上周期（883436）债呈现先涨后跌格局，行情主要呈现两大特点：一是多头主导的移仓换月进程加速，期债2612合约走势显著强于2609合约，4个品种跨期价差均出现不同程度下行；二是此前领涨的TL出现回调，TL2609、TL2612合约收盘价分别较前一周下跌0.53元、0.44元，其余期限品种表现更具韧性。
基本面依旧对债市形成支撑，但支撑力度可能边际减弱。7月工业（600528）增加值同比增长4.5%，社会消费（883434）品零售总额同比仅增长0.6%，1—7月固定资产投资同比降幅进一步扩大至6.7%。与此同时，高技术制造业保持较快增长，经济延续“新动能偏强、传统内需偏弱”的结构性分化格局。需要注意的是，伴随财政发力节奏加快，叠加去年同期基数走低，7月基本面数据或已接近阶段性低点。后期即便数据仅温和触底回升，“弱现实”能够给债市带来的增量利好也将趋于收敛。
另外，7天逆回购已连续8个工作日零投放，虽有隔夜逆回购工具对冲，且理论上资金成本更低，但整体流动性呵护力度偏弱。上周DR001明显上行，资金面边际收紧。同时，8月LPR维持不变，也体现出当前政策侧重优化资金投放工具，尚未释放下调政策利率以刺激信用扩张的明确信号。
供给方面，上周利率债发行与净缴款规模显著上升。从期限结构看，超长期品种发行占比有所回落，新发债券加权期限约为6.6年。展望本周，除900亿元10年期国债外，新发国债期限均在5年以下，但地方债已披露发行计划中，10年以上期限规模接近1500亿元，供给久期再度抬升。
从交易拥挤度看，TL合约及超长期现券的交易热度已经从高位回落。7月下旬以来，TL持仓明显抬升，超长期现券的换手率同步走高，交易盘买入强度处于年内高位。随着价格持续上行，市场的止盈诉求也在不断累积，交易者对利空信息的敏感度有所提升。
此外，近期国外长债出现剧烈调整，但对国内债市的传导效应整体有限。美国、日本、欧洲的长债普遍遭遇抛售，美国30年期国债收益率一度突破5.3%，创下2007年以来新高。这一走势主要源于油价推升通胀担忧、财政及信用债供给扩容等多重因素。8月19日美国财政部扩大长债回购规模后，国外收益率有所回落，但全球长久期资产重新定价压力尚未完全消散。反观国内债市，行情仍主要由内需偏弱、流动性宽松主导，与国外市场走势明显背离。但在国内长端利率持续下行的背景下，国外长端利率上行对国内超长债的外溢效应值得关注。
综合来看，债市中期偏多逻辑并未被破坏，但随着交易拥挤度的不断累积，行情最顺畅的阶段大概率已经结束。短期来看，10年期及以下品种前期累计涨幅更小，止盈兑现压力偏弱，有望承接超长端流出资金。待超长端调整企稳后，可再度关注布局机会。另外，上周T、TF的IRR均回落至合理区间，价差进一步收缩的动能或已不足。(作者单位：永安期货（600927）)
