信号。其余品种方向不清晰，暂不展开。
后续重点关注下周的CPI数据和美联储官员讲话。
作者：南华研究院翟帅男(投资咨询证号：Z0013395)
