PX、国债、菜油

PX：估值跟随成本端回调，估值相对中性，关注后续终端补库力度。关注多PX空PTA对冲头寸。未来PX供需预计逐步走弱，PX加工费高位（PXN此前350-370美金/吨，近期回落至330美金/吨附近，PX-MX价差160美金/吨），工厂基本满开工，海外加工费套保入场，国内PX工厂套保头寸增加，国产装置开工率提升至89.6%（1.3%），目前仅有中化泉州检修。泰国PTTG 54万吨、韩国GS 55万吨PX装置计划重启，科威特82万吨装置检修。海外进口方面12月份预计95+万吨。下游 聚酯未来开工下降，关注兑现力度。PTA装置开工维持在76%左右，逸盛新材料360万吨PTA装置检修，PX供应逐步宽松。PTA加工费上升至400元/吨以上多PX空PTA。

国债：1月15日，中国人民银行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。央行副行长邹澜称，从今年看，降准降息还有一定空间；下一步将综合考虑灵活开展国债买卖操作。从总体看，央行先行推出下调各类结构性货币政策工具利率与完善结构性工具种类并加大力度两方面政策。后续将推出科创再贷款、碳减排支持工具、服务消费（883434）与养老再贷款等八项政策措。本次央行宣布下调结构性货币政策工具利率而非全面降息，可能出于以下考虑：美国CPI数据低于预期、2026年美联储降息预期持续升温背景下，美元指数反弹空间较小，给CNY造成的外溢性贬值压力大幅减缓，当前时点汇率层面对货币政策宽松的约束相对较小。尽管25Q2以来10Y国债收益率上行幅度较大，但考虑到中美十年利差对CNY走势影响较大，全面降息带动10Y国债收益率大幅回落后可能会给CNY造成额外的贬值压力。与此同时，中美达成阶段性经贸协定，2026年出口压力整体较小，昨天公布的12月出口数据再度超预期走强也再度佐证短期内出口骤然降温的风险不大，当前全面降息主动贬值以刺激出口的必要性不大。结构性降息精准支持实体经济薄弱环节、引导资金进一步流向科技创新和绿色经济（HK1315）等核心领域，可能会相关领域的投资和生产产生精准拉动。选择在此节点降息，主因2026年有较大规模的3年期和5年期长期存款到期，结构性货币政策降息后有助于进一步减缓银行的付息成本，稳定息差。但考虑到当前一年期定期存款利率已经下行至0.95%，从此层面来看，商业银行净息差仍然面临较大的压力，LPR利率进一步调降的空间可能受到较大约束，由此，10Y国债收益率的下行空间也可能受限。结构性降息后，市场情绪短暂波动，盘内10Y国债收益率下行约2BP后再度反弹。预计在净息差趋稳后，2026年可能有1-2次全面降息，每次10BP幅度；若人民币汇率企稳，可能会有一次50BP降准。整体看，债券市场波动集中在超长期；两融保证金比例提升为股票市场轻踩刹车，预计2026年全年A股可能保持稳定增长趋势。受通胀预期改善、降息空间有限与资本市场顶层设计下的中长期资金入市导向，国债期货维持去年年中以来的震荡偏空观点。短端有韧性，长端近期不排除小幅回暖的可能性，TL合约上方20日均线有压力。短期推荐30-10利差压缩交易与多头替代，中期持续推荐逢高套保与做多跨期、正套。

菜油：受美国生柴政策预期利好影响，菜油从低位大幅反弹。有新闻媒体报道称，特朗普政府正在推进生物燃料政策，预计3月初敲定2026年生物燃料混合配额（RVO），同时可能不会削减进口生物燃料及其原料所获可再生燃料信用（RINs）的价值。一方面，美国生柴政策如果能在3月初落地将提振全球油脂消费（883434）增长的预期；另一方面，该政策有利于加拿大菜油对美国的出口，减轻加拿大菜籽的库存和出口压力，对国际菜油价格构成支撑。目前国内菜油市场是强现实弱预期，国内菜油库存偏低但是市场担忧后续菜籽和菜油进口将增加，主要关注中加贸易谈判的进展。随着美国生柴政策利好消息的出现，国际油脂价格受到美豆油价格上涨影响，且削弱了中国直接进口加拿大菜油的可能性，对国内菜油构成支撑，预计国内菜油期货将从近期的偏弱走势转为宽幅震荡走势。

央行下调货币政策工具利率0.25个百分点，今年降准降息还有一定空间，没有意向为出口贬人民币

观点分享：国务院新闻办公室于1月15日举行新闻发布会，央行及外汇局领导介绍并答记者问。涉及的要点包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整；将会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；强调从今年看，降准降息还有一定空间；从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然还有空间；人民币汇率预计将继续双向浮动，保持弹性，没有必要、也无意通过汇率贬值来获取国际贸易竞争优势。本次货币金融政策出台时点和幅度体现出央行对市场预期的精准把握，加量降价，既有结构性货币政策工具额度的增加，还有操作利率先行下调0.25个百分点，也强化了年内进一步下调的预期。对汇率波动的容忍度提高，出口对币值影响较小。

黄金：避险情绪回升

白银：关税预期波动

铜：美元走强，限制价格上涨

锌：易涨难跌

铅：LME库存减少，支撑价格

锡：高位整理

铝：小幅承压

氧化铝：震荡下行

铸造铝合金：跟随电解铝

铂：震荡偏上

钯：跟随震荡上行

镍：产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行

不锈钢：镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策

碳酸锂：库存去化叠加采买意愿提升，下方或有支撑

工业硅：下游减产，逢高布空为主

多晶硅：震荡态势

铁矿石：估值偏高，谨慎追多

螺纹钢：震荡反复

热轧卷板：震荡反复

硅铁：原料成本松动，宽幅震荡

锰硅：需求端小幅收紧，宽幅震荡

焦炭：高位震荡

焦煤：高位震荡

动力煤：供需矛盾不突出，短期价格窄幅调整

原木：震荡反复

对二甲苯：油价持续回调，估值回落

PTA：聚酯减产计划增加，关注兑现力度

MEG：估值下方空间有限

橡胶：震荡偏弱

LLDPE：标品排产偏低维持，现货成交有所转弱

PP：单体价格继续分化，PP成本支撑偏强

烧碱：偏弱震荡

纸浆：震荡偏弱

玻璃：原片价格平稳

甲醇：跟随商品指数震荡回落

苯乙烯：短期震荡

纯碱：现货市场变化不大

LPG：短期供应偏紧，地缘扰动偏强

丙烯：现货供需收紧，趋势偏强

PVC：偏弱震荡

燃料油：夜盘回撤，涨势暂缓

低硫燃料油：转而下跌，外盘现货高低硫价差持续收缩

集运指数（欧线）：弱势震荡；远月关注复航预期

短纤：短期震荡市

瓶片：短期震荡市

胶版印刷纸：空单择机止盈

纯苯：短期震荡为主

棕榈油：美国生柴政策趋近落地，油脂板块情绪回暖

豆油：美豆题材不足，反弹高度受限

豆粕：观望，等待中加贸易磋商进展

豆一：反弹震荡

玉米：关注现货

白糖：偏弱运行为主

棉花：延续调整态势

鸡蛋：现货盈利，远月情绪转弱

生猪：需求预期提前计价

花生：震荡运行