宏观：5500亿结存限额落地，基建托底提速
【市场资讯】
1.近日，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。其中专项债务结存限额2500亿元，分配给今年第四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，支持优先保障在建项目资金需求，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域，有效发挥政府投资带动作用。财政部将指导督促各地更好衔接项目储备和债券发行，加快发行节奏，畅通拨付链条，尽快形成实物工作量，促进政策早落地、早见效。(金十)
2.美国财政部放宽对俄制裁允许进口俄罗斯柴油至明年4月。俄副总理：俄将提前解除柴油出口禁令。俄美元首通话普京称俄目前不可能恢复与乌谈判。(金十)
【南华观点】
1.财政部安排5500亿元地方政府债务结存限额，其中2500亿元专项债结存限额优先保障在建项目，新建项目聚焦"六张网"等重点领域，意图是通过加快发行与资金拨付尽快形成实物工作量、托底四季度内需。这一安排用的是往年未使用的结存限额，不新增法定赤字，财政扩张的信号意义弱于直接提高赤字率，但规模不小且节奏前置于本季度，对基建链条的拉动更直接。债市短期面临地方债供给放量的冲击，A股顺周期板块受情绪与订单预期提振，宽基风险偏好也随之改善。但资金落地效率和对经济的拉动效果仍需观察，若项目储备与发行衔接不畅，放量节奏可能打折。
2.美国财政部9日签发第135号通用许可证，放松对俄柴油方面的制裁；同一天俄副总理说，原本延到10月底的柴油出口禁令会提前解除。当下背景是美国柴油零售价冲到历史高点，为缓和油价暂时对俄能源开口子，而莫斯科也正好借机把积压的出口限制松绑、顺手稳住国内供应。不过许可证刻意保留了金融制裁的硬边界，说明这只是一次定向、暂时的供需对冲，并非对俄能源制裁的整体转向。美方放松对俄柴油制裁，又提出俄乌停火方案，在选举前的关键节点推进，带有明显的政治信号，特朗普的核心目的在于控油价、拉选票。但原油价格更多看中东局势，俄乌影响偏小，柴油方面则可能随着美俄的共同让步迎来一定回落。
人民币汇率：美元兑在岸人民币创年内新低
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.6921，较上一交易日上涨93个基点，创2022年6月29日以来新高；夜盘收报6.6929。当日人民币对美元中间价升值37个基点，报6.7330，创2023年2月2日以来新高。纽约尾盘，美元指数涨0.10%报102.23。
【市场信息】
1、中欧贸易投资磋商在京举行并公布成果共识：就混动汽车贸易达成谅解，进一步强化出口管制对话，愿为稀土永磁体出口审批提供便利。(华尔街见闻)
2、中国财政部：及时谋划出台务实管用的增量政策，加力扩大内需、优化供给。财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。(华尔街见闻)
3、伊朗称击中LPG船、警告打击违规船不限于霍尔木兹，在海峡关闭导航识别系统船只将被视为敌对目标；特朗普改口称“可能”中选前对伊朗采取军事行动。(华尔街见闻)
4、特朗普：与普京达成协议，俄罗斯将向全球市场释放数百万吨柴油。(华尔街见闻)
5、特朗普再度推进罢免美联储理事库克：白宫成立调查委员会，11月5日举行听证。(华尔街见闻)
【南华观点】在美元指数站上102后，整体维持震荡态势。尽管短期美元更多受益于欧洲风险带来的被动支撑，而若欧洲财政风险并未持续发酵，中长期美元指数趋势仍锚定美国通胀表现。本周美国CPI数据较为关键。人民币汇率方面，近期，央行发布《关于人民币汇率的政策立场》，市场可能会有一定的情绪反应，但我们更偏向于重在回应近期IMF及欧方关于汇率的相关评述，整体政策宣示属性更强。后续重点可以关注中间价，以判断央行整体态度。
股指：V型走势，午后反弹
【期货盘面】上个交易日股指微涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.16%，两市成交额放量至1.92万亿元，期指均放量上涨。
【市场信息】
1.中国证监会大修公募基金运作管理办法：权益类基金成立门槛拟降至5000万元，建立迷你基金强制退出机制，基金管理人等主体违法罚款上限抬升至10万元。(华尔街见闻)
2.中国财政部：及时谋划出台务实管用的增量政策，加力扩大内需、优化供给。财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。(华尔街见闻)
3.中共中央、国务院发文提出发展新质生产力举措，支持科技企业上市融资、优化并购重组、民企可牵头重大技术攻关。(华尔街见闻)
【南华观点】上周五股指V型走势，早盘走弱集体回调，午后反弹。一方面海外地缘边际缓和，另一方面政策预期托底，叠加部分情绪指标显示股指已触底，因此我们认为短期股指下方空间有限，有望开启阶段性修复。进入10月，A股步入三季报业绩验证窗口期，后续交易逻辑将逐步转向业绩验证，市场行情或分化，资金将进一步向业绩确定性方向倾斜，短期建议保留底仓，观望为主，待业绩线索明朗。
国债：资金利率大幅下行，期债增仓修复TL领涨
【期货盘面】前交易日期债全线收涨，TL收复117关口，增仓逾8600手且成交放大，呈现增仓放量上涨的进攻形态；T、TF同步增仓上行。资金回流推动全线修复，节前超跌、节后修复的剧本正在兑现。T主力合约结算价报109.450，TL主力合约结算价报117.210。
【市场信息】1.前交易日央行开展了20亿7天期逆回购操作；并有6060亿隔夜逆回购到期；净回笼6040亿。货币利率方面，DR001为1.3067%，DR007为1.3295%。(iFinD)
2.公募基金运作管理办法时隔12年迎来系统性修订。证监会就修订公募基金运作管理办法及配套规则公开征求意见。本次修订支持权益类基金发展，拟将股票基金、混合基金、公募FOF成立门槛降至5000万元；对指数基金触发举牌、短线交易、减持等予以适度豁免；完善“迷你基金”监管要求；删除发起式基金成立满3年规模不足2亿元强制清盘的相关规定。(Wind)
【南华观点】节后现金回流，前交易日期债全线修复，DR001、DR007大幅下行，均降至1.3%附近，为5月下旬以来最宽松。国庆假期全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径(日均)同比2025年分别增长6.3%、4.3%；但2025年是8天假期(国庆中秋合并)，2026年只有7天。换成不受天数影响的人均单次消费口径：2026年为894元，2025年为911元，同比下降约1.9%，且低于2024年的916元，连续两年下滑。当前资金宽松、超长端供给基本出尽、弱基本面未变。且昨日TL放量增仓上涨，节前“超跌修复”兑现，当前可小仓位回补TL；T待放量增仓上行后再回补；剩余等10月中旬经济数据，需求弱则全部回补，景气扩张则按纪律退出。
铂金&钯金：加息预期变化、斯班静水复工和估值修复三因素共振关注CPI数据
【期货盘面】本周铂钯先抑后扬，主要原因为加息预期变化、斯班静水复工和估值端修复三因素共振。前半周，长端美债收益率维持高位，持续压制贵金属价格，另外，周三，美国蒙大拿州Stillwater East矿山与Columbus冶金设施员工，已批准与美国钢铁工人联合会(USW)达成新的集体谈判协议，斯班静水美国业务罢工告一段落，利率压制叠加复产预期使铂钯价格大幅下挫。后半周，一方面，10年美债认购倍数创2016年以来新高反映美债情绪面回暖；另一方面，沃勒表示仍需进一步加息但不必连续进行，对贵金属形成估值利好，铂钯筑底反弹。与此同时，欧洲债券市场上，法国国债面临强劲抛压，在法国财政的状况的恶化以及通胀驱动全球主要经济体长端利率同步上行的背景下，梅朗雄与勒庞对决可能性抬升叠加注销央行持有国债的提议、法国上调2027赤字预期，市场担忧财政恶化，推升法德国债利差。周末期间，俄乌方面，泽连斯基表示若俄停止攻击乌能源设施，乌准备停止袭击俄炼油厂。美伊方面，伊朗称不会在外国压力下放弃核技术。
【市场信息】1、地缘方面，胡塞武装对沙特的袭击不断升级、波斯湾发生另一起油轮遇袭事件，以及飓风“伊萨亚斯”(Isaias)逼近美国墨西哥湾北部沿岸，导致美国海上石油产量停产规模扩大。美国海洋矿产管理局表示，墨西哥湾地区已有日产约51万桶原油的产能停产，占该地区当前产量的25%，本周布油价格维持于100上方高位运行，后半周略有回调。10月8日美方表态，美伊进行富有成效磋商，中期选举前不会发动对伊朗打击，但周末期间，伊朗称不会在外国压力下放弃核技术。(金十)
2、美联储货币政策方面，沃什全球央行年会发言偏鹰后，9月美联储加息25BP提升美联储公信力，后续油价上冲或美债长端利率上行对贵金属板块的压制作用或将更显著。但本轮的输入性通胀根源上难以被货币政策所解决，高政策利率无法开放海峡，也无法抑制AI融资的扩张，当前10月加息概率已降至2成以下。3、美债利率方面，10月7日美国10年期国债拍卖得标利率达5.30%，创2000年11月以来新高，但较预发行利率低约1.88bp，本次拍卖认购倍数抬升至2.77倍，为2016年以来最高，反映美债收益率持续上行后，长线资金配置意愿有所回暖，美债长端利率有所回落。
4、供应方面，斯班-静水确认，美国蒙大拿州Stillwater East矿山与Columbus治金设施员工，已批准与美国钢铁工人联合会(USW)达成新的集体谈判协议，自9月3日开始的罢工行动也正式结束，从产业角度看，罢工结束有助于降低短期运营与供应中断风险。(斯班静水官网)
【南华观点】1、贵金属板块在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，贵金属市场当前核心变量仍为海峡问题，这将影响加息速度和终点，若联储应对过激，市场还可能交易滞涨。
2、月度角度看，我们预计铂钯回调压力有限，短期若大幅回调仍可视为逢低买入机会。NYMEX铂压力1775附近，支撑关注1600附近，强支撑1500附近；NYMEX钯压力1325附近，支撑关注1100附近，强支撑1000附近。
3、中长期维度，电子布行业需求爆发带动玻纤领域铂金需求增长，对铂金工业需求的走弱形成一定缓冲；钯金需求高度依赖汽油车尾气催化剂，受汽车电动化趋势影响持续承压，铂钯价差中长期具备偏强运行基础。
4、接下来一周，数据方面，需重点关注10月14日美国9月CPI数据和10月16日美国9月PPI数据。事件方面，重点关注铂钯232情况、美联储官员密集讲话、中东局势和俄乌局势。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
黄金&白银：金银低位震荡关注估值压力
【期货盘面】本周贵金属整体呈低位震荡走势，多空博弈加剧。黄金定价层面，美元指数与长端美债收益率维持高位，实际利率仍对贵金属估值构成约束，压制价格上行空间；但9月非农就业数据不及预期，一定程度弱化了市场对美联储进一步紧缩的预期，当前10月加息概率已回落至20%以内。美债长短端息差持续走阔，一方面反映美国经济韧性仍存、通胀粘性尚未完全消退，另一方面也体现美债供给压力带来的供需失衡，推升长端债的风险溢价。全球债市收益率上行由多重因素共同驱动，除主权债供给压力外，风险偏好抬升下部分资金从债市流出转向科技股配置，也对债价形成拖累；国别层面风险分化，法国财政可持续性压力已在债市定价中有所体现，法德国债息差持续走阔映射市场担忧升温。
【市场信息】1、经济数据方面，美联储9月会议纪要显示多数官员认为年内仍有必要再加息一次，核心担忧通胀黏性，不希望过早停止紧缩；同时承认就业边际走弱。该纪要支持降息时点继续后移，“高利率维持更久”预期强化，长端美债收益率一度冲高，压制金银价格，但10月加息预期下滑至2成。(来源：万得、金十数据)2、货币政策方面，根据联邦基金期货数据，目前市场定价至明年年底，美联储仍将进一步加息至少3次，且几乎完全定价年内12月将再加息一次，但10月加息概率已降至2成以下。最近一周美联储官员表态亦支持该预期：通胀仍高于目标，保留后续加息选项，但不急于在10月行动，政策完全取决于后续数据。其中沃勒、施密德等官员提示地缘、能源、AI、关税等通胀扰动因素，强调需要更多时间观察就业与通胀演变，并未给出10月加息的前置指引，支撑市场下调10月加息概率。3、央行购金方面，自2024年11月中国央行重启购金以来，已连续23个月增加黄金储备。截至2026年9月末，我国官方黄金储备达7747万盎司(折合2409.6吨)，较8月环比增加74万盎司(折合23吨)，9月单月增持规模创下本轮周期峰值；本轮累计增持467万盎司，约合145吨，月均增持量6.32吨。4、地缘方面，本周布油维持于100上方高位运行，后半周略有回调。10月8日美方表态，美伊进行富有成效磋商，中期选举前不会发动对伊朗打击，中东冲突预期阶段性降温。(来源：万得、金十数据)5、估值端，美指周涨0.3%至102上方；10Y美债收益率维持5.25上方高位运行，10Y美债实际利率亦维持2.9%高位；美联储加息预期周内略有降温；美股仍显韧性。6、期货持仓层面，沪金总持仓较9月底增1959手至38.566万手，沪银总持仓较9月底增10819手至56.55万手。截至10月6日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸周度减少8297张至210335张，主要因多头减少4333张，空头亦增加3964；白银非商业净多头寸周度增加1070张至23153张，其中多头微增166手，空头则减少904张。7、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周减2.57吨至1053.13吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度增加18.26吨至15363.52吨。国内最大黄金ETF--华安黄金持仓较9月底增1.606亿份至120.54亿份。8、接下来一周，数据方面，需重点关注10月14日(周三)美国9月CPI数据，10月15日(周四)美国9月零售销售数据，10月16日(周五)美国9月PPI数据。事件方面，重点关注美联储官员密集讲话以及中东局势变化。
【南华观点】1、整体来看，黄金进一步回调空间或有限，但短期行情依旧承压。当前市场已充分计价至明年年底美联储合计再加息3次以上(含12月一次加息)，加息预期继续上修的空间较小，本轮回调可视为逢低布局机会，重点关注4000关口支撑。不过金价向上突破仍需催化，需等待加息预期显著降温，或是股、债、汇市场出现负反馈。当前高利率环境中，美国科技股仍表现出较强韧性，与之形成对比的是，近期法国财政风险则持续发酵。我们预计黄金年内行情大概率维持区间震荡，若12月加息预期难以完全消退，上方核心阻力看至4700。白银方面，关注57.5支撑，年内关键阻力70。2、技术上伦敦金银短线低位震荡，但日线形态有所转好，周五呈现一定涨幅。伦敦金短线重点关注4200阻力，然后4250，支撑4140，4100，前低4066；伦敦银关注62阻力，支撑60，强支撑在前低58.5。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股继续强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
碳酸锂:弱预期占据上风
【期货盘面】碳酸锂主力期货合约收盘价116501元/吨，日环比-0.31%；成交量约33.84万手，日环比+10.64%；持仓量约70.14万手，日环比+12101手。LC2701-LC2705月差呈现Back结构，日环比+200元/吨；仓单数量30680手，日环比-1190手。
【现货基差】锂电产业链现货市场价格走强，现货成交一般。锂矿市场价格平稳，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比-1.4%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价12.23万元/吨；电池级氢氧化锂报价11.25万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价环比-1.25%，三元材料报价环比-0.55%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。
【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润边际走弱；回收锂盐理论利润走弱；磷酸铁锂理论利润边际走弱；三元材料理论利润边际走弱。
【供需库存】据SMM数据，碳酸锂产量周环比-523吨，库存周环比-9260吨；氢氧化锂周度产量环比-91吨，周度库存环比-1876吨。
【市场信息】无
【南华观点】当前市场主要以弱预期交易，整体偏空情绪较强。整体而言，短期盘面受弱预期情绪影响，弱势恐有延续态势，中期定价核心在于强现实与弱预期的切换，而切换的触发点正系于现货紧张能否兑现。同时，密切跟踪基差与库存信号，等待基本面给出更清晰的方向指引。
【风险提示】宏观扰动、供给端复产超预期、需求端不及预期
工业硅&多晶硅：维持区间震荡，持续关注多晶硅减产落地情况
【期货盘面】工业硅期货主力SI2611收于8530元/吨；日环比变动-0.29%。成交量约9.80万手，日环比-35.57%；持仓量33.18万手，日环比-0.54万手；SI2611-SI2612月差Contango结构；仓单数量33190手，日环比变动-67手。多晶硅期货主力PS2611收于36990元/吨，日环比变动-0.27%。成交量4.98万手，日环比-32.70%；持仓量10.02万手，日环比-0.13万手；PS2611-PS2612月差)Contango结构；仓单数量25505手，日环比变动-15手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价
14600元/吨；铝合金报价24500元/吨。光伏产业链价格持稳。多晶硅N型复投料报价40.9元/千克；硅片价格1元/片。电池片Topcon-210R价格0.3095元/瓦。集中式N型182组件报价0.694元/瓦；分布式N型182组件报价0.7085元/。
【估值利润】工业硅成本坚挺，西南产区进入丰水期尾声，电价上涨；西北产区运输成本较高。工业硅下游铝合金、有机硅行业需求维稳，整体盈利水平持稳，下游需求向上传导力度有限，难以对上游工业硅盈利形成有效正向支撑。
多晶硅下游硅片、电池片需求疲软，整体产业链成交较少，产业链利润较低。
【供需库存】上周工业硅产量小幅增加。西南地区有部分小型炉厂家减产停产，内蒙古新增开炉1台，新疆新增3台。需求端，上周下游消耗维持稳定，后续存在减少风险，仍需关注。多晶硅行业召开减产会议，但实际减产措施尚不明确，仍需等待落地实施；有机硅价格回调，对上游工业硅消耗有所减少；铝硅合金开工率持稳，对上游工业硅消耗维稳，需求端整体支撑力度不足。库存端，上周工业硅厂家延续小幅累库态势。上游企业挺价心态不减，生产交付仍以前期订单主；期现商出货表现尚可，现货库存持续向下游及贸易环节流转。
上周多晶硅供应端产出略有缩减，近期行业会议较多，企业实际排产情况仍需进一步跟踪。下游硅片企业仅刚需补库，期现商手中高性价比货源流通性更高。颗粒硅签单表现优于常规致密料。目前行业厂库持续累积，高库存持续压制价格上行空间，需求仍旧疲软，整体去库进程阻力较大。
【市场信息】1.9月22日，浙江晶科能源高效新结构电池及组件技术改造项目环评文件拟批公示。项目总投资179200万元，位于海宁市袁花镇。项目通过淘汰老旧设备、引进先进装备及数智化系统实施技改。实施后，现有6GW/a晶硅电池和6GW/a组件产能全部淘汰，保留研发内容，全厂形成年产2.7GW/a高效新结构电池及4GW/a组件的生产能力。公告期为2026年9月22日至9月29日。
2.9月21日上午，科技电子科会同节能和综合利用科、绿色制造科，主持召开包头市晶硅光伏行业能耗强标解读会。会议传达解读了三项晶硅光伏行业能耗强制性国家标准，明确了各项能耗及效率指标。要求各方对标落实，摸排能效底数，分类推进技改提升，强化帮扶服务，确保2027年1月1日前完成整改达标，并对相关业务问题予以答疑。各旗县区工信局、相关光伏企业参会。
3.9月22日，由汇能海南公司投资建设的中核汇能海南昌江县海尾镇90MW渔光互补光伏项目一次性倒送电成功，实现首批并网发电，为海南清洁能源岛建设再添绿色动能。
【南华观点】上周工业硅期货价格震荡上行，主要受下游多晶硅市场减产预期影响。展望未来，市场主要矛盾并未发生本质改变，依旧是供需双弱环境下，高库存带来的现实压力与成本端支撑持续博弈。趋势性行情的启动仍需等待下游多晶硅减产情况落地、去库信号与下游需求迎来实质改善。
多晶硅目前处于布林带的窄幅震荡阶段，当前市场核心矛盾依旧是行业高库存压力仍存，叠加下游需求疲弱的局面尚未得到实质性缓解，行情仅依靠政策预期情绪托底，缺少现货端上下游实质驱动，难以走出趋势性行情，后续预计维持宽幅震荡。建议关注库存去化程度、政策落地情况和供给端扰动情况。若供给端落地不及预期，盘面仍有再度回调风险。
铜：端扰动频发叠加LME现货高升水，铜价高位强势整理
【期货盘面】1、沪铜：主力合约(CU2511)当晚夜盘高开高走，收报110530元/吨，涨0.84%(较日盘结算价)。国际铜主力(BC)夜盘收报98610元/吨。
2、LME：伦铜周五收盘报14550美元/吨，上涨1.79%；盘中最高14583美元/吨。LME官方结算价：现货14689美元/吨，3个月14570美元/吨，现货对3个月升水(Back)约119美元/吨，现货升水幅度显著，显示海外现货偏紧。
3、COMEX：美铜主力收报671.20美分/磅，较前一交易日656.85美分/磅上涨约2.2%，CL价差维持高位。
【现货基差】铜价整体居高限制下游消费力度，国庆假期社库累积抑制现货升水，持货商逐步下调报价但成交平平；不过隔月价差维持高升水，现货升水整体依然偏强。上海金属网1#电解铜报111180-111720元/吨，均价111450元/吨，较上一交易日下跌1075元/吨；对沪铜2610合约升水380-660元/吨。其中升水铜升620-660元/吨，平水铜升380-600元/吨，湿法铜升340-400元/吨，非注册铜升240-360元/吨。
SHMET基差日报显示，现货-沪铜主力收盘后基差为1340元/吨，较上一交易日收窄925元/吨，基差率1.22%。
【估值利润】1、铜精矿加工费：-238.8美元/吨，前值-225.63美元/吨；
2、进口利润：再生铜2271.65元/吨，前值1348.65元/吨；铜-16.56元/吨，前值-154.53元/吨；
3、洋山铜溢价：150美元/吨，前值140美元/吨。
4、沪伦比：7.7，前值7.63。
【供需库存】1、SHFE：10月9日当周上期所铜库存58744吨，较节前大幅增加20000吨(+51.62%)，系国庆假期季节性累库；当日铜期货仓单8285吨，较前一日增加599吨，仓单绝对水平仍低。
2、LME：铜库存233025吨，减少2200吨；注册仓单131300吨，注销仓单101725吨，注销仓单占比高达约43.7%，后续库存流出压力大。
3、COMEX：铜注册仓单475868短吨，增加4429短吨，美国库存继续累积。
【产业信息】
1、智利8月铜产量分化：Codelco产量同比增近9%至10.17万吨；但Escondida矿产量骤降27.6%至7.61万吨，Collahuasi降25.1%至2.65万吨；Escondida监理人员正与必和必拓强制调解，罢工最早可能于下周二开始。(来源：Cochilco，SHMET编译)
2、安托法加斯塔Centinela铜矿罢工升级，三名工会成员开始绝食抗议，工会称11月产量可能下降约50%。(来源：SHMET)
3、欧盟依据《关键原材料法案》将KGHM两个总价值24.4亿美元的铜项目列入战略快速通道，并新选定46个战略性矿产项目。(来源：SHMET编译)
4、CFTC数据显示，截至10月6日当周COMEX铜净多头头寸降至61464手，创约三个月新低，显示多头在高位有所兑现。(来源：SHMET快讯)
【南华观点】预计短期铜价维持高位偏强震荡，沪铜主力参考区间107391-113033元/吨，价格重心约110212元/吨左右；伦铜参考区间14121-14977美元/吨，价格重心约14550美元/吨左右。节后首周关注国内累库的持续性及10月合约虚实盘博弈。
【风险因素】
1、铜价绝对高位下下游消费持续疲弱，节后国内累库超预期；
2、美联储政策路径反复(9月已加息并暗示后续仍可能收紧)，美元走强压制金属估值；
3、Escondida调解达成、Centinela罢工缓和或巴拿马铜矿恢复进展超预期，供应扰动溢价回吐；
4、沪铜10月合约挤仓行情结束后资金撤离引发盘面快速回调；
5、CFTC净多头持续削减，警惕多头趋势性撤离。
铝产业链：沪铝减仓修复，海外氧化铝成交走强
【期货盘面】夜盘，沪铝主力2611合约收于23605元/吨(+225，+0.96%)，成交6.44万手，持仓25.39万手，减少3831手；氧化铝主力2701合约收于2696元/吨(+5，+0.19%)，成交4.23万手，持仓22.24万手，增加3303手；铸造铝合金主力2612合约收于23295元/吨(+95，+0.41%)，成交4711手，持仓16998手，增加1027手。
LME铝收于3057美元/吨(+0.49%)。表内库存238875吨，Cash-3M贴水14.96美元/吨，贴水扩大1.13美元/吨。外盘小幅回升，期限结构走弱，现货端对反弹的支撑有限。
沪铝上涨减仓，急跌后的修复特征突出，资金推动以存量持仓调整为主。氧化铝和铸造铝合金上涨增仓，盘面承接增强。沪铝2701合约收于23420元/吨(+180，+0.77%)，2611—2612价差80元/吨，2611—2701价差185元/吨，近月溢价维持。
【现货基差】SMM氧化铝指数2668.67元/吨，表内氧化铝升水17元/吨。国内现货价格偏弱，海外成交价格上升强化内外分化，国内反弹主要受到海外价格和行业亏损支撑。
SMM A00铝23760元/吨，华东现货升水40元/吨，华南升水250元/吨，中原贴水50元/吨。华东、华南升水为近月价格提供支撑，节后累库则压制升水进一步扩大。
SMM ADC12铝合金24400元/吨，铝合金ADC12升水1295元/吨(+155)。现货调整慢于盘面，高升水对期价形成支撑。佛山破碎生铝平均价20400元/吨，废铝价格回落降低原料成本。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价264元/吨(+21)；铝棒Φ120加工费均价223元/吨(+22)；铝棒Φ178加工费均价190元/吨(+25)。加工费连续回升，显示节后采购和复工补库改善；铝棒库存升至18.75万吨，库存消化压力限制加工费持续上涨的空间。
【估值利润】氧化铝完全成本2770.9元/吨，即期利润-102.23元/吨。行业亏损提供估值支撑，国内增产与矿端运输成本下降压制价格中枢。当前主力期价低于完全成本约75元/吨，低估值修复与供应增长构成主要矛盾。
电解铝总成本16414.81元/吨，即期利润7345.19元/吨。冶炼利润充足、开工率接近满负荷，供应维持高位。铝价反弹主要依靠消费恢复和库存消化，供给端主动收缩动力较弱。
ADC12总成本23678元/吨，表内理论利润322元/吨；精废价差1384元/吨。再生铝利润保持正值，废铝价格下降缓解成本压力，高现货升水支撑盘面修复。
沪铝进口亏损2051.23元/吨，氧化铝进口亏损517.83元/吨，进口窗口关闭。海外氧化铝进一步涨价将强化国内外价差，对国内的直接传导集中在进口替代和出口机会。
【供需库存】电解铝周度产量87.47万吨，运行产能4561万吨，开工率98.53%，供应保持高位。氧化铝周度产量176.4万吨，较表内前值增加2.3万吨；运行产能9197万吨，增加119万吨，国内供应继续扩张。
铝锭社会库存68.6万吨，增加4.8万吨；无锡、巩义和广东库存分别为22.4万吨、17万吨和13.2万吨。节后累库削弱低库存溢价，库存绝对水平对价格提供下方支撑。
铝棒库存18.75万吨，增加3.80万吨；铝锭出库量13.65万吨，减少0.39万吨。加工费上涨表明采购恢复，库存大幅增加说明加工环节供应消化压力较大，后续去库速度将决定反弹持续性。
电解铝厂内库存6.93万吨，铝水比例78.83%。氧化铝厂内库存349.26万吨，港口库存89.4万吨，厂内累库与港口去库并存，产量增长继续主导国内供需。
下游综合开工率60.5%，铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别为71.1%、69.4%、63.8%和52.7%。
【市场信息】①海外氧化铝成交价格上升。据提供的成交信息，10月9日，3万吨氧化铝以426美元/吨FOB巴西成交，另有3万吨以387美元/吨FOB西澳成交，均为11月船期。西澳成交高于近期澳洲成交水平，巴西报价体现较高的区域溢价。海外价格上涨支撑氧化铝盘面修复，国内供应增长压制现货跟涨幅度。(SMM)
② 芬兰Arctial电解铝项目获得欧盟战略项目认定。项目总投资47亿欧元，认定有利于推进审批、融资和最终投资决策。该项目处于投资推进阶段，对近期供应影响有限，中长期将提高欧洲原铝自给能力。(天下铝讯)
【南华观点】沪铝急跌后进入修复阶段，现货升水和加工费回升提供承接，节后累库与外盘贴水扩大限制反弹高度。氧化铝海外成交走强，国内增产延续，价格以低估值修复为主，供需宽松压制上方空间。
氧化铝：海外高价与行业亏损支撑反弹，国内产量和运行产能增长形成上方压力。预计主力合约短期运行区间2600—2770元/吨，反弹至区间上沿后供应压力增加。
沪铝：减仓上涨体现急跌后的持仓调整，现货升水支撑近月，铝锭和铝棒累库限制趋势性上涨。预计主力合约短期运行区间23000—23900元/吨，23700—23900元/吨区域面临较强压力。
铸造铝合金：ADC12高升水支撑盘面修复，废铝成本回落降低价格底部支撑。预计主力2612合约短期运行区间22800—23700元/吨，整体跟随沪铝波动。
关注风险：节后库存消化速度；加工费与下游开工变化；海外氧化铝成交及供应扰动；国内氧化铝投产进度；LME库存与Cash-3M结构。
锌：5500亿元地方债安排改善需求预期，累库约束修复高度
【期货盘面】10月9日沪锌2611开25960、最高26020、最低25670、收25930元/吨，较前结算跌295元、跌1.12%；成交146045手，持仓107450手、减少9787手。低开、收盘接近开盘且高于日内低点260元，仍处节后库存压力与需求预期的拉锯中。10月9日周五夜盘高开，收26210元/吨，接近26215元的夜盘高点；国内财政投资安排和伦锌同步上涨构成修复背景。美元、美债海外尾盘回升，不能简单归因为利率下降。
【现货基差】SMM0#锌报25930元/吨。
【估值利润】9月30日国产锌精矿加工费为-2350元/金属吨，较9月24日下降250元；同期精炼锌企业生产利润为-5325元/吨。10月9日硫酸市场均价1677.5元/吨，日降32.5元，副产品收入边际减弱。10月8日锌现货进口亏损4043.73元/吨，较节前收窄704.25元，进口窗口仍未打开。9月30日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为36.52%、38.70%、55.33%，节后回升幅度尚待验证。
【供需库存】供应端9月精炼锌开工82.30%，较8月下降1.61个百分点，矿端负加工费限制利润，但不能直接推定10月已出现大规模减产。需求端节前下游开工走低，财政项目资金落地有利于中期镀锌需求。10月8日七地社库20.50万吨，较9月30日增加1.19万吨；10月9日上期所仓单79526吨，日减976吨。LME总库存截至10月9日为126850吨，日减575吨。仓单和海外库存减少与国内社库累积并存，国内锭端尚难定性为全面紧缺。
【市场信息】1、10月8日七地锌锭社库较节前增加1.19万吨，库存消化仍是节后需求恢复的直接检验。(SMM)
2、9月国产锌精矿加工费进一步下降，精炼锌月度开工较8月下降1.61个百分点。(SMM)
3、财政部10月9日公布安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中2500亿元专项债支持有实际资金需求的项目。资金转化为实物工作量有助改善镀锌用锌预期，尚不等于当期订单已经兑现。(财政部)
4、美国10月9日放松俄罗斯柴油贸易制裁，美俄宣布增加柴油供应，可能缓解燃料成本和通胀压力；与此同时，沙特主导联军宣布打击也门胡塞武装军事目标，红海周边风险仍在。周五WTI约91.66美元、布伦特约104美元，能源风险溢价尚未明显消退。(央视财经、央视新闻、大河财立方)
【南华观点】锌的修复来自需求预期改善与矿端约束，但国内库存给上涨设置了现实门槛。财政部新增地方债资金安排对基建、镀锌需求的传导更直接，周五夜盘回升也与这一背景相符；目前仍只能判断预期改善，不能将其写成现货需求已转强。俄罗斯柴油供应增加可能缓和能源通胀，沙特与胡塞武装交战又使能源风险难以彻底退去。短期震荡重心有修复空间，持续性取决于节后社库能否转降，以及负加工费是否真正传导为冶炼减量。
镍&不锈钢：成本托底与供应宽松交织，短期区间震荡
【期货盘面】10月9日沪镍主力合约收报119100元/吨，+0.29%(+350元/吨)；成交12.53万手(-852手)，持仓13.87万手(-0.90万手)；LME镍3M收报15622美元/吨(+0.44%)。不锈钢主力合约收报13550元/吨，+0.71%(+95元/吨)；成交12.11万手(+1.63万手)，持仓8.11万手(-1.17万手)。
【现货基差】10月9日1#电解镍均价122000元/吨(-200)，对沪镍主力合约升水2900；金川镍123900元/吨(-300)，升水4800；进口镍120000元/吨(-150)，升水900；镍豆119400元/吨(-200)，升水300(SHMET现货)。镍铁(Ni8-10%)1052.5元/镍点(-2.5)；电池级硫酸镍30000元/吨(持平)。304/2B切边无锡14850元/吨(持平)，对不锈钢主力合约升水1300；毛边无锡14175元/吨(-25)(SHMET现货)。
【估值利润】10月9日外采硫酸镍/高冰镍/MHP生产电积镍利润率-15.3%/-7.7%/-5.1%，全线亏损，高冰镍、MHP路线亏损收窄；304冷轧低镍铁+纯镍工艺-10.92%(亏损扩大0.51个百分点)、废不锈钢+6.27%、外购高镍铁+3.69%、自产高镍铁+4.40%。
【供需库存】10月9日LME镍库存28.29万吨(-1314吨)，注册仓单25.58万吨(持平)；上期所镍仓单94059吨(+3501吨)，镍库存107250吨(-245吨)；镍板社会库存(第40周)12.38万吨(环比-461吨)(SHMET现货)。上期所不锈钢仓单63503吨(-1686吨)，不锈钢库存63503吨(-1993吨)；佛山300系冷轧12.41万吨(+4200吨)(SHMET现货)。
【市场信息】1)印尼总统在北马鲁古省纬达贝工业园主持11个中资矿业下游化项目启动仪式，总投资约102亿美元，涉及动力电池、镍钴材料、电解铝等领域，并主持首批矿产品(含MHP)出口发运；同场公开承诺全面保护境内外资、稳定镍等矿产下游投资信心。(SHMET快讯)
2)印尼国会第十二委员会表态：若镍供应超过市场需求从而压低价格，支持政府暂停建设仅生产半成品的镍冶炼厂，推动进一步下游化。(SHMET快讯)
3)埃赫曼称印尼镍生铁(NPI)因欧洲碳足迹规则(欧盟CBAM已进入最终阶段)失去进入欧洲市场的准入。(SHMET快讯)
4)MMG就5亿美元收购英美资源巴西镍资产公开反驳欧盟反垄断审查结论，计划未来数周内提出补救方案推动交易落地。(SHMET快讯)
5)BMI预测全球镍市场2030年起转为短缺(2030年-2.5万吨、2031年-17.3万吨，2026-2029年仍过剩)，长期消费受不锈钢扩张与清洁能源转型支撑。(SHMET快讯)
6)国内受镍铁冶炼企业集中备货带动，某港口公司镍矿作业量达217.4万吨(截至10月8日)、较去年全年增长5.3%。(SHMET快讯)
7)美联储调查显示近两成美国家庭出现贷款逾期、债务偿付压力升至2013年以来最高；惠誉警告法国财政调整计划若受阻恐加剧债市动荡。(SHMET快讯)
【南华观点】镍：盘面小幅反弹但资金减量离场，上行动能有限。现货全面升水、贸易商挺价意愿较强，外采硫酸镍/高冰镍/MHP生产电积镍全线亏损，成本托底逻辑未改；LME库存延续去化，但注册仓单绝对高位、精炼镍供应宽松格局未改。印尼下游化项目密集落地、国会表态支持暂停半成品冶炼厂建设，政策端扰动升温，或对供应预期形成阶段性扰动。综合看，成本支撑与政策预期或限制下方空间，供应宽松压制反弹高度，短期可能延续区间震荡，方向选择或需等待政策与库存的进一步指引。不锈钢：主力合约小幅反弹但缩仓明显，反弹持续性存疑。低镍铁+纯镍工艺深度亏损、成本端仍有托底，但镍铁价格小幅回落、成本支撑边际转弱；仓单延续去化，佛山300系冷轧节后累库、库存压力仍存，现货跟涨有限。短期可能偏弱区间震荡，或需关注需求恢复与库存去化节奏。
【风险提示】印尼镍产业政策(配额、税费、冶炼厂暂停令)的不确定性；欧盟CBAM对镍产品贸易流影响的不确定性；精炼镍供应宽松下现货升贴水回落风险；不锈钢终端需求偏弱与库存去化不及预期；宏观面(美元走势、海外债务与财政风险)扰动。
锡：仓单去化与焊料开工改善，急跌后修复仍有反复
【期货盘面】10月9日沪锡2611开397930、最高397990、最低385810、收391410元/吨，较前结算跌17290元、跌4.23%；成交134989手，持仓34969手、增加3724手。低开、收盘低于开盘6520元，但较日内低点回升5600元，增仓下跌反映定价分歧扩大，不能仅凭持仓确定资金方向。10月9日周五夜盘高开，最高400080、最低393830、收397930元/吨，高于夜盘开盘395990元，但未守住40万元。伦锡同步回升、国内外库存下降共同构成修复背景，尚不能归结为美国数据带来的单一利好。
【现货基差】SMM1#锡报393650元/吨。
【估值利润】10月9日40%与60%锡精矿加工费分别为18000、14000元/吨，与前日持平。10月8日精炼锡进口亏损3681.25元/吨，较9月30日扩大1946.48元，进口补充受价格条件约束。9月30日云南、江西精炼锡周度开工分别为50.49%、30.89%；9月焊料企业开工79.10%，较8月提高6.30个百分点，需求并非全面走弱，但月度改善不能代替节后即时订单。
【供需库存】供应端9月国内精炼锡产量16070吨，较8月增加180吨；印尼8月锡锭出口4670.54吨，环比增加2.17%，不能据此认定海外供应全面收缩。需求端焊料开工回升提供实物基础。最新可得9月30日锡社库8633吨，较9月24日减少982吨；10月9日上期所仓单3994吨，日减332吨。LME总库存截至10月9日为4265吨，日减45吨。当日国内仓单和海外库存同向减少，有利于价格修复，但节前社库去化不能冒充节后变化。
【市场信息】1、9月焊料企业开工升至79.10%，环比提高6.30个百分点；精炼锡产量同期增加180吨至16070吨，供需两端均有增量。(SMM)
2、10月9日上期所锡仓单减少332吨，LME总库存减少45吨，国内外交割库存均下降。(上期所、有色宝)
3、10月9日22:00公布的美国10月密歇根消费者信心初值为46.3，低于市场预期47.6及前值48.1；一年期通胀预期由4.6%升至4.7%。纽约尾盘美元指数涨0.10%至102.23，2年、10年美债收益率分别升至4.787%、5.240%；伦锡仍收涨约3%，显示板块修复与通胀约束并存，不能把弱信心直接解读成宽松利好。(密歇根大学、Trading Economics)
4、穆萨莱姆当地时间10月8日在纽约表示未来6至9个月可能需要进一步加息，但未承诺10月行动。短期暂停与中期仍可能收紧是不同判断，锡对利率和风险偏好的敏感度高于铅。(金十)
【南华观点】锡已有库存下降和焊料开工改善两项实物证据，急跌后的修复并非没有基本面依据；但9月产量也在增加，不能把行情概括成单边供应短缺。周五夜盘一度回到40万元，收盘仍低于这一位置，修复力度与延续性是两回事。美国消费者信心下滑同时伴随通胀预期上升，美元和美债尾盘并未继续回落，锡的高弹性仍会受到利率重新定价牵制。短期更倾向宽幅修复，40万元附近的延续性需要节后库存和现货承接继续配合。
铅：节后社库增加，夜盘修复尚未改变供需约束
【期货盘面】10月9日沪铅2611开16025、最高16035、最低15880、收15980元/吨，较前结算跌235元、跌1.45%；成交72425手，持仓62050手、减少2408手。低开且收于开盘下方，收盘较日内低点回升100元，节后累库使价格修复缺少需求配合。10月9日周五夜盘高开，收16080元/吨，位于16020—16105元区间偏上位置；与伦铅及有色板块回升同步，更接近板块联动修复，尚不能确认铅自身需求转强。
【现货基差】SMM1#铅报15925元/吨。
【估值利润】截至10月8日，SMM再生铅利润为-395元/吨，较9月30日亏损扩大42元；原生铅加工利润490.2元/吨，减少20.5元。10月9日上海废电瓶均价9150元/吨，日降25元，原料让价仍有限。9月30日国产铅精矿加工费100元/吨；原生、再生铅周度开工率分别为67.57%、40.30%，铅蓄电池为58.08%。节前开工受假期安排影响，不宜直接外推节后生产。
【供需库存】供应端原生开工较前期提高，再生端虽亏损，但最新周度开工未下降，成本约束尚不等于新增减产；需求端电池开工节前回落，节后恢复速度决定消化能力。10月8日五地社库5.04万吨，较9月30日增加0.18万吨；10月9日上期所仓单42257吨、持平。LME总库存截至10月9日为347125吨，较上一发布日减少750吨。海外去库与国内节后累库分化，尚未转化为国内现货紧张。
【市场信息】1、10月8日五地铅锭社库较节前增加1800吨，再生铅亏损扩大，供应成本与库存压力并存。(SMM)
2、10月9日国内铅仓单持平，LME总库存下降750吨，内外库存变化并不同步。(上期所、有色宝)
3、特朗普10月8日表示中期选举前不会攻击伊朗、双方正进行磋商，降低短期军事升级担忧；但10月9日纽约尾盘美元指数仍升至102.23附近，利率约束未消失。铅主要通过有色板块联动间接受影响。(中国金融信息报道)
【南华观点】铅的反弹能否延续，最终要看节后新增库存能否被电池企业消化。再生亏损和废电瓶价格黏性限制下方空间，却尚未带来明确的供应收缩。周五日盘下跌后，夜盘跟随有色回升；特朗普暂缓对伊攻击的表态有助缓和板块担忧，但美元尾盘回升，且铅金融属性较弱，不能把这一变化当成持续上涨依据。短期仍以震荡修复看待，需求恢复和社库转降比单日反弹更有说服力。
原油：美伊博弈延续，供应扰动仍存
【期货盘面】Brent收于104.72美元/桶，涨跌幅+0.42%，WTI收于91.85美元/桶，涨跌幅+0.39%，SC收于739.8元/桶，涨跌幅-0.20%。BrentM1-M2收于3.47美元/桶(+0.15)，WTI M1-M2收于0.84美元/桶(+0.1)，SC11-12收于23.8元/桶
【现货基差】Dated Brent收于132.59美元/桶(-3.15)，升贴水18.66美元/桶(-0.16)；Cash Dubai收于108.5美元/桶(-2.2)，升贴水9.94美元/桶(-0.78)
【估值利润】成品裂解价差仍处高位，汽油随着季节性的过去相对偏弱，但柴油仍偏强。G7上周宣布释放成品储备一度使欧洲成品裂解下跌，但这部分仍是3月承诺的剩余部分，并非额外释放，另外俄罗斯方面10月10日部分解除禁令，但整体仍维持配额式管控，并未全面放开。
【供需库存】截至10.9，全球原油总库存约为46.24亿桶(周+0.18亿桶)；海上浮仓约为0.82亿桶(周-0.10亿桶)，其中伊朗浮仓约为3581.08万桶(周+3.42万桶)，俄罗斯浮仓约为443.19万桶(周-410.33万桶)，委内瑞拉浮仓约为895.74万桶(周-34.71万桶)；全球SPR约为10.82亿桶(周-0.01亿桶)。美国最新一期库存数据显示，商业原油库存约为424.13百万桶(周-3.19百万桶)；库欣原油库存约为24.75百万桶(周+0.44百万桶)；SPR战略石油储备库存约为282.98百万桶(周-0.78百万桶)。整体库存水平仍处于偏低位置，本周商业原油库存明显去库，库欣库存小幅累库，SPR延续去库趋势。
【市场资讯】1、沙特民航局表示，周日利雅得国王哈立德国际机场遭袭，造成1人死亡，11人受伤。(金十)
2、当地时间11日晚，伊朗外长阿拉格齐与沙特外交大臣费萨尔通电话，就当前地区局势交换意见。阿拉格齐对地区紧张局势升级表示关切，并强调坚持军事手段而忽视政治解决只会使当前局势更加复杂。阿拉格齐强调，该地区危机没有军事解决途径，伊朗愿提供一切帮助，旨在促成沙特和也门之间的对话和最终达成政治解决方案。(央视新闻)
3、据Axios：白宫官员表示，特朗普周日宣布的俄罗斯与乌克兰之间“能源停火”指的是一项潜在协议。特朗普预计泽连斯基将遵守这一协议。白宫官员警告称，乌克兰对俄罗斯炼油厂发动的袭击对泽连斯基与特朗普关系造成的损害超过了其对俄罗斯造成的损害。(金十)
4、当地时间11日，伊朗伊斯兰革命卫队海军宣布，所有在霍尔木兹海峡关闭导航和识别系统的船只将被视为“敌对目标”，并将受到严厉而果断的处置。(央视新闻)
5、据伊朗法尔斯通讯社：伊朗最高国家安全委员会秘书表示，美国对伊朗最新提议的回应“并不充分”。美国需要澄清伊朗方面仍不明确的问题。美国接受了我们的一些条件，而其他一些问题仍然不明确。(金十)
【南华观点】周末美伊谈判仍未取得实质性突破，伊朗认为美国对霍尔木兹海峡重新开放方案的回应不足，双方围绕海峡通航及海上封锁的分歧延续。同时，胡塞武装加大对沙特本土的袭击力度，红海航运安全风险进一步上升。美国飓风Isaias导致墨西哥湾约150万桶/日原油产量暂时关停，对短期供应形成额外冲击。不过，随着飓风过境，美国海上生产逐步恢复，叠加中东部分原油出口通道修复及战略储备释放安排，供应紧张程度仍有边际缓解空间。整体来看，短期油价仍受到地缘与天气扰动支撑，但供应恢复预期限制持续上涨空间，后续需重点关注霍尔木兹海峡实际通航量、沙特红海出口安全以及美国墨西哥湾复产进度。
【期货盘面】10月9日亚洲低硫燃料油市场结构维持震荡整理，现货升水连续第五个交易日下行，刷新近三个月低位，月差逆价差与前一交易日基本持平；高硫燃料油市场结构走强，月差逆价差走阔，现货升水小幅抬升，高低硫价差(Hi‑5)大幅收窄至五个月低位。新加坡0.5%S低硫船燃10‑11月掉期月差午后报29.05美元/吨逆价差，与10月8日亚洲收盘普氏估值持平。新加坡380CST高硫燃料油10‑11月掉期月差午后报47美元/吨逆价差，较10月8日亚洲收盘普氏估值44.45美元/吨明显走阔。新加坡企业发展局数据显示，截至10月7日当周，新加坡重质馏分商业库存环比微跌0.3%至1867万桶，录得七周低位；当周燃料油总进口环比微增0.1%至98.03万吨，其中亚洲来源进口环比增长约61%至31.65万吨，连续第十四周无俄罗斯燃料油到港，本周亦无欧洲货源入境；燃料油出口环比下滑近29%至25.62万吨，其中对华出口环比反弹90%至5.70万吨。
【现货基差】10月8日亚洲收盘，新加坡0.5%S低硫船燃货盘相对MOPS低硫船燃基准现货升水报22.31美元/吨，较10月7日25.65美元/吨继续下行，托克在普氏MOC评估窗口的竞争性卖盘形成压制；本周低硫现货升水累计下跌近25%，创下7月13日以来近三个月最低水平。高硫方面，新加坡380CST高硫燃料油货盘相对MOPS基准现货升水报45.08美元/吨，较10月7日44.92美元/吨小幅走高，壳牌在实物交易窗口针对10月下旬装船货盘的积极买盘提供支撑。高低硫Hi‑5价差10月8日报81.89美元/吨，单日收窄17.66美元/吨，为5月7日以来最窄水平。
【供需库存】低硫燃料油市场预计10月下半月至11月初将有更多调合组分到货，但运费持续处于高位，仍将抑制西方市场套利货流入亚洲，跨区套利窗口维持关闭状态。高硫燃料油基本面支撑稳固，区域供应偏紧格局延续，新加坡重质馏分库存持续处于低位，俄罗斯与欧洲燃料油进口持续缺位，叠加下游船燃与发电需求稳健，形成供需两端支撑。
【市场信息】1、低硫燃料油现货升水连续第五个交易日回落，本周累计下跌近25%，创下近三个月以来最低水平(Platts)。
2、托克在普氏MOC评估窗口释放竞争性卖盘，压制低硫船燃现货价格(Platts)。
3、市场预计10月下半月至11月初低硫调合组分到货增加，但高运费持续抑制西方套利货流入(Platts)。
4、高低硫Hi‑5价差大幅收窄至81.89美元/吨，创5月上旬以来最窄水平(Platts)。
5、高硫380CST现货升水小幅上行，壳牌对10月下旬装船货盘积极买盘形成支撑(Platts)。
6、新加坡重质馏分库存环比微跌0.3%至七周低位，连续第十四周无俄罗斯燃料油到港，本周亦无欧洲货源入境(Platts)。
7、新加坡燃料油进口环比微增，亚洲来源进口大幅增长；出口环比下滑近29%，对华出口环比反弹90%(Platts)。
【南华观点】10月9日低硫燃料油延续弱势探底格局，现货价格持续刷新阶段新低，核心压制来自调合组分到货预期与短期交易卖盘，但高运费持续锁死跨区套利窗口，中期供给端仍有支撑，价格下行空间存在边界。高硫燃料油基本面韧性凸显，月差与现货同步走强，库存持续去化至七周低位，俄油与欧洲油双重缺位，叠加下游需求稳健，支撑逻辑持续验证。Hi‑5价差快速收窄，直观反映高低硫基本面强弱差距阶段性收敛，高强低弱的极端格局有所修复。整体来看，供给端仍是市场核心矛盾，地缘冲突与航运成本决定中期价格中枢，短期波动更多来自交易层面与预期差。后续重点跟踪中东地缘局势演变、跨区套利货到港节奏、新加坡周度库存与进出口数据，以及船燃终端需求复苏情况，警惕预期切换带来的价格波动风险。
沥青：现货下调
【期货盘面】沥青主力合约延续偏弱震荡，国内沥青供应边际释放叠加终端需求持续清淡，压制市场情绪，山东、华北价格率先松动，南方市场跟随回落，现货均价小幅下行。但当前社会库存处于历史低位，炼厂库存普遍偏低，对盘面形成底部支撑，整体跌幅可控。近月合约受低库存托底下行空间有限；远月重点跟踪炼厂复产放量节奏与节后需求恢复力度，需警惕供应加速释放、需求持续走弱带来的调整风险。
【现货基差】10月10日国内沥青市场均价6492元/吨，较上一日下跌33元/吨，跌幅0.51%。国内部分主营以及地炼产量较前期计划量有所增加，对市场情绪有一定影响，同时下游需求表现平淡，在山东、华北地区价格率先松动的背景下，南方市场价格也随出货回落，不过当前整体社会库存水平处于历史低位，对价格有支撑，整体跌幅相对有限。
【供需库存】供应端整体边际回升，国内主营及地炼产量较前期计划有所增加；山东东明石化、齐鲁石化沥青停产消耗库存，部分地炼控量出货；长三角主营炼厂产量较前期计划提升；华南部分炼厂排产量增加，低价资源流入市场；西北主力炼厂生产平稳，资源持续流向疆外及西南地区；华北主力炼厂继续限量释放11月合同，现货供应仍偏紧。需求端持续转弱，北方地区道路需求逐步收尾，南方部分项目继续延后，市场整体需求平淡，中下游用户观望情绪加重，成交以刚需采购为主。库存端全国社会库存处于历史低位，主营炼厂库存普遍偏低，对价格形成坚实底部支撑，仅局部区域小幅累库，整体库存压力有限。
【市场信息】1.西北市场：主流成交价下跌50至6050-6600元/吨。主力炼厂生产平稳，资源仍流向疆外周边地区及西南地区，今日周边地区价格下跌，且区域内需求一般，带动西北地区价格下跌。短期内，周边地区价格开始下跌，但是疆内外价差仍有优势，支撑疆内炼厂出货。此外，主力炼厂库存低位，短期可支撑价格稳定。(百川盈孚)
2.东北市场：主流成交价持稳6200-6300元/吨。昨日山东地区低硫沥青价格上涨，今日区内主力炼厂价格小幅跟调；道路方面，下游刚需采购，周边沥青价格走跌，但当地社会库存低位，贸易商暂稳出货。短期，受周边资源价格走低影响，部分贸易商价格或有小幅下调预期，不过受供应低位支撑，跌幅有限。(百川盈孚)
3.华北市场：主流成交价持稳6500-6600元/吨。主力炼厂今日释放11月份合同，市场观望情绪较重。现货方面，炼厂限量发货，供应仍偏紧，但随市场需求逐步走弱，贸易商出货价略有松动。短期来看，炼厂库存低位对价格形成支撑，但需求转淡及市场观望情绪利空价格，预计华北沥青价格小幅下跌为主。(百川盈孚)
4.山东市场：主流成交价下跌20至6270-6300元/吨。需求表现一般，且当前市场现货资源供应充足，沥青价格走势偏弱，部分品牌成交价格继续下跌20元/吨左右。不过，炼厂库存水平低位运行，叠加东明石化、齐鲁石化沥青停产消耗库存，部分地炼控量出货，短期沥青价格或暂时走稳。(百川盈孚)
5.长三角市场：主流成交价下跌50至6500-6750元/吨。需求疲软下，贸易商出货欠佳，今日南京库以及镇江库部分贸易商均下调出货价，刺激中下游用户接货。主营炼厂虽然产量较前期计划增加，但当前炼厂库存低位，支撑价格稳定。不过，社会库贸易商报价在弱需求牵制下，涨价可能性较小，在与山东市场保持一定价差下，或能有少量出货，价格以稳为主。(百川盈孚)
6.华南市场：主流成交价下跌75至6600-6700元/吨。市场需求整体清淡，北方价格松动，且华南当地炼厂低价资源流入市场，带动主流成交价格下滑，多数中下游用户观望情绪逐渐加重，叠加部分炼厂排产量有所增加，利空市场心态，短期当地价格或走势偏弱。(百川盈孚)
【南华观点】当前沥青市场供应边际回升、需求持续转弱，供需两端支撑力度均有所减弱，价格整体呈现偏弱运行态势。但全国社会库存处于历史低位，炼厂库存普遍偏低，对价格形成较强底部支撑，整体下跌空间有限。短期预计沥青价格维持偏弱震荡走势，后续重点跟踪炼厂复产排产进度、终端道路项目复工情况以及国际原油价格波动。
纸浆-胶版纸：现货行情转跌
【期货盘面】前一交易日纸浆期货(SP)日盘先涨后跌，夜盘低位震荡，11-01合约价差为-150元/吨；胶版纸(双胶纸)期货(OP)日盘震荡下行，夜盘延续震荡下行，11-01合约价差为-58元/吨。
【现货基差】针叶浆现货行情普跌。山东银星报价4850-4860元/吨(-50/-60)，山东乌针、布针报价4650-4680元/吨(-30/-50)，华南银星报价4930/吨(-50)。基差略有下降，成交热情略有增长。
【估值利润】据悉，智利Arauco公司最新阔叶浆外盘报价上调20美元，为610美元/吨，针叶浆外盘报价上调10美元，为680美元/吨，本色浆外盘报价持平，为660美元/吨。
【供需库存】从基本面来看，节后下游需求预期有所回暖，备货需求应略有增长，带来一定利好，但总体应仍以刚需为主；供应方面，加拿大Howe Sound浆厂预计重启，从供应预期角度带来一定利空影响。上周国内库存继续回落，回归合理位置，带来一定利多影响。
对于胶版纸期货而言，节前走货减少，整体以稳出货为主，预计需求节后略有增多，但整体以刚需为主；节前山东、河南地区部分产线存在短暂停机计划，供应压力有所减小，但福建新产能持续投放，供应整体压力仍在。双胶纸原纸库存小幅增长，压力相对增加。
【市场信息】1.节前中国主要地区及港口(1地区4港口)周度纸浆库存量202.18万吨，环比下降0.69%，再度回落(卓创资讯)。截止10月2日，双胶纸原纸生产企业库存138.49万吨(+1.33)。(钢联)
2.节前双铜纸开工负荷率在55.98%，环比下降3.34%；双胶纸开工负荷率在46.11%，环比下降0.53%；生活用纸样本企业开工负荷率较前一周下降0.83%；产量预估较前一周减少0.89%(卓创资讯)。
3.工会称，已达成协议，将重新开放关闭的Howe Sound纸浆厂。Unifor表示，如果会员批准集体协议，省政府和工厂主之间的协议将重新开放该场地。(CBC)
【南华观点】预计纸浆和胶版纸期价回归震荡。
纯苯-苯乙烯：地缘走向未明，盘面高位震荡
【期货盘面】夜盘纯苯BZ2611合约收于9471(-49)；苯乙烯EB2611收于10525(-90)
【现货基差】下午华东纯苯现货10700(-15)，主力基差1182(-84)。下午华东苯乙烯现货11385(-360)，主力基差832(-221)。
【估值利润】下午纯苯-苯乙烯华东现货价差685(-345)，苯乙烯加工费走缩。
【供需库存】开工率：石油苯72.70%(+2.30%)，加氢苯55.03%(-0.47%)，苯乙烯64.4%(+1.3%)，苯酚88.90%(+0.4%)，己内酰胺71.9%(+0.3%)，苯胺87.7%(+0.1%)，己二酸73.4%(-0.7%)，EPS33.61%(-8.28%)，PS37.2%(-0.7%)，ABS55.2%(+0.1%)。库存：截至2026年10月8日，中国纯苯港口库存5.3万吨，较上期去库0.8万吨；江苏苯乙烯港口库存4.73万吨，较上一周期增加0.55万吨。
【市场信息】1、中石化化工销售纯苯挂牌价格上调400元/吨，华东、华北、华南、华中分公司沿江资源均执行10600元/吨，该价格自10月9日起正式执行。(卓创资讯)
2、新加坡原壳牌(Chandra)32万吨/年苯乙烯装置负荷偏低，另外一套55万吨苯乙烯装置前期持续停车，目前已重启低负荷运行。(华瑞资讯)
【南华观点】中东局势悬而未决，受制于高运费当前亚洲炼厂采购的原油成本较高。国庆假期后，在成本端预期的重估与极低库存的共振下，纯苯、苯乙烯偏强运行。
纯苯方面，开工率持续回升，国产产量修复，然而近期炼厂上游减产且进口端韩国炼厂面临原料约束、外放量有限，供应恢复节奏存在不确定性;需求端，近期原料纯苯价格大幅抬升挤压下游利润，下游出现了计划外的装置减停产，体现在平衡表上就是10-11月纯苯的供需差缩小。中短期来看，纯苯难有明显累库，主港库存预计在中低水平徘徊。苯乙烯方面，供应端9月京博、利华益等苯乙烯检修装置回归，然而加工费持续压缩下出现了新阳等新的检修计划，此外上游原料价格高企迫使3S环节减产保利润，当前看下半年的旺季预期大概率要落空，近月苯乙烯供应偏紧，远月随着新装置投产供需格局预计转向宽松。短期行情由地缘走向主导，低库存格局下价格弹性被显著放大，纯苯、苯乙烯近月合约高位震荡为主，但需警惕下游负反馈的深化，后续持续关注霍尔木兹海峡通航情况以及纯苯、苯乙烯供应回归情况，注意风险控制。
LPG：可交付性风险仍然存在
【期货盘面】PG2611日盘收于7428(234)，11-12月差230(13)，持仓9.6万手(0.1)，成交21.2万手(13.3)。
【外盘价格】FEI M1收于907美元/吨(-5)，MB M1收于100美分/加仑(5)，CP M1收于683美元/吨(-8)。
【现货报价】宁波7700(150)，上海7670(100)，南京8050(100)，山东8250(70)，最便宜交割品7700(150)。
【基差】最便宜交割品基差272(-84)，山东基差822(-164)，宁波基差272(-84)；成交热度方面，山东产销率102%，华东产销率101%，华南产销率96%。
【估值利润】上游，主营炼厂毛利1366(-490)，地炼毛利740(-118)；下游，PDH利润(FEI)1063(477)，PDH利润(CP)258(111)，MTBE气分毛利65(44)，MTBE异构毛利335(259)，烷基化毛利-568(105)。
【供需库存】供应端，主营炼厂开工率73.1%(-1.6)，独立炼厂开工率51.2%(-2.85)，国内商品量48.3万吨(-1.1)，到港量52.9万吨(15.5)；需求端，PDH开工率69.3%(-3.1)，MTBE开工率55.0%(-0.4)，烷基化开工率40.0%(1.5)；库存端，炼厂库容率18.6%(0.3)，港口库存214.6万吨(14.12)。
【市场信息】1.自10月15日起，巴拿马运河Neopanamax船闸每日预约通行名额将由9个增加至10个。(Panama Canal Authority)
2.Reuters10月10日报道，飓风Isaias登陆美国佛罗里达州西北部后已经减弱为后热带气旋，部分墨西哥湾海上生产平台开始恢复人员部署。(路透社)
【南华观点】地缘端，霍尔木兹航运安全风险仍然较高，但此前伊朗声称袭击LPG运输船NV Sunshine的消息已遭船东正式否认，LPG实际运输损失需要进一步核实。与此同时，VLGC运费维持高位，但巴拿马运河将于10月15日增加Neopanamax通行名额，可能改善美湾至亚洲的船舶周转效率。供给端，美国库存仍高于五年内的同期水平，但正在被强出口持续消化。美国9月LPG海运出口环比增长约7%，达到267.8万桶/日，为6月以来最高水平。需求端，四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量的回升并没有减缓港口的去库速度，港口库存连续四周下降。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。整体来看，短期FEI及VLGC运费仍受中东可交付性风险支撑，MB则受到强出口和天气扰动共同影响；后续重点关注巴拿马运河通行能力改善能否推动美湾至亚洲运费回落，同时关注中国港口和厂库的去库速度。
乙二醇：基差大幅回落，供需边际转松
【期货盘面】EG2611夜盘收盘价5316(+1.18%)
【现货基差】当前现货日均价5950元/吨，MEG现货基差(MEG2611)：675(-202)。
【估值利润】产业链利润仍偏向上游，乙二醇油制利润有所下降，煤制利润维持高位；聚酯端加工费小幅修复，长丝、短纤及瓶片利润压力较前期有所缓解。
【供需库存】供应：乙二醇装置整体开工负荷保持在79.17%(环比上期上升0.53%)，合成气制负荷在87.57%(环比上期上升2.72%)。
需求：聚酯开工率在74.1%左右(环比上升0.3%)，长丝负荷小幅上升至77.6%，瓶片负荷维持在57.2%低位，短纤负荷小幅上升至62%。江浙织机开机率下滑至54%附近，江浙加弹综合开工率在57%，江浙涤纱开工率回升至46.4%左右。江浙涤丝10月10日产销整体清淡，至下午3点半附近平均产销估算在2-3成。
库存：华东部分主港地区MEG港口库存约在13万吨附近，环比上期上升1万吨。
【市场信息】1.陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置已按计划于10.8停车检修，预计时长40天附近。(CCF)
【南华观点】当前乙二醇供应端继续维持高位，虽上周有煤制装置进入检修，但暂未改变国产供应偏高格局。需求端聚酯负荷小幅回升，但终端织造及涤丝产销仍偏弱，需求改善力度有限。华东主港库存回升至13万吨，叠加基差继续明显收窄，前期现货极度紧张的矛盾正在逐步缓解，但当前港口库存绝对水平仍低，基差整体仍高，近端支撑尚未完全消失。总体来看，乙二醇供需正逐步由紧平衡向小幅累库过渡，后续重点关注进口到港及港口库存回升节奏及国内装置检修重启情况。
甲醇：维持震荡
【期货盘面】甲醇主力合约收于3933元/吨，涨跌幅2.99%。
【现货基差】江苏太仓现货价格4635元/吨(185)，基差702；内蒙古北线现货价格3970元/吨(535)；山东东营现货价格4205/吨(375)。
【估值利润】甲醇价格维持高位，上游生产利润持续改善，内蒙古煤制甲醇理论盈利升至1030元/吨。与此同时，下游利润仍明显承压，外采MTO利润维持深度亏损，产业链利润继续向上游集中。当前甲醇生产企业盈利较好，供应恢复动力较强，但高价原料向下游传导不畅，需警惕下游降负及采购需求减弱带来的负反馈。
【供需库存】供应方面，国内甲醇产量继续回升。隆众数据显示，上周国内甲醇产量208.19万吨，环比增加6.02万吨，产能利用率92.15%，环比提高2.97个百分点，国内供应整体处于恢复通道。但内蒙古久泰托县200万吨/年装置于10月10日停车检修，短期供应仍存在局部扰动。
需求方面，节后下游装置逐步恢复，但高价原料对需求形成明显压制。沿海MTO企业存在停车预期，传统下游整体运行相对稳定，部分装置节后存在恢复及补库计划，预计需求增量仍较有限。
库存方面，截至10月8日，隆众口径国内甲醇港口库存降至39.35万吨，继续刷新历史低位，周期内显性外轮卸货仅2.35万吨，港口供应持续偏紧。与此同时，内地生产企业库存26.52吨。当前港口持续去库与内地库存回升并存，区域供需分化进一步加剧。
【市场信息】内蒙古久泰(托县)200万吨/年煤制甲醇装置于10月10日停车检修，预计为期两周左右，关注实际检修及重启进度。(隆众)
【南华观点】当前甲醇市场呈现明显的内外分化格局，港口库存持续刷新历史低位，进口船货到港偏少，现货紧张及高基差仍对盘面形成较强支撑。与此同时，国内甲醇产量及开工持续回升，内地企业库存有所累积，订单待发量明显下降，供应恢复与下游负反馈压力逐步显现。短期来看，港口低库存及部分装置检修仍支撑甲醇价格维持高位，但随着国内供应增加、下游利润持续恶化，继续上行空间或受到一定限制。预计短期甲醇维持高位宽幅震荡，近月合约仍相对偏强，但需警惕高位回调风险。后续重点关注伊朗船货恢复、港口库存拐点及MTO装置开停车情况。
PVC：偏强震荡
【期货盘面】PVC2701合约昨晚收于4990元/吨，+0.91%
【现货基差】杭州PVC市场行情盘整，挂单客户较少，电石法五型在4840-4940元/吨，三联4840-4860元/吨，宜化/金泰/中泰4870-4910元/吨，北元/天业4900-4940元/吨左右，八/三型4140-4220元/吨左右。
【供需库存】隆众数据显示，受节日期间仓储及物流放假影响，本周PVC(华东+华南)社会库存在106.49万吨，环比增加2.67%，同比增加2.76%；其中华东地区在103.49万吨，环比增加1.98%，同比增加6.35%；华南地区在3万吨，环比增加33.85%，同比减少52.47%。
【市场信息】隆众数据，本周PVC生产企业产能利用率在66.26%，环比增加0.12%，同比减少16.37%；其中电石法在72.29%，环比增加1.14%，同比减少10.66%，乙烯法在52.21%，环比减少2.27%，同比减少29.69%。
【南华观点】PVC供应端收缩逻辑强化，盘面有所反弹，其次或受到成本端的影响而波动。基本面看，PVC开工率下滑至年内低位，停车检修增加，叠加亏损，逐步对价格形成一定支撑，但PVC整体库存高位或压制整体高度。中长期看，PVC核心矛盾是内需偏弱，产业链仍然偏过剩，供需双弱格局难改，上方压力或随着反弹逐步显现。后续关注供应和库存边际变化。
纯碱：
【期货盘面】纯碱2701合约昨晚收于1001元/吨，-0.99%
【估值利润】纯碱价格突破联碱法成本区间下沿
【供需库存】供应高位，偶有波动，刚需偏弱，刚需采购，上游库存高位
【市场信息】卓创数据，10月8日国内纯碱企业库存总量在167万吨(含部分厂家外库库存)，较9月30日库存增加0.7万吨，环比增加0.4%，同比增加16.9%，其中重碱库存60.3万吨，较9月30日库存增加1.3万吨，增幅2.2%。本周纯碱厂家整体开工维持低位，国庆假期厂家多执行前期订单为主，发货较为正常，库存略增。
【南华观点】短期价格或受到成本端和市场情绪影响。在纯碱高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。当下纯碱已经突破氨碱法联碱法成本，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱。不过价格低，肯定会有降负存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费这一块也没办法给到纯碱长期反弹的驱动。
玻璃：
【期货盘面】玻璃2701合约昨晚收于866元/吨，-1.37%
【现货基差】周末沙河大板出厂价格大致稳定，个别下调，大板价格重心880-920元/吨。小板出厂价格大致稳定，个别下调，价格重心下移。周末石家庄玉晶大板出厂价格下调20元吨，各区域成交参考880-890元吨。周末沙河外围厂家出厂价格基本稳定，部分涨跌调整，环比变化不大。周末湖北出厂价格大致稳定，个别下调，主流出厂报价980-1030元/吨，实际成交参考900-970元/吨左右。
【估值利润】全产业链亏损状态
【供需库存】价格虽然低位，但冷修和点火并存，需求暂无起色，上中游库存压力持续
【市场信息】隆众数据，截止到20261008，全国浮法玻璃样本企业总库存7318.6万重箱，环比+3.81%，同比+16.49%。折库存天数33.7天，较上期+1.2天。
【南华观点】玻璃点火和冷修并存，日融小幅波动；其次成本端影响，低价状态下或逐步对盘面有形成支撑。玻璃价格整体弱势的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，供应端的冷修兑现偏慢。1000元/吨以下的玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续大幅下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化以及旺季成色。
螺纹&热卷：低库存与减产托底，弱需求成材反弹空间受限
【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3080.0元/吨，较前一交易日小幅上涨19.0元/吨；热卷主力合约收盘价3255.0元/吨，较前一交易日小幅上涨13.0元/吨。螺纹主力持仓167.3万手，小幅增减-1.3万手；热卷主力持仓145.0万手，小幅增减2.4万手。
【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3130.0元/吨，热卷市场价3260.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差50.0元/吨，较前一交易日减少19.0元/吨；热卷主力合约基差5.0元/吨，较前一交易日减少3.0元/吨
【估值利润】长流程螺纹钢利润为-130元/吨；长流程热卷利润为-50元/吨，利润边际好转
【供需库存】螺纹钢周度产量170.27万吨，环比减少1.96万吨；热卷周度产量292.12万吨，环比增加5.04万吨，螺纹钢周度表需170.27万吨，环比减少27.88万吨；热卷周度表需292.12万吨，环比减少11.73。螺纹库存596.84万吨，环比增加30.69万吨；热卷库存456.45万吨，环比增加25.3万吨。
【南华观点】盘面上负反馈和煤炭保供交易基本落地，但焦煤强现实的现状并没有改变，更多在于预期层面，蒙煤口岸库存继续下降，利空逐渐兑现后出现反弹。成材在钢厂减产和自身基本面持续去库的状态下下跌空间有限，整体的供应压力较小，螺纹基差近期走强，以及成材高炉利润止跌企稳，成材的估值相对偏低。需求端，存在旺季预期，成材表需的季节性改善，但表需位于同期偏低水平，房地产新开工面积累计同比下降24.8%，板材在海外加息下也面临一定的压力，需求端的驱动相对不强，更多在于低库存和减产的托底。节假日期间，成材库存累库，但节假日的累库属于正常现象，关键看节后是否能够出现较快的去库，如果下游没有强补库的支撑，价格仍有下行的压力。成材价格的反弹，更多的是跟随焦煤价格，焦煤价格下跌后下游愿意接货，但随着焦煤价格的继续反弹和保供政策预期，焦煤仍有压力，成材上方亦有压力。螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。
铁矿石：关注减产幅度
【期货盘面】10月9日，铁矿石01合约收盘价682.5元/吨，与昨日持平。成交量30.2万手增842手，持仓量61.9万手增1.4万手。夜盘回升1.5元至684。
【现货基差】10月9日，日照港60.8%PB粉报649元/湿吨保持不变。01合约基差-33.5，基差有所回落。
【估值利润】盘面钢厂利润高位转弱，螺矿比01夜盘收至4.528，产业链角度铁矿继续让利，估值低位。10月9日铁矿普氏61跌0.2至90.3美元。国际海运费继续小幅回落，澳洲-青岛运费跌0.41至14.2美元，巴西-青岛运费跌0.97至33.43美元。
【供需库存】供应端，9月28日-10月4日全球发运3487.3万吨，增144.4万吨，澳巴铁矿发运总量2703.7万吨，增32.4万吨，非澳巴783.6万吨，增112万吨，47港口到港量2467.7万吨，减516.9万吨。需求端，上周日均铁水233.84万吨，环比+0.05万吨。库存端，上周45港总库存16480.22吨，环比+69.38万吨。
【市场信息】暂无
【观点总结】发运总体处于近期偏高水平，钢厂利润偏弱，钢厂减产逐步兑现，铁矿供需持续偏弱，库存总体趋于累积，矿价仍承压，但盘面钢厂利润高位转弱，负反馈预期一定程度已定价，预计近期低位持稳。
焦煤&焦炭：供给扰动与库存下行，盘面低位反弹
【期货盘面】10月9日日盘焦煤主力收盘价1539.5，环比4.30%，持仓量42.54万手，环比2.50%；焦炭主力收盘价2020，环比2.98%，持仓量5.12万手，环比7.40%。夜盘焦煤主力收在1569，焦炭主力收在2048。
【现货基差】临汾安泽低硫主焦2250，降100；蒙5#原煤甘其毛都自提价1635，持稳；焦炭第一轮提降已落地，第二轮提降钢厂已发函(湿熄100、干熄110)，预计10月12日落地，落地后准一级干熄焦价格2080元/吨，累计降幅湿熄200、干熄220。
【估值利润】焦煤利润高位回落，多数焦企利润转正、维持盈利(吨焦周度平均利润68元/吨)，终端钢厂仍处严重亏损(247家钢厂盈利率6.93%)，盘面钢厂利润走缩。
【供需库存】焦煤端，国庆期间部分煤矿停产检修，523家矿山产能利用率降至66.4%，原煤日产149.1万吨；矿山原煤库存421.2万吨、精煤库存240.4万吨，上游延续累库；节前完成保供任务停产及假期检修煤矿节后集中复产，短期产量预计回升。蒙煤端，国庆期间三大口岸闭关7天，口岸库存147.7万吨，环比降62.5万吨，加速去化；10月8日口岸恢复通关，甘其毛都日通关车数632。海煤端，澳煤进口利润边际收窄。焦炭端，全样本日均产量108.5万吨，独立焦化产能利用率71.4%，焦企维持盈利、开工相对稳定。需求端，日均铁水产量233.84万吨持稳，钢厂仍处严重亏损。库存方面，焦煤总库存3492.2万吨，环比降126.3万吨，以口岸与焦企去库为主；焦炭总库存891.2万吨，环比基本持平。
【市场信息】
1、山西、河北、内蒙古、河南等十余省重点焦化企业代表召开市场分析会，达成各区域焦企主动限产30%-40%以压减供给、推动市场回归平衡的共识，并倡议全行业仅接受第二轮50-55元/吨的降价幅度。(Mysteel)
2、满都拉口岸园区道路扩建北口维修，通关车数有所下滑，四季度无高位通关动力。(市场传闻)
3、山西炼焦煤线上竞拍挂牌60.3万吨、成交45.1万吨、流拍率25.2%，部分煤矿大幅下调起拍价、成交乐观，个别高价仍流拍。(Mysteel)
4、印度Eurasia能源公司拟经符拉迪沃斯托克-金奈海运路线向印度发运首批1.1-1.2万吨蒙古炼焦煤，正由印度钢企技术评估，实际运输尚未开展。(Mysteel)
【南华观点】节后双焦盘面低位反弹，市场交易热度回升，主要交易短期供应波动(蒙煤持续去库、矿山复产偏慢)，但中长期复产基本面未变，焦炭提降周期延续，现货端压力仍存。焦煤盘面低位，受多方因素支撑，包括短期供应恢复缓慢、降价后下游接货有所好转，以及动力煤、化工用煤价格强势；焦炭受成本端与库存低位支撑，但第二轮提降在途，盘面存在上方压力。短期双焦低位震荡为主，后续关注矿端产量实际变动与焦炭提降落地情况。焦煤主力波动范围预期1400-1600，焦炭主力波动范围预期1935-2100。
硅铁&硅锰：保供与亏损压顶，铁合金下方有限、上行需减产兑现
【期货盘面】硅铁主力合约收盘价6068.0元/吨，较前一交易日小幅上涨36.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5858.0元/吨，较前一交易日大幅上涨54.0元/吨。硅铁主力持仓19.0万手，小幅增减-1.3万手；硅锰主力持仓15.4万手，小幅增减-2.6万手。硅铁仓单5578.0张，较前一交易日增加403.0张；硅锰仓单41027.0张，较前一交易日减少740.0张。
【现货基差】内蒙硅铁市场价5820.0元/吨、宁夏7硅铁市场价5800.0元/吨；内蒙硅锰市场价5650.0元/吨、宁夏硅锰市场价5600.0元/吨。
硅铁主力合约基差-368.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差122.0元/吨，较前一交易日走弱。
【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.7美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.0美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均深度亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域亏损
【供需库存】硅铁周度产量11.67万吨，环比增加0.38万吨；硅锰周度产量189105.0吨，环比减少840.0吨；铁水日均产量233.84万吨，环比增加0.05万吨；硅铁企业周度库存85670.0吨，环比增加4470.0吨；硅锰企业周度库存350700.0吨，环比增加2000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。
【南华观点】煤炭保供政策落地，焦炭二轮提降落地，但盘面交易负反馈预期和焦煤保供已经接近尾声，铁合金下方空间有限，前期铁合金跟随黑色系大幅回调，当前估值已经回落至低位区间，锰矿远期报价上调增强了成本支撑的预期，但还需看下游的接受度。铁合金在成本端有保供的压制，需求端有钢厂负反馈的影响，可能的驱动因素在于供给端，铁合金目前的大幅利润亏损，可能造成的减产情况。节后双硅盘面低位修复，更多在于碳元素价格的驱动，铁合金自身基本面仍偏弱，铁合金低估值下方空间有限，驱动目前不足，后续可能有减产的情况，铁合金预计维持低位震荡。硅铁主力合约的运行区间大概在5900-6300，硅锰主力合约的运行区间大概在5600-6000。
油料：关注南美播种情况
【期货盘面】CBOT大豆上涨，受空头回补和技术性买盘推动，盘中一度因美国农业部(USDA)上调美国大豆产量预期，且上调幅度超过市场预期而跌至六周低点。内盘小幅跟涨。
【现货基差】10月10日豆粕价格整体平稳，局部小幅上涨。43%豆粕方面，辽宁3490元/吨(+10)、天津3380元/吨(0)，山东3340元/吨(0)、江苏3340元/吨(0)、广东3330元/吨(0)。高蛋白豆粕中，盘锦45%上涨10元/吨，天津46%、日照46%、南通46%、东莞46%均持平。豆粕基差方面，辽宁78(-36)、天津-22(-36)、山东-62(-16)、江苏-62(-26)，广东-72(-36)。区域价差中，天津-江苏无涨跌，山东-江苏无涨跌，广东-江苏无涨跌。10月10日菜粕价格整体平稳。粉状菜粕方面，厦门2460元/吨(0)、防城港2560元/吨(0)、东莞2540元/吨(0)。颗粒粕方面，南通2430元/吨(0)。
【估值利润】进口大豆压榨利润分析显示，不同来源国成本差异显著。巴西大豆因CBOT价格波动及汇率因素，到港成本呈现下跌的情况，带动盘面压榨利润上涨。阿根廷大豆受基差报价影响，现货压榨利润维持相对稳定。美国大豆在13%关税设定下，进口成本较高，压榨利润持续承压。
【供需库存】成交方面，全国主要油厂豆粕成交35.02万吨，较前一交易日增25.92万吨，其中现货成交18.3万吨，较前一交易日增18.1万吨，远月基差成交16.72万吨，较前一交易日增7.82万吨。全国主要油厂菜粕成交0吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率为52.54%，较前一日上升2.95%。全国19家菜籽压榨厂开机率为31%。
【市场信息】1.2026/27年度大豆播种在10月第一周于马托格罗索州加快了步伐，此前的初期延迟后工作得以恢复。截至周五(9日)，种植面积已达到估计面积的33.28%，较前一周推进23.04个百分点。该数据来自马托格罗索州农业经济研究所。(Imea)
2.美国农业部10月供需报告显示，10月美国2026/2027年度大豆种植面积预期8690万英亩，9月预期为8690万英亩，环比持平；收获面积预期8590万英亩，9月预期为8590万英亩，环比持平；单产预期53.1蒲式耳/英亩，9月预期为52.8蒲式耳/英亩，环比增加0.3蒲式耳/英亩；产量预期45.62亿蒲式耳，9月预期为45.35亿蒲式耳，环比增加0.27亿蒲式耳；总供应量预期49.02亿蒲式耳，9月预期为48.85亿蒲式耳，环比增加0.17亿蒲式耳；压榨量预期27.8亿蒲式耳，9月预期为27.8亿蒲式耳，环比持平；出口量预期16.95亿蒲式耳，9月预期为16.85亿蒲式耳，环比增加0.10亿蒲式耳；总消耗量预期45.87亿蒲式耳，9月预期为45.75亿蒲式耳，环比增加0.12亿蒲式耳；期末库存预期3.15亿蒲式耳，9月预期为3.1亿蒲式耳，环比增加0.05亿蒲式耳。(USDA)
【南华观点】后市来看，供应方面，USDA10月报告上调了产量和单产预估，需求方面，中方采购需求支撑尚在，关注中美贸易农产品工作组会议有关消息。生物燃料需求方面，关注EPA生物燃料政策对2026年和2027年配额的分配情况。
油脂：油脂企稳小幅回升
【期货盘面】夜盘外盘WTI原油受中东地缘局势紧张继续反弹，国内油脂随之震荡走高，棕榈油领涨为主。
【现货基差】10月9日广州港24度棕榈油现货价格9240元/吨，基差P01-403元/吨；江苏(张家港)24度棕榈油现货价格9320元/吨，基差P01-323元/吨；天津港24度棕榈油现货价格9430元/吨，基差P01-213元/吨；山东(日照)24度棕榈油现货价格9500元/吨，基差P01-143元/吨。各港口棕榈油现货维持深度贴水状态，区域库存差异使得基差呈现明显分化；天津一级豆油现货价格9100元/吨，基差Y01+86元/吨；山东(日照)一级豆油现货价格9100元/吨，基差Y01+86元/吨；江苏张家港一级豆油现货价格9230元/吨，基差Y01+216元/吨；河南(郑州)一级豆油现货价格9220元/吨，基差Y01+206元/吨。豆油现货维持升水状态，节后现货补涨带动基差整体走强，区域间基差分化明显，内陆升水略高于沿海；江苏(南通)三级菜籽油现货价格10870元/吨，基差OI01+564元/吨；广东(东莞)三级菜籽油现货价格10550元/吨，基差OI01+244元/吨；广西防城港三级菜籽油现货价格10600元/吨，基差OI01+294元/吨；福建厦门三级菜籽油现货价格10530元/吨，基差OI01+224元/吨；四川成都三级菜籽油现货价格10950元/吨，基差OI01+644元/吨。现货维持升水格局，但期货涨幅大于现货、基差小幅走弱，下游整体维持刚需采购，市场交投情绪平淡。
【估值利润】国内贸易商进口利润仍处倒挂区间但较节前改善，10月船期棕榈油进口利润约-82元/吨；需求疲软长期限制棕榈油买船，但印度因黑海葵花籽油发运受阻转向集中采购，产地报价止跌回升，贸易商逢低刚需采购为主；远月厄尔尼诺减产预期为远期价格提供较高升水。
【供需库存】中东地缘局势再度升温，霍尔木兹海峡航运袭击增加，原油自低位反弹至100美元上方，油脂板块获得提振。棕榈油方面，产地厄尔尼诺减产担忧与印度补库驱动盘面反弹，SPPOMA数据显示10月1—5日马棕产量环比下降5.97%；但国内棕榈油商业库存96.84万吨处于历史高位，限制反弹持续性。豆油方面，USDA10月报告进一步上调美豆单产至53.1蒲式耳/英亩，强化丰产预期，成本端支撑松动；国内油厂开机率维持高位，豆油库存维持150万吨左右高位，双节备货已过、需求增量有限，整体供需偏宽松。菜籽油方面，加拿大草原前期降水增加，菜籽收割进度放缓，外盘ICE菜籽相对坚挺；国内菜油库存53.25万吨同比偏低，基差偏强提供支撑，但后续菜籽到港预期宽松，远期上行空间受限。
【市场信息】1.SPPOMA数据显示，2026年10月1—5日马来西亚棕榈油单产环比下降5.02%，出油率下降0.18%，产量环比下降5.97%。
2.USDA10月供需报告上调美豆单产至53.1蒲式耳/英亩、产量至45.62亿蒲式耳，期末库存3.15亿蒲式耳。
3.货物检验机构Intertek Testing Services周六表示，10月1日至10日马来西亚棕榈油产品出口量增长33.5%，达到525,071公吨，而9月1日至10日的出口量为393,295公吨。
【南华观点】油脂短期企稳反弹、棕榈油领涨，但国内高库存与美豆丰产预期压制反弹高度；中长期厄尔尼诺减产与印尼B50生物柴油预期支撑下，偏强逻辑未破。
豆一：主产区价格维持高位，南北价差进一步收窄
【期货盘面】上一交易日黄大豆一号主力合约持续走强，收于5396元/吨，上涨57元/吨。夜盘延续涨势，收于5491元/吨。
【现货基差】节后大豆现货价格普遍上涨。东北主产区主流价格在5100-5400元/吨的区间，黑龙江西北部上涨100元/吨，内蒙古东部上涨40元/吨；皖北报价在5200-5450元/吨区；苏北价格为5200-5500元/吨；广东价格在5350-5400元/吨。主产区黑龙江与南方销区价差收窄。
【供需库存】当前国内大豆市场整体呈区域分化、情绪偏强格局。供应端，南方新粮大量上市，东北基层农户挺价惜售；新豆持续上市，市场供给逐步放量，黑龙江西部基本收割完毕，东部地区由于假期降雨拖累进度。需求端，下游需求阶段性回暖，食品豆、豆制品企业补库需求释放，对现货形成阶段性支撑。天气方面，黑龙江北部降温，部分地区霜冻天气，但未见大范围青豆现象。
【南华观点】当前国产大豆盘面走强，收割期间国产大豆大概率维持高位震荡格局。后市新粮大量上市注意下跌风险。
玉米&淀粉：玉米现货止跌企稳，盘面小幅走强
【期货盘面】上一交易日大连玉米主力合约先跌后涨，最低价触及2141元/吨，收于2162元/吨。夜盘大涨1.3%至2179元/吨；淀粉跟随玉米为主，收于2421元/吨。
【现货基差】上一交易日全国玉米均价是2135.03元/吨，较上一工作日下跌0.35元/吨，跌幅0.02%。具体来看，东北市场价格区间在2026-2148元/吨的区间，黑龙江下跌3元/吨，其余市场保持稳定；华北市场报价为2088-2193元/吨；北港玉米主流收购挂牌价2125-2130元/吨，上涨5元/吨；西南地区2300-2430元；广东蛇口港口价格在2290-2310元/吨。玉米淀粉均价为2752元/吨，较上一交易日下调14元/吨，跌幅主要来自于南方销区市场。
【供需库存】供给端华北新粮持续上量，整体供应宽松，部分地区降雨影响玉米收割上市，东北产区新季玉米收割上市，企业下调收购价格，农户出现惜售心理。北港新季玉米少量集港，前期无票陈粮集中出库，发运至南方理论盈利20-30元。需求端饲料消费仍以刚需采购为主，养殖端恢复节奏整体平缓，饲料企业原料库存整体偏低，多执行随用随采策略，大规模提前补库尚未启动；同时，低价芽麦、糙米等替代谷物供应充足，继续挤占玉米饲用消费份额。玉米淀粉方面，当前华北玉米上量高峰已过，原料供应偏宽松，成本端对淀粉现货市场压力仍存。预计短期国内玉米淀粉现货价格或维持平稳运行。
【南华观点】玉米盘面价格处于成本价边缘，上个交易日触及2141元/吨后反弹，随着北方农户惜售情绪高涨，玉米价格预计低位窄幅震荡。
生猪：冲高回落
【期货盘面】上一交易日，生猪主力合约LH2611收于10595元/吨，较前一交易日上涨80元/吨，涨幅达0.76%。
【现货基差】全国生猪均价10.27元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤。分区域看，河南10.38元/公斤(-0.01)、四川10.10元/公斤(-0.02)、湖南10.10元/公斤(+0.00)、湖北10.14元/公斤(+0.00)、安徽10.36元/公斤(+0.01)、江西10.17元/公斤(-0.07)、山东10.26元/公斤(+0.02)、河北10.11元/公斤(-0.03)、辽宁9.83元/公斤(-0.10)、广东11.60元/公斤(-0.06)、广西10.26元/公斤(+0.00)、江苏10.40元/公斤(+0.05)。基差方面，主力合约基准地基差为-325元/吨。
【估值利润】截至10月8日当周，自繁自养头均亏损210元，外购仔猪头均亏损180元。
【供需库存】截至2026年8月，生猪价格在10-11元/公斤区间震荡。供给端，能繁母猪降至3780万头，出栏量边际减少，但存栏仍达4.25亿头，总量宽松未改，出栏体重止跌企稳。需求端，立秋后“贴秋膘”及开学季备货带动屠宰开工率回升，但居民饮食偏清淡，替代品分流明显，消费承接力不足。库存端，冻品库容率约32.56%，同比高15个百分点，虽环比微降但绝对水平偏高，去库缓慢，压制猪价反弹空间。总体看，产能去化效果显现与季节性需求改善并存，但高冻品库存持续施压，供需博弈激烈，价格上行阻力较大。
【市场信息】1.农业农村部于9月4日印发的《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》(农牧发〔2026〕9号)，该规划提出实施生猪产能常态化精准调控，包括探索头部企业产能集中度目标调控、开展年度生产备案管理、实行全国统一赋码、将能繁母猪存栏10万头以上头部企业纳入部级调控、存栏500头以上大型养殖场纳入省级调控，并引导各省提出生猪宰前体重参考区间以规范二次育肥行为。(农业农村部)
2.储备肉方面，9月15日至18日中央储备肉启动轮换操作，出库竞价15500吨、收储竞价12900吨，合计轮储2.84万吨，出库与收储等量，储备总库存不变，本质为旧肉出库、等量新肉入库的价格预期管理工具，向市场传递节前“稳价”信号。(华储网)
3.中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调，要毫不放松做好“三农”工作，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，建立健全高标准农田建设、运营、管护机制，稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收。做好农资保供稳价，抓好农业生产，夺取秋粮和全年粮食丰收。(新华社)
4.2026年8月28日，第十四届全国人大常委会第二十四次会议修订通过《中华人民共和国农业法》，习近平主席签署第八十二号主席令公布，自2027年1月1日起施行。新版由原13章99条扩展为14章115条。与生猪/畜牧业直接相关的要点："粮食安全"独立成章(第五章)，明确实施"以我为主、立足国内、确保产能、适度进口、科技支撑"的国家粮食安全战略，坚持藏粮于地、藏粮于技。首次将"大农业观、大食物观"写入法律(第五条)，要求构建多元化食物供给体系，农林牧渔并举。畜牧业条款明确：加强畜禽良种培育与推广，保障畜禽养殖用地合理需求，推广圈养和舍饲，积极发展饲草产业、饲料工业和畜禽产品加工业。新增"农业绿色发展"独立专章(第九章)，系统规定农业面源污染防治、生态循环农业等。明确把增加农民收入作为农业农村工作的中心任务，并写入"因地制宜发展农业新质生产力"。(全国人大常委会(《中华人民共和国主席令第八十二号》)
【南华观点】预计生猪主力合约短期偏弱震荡。
棉花：美棉产量上调
【期货盘面】洲际交易所(ICE)期棉上涨0.5%，美国飓风带来天气升水，但USDA上调了美棉产量和期末库存，棉价冲高回落。上周五夜盘郑棉上涨超1%。
【现货基差】10月9日，新疆方面，奎屯区域纺企采购26年度无主体颜色级双29含杂2.8%以内机采新棉疆内库2701合约基差成交价1150-1330元/吨，提货价在16900-17100元/吨，较前一日基本持平；昌吉区域机采新棉无主体颜色级双29以上含杂3.5%以内对应2701合约疆内库销售基差在1000-1100元/吨，提货价在16900-17080元/吨，较前一日持稳。内地方面，山东菏泽区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B以上含杂3%左右，成交到厂价在17400-17900元/吨，较前一日持稳；河北省衡水区域的内地库25年度的双29级新疆棉提货价在17400-17550元/吨，较前一日基本持平。
【估值利润】10月9日，内地32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为-1026.5元/吨，跌101.00元/吨，新疆32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为519.18元/吨，跌191.20元/吨。
【供需库存】10月9日郑商所棉花期货仓单录得7151张，较上一交易日减少73张，有效预报录得168张。据BCO调查显示，截至9月底，全国棉花工商业库存共262.08万吨，较八月底减少24.21万吨，同比增加75.36万吨，其中商业库存176.55万吨，较八月底减少23.18万吨，同比增加74.38万吨，工业库存85.53万吨，较八月底减少1.03万吨，同比增加0.98万吨。
【市场信息】
1.2026年8月，美国棉制品进口量为14.57亿平方米，同比下降2.73%，环比增加3.08%。进口金额为39.64亿美元，同比下降0.07%，环比增加4.12%。(美国商务部)
2.印度2026年7月的服装出口额为12.78亿美元，同比下降4.56%，环比增加9.95%。(印度商务部)
【南华观点】USDA在十月全球供需预测报告中上调了美棉与巴西棉产量，越南消费量略有上调，全球期末库存上调17.9万吨，报告略有利空，但全球供需趋紧预期不变。当前美棉正处于采收阶段，但近期各产区降水有所增加，新棉进度受其影响，且优良率维持偏低水平，预计本周末东南棉区降水量或仍有偏多，下周末得州降水或有增加，不利于新棉吐絮采收。目前国内新疆新棉采收进度已超四成，其中北疆超六成，南疆近三成，预计近日各产区或以干燥天气为主，有利于采收工作的继续推进。国庆期间机采棉陆续开秤，棉籽价格约在2.6-2.65元/公斤左右，籽棉收购价格较为坚挺，现多集中在7.3-7.5元/公斤左右，轧花厂与棉农均较为谨慎，且新季单产仍存疑，短期或为棉价提供支撑，但今年前期新棉预售现象较少，后续棉价将面临集中套保压力，且下游走货保持清淡，整体旺季表现欠佳，纱布厂开机率稳中略降，成品维持累库，棉纱高库存压力尚存，短期郑棉或以震荡调整为主，关注后续收购价变化、新棉套保节奏以及产量验证情况。
白糖：风起云涌，或继续创新高
【期货盘面】上周糖价内外均走强，外盘ICE原糖收盘20.27美分/磅；国内郑糖主力收于5546元/吨。
【现货基差】南宁现货价格5280(0)元/吨，昆明现货价格5205(30)元/吨。
【估值利润】受原糖快速上涨影响，白糖加工利润走势明显回落，巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润维持负值，并明显下行。
【供需库存】1、截至9月底累计销糖686.40万吨，同比增加84.11万吨，产销率89.17%。其中9月单月销糖66.27万吨，同比大幅增加39.61万吨，接近过去十个榨季9月单月销量的最高水平。
2、云南截至9月底累计销糖262.43万吨，产销率89.31%，略低于上年同期的91.54%。9月单月销糖15.07万吨，同比增加约1.9万吨。
【市场信息】1、USDA：预计巴西2026/27榨季食糖产量为4220万吨，同比减少109.5万吨。(泛糖科技)
2、USDA：预计印度2026/27榨季食糖产量为2950万吨，同比下降14%。(泛糖科技)
【南华观点】本周郑糖方向仍受外盘扰动，叠加去库连续改善，预计上方仍有空间。外盘方面，巴西中南部未来降雨预计仍将偏多，压榨节奏偏慢的格局短期难以逆转；印度季风降水较长期均值低12.6%-13%，主产区干旱对甘蔗生长的不可逆抑制后续或继续逐步定价，原糖上方仍有一定叙事空间。但需注意，原糖自8月初以来累计涨幅已超30%，前期利多已大部分兑现，若印度或泰国出现任何降雨改善信号，多头拥挤度较高的原糖存在阶段性回吐风险。国内方面，广西和云南的9月销糖及工业库存数据释放出去库加速的信号，预计乐观情绪将延续，主力仍有上行空间。郑糖有继续向上突破并向外盘靠拢的动力。综合判断，下周郑糖大概率维持震荡偏强格局。
橡胶:价格再创新高
【期货盘面】上周五橡胶板块继续上涨，价格创新高，最终天然橡胶主力合约收盘价20980元/吨；20号胶主力合约收盘价18130元/吨；合成橡胶主力合约收盘价16980元/吨。
【现货基差】截至10月9日收盘，上海国营全乳胶报价为20200元/吨(500)，泰混人民币报价为19680元/吨(400)，印尼标胶港口美金报价为2645美元/吨(60)，越南SVR10山东市场价为19300元/吨(400)。全乳胶-RU主力基差为-445(0)，全乳-泰混价差为520(100)。
丁二烯山东市场价为14150元/吨(-25)；顺丁橡胶BR9000山东市场价为16400元/吨(0)，对应主力合约基差为-480元/吨(-290)，华南主流市场价为16100元/吨(0)。
【估值利润】云南全乳胶交割利润(01合约)参考699元/吨(401)；泰国STR20加工利润参考158元/吨(514)；丁二烯氧化脱氢装置加工毛利参考395元/吨(-95)；顺丁橡胶加工利润毛利参考-420元/吨(0)。
【供需库存】仓单库存方面，沪胶当日仓单数量为148090吨，日度变化-40吨。20号胶当日仓单数量为8266吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为13890吨，日度变化580吨。
【市场消息】
1、据新华社消息，国家气候中心监测显示，2026年9月已正式形成一次超强厄尔尼诺事件。国家气候中心预计，未来三个月赤道中东太平洋海表温度将继续升高，在秋末冬初达到峰值，此次厄尔尼诺事件将成为有系统性监测以来最强厄尔尼诺事件。
2、金十数据10月11日讯，伊朗原子能组织主席伊斯拉米今天(10月11日)表示，伊朗本国掌握的核技术不可能在外国压力下放弃，也没有法律允许外国剥夺伊朗的该技术。伊斯拉米说，伊朗将继续大力推进核电项目，建设不会停止。
3、金十数据10月11日讯，据伊朗法尔斯通讯社：伊朗最高国家安全委员会秘书表示，美国对伊朗最新提议的回应“并不充分”。美国需要澄清伊朗方面仍不明确的问题。美国接受了我们的一些条件，而其他一些问题仍然不明确。
【南华观点】近期东南亚局部降雨影响仍存，原料价格偏强运行，叠加厄尔尼诺影响下减产预期放大，成本支撑较强；同时显性库存持续去化，交割品偏紧格局未改，亦对天胶价格提供支撑，但需求端支撑有限，限制价格向上空间，整体价格维持震荡偏强走势，但当前价格已处于高位，警惕回调风险。合成橡胶方面，中东局势陷入僵局，原油价格保持高位震荡偏强，成本端对合成橡胶价格支撑；但下游企业节前多停机检修，开工率偏低，节后复工节奏存在较大不确定性，需求端对价格的驱动偏弱，整体价格跟随成本维持高位宽幅震荡。
鸡蛋：节后需求转淡蛋价稳中偏弱
【期货盘面】上一交易日，鸡蛋主力合约JD2611收于3617，跌幅达3.08%
【现货基差】主产区均价约4.08元/斤，较9月中旬高点下跌约23.9%，10月1日至10日累计跌幅2.86%；销区均价约4.27元/斤，产销区价格同步承压。
分区域看，北方产区报价普遍偏低，北京各大市场褐壳鸡蛋主流批发价稳定在185元/44斤(约4.20元/斤)，大洋路市场到车5台、走货一般；山东产区均价约4.02元/斤，部分区域报价下跌，莱芜、济南等地每45斤下跌4至5元；河北均价约3.94元/斤，唐山、秦皇岛等地区价格在3.83至3.99元/斤之间。南方销区价格相对坚挺，广东广州、东莞45斤装报价210元(约4.67元/斤)，走货平稳。
【供需库存】库存与供需格局方面，卓创资讯监测显示，生产环节库存约0.97-0.99天，流通环节约1.04-1.08天，处于过去几年同期偏紧水平。
【市场信息】新开产持续增量：6-7月新开产蛋鸡对应今年2-3月补栏鸡苗，2月补栏环比增加约13.80%，3月补栏量进一步达到历史补栏高位。(数据来源：上海钢联)
【南华观点】鸡蛋主力合约将震荡偏弱运行
苹果：成本托底，山东定调
【期货盘面】上周苹果期货主力合约走势宽幅震荡，主力AP2701合约，周五收于6929元/吨。
【现货基差】西部产区新季晚富士陆续交易，甘肃产区交易氛围较好，客商数量较多，订购基本过半，好货交易顺畅，庄静秦产区70#以上半商品主流价格4.3-4.8元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。陕西产区价格两极分化明显，好货价格基本符合预期，冰雹果及一般货源价格走低，客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。山东产区尚未大量上市，毕郭市场少量上市，统货价格主流报价2.5-2.8元/斤，栖霞及蓬莱各乡镇扎点收购不多，目前价格略高于前期预期。
【估值利润】结合当前期现价格来看，盘面利润空间有限，暂时不存在套利机会.
【供需库存】1、截至2026年10月8日，全国主产区苹果冷库库存量为9.35万吨，环比上周减少4.09万吨，走货速度环比上周略有减缓，新季晚富士陆续上市，后续不再跟踪上一产季富士库存余量。山东产区本周山东产区库容比为2.01%，较上周减少0.88%，周内山东产区整体去库偏缓，节后客商找货积极性下降，多按需发市场为主，目前剩余货源多集中于栖霞桃村等乡镇，客商货源居多。其他产区其他产区基本清库，零星余货不再统计。
【现货动态】新季晚富士整体质量较优，果个偏大，各产区略有分化，价格行情符合或略高于前期市场预期，目前西部甘肃产区订购进度较快，陕西产区陆续开始，山东产区尚未大量交易。短期重点关注西部价格走势及山东上市情况，并关注客商收购心态变化。
【南华观点】后续走势的关键变量是山东晚富士大量上市后的开秤价及入库早期信号。若山东价格延续西部偏强，仓单成本中枢上移将支撑AP2701继续向成本线修复；若山东因产量压力开出低价，则西部高价被证伪，盘面将重回增产压制逻辑。预计下周仍以震荡为主，方向性突破需山东价格或入库量给出明确验证。
【期货盘面】上个交易日，花生PK2611合约小幅上涨。收盘价7830元/吨，持仓量131131手，较上一交易日减少3345手，成交量约9.94万手。11-01月差为-170元/吨，涨64元/吨。
【现货基差】新米普遍下跌，基差小幅波动。驻马店白沙花生现货价格7950元/吨，基差120元/吨；南阳白沙花生现货价格8000元/吨，基差170元/吨；河南大杂米通货现货价格7700元/吨，基差-130元/吨；辽宁白沙现货价格8150元/吨，基差320元/吨；兴城小日本现货价格8200元/吨，基差370元/吨。
【估值利润】上游花生种植毛利较去年偏低，在于地租成本上涨，而现货价格偏低。下游，花生油和食品花生消费不振，利润同样低迷，加工厂大多按订单采购。
【供需库存】河南产区白沙麦茬陆续上量中，大杂花生上货增加，局部农忙；辽宁新花生适量上市中。吉林产区陆续上市中。广西、广东市场节后补库，高价谨慎。西南、华中市场库存不多，少量补库，观望河南天气。收购中的油厂不多，个别油厂到货充足，控制品质。青岛工厂扫尾。兖州工厂基本扫尾。石家庄工厂到货近期不多。开封工厂到货较少。开封龙大约有几车。盘锦工厂少量到货。费县中粮到货30车，控制质量。金胜粮油到货不多。玉皇粮油日均4-5车，控制质量。兴泉油脂日均100吨左右。
【南华观点】当前盘面价格已跌至成本位附近，今年花生种植成本普遍上涨。后续下跌空间有限。麦茬花生上市临近，关注油厂收购情况。
红枣：承压运行
【期货盘面】上周五红枣主力合约收于6855元/吨，跌幅0.72%。
【现货基差】10月9日河北特级灰枣基差为65元/吨，较上一日下跌80元/吨。
【估值利润】据钢联统计，截至10月8日，河北销区市场一级成品理论毛利润折合-0.38元/公斤，处于亏损状态。
【供需库存】10月9日郑商所红枣期货有效预报录得11张。据钢联统计，截至10月8日，36家样本点物理库存在9450吨，周环比减少120吨，同比增加2.68%。
【市场信息】昨日河北崔尔庄市场到货10余车，参考特级7.00-9.00元/公斤，一级6.30-7.00元/公斤，广东如意坊市场到货3车，参考特级8.50-10.50元/公斤，一级7.30-9.20元/公斤。(钢联)
【南华观点】当前红枣仓单已全部注销，陈枣集中流入市场，下游供货充足，社会库存仍偏高，在价格持续下跌下，采购商囤货意愿较低，基本以刚需采购为主，整体交投氛围偏清淡，后续随着天气转凉，红枣作为滋补品，消费有望边际好转，但结转库存压力仍存。当前新枣仍处于吊干阶段，整体产量预期偏乐观，预计近日产区降水较少，继续关注后续降水情况，若降水增加，易引发裂果现象，进而影响新枣仓单成本。综合来看，在国内整体供需宽松下，红枣价格或维持稳中偏弱运行。
原木：重庆部分规格辐射松原木价格上涨
【期货盘面】前一交易日原木期货(LG)震荡略偏上行，LG2611收于834.0元/m³。11-01合约月差为5.5元/m³。
【现货基差】根据钢联数据，5.9米小A价格(0)元/方，6米中A价格825(0)元/方，重庆港辐射松原木价格上涨。根据原木通数据，新西兰3米木方价格1130-1140元/m³。基差下降，成交热情下降。
【估值利润】仓单成本约860.4(0)元/立方米(长三角，最低仓单成本锚定6米中A)，879.7(0)元/立方米(山东地区，最低仓单成本锚定5.9米小A)。
据木联调研，截至2026年10月3日，10月新西兰辐射松原木外盘(CFR)报价中，TOP4外商仅1家报价。A外商报132/134美元/JAS方，较9月上涨2美元/JAS方。其他外商待报价，预计10月外盘将整体上涨。
【供需库存】从木联数据来看，预期供应相对维稳—10月2日至10月8日，新西兰12港原木离港发运共计12船46万方，环比增加3船12万方。其中，新西兰直发中国9船34万方，环比持平。需求有所回升——据木联调研，9月21日-9月27日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.55万方，较前一周增加7.91%。当前库存有所累积，带来一定压力——截至9月25日，根据钢联数据，辐射松原木库存为183万立方米(+3)，针叶原木整体库存为246万立方米(+6)。
【市场信息】1.2026年8月家具类零售总额147亿元，同比下降7.9%；1-8月，累计零售总额1149亿元，同比下降4.9%。(国家统计局)
2.据木联调研，2026年10月下旬，进口针叶原木散货船海运费(新西兰→中国)48美元/JAS方，较10月上旬48美元/JAS方环比持平。(木联)
【南华观点】重庆地区部分规格现货跟进上调，且短期货源偏紧，行情预计仍以震荡略偏上行为主。
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