本期观点：
主要逻辑：
7月份，美伊局势反复，原油价格重新走出一轮上涨。美联储7月份会议维持按兵不动，但年内加息预期 有所降温；欧洲央行和日本央行当月维持按兵不动，但后续仍有加息预期。目前全球铜矿继续维持偏紧 格局，基本面对铜价仍有支撑，但加息预期下铜价面临一定回调压力；海外电解铝供应担忧有所降温， 但LME铝库存仍处于历史地位，国内铝库存处于季节性去库周期（883436），内外盘走势有一定分化。氧化铝市场延 续过剩格局，高库存压力持续，行业逐步进入亏损，关注几内亚对铝土矿政策端的调整情况。
参考区间：
沪铜95000-115000元/吨；沪铝22000-25000元/吨；氧化铝2500-3000元/吨。
策略建议：
多铜空铝；氧化铝等待政策驱动。
风险提示：
国内外政策不及预期；地缘政治冲突等。
一、行情回顾
1.1 国内商品市场走势（20260105—20260803）
1.2 国内有色市场走势（20260105—20260803）
1.3 国内有色持仓量变化
二、宏观分析
2.1 国内月度经济数据
2.2 PMI数据跟踪
国家统计局数据显示，7月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降1.1个百分点，景气水平有所回落。数据显示，装 备制造业和高技术制造业继续发挥支撑引领作用。装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体，保持较快 扩张，带动制造业发展向新向优。
美国供应管理协会（ISM）数据显示，7月ISM制造业指数升至55.6，高于6月的53.8，创2022年5月以来最高水平。该指数连续第七个月位 于50荣枯线上方，表明制造业持续处于扩张状态。但与此同时，标普全球（SPGI）（S&P Global）公布的数据显示，美国7月制造业PMI为53.9， 与6月持平，处于三个月低位，与ISM指数形成明显反差。
2.3 重要宏观事件回顾
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债 券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政 金融协同促内需政策。会议强调，要有效扩大国内需求，适应不同群体消费（883434）需求扩大优质供给，挖掘服务消费（883434）潜力。扎实推进“六张网” 规划建设。加快现代化产业体系建设，加强对基础研究的长期稳定支持，深入实施“人工智能（885728）+”行动，发展智能经济新形态，完善人工 智能治理体系。积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级。
北京时间7月30日凌晨2点，美联储公布7月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议以9-3的票比通 过利率决定。会议过后，利率期货隐含的9月加息概率从99.3%降至64.9%，全年加息次数由1.7次降至1.3次，依旧定价年内100%将加息。
7月23日，欧洲中央银行结束货币政策会议，决定维持欧元区三大关键利率不变。欧洲央行表示，当前能源（850101）价格虽然波动剧烈，但总体接 近6月预测中的基准水平，同时仍明显高于中东冲突爆发前。能源（850101）价格冲击对通胀的全面影响尚未显现，相关前景仍存在较大不确定性。
7月31日，日本央行以8比1的投票结果决定维持利率在1%不变。日本央行表示，中东局势和油价走势增加物价波动风险，经济和物价前景 仍存在不确定性，6月加息影响也需进一步观察。
7月份，美国和伊朗因霍尔木兹海峡通航问题再起冲突，国际原油价格一度大幅上涨。据新华社，美国总统特朗普8月1日在社交媒体发文 称，伊朗及其他中东国家已向美方提出请求，希望暂缓发动袭击，基于这一请求，他同意取消军事打击行动。
三、基本面分析
3.1 产量数据
3.1 产量数据（铜）
7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%；1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。7月电解铜产量 下滑，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修所致。从原料端口来看，硫酸价格小幅下降亦未能阻止TC下行速度，截止7月31日,SMM铜 精矿指数（周）已经报至-159.37美元/干吨，较6月26日-124.5美元/干吨下降30.31美元/干吨。7月冶炼利润录得-328.11元/吨，环比6月下滑 722.95元/吨。虽然近期铜价处于高位，但是再生铜出货并未持续积极，目前受到政策影响，废产阳极板采购困难，部分冶炼厂受此影响，产 量走低。且7月仍处于集中检修期，冶炼厂检修影响量集中显现，令产量下滑。
8月电解铜产量预计录得113.9万吨，环比上升1.1%。8月产量仍处于较低位置，一是因为8月仍有集中检修且有企业新增检修计划，放大了检修 影响量；二是目前并未看到再生铜原料出货情绪有所放松，采购阳极板仍较为困难。三是7月检修的企业虽然有逐渐恢复，但是也因阳极板采 购困难导致恢复产量速度较慢。
3.1 产量数据（铝）
据SMM统计，2026年7月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.6%，环比增长3.5%。当前国内需求偏弱，叠加部分下游制品出口订单回落，各 产业链板块普遍承压；但受铝杆、铝棒加工费高位带动，下游铝水采购需求提升，推动国内铝水产出占比走高。7月铝水占比较上月提升1.1 个百分点至78.3%，整体表现小幅高于月初预期，核心增量来自部分产品加工利润可观，铝水需求高于预期。结合SMM铝水比例测算数据，7月 国内电解铝铸锭量同比下滑15.1%，环比下降1.4%。截至7月末，SMM统计国内电解铝建成产能约4628.87万吨，环比持平。
进入2026年8月份，下游传统淡季延续，多数下游产品需求预计继续走弱。不过部分初级加工材订单表现良好，下游企业采购铝水直供意愿提 升。综合来看，铝水比例预计上涨0.2个百分点至78.5%。
3.1 产量数据（海外铝）
据 SMM 统计，2026年7月海外电解铝总产量同比下滑6.7%，主因中东地区铝厂负荷同比降低；海外日均产量环比回升1.6%，主因中东、冰岛 铝厂复产推进，以及印尼、越南等地项目爬产和通电投产带来产量提升。具体盘点如下：7月1日，Hydro官网公告显示，Slovalco铝厂已和斯 洛伐克政府达成协议，允许复产7.5万吨电解铝产能，生产预计于2026年Q4开始。7月2日，据海外媒体报道，Magnitude（MAGH） 7 Metals将重启其位 于密苏里州马斯顿的铝冶炼厂的一号产线电解槽，到2026年底将新增7.5万吨/年的原铝产能。7月2日，EGA宣布公司位于AI Taweelah的工厂 在恢复生产方面取得进展，所有电解槽的阳极拆除工作已全部完工；槽体清理完成约 90%；超 20% 电解槽内凝固铝块已清理完毕。于5月26 日，首台修复完成的电解槽顺利重启；截至7月2日，已有89 台电解槽投入运行（总共1262个电解槽）。 7月3日，Vendata铝业公布生产报告， 27财年（2026年Q2）Balco铝厂电解铝产量录得16.8万吨，环比增加10%，同比增加17%，主要得益于扩产产能试生产产出。 7月15日，Rio Tinto二季度业绩报告发布，提及Kitimat、NZAS和AP60电解铝产能持续提升，Arvida电解铝厂最后2条产线已于6月按计划关闭，Arvida AP60 计划于今年年底实现满产。 7月16日，Alcoa公布二季度业绩报告，其产量达到63.6万吨，环比增加5%，主要得益于西班牙San Ciprián铝厂 复产完成，巴西Alumar铝厂复产持续推进，以及挪威Lista铝厂、澳大利亚Portland铝厂复产完成。
展望2026年8月，中东复产预计继续推进；印尼、越南前期投产的新项目预计继续爬产；印度Balco扩产产能预计持续爬产。总体来看，短期 内海外电解铝产量预计延续环比增长的趋势。
3.1 产量数据（氧化铝）
2026年7月，中国冶金级氧化铝产量环比增长2.18%，但同比下降2.48%。截至7月末，全国建成产能约为11842万吨/年，整体运行产能环比下 降1.18%，同比降幅为2.48%。7月运行产能的下滑主要受多重区域性因素叠加影响，各地企业开工率出现分化：南方地区方面，广西部分企业 前期因锅炉故障停产后，7月部分产线逐步恢复运行，月末已回升至约300万吨/年的运行水平，对区域产量形成一定提振。但与此同时，广西 另一氧化铝厂因生产技术问题主动调减产量，整体制约了广西产量的恢复节奏。贵州地区则受国产矿供应偏紧影响，企业灵活调整生产计划， 叠加例行检修，产量有所减少；不过，当地某企业前期停产后正稳步爬产，带动贵州产量实现小幅增长。北方地区方面，山西某企业受赤泥 库问题影响，本月产量仍未恢复，成为拖累区域产量的主要因素。同时，北方多地面临铝土矿供应趋紧的压力，进一步抑制了开工负荷，使 得北方地区整体产量出现下滑。
展望8月，预计国内冶金级氧化铝产量将有所修复。一方面，广西地区检修及锅炉问题将基本解决，生产有望恢复至正常水平；山西地区赤泥 库问题预计于8月中旬得到处置，相关产能将重启；此外，国产矿供应亦有望小幅改善，为产量增长提供原料支撑。尽管部分区域仍有检修安 排，但整体复产增量预计将超过检修减量。预计8月国内冶金级氧化铝运行产能将维持在约8920万吨/年左右。
3.1 产量数据（海外氧化铝）
据SMM统计，2026年7月海外冶金级氧化铝总产量同比下降约1.0%，环比增长约25.0%。7月海外氧化铝供应端呈现明显恢复性增长，前期受 中东局势、飓风及非计划减产压制的产能出现不同程度修复，中东地区企业陆续复产，大西洋（600558）地区受扰产能亦逐步恢复，印度某企业缓慢爬 产。分企业及地区来看：牙买加正走出2025年低谷。政府预计随飓风梅丽莎灾后重建推进，2026年铝土矿及氧化铝出口收入将同比增长24%至 7.6亿美元，但仍低于2024年的8.034亿美元。2026年一季度，牙买加氧化铝产量同比下滑30.3%至267,060吨，铝土矿产量同比下滑26.4%至 415,143吨，出口同步萎缩，低基数下7月修复对海外供应形成一定补充。 东南亚方面，印尼总统办公室近期呼吁加强监管，由于部分氧化铝 含稀土（884215）成分导致出口受阻，而印尼尚未出台稀土（884215）含量相关法规，该政策不确定性或对后续出口形成扰动。 中东方面，阿联酋环球铝业旗下Al Taweelah厂区于7月10日重启氧化铝炼厂，预计数日内恢复至50%产能，力争年底前具备全面技术能力，该炼厂2025年生产氧化铝240万吨。但 巴林铝厂复产不明朗，卡塔尔铝厂仍维持60%产能运行，地缘风险尚未消除。 此外，South32发布2026财年报告显示，巴西氧化铝产量同比增 长5.3%至140万吨，公司重申拟以约56亿美元向Alcoa出售铝业务，交易预计于2027年下半年完成。
展望8月，海外冶金级氧化铝供应端预计延续恢复，整体趋于宽松。中东复产推进、印尼原料改善、印度及大西洋（600558）地区产能修复将贡献增量。 但中东冲突仍未结束，印尼稀土（884215）监管政策及配额问题、欧洲制裁不确定性仍可能形成扰动，供应端不确定性尚存。
3.2 进出口数据
3.2 进出口（铜）
3.2 进出口（铝）
3.3 成本利润
3.4 库存数据（铜）
3.4 库存数据（铝）
3.5 市场资金（铜）
