宏观：中东局势维持僵局
【市场资讯】
1.中国汽车工业协会12日发布的最新数据显示，今年1至9月份，我国新能源汽车市场产销量实现两位数增长，其中海外市场表现亮眼。最新数据显示，今年1至9月份，我国新能源汽车市场产销量分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.6%。在国际市场上，今年1至9月份，新能源汽车出口400.6万辆，同比增长1.3倍。(央视新闻)
2.利雅得机场遭致命袭击、沙特紧急求援：特朗普考虑加入对胡塞武装的打击。伊朗外长称拟提供协助，促进沙特与胡塞武装之间的对话。(金十)
【南华观点】
1.前9月新能源车产销同比增11%和11.1%，新能源汽车销量占比超五成，但11%的增速较前几年30-40%的爆发期明显降档，行业从总量扩张转向结构分化。出口则表现亮眼，1-9月新能源车出口同比增长1.3倍，说明中国车企在海外市场的价格与产品竞争力开始放量，出海正接替国内增长成为产业链第二曲线。目前内需偏弱，主要靠出口支撑，若后续关税和反补贴调查加码，需求可能受扰动。市场层面，上游锂资源与电池需求获得中长期支撑，但当前锂盐供给过剩未解，价格弹性受限；铜、铝等金属的需求预期边际改善。
2.胡塞武装袭击沙特机场等关键设施，沙特紧急求援，特朗普回应会考虑是否打击胡塞武装。意味着红海—也门方向的冲突可能进一步升级。市场最先反应在原油，布伦特的风险溢价会重新计入供应中断与航运绕行预期，若美方实际下场且冲突外溢，油价会进一步走升。另外，伊朗表示将协助促进沙特和胡塞武装之间的对话，但市场对此缺乏信心，目前油价易上难下，需持续关注局势进展。
人民币汇率：美元指数站上102.5创年内新高
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.6930，较上一交易日下跌9个基点，夜盘收报6.6940。人民币对美元中间价报6.7313，较上一交易日升值17个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.35%报102.58。
【市场信息】
1、特朗普宣布俄乌进入“能源停火”，泽连斯基表示支持，俄方回应称期待的是长久和平而非停战，相关接触仍在进行。(华尔街见闻)
2、伊朗革命卫队两天内打击第三艘驶离霍尔木兹海峡的违规大型油轮，至少10艘空载超级油轮掉头避行。也门胡塞武装连续袭击沙特利雅得机场，造成12人死亡、309人受伤，多家石油巨头高管退出世界石油大会。(华尔街见闻)
3、克利夫兰联储主席哈马克表示，幅度较小、频率较高的货币政策调整有助于保持通胀预期稳定，要好过现在等待，并冒着日后需要进行更大幅度政策纠偏的风险。(wind)
【南华观点】通胀数据尚未公布，叠加原油价格走强，且克利夫兰联储主席哈玛克释放鹰派信号，美元指数整体维持偏强态势。后续核心看点为周内即将公布的美国CPI数据。人民币兑美元汇率前期受情绪推动一度偏强，之后转入震荡。后续可重点关注中间价，以此判断央行态度。
股指：大幅缩量，红利领涨
【期货盘面】上个交易日股指仅上证50指数收涨，其余均收跌，两市成交额大幅缩量至1.55万亿元，期指方面，IH减仓上涨，其余品种减仓下跌。
【市场信息】
1.中国财政部宣布，自2027年4月1日起新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，同步取消电子烟设备装置等产品出口退税。(华尔街见闻)
2.特朗普宣布俄乌进入“能源停火”，泽连斯基表示支持，俄方回应称期待的是长久和平而非停战，相关接触仍在进行。(华尔街见闻)
3.伊朗革命卫队两天内打击第三艘驶离霍尔木兹海峡的违规大型油轮，至少10艘空载超级油轮掉头避行。也门胡塞武装连续袭击沙特利雅得机场，造成12人死亡、309人受伤，多家石油巨头高管退出世界石油大会。沙特称将在两到三年内把通往波斯湾以外目的地输油管道能力提升至每日1000万桶，降低对霍尔木兹海峡依赖。(华尔街见闻)
【南华观点】昨日指除上证50收涨外其余均回落，成交额大幅缩量至1.55万亿元，红利指数领涨，市场情绪趋于谨慎。当前股指缺乏有利催化，不过政策预期托底，叠加地缘整体缓和，美债长端收益率虽仍处于高位但没有延续冲高，整体外部风险可控，股指下方空间有限。目前资金出清已进入尾声，最后阶段仍可能带来反复，但持续性抛压正在下降。进入10月，A股步入三季报业绩验证窗口期，后续交易逻辑将逐步转向业绩验证，市场行情或分化，短期建议保留底仓，观望为主，待行情趋势明朗。
国债：资金面大幅宽松，期债大涨TL创新高
【期货盘面】前交易日期债全线大涨，创本轮行情新高。持仓全线暴增：T单日增仓逾1.6万手，TL、TF各增仓逾万手，成交同步放大，基差大幅收敛——放量、增仓、大涨三要素齐备，新多资金大举进场。T主力合约结算价报109.590，TL主力合约结算价报117.790。
【市场信息】1.前交易日央行开展了500亿7天期逆回购操作；今日有3000亿14天期逆回购到期；净回笼2500亿。货币利率方面，DR001为1.2896%，DR007为1.3439%。(iFinD)
2.2026金融街论坛年会将于10月19日至22日在北京金融街举办，主题为“开放.合作.包容——共筑全球金融发展新生态”，在制度标准、机构平台、开放合作等方面，百余项成果将于本届论坛年会首发。央行行长潘功胜、金融监管总局局长丁向群、证监会主席吴清、国家外汇局局长朱鹤新将出席2026金融街论坛年会并作主题演讲。论坛年会期间，国家金融管理部门将集中发布系列金融改革发展政策。(Wind)
【南华观点】前交易日DR001降至1.3%下方，DR007也降至1.35%下方，资金面极度宽松，资金利率再创今年五月下旬以来新低；股市也延续下行，跷跷板资金持续流向债市。盘面上显示期债全线放量增仓大涨，修复行情正在向趋势行情演化，T按前交易日判断条件小仓位回补。但当前TL已创本轮新高，且从分歧指数注意到券商全天卖出，基金也在尾盘转向卖出，交易盘有止盈离场的迹象，已有多单继续持有，不宜追高加仓。后续一方面观察交易盘是否维持卖出离场状态，若持续卖出则考虑将回补仓位逢高止盈；另一方面关注即将公布的金融数据。
以上评论由分析师高翔(Z0016413)、翟帅男(Z0013395)、廖臣悦(Z0022951)、潘响(Z0021448)及助理分析师陈宇轩(F03150616)提供。
铂金&钯金：美联储官员偏鹰讲话叠加我国新能源车出口退税率下调关注CPI数据
【期货盘面】昨日NYMEX铂钯窄幅震荡。克利夫兰联储主席哈玛克表示，美联储应尽可能小幅、频繁地调整利率，而不是等风险累积后再大幅纠偏，对10月是否加息仍持开放态度。地缘方面，伊朗声称仍在审视美方提议，白宫被曝拟借柴油协议软化俄立场。需求方面，财政部将我国新能源车出口退税率由13%下调至9%，一定程度上将减缓电气化进程，利好铂钯终端需求。
【市场信息】1、财政部发布调整部分产品出口退税政策的公告，自2027年4月1日起，将新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%。(金十)
2、克利夫兰联储主席贝丝.哈玛克周一表示，美联储需要对经济施加更多限制，以推动通胀回归2%的目标。她担心，通胀长期高于目标可能改变企业和消费者的定价行为，让高通胀在经济中根深蒂固，对10月是否加息仍持开放态度。(金十)
【南华观点】1、贵金属板块在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，贵金属市场当前核心变量仍为海峡问题，这将影响加息速度和终点，若联储应对过激，市场还可能交易滞涨。
2、月度角度看，我们预计铂钯回调压力有限，短期若大幅回调仍可视为逢低买入机会。NYMEX铂压力1800附近，支撑关注1600附近；NYMEX钯压力1300附近，支撑关注1100附近。
3、中长期维度，电子布行业需求爆发带动玻纤领域铂金需求增长，对铂金工业需求的走弱形成一定缓冲；钯金需求高度依赖汽油车尾气催化剂，受汽车电动化趋势影响持续承压，铂钯价差中长期具备偏强运行基础。
4、接下来一周，数据方面，需重点关注10月14日美国9月CPI数据和10月16日美国9月PPI数据。事件方面，重点关注铂钯232情况、美联储官员密集讲话、中东局势和俄乌局势。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
黄金&白银：金银低位震荡关注周三美CPI
【期货盘面】周一金银震荡微跌，估值端美指上行仍对贵金属价格形成约束，而油价居高不下以及美联储官员哈玛克偏鹰讲话亦难以缓解加息忧虑，10月加息概率小幅回升至2成。相较之下，美股科技股仍具韧性。最终COMEX黄金2612合约收报4195.9美元/盎司，-0.48%；COMEX白银2612合约收报60.57美元/盎司，-0.78%。
【市场信息】1、消息面，美联储26年票委哈玛克表示，未来仍可能需要加息，但时间尚未确定，倾向于采取“小幅、更加频繁”的调整方式。哈萨克斯坦央行启动黄金减持计划，年底前将黄金储备占比降低3%至75%，当前黄金总持有量386吨。(来源：金十数据、财联社)2、地缘方面，近期中东紧张升级，原油价格高位运行。胡塞武装袭击沙特目标致部分航班停运，沙特展开拦截与空袭；霍尔木兹海峡航运风险上升，伊朗对美方答复持否定态度；黎以边境维持低烈度交火，美方释放拟打击胡塞信号，地区短期难现缓和。(公开资料整理)3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓增加2.281吨至1055.411吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓增0.194亿份至120.74亿份；全球最大白银ETF-iShares白银持仓减少16.86吨至15346.67吨。(来源：金十数据、万得)4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储10月较当前维持利率不变概率79.5%，加息概率20.5%；12月较当前维持利率不变概率12.4%，加息一次概率70.3%，加息两次概率17.3%；1月较当前维持利率不变概率7%，加息一次概率45%，加息两次概率40.4%，加息三次概率7.5%。(来源：金十数据)5、接下来一周，数据方面，需重点关注10月14日(周三)美国9月CPI数据，10月15日(周四)美国9月零售销售数据，10月16日(周五)美国9月PPI数据。事件方面，重点关注美联储官员密集讲话以及中东局势变化。
【南华观点】1、整体来看，黄金进一步回调空间或有限，但短期行情依旧承压。当前市场已充分计价至明年年底美联储合计再加息3次以上(含12月一次加息)，加息预期继续上修的空间较小，本轮回调可视为逢低布局机会，重点关注4000关口支撑。不过金价向上突破仍需催化，需等待加息预期显著降温，或是股、债、汇市场出现负反馈。当前高利率环境中，美国科技股仍表现出较强韧性，与之形成对比的是，近期法国财政风险则持续发酵。我们预计黄金年内行情大概率维持区间震荡，若12月加息预期难以完全消退，上方核心阻力看至4700。白银方面，关注57.5支撑，年内关键阻力70。2、技术上伦敦金银短线低位震荡，上方20日均线在4200-4220区域形成阻力，然后4250，支撑4150，4100，前低4066；伦敦银关注62阻力，支撑60，强支撑在前低58.5。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股继续强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
工业硅&多晶硅：工业硅震荡上行，多晶硅企业减少10月排产
【期货盘面】工业硅期货主力SI2611收于8695元/吨，日环比变动+0.58%。成交量约10.48万手，日环比-44.6%；持仓量19.08万手，日环比-7.22%；SI2611-SI2612月差为Contango结构；仓单数量33124手，日环比变动-45手。
多晶硅期货主力PS2611收于36200元/吨，日环比变动-2.55%。成交量5.43万手，日环比+52.12%；持仓量8.32万手，日环比+0.17万手；PS2611-PS2612月差为Contango结构；仓单数量23270手，日环比变动0手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价14500元/吨；铝合金报价24500元/吨。
光伏产业链价格持稳，颗粒硅报价上涨。多晶硅N型复投料报价41.35元/千克，多晶硅N型颗粒硅报价40.5元/千克，日环比+2.53%；硅片价格1元/片。电池片Topcon-210R价格0.3095元/瓦。集中式N型182组件报价0.693元/瓦；分布式N型182组件报价0.7065元/。
【估值利润】工业硅行业平均利润降低。工业硅成本抬高，近期运输成本上涨，叠加西南产区进入平水期，电价上涨。工业硅下游铝合金、有机硅行业刚需采购，整体盈利水平持稳，下游需求向上传导力度有限，难以对上游工业硅盈利形成有效正向支撑。
多晶硅下游硅片、电池片以消耗自有库存为主，整体产业链成交较少，产业链利润较低。
【供需库存】工业硅新疆、云南地区部分企业减产。需求端，下游消耗维持稳定，后续仍需关注多晶硅减产情况。多晶硅行业减产落地情况需等待进一步观察；有机硅维持刚需采购，铝合金下游进入旺季，市场需求增加。库存端，工业硅厂家小幅累库。
部分多晶硅企业已开始减少排产，据百川盈弗消息，10月多晶硅产量约9.2万吨。下游企业以消耗自有库存为主，采购较少。目前行业厂库持续累积，厂库已处历史同期高位，需求仍旧疲软，整体去库进程阻力较大。
【市场信息】无
【南华观点】工业硅期货价格震荡上行，触及一个月高位。工业硅下方成本支撑坚挺，西南地区枯水期即将到来，成本重心或将进一步上移。但受到行业累库与下游多晶硅减产或将进一步落地影响，盘面仍处于博弈阶段，预计短期维持宽幅震荡。建议重点关注下游多晶硅开工情况与西南地区减产情况。
多晶硅期货震荡下行，触及2个月低位，市场情绪利空。10月多晶硅新疆、四川等地区行业排产均有减少，目前市场主要验证减产落地执行力度，后续预计维持宽幅震荡。建议关注库存去化程度、下游补库情况。
铜：矿端扰动扎堆发酵，沪铜重返11万上方偏强运行
【期货盘面】隔夜Comex铜收于6.76美元/磅，涨1.08%；LME铜收于14621.5美元/吨，涨0.56%；沪铜主力最新报价收于110890元/吨，涨0.11%；国际铜收于99340元/吨，涨0.39%。
【现货基差】铜价重返11万上方，下游消费受制，盘中刚需采购为主、成交整体一般；进口货源流入致流通量增加，叠加当月月差大幅升水，现货升水“瀑布式”下调：升水铜升120-240元/吨，平水铜升100-200元/吨，湿法铜升40-80元/吨，非注册铜贴80-平水。上海金属网1#电解铜：111720-112040元/吨，均价111880元/吨，较上一交易日涨430元/吨；对沪铜2610合约报升100-升240元/吨。
现货-沪铜主力收盘后基差1250元/吨，较上一交易日跌90元/吨，基差率1.13%。LME铜现货-3M升贴水：169美元/吨，前值135.81美元/吨。
【估值利润】1.铜精矿TC：Mysteel标准干净铜精矿TC周指数(9.28-10.9)报-237.8美元/干吨，周跌13.17美元/干吨，矿山招标成交价低至-220美元/干吨。
2.冶炼利润：-5394.86元/吨，前值-5346.57元/吨。
3.进口盈亏：再生铜2148.32元/吨，前值2271.65元/吨；铜-662.65元/吨，前值-16.56元/吨；沪伦比值：7.6，前值7.7。
4.洋山铜溢价：140美元/吨，前值150美元/吨；
6.精废价差：报4600元/吨，环比扩大(五矿期货日报，10月9日)。
【供需库存】1.国内社库：10月12日国内市场电解铜现货库存11.59万吨，较9月30日增4.03万吨、较10月8日增0.68万吨；其中上海7.34万吨(较8日+0.84)，广东1.77万吨(-0.14)，江苏1.93万吨(-0.15)。节后延续累库：周末进口铜流入补充、部分冶炼厂货源持续到货，加之临近交割换月、近月Back月差高位，下游消费相对有限。
2.上期所仓单：铜期货仓单8785吨，较前一日增加500吨。
3.LME：铜库存231275吨，减少1750吨；注册仓单131975吨，注销仓单99300吨，注销占比约43%。
4.COMEX：铜注册库存475868短吨(约合43.2万吨)，增4429短吨，以新奥尔良入库为主。
5.保税区库存：上海2.98万吨，前值2.08万吨；广东0.29万吨，前值0.31万吨。
【产业信息】
1.必和必拓旗下智利Escondida铜矿工人拟10月14日开始罢工，工会已召集1000多名工人，智利国家劳工局正介入调解(上海金属网，10月12日)。
2.安托法加斯塔旗下智利Centinela铜矿罢工持续，矿方与两大工会定于当地时间10月13日上午10点重启官方调解谈判(外电，10月11日)。
3.Codelco旗下El Teniente(埃尔特尼恩特)矿发生泥石流，三名工人受事故影响，一人获救(外电，10月11日)。
4.Cochilco数据：8月Codelco铜产量同比增约9%至10.17万吨；Escondida矿8月产量骤降27.6%至7.61万吨(外电，10月10日)。
5.需求侧：覆铜板行业维持高景气(超声电子预计2026年前三季度净利同比+90.78%至102%，10月12日公告)，但高铜价抑制下游即时采购节奏。
【南华观点】整体维持高位偏强震荡判断，操作上建议回调偏多思路、不追高。
沪铜主力参考区间：109500-112000元/吨，价格重心约111000元/吨；伦铜3M参考区间：14400-14800美元/吨，价格重心约14600美元/吨。
【风险因素】
1.智利矿端谈判若快速和解，供应扰动溢价回吐；
2.国内节后累库超预期、旺季消费证伪，现货升水继续坍塌；
3.美元与美债收益率走强压制金属估值；
4.美国精炼铜关税政策不确定性；
5.中东等地缘局势反复，引发油价与风险偏好波动
铝产业链：铝锭去库支撑现货，氧化铝增仓下行
【期货盘面】夜盘，沪铝主力2611合约收于23490元/吨(-95，-0.40%)，成交9.49万手，持仓24.53万手，减少6027手；氧化铝主力2701合约收于2666元/吨(-31，-1.15%)，成交6.93万手，持仓23.79万手，增加15468手；铸造铝合金主力2612合约收于23105元/吨(-225，-0.96%)，成交6176手，持仓18602手，增加498手。
LME铝收于3047美元/吨(-0.33%)，库存238625吨，减少250吨。Cash-3M贴水14.96美元/吨，海外现货结构偏弱，日本季度升水回落进一步压低海外紧张溢价。
沪铝下跌减仓，反弹后的资金退出压制价格；氧化铝下跌明显增仓，供应增长带来的压力重新主导盘面。铸造铝合金跌幅大于沪铝，现货高升水与期货弱势形成分化。
【现货基差】SMM氧化铝指数2668.15元/吨(-0.26)，氧化铝现货贴水18元/吨，贴水收窄4元/吨。国内现货持续小幅下调，海外高价对国内的传导较弱，增产压力占据主导。
SMM A00铝23810元/吨(+160)，华东现货升水60元/吨(+10)，华南升水220元/吨(-25)，中原贴水30元/吨(收窄10)。华东升水扩大、中原贴水收窄，配合铝锭去库，节后现货承接改善。
SMM ADC12铝合金24500元/吨(+100)，铝合金ADC12升水1100元/吨(-195)。佛山破碎生铝平均价20550元/吨(+150)，废铝价格回升强化成本支撑，ADC12现货保持韧性。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价244元/吨(-20)；铝棒Φ120加工费均价209元/吨(-14)；铝棒Φ178加工费均价170元/吨(-20)。铝价回升后加工费回落，节后补库对加工费的推动减弱，铝棒高库存继续压制加工环节议价能力。
【估值利润】氧化铝完全成本2769元/吨(-0.90)，即期利润-100.85元/吨，亏损收窄0.64元/吨。期价低于完全成本约103元/吨，行业亏损提供估值支撑，产量和运行产能增长推动价格继续向下寻找供需平衡。
电解铝总成本16412.4元/吨(-2.41)，即期利润7397.6元/吨(+162.41)。冶炼利润充足，供应保持高负荷，价格支撑主要来自消费恢复和流通库存下降。
ADC12总成本23626元/吨(-73)，表内理论利润274元/吨(+73)；精废价差1160元/吨(-46)。废铝上涨与精废价差收窄提高再生铝原料采购压力，现货成本支撑增强。
沪铝进口亏损1538.44元/吨，收窄512.79元/吨；氧化铝进口亏损513.12元/吨，收窄2.56元/吨。进口窗口关闭，海外供应对国内价格的直接冲击有限。
【供需库存】电解铝周度产量87.47万吨，环比持平；运行产能4561.16万吨，开工率98.54%，供应保持高位。氧化铝周度产量178.2万吨，较表内前值增加0.9万吨；运行产能9291万吨，增加47万吨，供应扩张延续。
铝锭社会库存65.1万吨，减少3.5万吨；无锡、巩义和广东库存分别为21.6万吨、14.8万吨和13.3万吨。铝锭出库量16.84万吨，增加3.19万吨，增幅23.37%。出库回升与社会库存下降同步，表明节后流通环节消化加快，对沪铝形成现实支撑。
铝棒库存18.1万吨，减少0.65万吨。库存开始消化，加工费同步回落，反映出货恢复主要通过价格让利推进，终端订单改善力度弱于铝锭流通环节。
电解铝厂内库存7.37万吨，增加0.44万吨；铝水比例78.13%。消费地去库与厂内累库并存，库存下降集中在流通环节，后续需结合厂内发货和终端开工判断消化速度。
电解铝厂内氧化铝库存357.25万吨，增加1.33万吨；港口库存沿用89.4万吨。国内增产与厂内累库共同指向供应宽松，构成氧化铝价格的主要压力。
下游综合开工率60.5%，铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别为71.1%、69.4%、63.8%和52.7%。节后采购恢复已体现于出库，开工数据的后续更新将反映订单恢复程度。
【市场信息】①汽车需求呈现总量承压、新能源增长的结构。中汽协数据显示，9月汽车销量295.6万辆，环比增长9%、同比下降8.4%；新能源汽车销量182.3万辆，同比增长13.6%，占汽车新车销量61.6%。前三季度汽车销量同比下降4.5%，新能源汽车销量增长11.1%。(上海有色网)
② 日本铝升水明显回落。第四季度MJP升水暂定255美元/吨，较第三季度下降140美元/吨，降幅35.4%，最终水平待双方确认；SMM日本现货升水均价230美元/吨，低于季度暂定水平25美元/吨。(上海有色网)
【南华观点】沪铝的现实支撑有所增强，铝锭去库、出库回升和华东升水扩大共同推动现货改善。海外升水回落、铝棒加工费下降限制反弹高度，价格进入震荡修复阶段。氧化铝增产与厂内累库延续，海外高价对国内供需的改善较弱，短期走势弱于沪铝。
氧化铝：供应扩张主导价格，行业亏损提供下方承接。预计主力合约短期运行区间2600—2770元/吨，2700—2770元/吨区域供应压力较强，下方关注2600—2630元/吨。
沪铝：社会库存降至65.1万吨，出库明显回升，国内现货对价格的支撑增强。预计主力合约短期运行区间23000—23900元/吨，反弹上方关注23700—23900元/吨压力。
铸造铝合金：废铝价格回升与ADC12高升水支撑期价，汽车总量下降限制需求扩张。预计主力2612合约短期运行区间22800—23700元/吨，整体跟随沪铝震荡。
关注风险：铝锭出库与去库持续性；铝棒库存和加工费变化；氧化铝增产及厂内累库；日本升水最终定价；新能源汽车与汽车出口表现。
锌：社库与LME库存增加，油价和美元转强约束反弹
【期货盘面】10月12日沪锌2611开26080、最高26270、最低26025、收26115元/吨，较前结算上涨265元、1.03%；成交106687手，持仓102993手、减少4457手。收盘略高于开盘、低于当日高点155元，低加工费背景下的反弹伴随持仓下降。10月12日夜盘低开偏弱运行，低于日盘收盘；国内外库存增加与晚间原油上涨、美元转强共同构成约束，难把回落单独归因于某一事件。
【现货基差】10月12日SMM0#锌锭均价26210元/吨，较10月9日上涨280元。
【估值利润】截至10月9日，国产锌精矿加工费-2350元/金属吨，与9月30日持平；精炼锌企业生产利润指标-5678元/吨，较10月8日下降76元，该指标不等同于所有炼厂实际综合利润。硫酸市场均价1677.5元/吨，较前日回落32.5元，副产品收入缓冲边际减弱。10月12日锌现货进口亏损4304.43元/吨，较10月9日扩大129.52元。9月30日最新周度镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为36.52%、38.70%、55.33%，较9月24日下降16.87、6.87、0.40个百分点，包含假期影响。
【供需库存】供应端低加工费和利润压力仍重，9月精炼锌开工率82.30%，较8月下降1.61个百分点；需求端节前下游开工回落，尚缺节后全面回升证据。10月12日SMM七地社会库存20.65万吨，较10月8日增加0.15万吨；上期所仓单77910吨，较10月9日减少1616吨。LME总库存10月12日132850吨，较上一发布日增加6000吨。国内社库与海外库存同向增加，不能因国内仓单下降就判断锭端全面趋紧；进口亏损仍限制海外金属向国内流入。
【市场信息】1、10月12日七地锌锭社会库存增加1500吨至20.65万吨，节后累库尚未结束。(SMM)
2、10月12日LME锌总库存增加6000吨至132850吨，海外可见库存回补。(世铝网、财联社)
3、10月12日沙特主导联军空袭也门胡塞武装控制区，此前胡塞武装连续袭击沙特机场和能源设施；北京时间21:15布伦特报106.65美元/桶、上涨1.84%，美元指数晚间页面报价102.42、上涨0.21%。能源风险抬高通胀担忧，美元转强同时约束锌估值，但不足以据此断言加息概率上升。(中国证券报、英为财情)
【南华观点】矿端紧张仍在，但锭端库存没有给出持续紧缺的确认。日盘反弹伴随持仓下降，夜盘又低于日盘收盘，价格修复与实际消化能力之间仍有距离。沙特与胡塞武装交火带来的油价上涨，对锌既有能源成本影响，也有通胀和估值约束；叠加美元转强，目前不能简单视作成本利多。短期震荡反复，上方弹性取决于社库是否重新去化，LME集中入库能否停止也较关键。
镍&不锈钢：成本托底与供应宽松交织，短期偏弱震荡
【期货盘面】10月12日沪镍主力合约收报117810元/吨，-1.1%(-1290元/吨)；成交14.84万手(+2.31万手)，持仓14.31万手(+0.44万手)。不锈钢主力合约收报13430元/吨，-0.9%(-120元/吨)；成交8.18万手(-3.93万手)，持仓11.33万手(+3.22万手)。
【现货基差】10月12日1#电解镍均价120450元/吨(-1200)，对沪镍主力合约升水2640；金川镍122550元/吨(-1150)，升水4740；进口镍118600元/吨(-1150)；镍豆118450元/吨(-1150)。镍铁(Ni8-10%)1052.5元/镍点(持平)；电池级硫酸镍30000元/吨(持平)(SHMET现货)。304/2B切边无锡14700元/吨(-150)，对不锈钢主力合约升水1270；毛边无锡14125元/吨(-50)；无锡市场主流牌号报价普跌50-200元/吨(SHMET现货)。
【估值利润】10月12日外采硫酸镍/高冰镍/MHP生产电积镍利润率-15.5%/-9.1%/-6.5%，全线亏损且亏损走阔；304冷轧低镍铁+纯镍工艺-11.05%(亏损)、废不锈钢+5.61%、外购高镍铁+3.04%、自产高镍铁+3.74%，盈利路线利润率全线回落。
【供需库存】10月12日LME镍库存28.22万吨(-636吨)，注册仓单25.58万吨(持平)；上期所镍仓单93356吨(-703吨)；镍板社会库存(第41周)12.35万吨(环比-245吨)(SHMET现货)。上期所不锈钢仓单62677吨(-826吨)，不锈钢库存63503吨(-1993吨，10月9日)；佛山300系冷轧12.41万吨(+4200吨，10月9日)(SHMET现货)。
【市场信息】1)印尼矿业专家协会警告，若所有火法冶炼厂满负荷运转，印尼高品位腐殖土镍矿储量可能在大约九年内耗尽。(SHMET快讯)
2)印尼政府强调镍矿石销售必须参照矿物基准价格(HPM)，冶炼厂对成本的吸收成为挑战。(SHMET快讯)
3)印尼镍工业论坛预计，受高压酸浸(HPAL)项目拉动，2027年印尼镍矿需求将增长。(SHMET快讯)
4)财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，并表示及时谋划出台增量政策、加力扩大内需、优化供给。(SHMET快讯)
5)广新控股计划投资95亿元在阳江布局不锈钢产业集群。(SHMET快讯)
【南华观点】镍：主力合约增仓下行，成交、持仓同步放大，短期抛压有所加重。现货均价全线下调，但对盘面仍维持升水且小幅走阔，贴水压力尚未显现。外采硫酸镍、高冰镍、MHP生产电积镍全线亏损且亏损走阔，成本托底逻辑仍在、但边际趋弱；上期所仓单与LME库存延续去化，不过LME注册仓单仍处绝对高位，精炼镍供应宽松格局未改。印尼方面，储量耗尽警示与矿石定价基准争议或阶段性扰动供给预期，远期原料约束叙事增强，但短期可能难以扭转过剩格局。综合看，盘面走弱与现货疲弱相互印证，短期可能延续偏弱震荡，方向选择或需等待库存与政策面的进一步指引。不锈钢：主力合约增仓下行，空头氛围占优；现货报价普遍回落，成交清淡。四条工艺路线利润率全线回落，低镍铁+纯镍工艺深度亏损，成本端仍有托底但支撑边际下移；仓单延续去化，但佛山300系冷轧累库、库存压力未消。短期可能偏弱震荡，或需关注需求恢复与库存去化节奏。
【风险提示】印尼镍矿政策(储量、定价基准、配额与税费)的不确定性；精炼镍供应宽松下价格下行风险；外采路线亏损走阔引发冶炼减产节奏的不确定性；不锈钢终端需求疲弱与库存去化不及预期；宏观政策与美元走势扰动。
锡：云南开工明显回落、仓单减少，40万元附近反复
【期货盘面】10月12日沪锡2611开395990、最高400500、最低393830、收396810元/吨，较前结算上涨5640元、1.44%；成交105193手，持仓34164手、减少805手。收盘高于开盘，但较高点回落3690元，供应收缩预期与高位分歧并存。10月12日夜盘高开后震荡。低于夜盘开盘、仍高于日盘收盘；云南开工回落和仓单下降有助于解释其相对韧性，晚间油价、美元转强则约束估值扩张。
【现货基差】10月12日SMM1#锡均价398650元/吨，较10月9日上涨5000元。
【估值利润】截至10月9日，60%与40%品位锡精矿加工费分别为14000、18000元/吨，较前日持平；精炼锡进口亏损3360.25元/吨，较10月8日收窄321元，进口窗口尚未打开。10月9日云南、江西精炼锡开工率分别为28.68%、31.37%，较9月30日分别下降21.81和上升0.48个百分点，供应压力主要集中在云南。9月焊料企业开工率79.10%，较8月提升6.30个百分点，需求有月度改善证据，但不能据此推断当前高价成交已经放量。
【供需库存】供应端云南开工明显回落，而9月国内精炼锡产量16070吨、较8月增加180吨，月度产量与最新周度供应方向不同。需求端焊料开工改善提供支撑。SMM社会库存10月9日8750吨，较9月30日增加117吨；上期所仓单10月12日3426吨，较10月9日减少568吨；LME总库存10月12日4250吨，较上一发布日减少15吨。内外可交割库存减少、国内社库小增，支持价格韧性，但不能等同于全链条去库。
【市场信息】1、10月9日云南精炼锡开工率降至28.68%，较9月30日下降21.81个百分点；江西开工率小幅回升至31.37%。(SMM)
2、9月锡焊料企业开工率升至79.10%，环比增加6.30个百分点；精炼锡产量同期增加180吨至16070吨。(SMM)
3、10月12日上期所锡仓单减少568吨，LME锡总库存减少15吨，分别降至3426吨与4250吨。(上期所、世铝网)
4、特朗普10月11日宣布俄乌达成“能源停火”，12日亚洲时段布伦特一度下跌约1%；晚间沙特与胡塞武装交火背景下油价重新上涨，早间能源风险缓和已被部分逆转。对锡而言，后续美元与风险偏好的反应比直接能源成本更重要。(路透、中国证券报)
【南华观点】本轮锡的相对强势有供应端依据：云南开工显著下降，国内仓单持续流出，焊料月度开工也有所改善。不过，社会库存并未同步下降，不能把反弹全归结为终端需求。日盘与夜盘都未稳住40万元上方，显示供应约束正在被计价，高价承接仍需成交数据确认。沙特与胡塞武装交火推高油价、美元转强，又给估值带来阻力。短期宽幅震荡偏强，进一步上移需要现货消化与库存继续配合。
铅：再生端低开工托底，社会库存尚未转向去化
【期货盘面】10月12日沪铅2611开16035、最高16125、最低16020、收16105元/吨，较前结算上涨140元、0.88%；成交58989手，持仓57274手、减少4776手。收盘高于开盘且接近区间上沿，反弹伴随持仓下降，尚不能确认趋势性上涨。10月12日夜盘低开后修复，高于日盘收盘；再生端低开工提供支撑，铅未随锌同步转弱，宏观传导相对有限。
【现货基差】10月12日SMM1#铅锭均价16000元/吨，较10月9日上涨75元。
【估值利润】10月12日再生铅利润-386元/吨，较10月9日亏损收窄75元；原生铅加工利润649.3元/吨，增加164.8元。上海废电瓶均价截至10月9日为9150元/吨，较前日下降25元，原料回落仍未使再生端恢复盈利。国内铅精矿加工费截至10月9日为100元/吨、持平。最新周度样本中，原生铅开工率9月30日为67.57%，再生铅10月8日为25.50%，铅蓄电池9月30日为58.08%；假期前后供需开工错位，节前电池开工不能直接代表当前订单。
【供需库存】供应端再生铅开工较9月30日下降14.80个百分点，原生端节前开工较高，供应收缩并非全面发生；需求端电池节前开工较9月24日下降13.97个百分点，节后恢复程度尚待验证。10月12日SMM五地社会库存5.06万吨，较10月8日增加0.02万吨；上期所仓单42056吨，较10月9日减少201吨。LME总库存10月12日345550吨，较上一发布日减少1575吨。海外去库、国内社库小增，暂不支持把仓单下降直接解释为终端补库增强。
【市场信息】1、10月12日再生铅亏损由461元/吨收窄至386元/吨，盈利修复仍未跨过盈亏平衡线。(SMM)
2、10月12日五地铅锭社会库存较10月8日增加200吨，上期所仓单较10月9日下降201吨，两种库存口径方向不同。(SMM、上期所)
3、10月11日伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊称，美国接受了部分重开霍尔木兹海峡条件，但回应仍不充分；谈判尚不等于航运恢复，能源运输风险对铅主要经成本和板块情绪间接传导。(新华社)
【南华观点】再生端低开工与持续亏损，让铅价下方具备一定韧性，但国内社库仍在小幅增加，供给约束还没有转化为全面缺货。日盘反弹、夜盘低开修复，更适合理解为供应约束下的价格修复。沙特与胡塞武装交火推升油价，对铅的影响弱于锌锡，后续能否延续反弹取决于电池企业复工后实际采购能否消化到货。短期震荡略偏强，向上持续性暂不宜高估。
原油：地缘持续支撑油价
【期货盘面】Brent收于106.65美元/桶，涨跌幅+1.84%，WTI收于93.74美元/桶，涨跌幅+2.06%，SC收于754.2元/桶，涨跌幅+3.26%。BrentM1-M2收于3.45美元/桶(-0.02)，WTI M1-M2收于0.88美元/桶(+0.04)，SC11-12收于20元/桶(-0.9)
【现货基差】Dated Brent收于134.245美元/桶(+1.66)，升贴水19.13美元/桶(+0.475)；Cash Dubai收于109.7美元/桶(+1.2)，升贴水9.78美元/桶(-0.16)
【估值利润】成品裂解价差仍处高位，汽油随着季节性的过去相对偏弱，但柴油仍偏强。G7上周宣布释放成品储备一度使欧洲成品裂解下跌，但这部分仍是3月承诺的剩余部分，并非额外释放，另外俄罗斯方面10月10日部分解除禁令，但整体仍维持配额式管控，并未全面放开。
【供需库存】截至10.9，全球原油总库存约为46.24亿桶(周+0.18亿桶)；海上浮仓约为0.82亿桶(周-0.10亿桶)，其中伊朗浮仓约为3581.08万桶(周+3.42万桶)，俄罗斯浮仓约为443.19万桶(周-410.33万桶)，委内瑞拉浮仓约为895.74万桶(周-34.71万桶)；全球SPR约为10.82亿桶(周-0.01亿桶)。美国最新一期库存数据显示，商业原油库存约为424.13百万桶(周-3.19百万桶)；库欣原油库存约为24.75百万桶(周+0.44百万桶)；SPR战略石油储备库存约为282.98百万桶(周-0.78百万桶)。整体库存水平仍处于偏低位置，本周商业原油库存明显去库，库欣库存小幅累库，SPR延续去库趋势。
【市场资讯】1、伊朗外交部发言人巴加埃12日表示，伊朗正在审议美方针对伊方立场提出的最新意见，审议结束后将立即向调解方传达其看法。他强调，伊朗关于重新开放霍尔木兹海峡的条件不变。(新华社)
2、俄罗斯副总理诺瓦克：我们有可能在全球市场上增加柴油供应。(金十)
3、据定价文件显示，卡塔尔将11月海上原油官方售价(OSP)定为较阿曼/迪拜基准油价每桶贴水8美元，陆上原油官方售价定为每桶贴水7.50美元。
4、美国海洋矿产管理局(MMA)：美国墨西哥湾地区已暂停约60.45万桶/日石油产量，占当前石油产量约30%。(金十)
【南华观点】隔夜国际油价震荡走强，地缘仍是市场主要驱动。中东方面，胡塞武装对沙特发动袭击，叠加霍尔木兹海峡附近再度发生油轮遇袭事件，中东原油出口仍面临不确定性。与此同时，美伊局势虽然仍存在外交缓和预期，但实质性进展有限，中东地缘风险溢价继续支撑油价。俄乌方面，特朗普宣布能源设施停火安排，并推动俄罗斯增加柴油出口，一定程度上缓解成品油供应紧张预期，但停火执行及实际供应增量仍存在不确定性。基本面方面，美国墨西哥湾受飓风影响的原油产量逐步恢复，OPEC下修全球石油需求增长预期，显示高油价对终端消费的抑制正在显现。整体来看，当前原油市场仍处于地缘风险支撑与供需边际宽松预期相互博弈的阶段，短期油价下方支撑较强，但进一步上涨仍需新的实质性供应损失推动。
燃料油：高硫裂解偏强
【期货盘面】10月12日亚洲燃料油市场高低硫价差维持窄幅运行，高硫380CST供应担忧持续支撑基本面，低硫货盘价格延续下行趋势，高低硫价差持续收敛至五个月低位。现货层面Hi‑5价差10月9日收至74.65美元/吨，创下5月6日以来五个月新低；掉期层面，10月12日午后交易中，11月0.5%S低硫船燃与380CST高硫掉期价差收窄至100美元/吨，较10月9日新加坡尾盘109美元/吨进一步走窄。欧洲ARA炼厂枢纽燃料油库存出现回落，10月8日当周环比下跌4.5%至91.8万吨，结束前一周累库态势。
【现货基差】亚洲收盘，新加坡0.5%S低硫船燃货盘相对MOPS低硫船燃基准现货升水报20.97美元/吨，较前一交易日下跌1.34美元/吨，延续近期下行走势；市场参与者反馈，交付端船燃级低硫货源直至11月仍将处于偏紧状态，与货盘层面走弱形成分化。高硫380CST受供应担忧支撑，现货表现相对坚挺，推动高低硫现货价差持续收窄。
【供需库存】10月跨区套利船货到货阶段性缓解低硫燃料油前期供应压力，但合规级成品船燃整体供应水平仍处于低位，叠加运费持续处于高位，将限制未来数月跨区货源流入规模。高硫燃料油供应担忧持续，基本面支撑稳固。欧洲ARA炼厂枢纽燃料油库存10月8日当周环比下跌4.5%至91.8万吨，前一周呈现累库态势，欧洲区域库存去化对跨区套利供给形成边际约束。
【市场信息】1、新加坡高低硫Hi‑5现货价差收窄至五个月低位，10月9日报74.65美元/吨，为5月6日以来最低水平(Platts)。
2、11月低硫船燃与380CST高硫掉期价差同步收窄，高低硫品种走势持续收敛(Platts)。
3、低硫货盘现货升水延续下行趋势，但交付端船燃级低硫货源直至11月仍供应偏紧，期现出现分化(Platts)。
4、10月跨区套利到货阶段性缓解低硫供应压力，但合规级成品供应整体仍处于低位(Platts)。
5、市场指出运费持续高位，将限制未来数月低硫燃料油跨区流入规模(Platts)。
6、欧洲ARA炼厂枢纽燃料油库存周度下跌4.5%至91.8万吨，结束前一周累库态势(Platts)。
7、高硫380CST供应担忧持续，对基本面形成有效支撑(Platts)。
【南华观点】高低硫燃料油走势持续收敛，Hi‑5价差刷新五个月新低，核心驱动在于低硫货盘层面持续走弱与高硫供应支撑韧性的共同作用。低硫货盘受套利到货预期、交易卖盘压制持续探底，但交付端船燃级货源直至11月仍偏紧，货盘与加注端出现分化，价格下行存在基本面底限。高硫供应担忧未消，基本面支撑稳固，相对抗跌性更强。欧洲ARA库存去化边际收紧欧洲供给，高运费持续锁死大规模跨区套利的核心逻辑未变。后续重点跟踪跨区套利货到港节奏、船燃加注端需求兑现、运费走势以及中东地缘局势演变，警惕价差收敛后的阶段性反弹风险。
沥青：现货承压
【期货盘面】沥青主力合约大幅下挫，日内跌幅超3.9%，国际原油走弱带动成本端承压，叠加终端需求整体清淡，市场看空情绪升温，盘面大幅回落。现货端多数区域维持持稳，仅山东、华南小幅下行，供应与库存整体处于低位对现货形成托底，但期货走弱持续压制市场心态。近月合约受现货低库存支撑跌幅小于盘面；远月重点跟踪终端需求复苏节奏与炼厂排产释放进度，盘面需警惕原油持续走弱、需求不及预期带来的进一步调整风险。
【现货基差】国内沥青市场均价6450元/吨，较上一日下跌9元/吨，跌幅0.14%。西北、东北、华北、长三角、西南川渝、云贵主流成交持稳；山东小幅下跌10元/吨、华南下跌25元/吨。终端需求偏弱，下游按需求采购，受期货拖累心态偏空，部分区域价格回落，不过供应及库存低位对现货底部形成支撑。
【供需库存】供应端国内沥青整体产量维持低位，10月总排产量环比微增但同比降幅明显，主营炼厂多维持低负荷生产，部分装置停产；西北产销基本平衡，东北生产平稳，华北限量交付合同，山东以合同出货为主，长三角按计划排产，华南资源小幅流入。需求端进入10月北方道路施工逐步收尾，南方项目推进缓慢，整体终端需求偏弱，下游以按需采购为主，暂无集中补库行为，市场成交清淡。库存端厂库小幅累库、社会库延续去库，整体库存处于历史低位，对现货价格形成底部支撑。
【市场信息】
1、西北市场：主流成交价持稳6050-6600元/吨。尽管区外部分资源价格有所下跌，但区内主力炼厂价格与区外资源仍保持一定价差，近期基本维持产销平衡。短期，整体需求较为清淡，价格走稳。(百川盈孚)
2、东北市场：主流成交价持稳6200-6300元/吨。主力炼厂沥青生产平稳，低价资源出货尚可，库存有所下降，支撑价格走稳，同时社会库存低位，且继续消耗，贸易商稳价出货。短期，受现货供应有限支撑，沥青价格以稳为主。(百川盈孚)
3、华北市场：主流成交价持稳6500-6600元/吨。炼厂继续交付10月合同，仍限量发货，不过需求逐步走弱，贸易商成交价略有松动；此外，主力炼厂前两日释放11月合同但无成交，今日继续释放11月合同，价格下调100元/吨。短期看，资源有限对现货价格底部形成支撑，但终端需求转弱，市场按需求采购，对远期价格较为观望。(百川盈孚)
4、山东市场：主流成交价下跌10至6250-6300元/吨。终端需求增长乏力，叠加期货盘面大幅回落，压制沥青现货价格走势，市场看空情绪增加。不过，多数炼厂库存低位，且有合同支撑出货，短期价格或暂时走稳为主。(百川盈孚)
5、长三角市场：主流成交价持稳6500-6750元/吨。主营炼厂按计划出货，库存保持低位，南京库及镇江库贸易商报价暂时走稳，由于近期天气稳定，改性沥青出货量有所增加，但下游暂无新动工项目，整体需求清淡，预计短期价格以稳为主。(百川盈孚)
6、华南市场：主流成交价下跌25至6600-6650元/吨。本地炼厂资源流入，叠加期货盘面下行，下游用户观望情绪升温，华南成交高价回落，短期价格走势偏弱。(百川盈孚)
【南华观点】当前沥青市场供需两端支撑均有所弱化，需求端整体偏弱，终端按需采购为主，供应端虽边际小幅增加但整体仍处低位，叠加期货盘面大幅下挫带动市场心态转空，现货价格小幅回落。但全国库存整体处于历史低位，对现货底部形成较强支撑，整体跌幅有限，区域分化特征延续，多数区域维持震荡持稳。短期预计沥青价格偏弱震荡运行，部分高价资源仍存在松动压力；后续重点跟踪国际原油价格波动、炼厂排产释放节奏以及终端道路需求复苏情况。
纸浆-胶版纸：期价逐步逼近前低，注意风控
【期货盘面】前一交易日纸浆期货(SP)日盘震荡下行，夜盘低位震荡，11-01合约价差为-148元/吨；胶版纸(双胶纸)期货(OP)日盘震荡，夜盘高开震荡，11-01合约价差为-28元/吨。
【现货基差】针叶浆现货行情继续下行。山东银星报价4850-4860元/吨(0/0)，山东乌针、布针报价4600-4630元/吨(-50/-50)，华南银星报价4930/吨(0)。基差增加，成交热情增长。
【估值利润】据悉，智利Arauco公司最新阔叶浆外盘报价上调20美元，为610美元/吨，针叶浆外盘报价上调10美元，为680美元/吨，本色浆外盘报价持平，为660美元/吨。
【供需库存】从基本面来看，节后下游需求预期有所回暖，备货需求应略有增长，带来一定利好，但总体应仍以刚需为主；供应方面，加拿大Howe Sound浆厂预计重启，从供应预期角度带来一定利空影响。上周国内库存继续回落，回归合理位置，带来一定利多影响。
对于胶版纸期货而言，节前走货减少，整体以稳出货为主，预计需求节后略有增多，但整体以刚需为主；节前山东、河南地区部分产线存在短暂停机计划，供应压力有所减小，但福建新产能持续投放，供应整体压力仍在。双胶纸原纸库存小幅增长，压力相对增加。
【市场信息】1.节前中国主要地区及港口(1地区4港口)周度纸浆库存量202.18万吨，环比下降0.69%，再度回落(卓创资讯)。截止10月2日，双胶纸原纸生产企业库存138.49万吨(+1.33)。(钢联)
2.节前双铜纸开工负荷率在55.98%，环比下降3.34%；双胶纸开工负荷率在46.11%，环比下降0.53%；生活用纸样本企业开工负荷率较前一周下降0.83%；产量预估较前一周减少0.89%(卓创资讯)。
3.工会称，已达成协议，将重新开放关闭的Howe Sound纸浆厂。Unifor表示，如果会员批准集体协议，省政府和工厂主之间的协议将重新开放该场地。(CBC)
【南华观点】就当前来看市场对于“旺季”预期基本回归“旺季不旺”，需求难有起色，叠加供应削减预期减弱，使得近期整体行情相对偏空，但当前纸浆期价已再度逼近前低，双胶纸期价更是再创新低，因此预计纸浆和胶版纸期价下方仍有一定空间，但可能在至低位后回归震荡。
LPG：高位震荡
【期货盘面】PG2611日盘收于7397(-31)，11-12月差224(-6)，持仓8.9万手(-0.6)，成交15.5万手(-5.7)。夜盘收于7531。
【外盘价格】FEI M1收于943美元/吨(17)，MB M1收于105美分/加仑(5)，CP M1收于697美元/吨(4)。
【现货报价】宁波7920(100)，上海7820(100)，南京8200(100)，山东8230(-10)，最便宜交割品7920(100)。
【基差】最便宜交割品基差623(100)，山东基差833(-10)，宁波基差523(100)；成交热度方面，山东产销率102%，华东产销率101%，华南产销率96%。
【估值利润】上游，主营炼厂毛利1366(-490)，地炼毛利740(-118)；下游，PDH利润(FEI)1063(477)，PDH利润(CP)258(111)，MTBE气分毛利65(44)，MTBE异构毛利335(259)，烷基化毛利-568(105)。
【供需库存】供应端，主营炼厂开工率73.1%(-1.6)，独立炼厂开工率51.2%(-2.85)，国内商品量48.3万吨(-1.1)，到港量52.9万吨(15.5)；需求端，PDH开工率69.3%(-3.1)，MTBE开工率55.0%(-0.4)，烷基化开工率40.0%(1.5)；库存端，炼厂库容率18.6%(0.3)，港口库存214.6万吨(14.12)。
【市场信息】1.自10月15日起，巴拿马运河Neopanamax船闸每日预约通行名额将由9个增加至10个。(Panama Canal Authority)
2.Reuters10月10日报道，飓风Isaias登陆美国佛罗里达州西北部后已经减弱为后热带气旋，部分墨西哥湾海上生产平台开始恢复人员部署。(路透社)
【南华观点】地缘端，美伊继续沟通对地缘风险溢价存在边际缓和作用，但中东LPG可交付性风险尚未解除，霍尔木兹通航谈判仍未取得实质突破。与此同时，VLGC运费维持高位，但巴拿马运河将于10月15日增加Neopanamax通行名额，可能会改善美湾至亚洲的船舶周转效率。供给端，美国库存仍高于五年内的同期水平，但正在被强出口持续消化。美国9月LPG海运出口环比增长约7%，达到267.8万桶/日，为6月以来最高水平。需求端，四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量的回升并没有减缓港口的去库速度，港口库存连续四周下降。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。整体来看，短期FEI及VLGC运费仍受中东可交付性风险支撑，MB则受到强出口和天气扰动共同影响；后续重点关注巴拿马运河通行能力改善能否推动美湾至亚洲运费回落，以及中国港口和厂库的去库速度。
乙二醇：供应趋松，盘面震荡下行
【期货盘面】EG2611夜盘收盘价5135(-1.97%)
【现货基差】当前现货日均价5723元/吨，MEG现货基差(MEG2611)：490(-185)。
【估值利润】产业链整体利润仍集中在上游，乙二醇油头利润修复煤头利润较高；聚酯端加工费小幅修复，长丝、短纤及瓶片利润压力较前期有所缓解。
【供需库存】供应：乙二醇装置整体开工负荷保持在79.17%(环比上期上升0.53%)，合成气制负荷在87.57%(环比上期上升2.72%)。
需求：聚酯开工率在74.1%左右(环比上升0.3%)，长丝负荷小幅上升至77.6%，瓶片负荷维持在57.2%低位，短纤负荷小幅上升至62%。江浙织机开机率下滑至54%附近，江浙加弹综合开工率在57%，江浙涤纱开工率回升至46.4%左右。江浙涤丝昨日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3成左右。
库存：本周华东部分主港地区MEG港口库存约在11.2万吨附近，环比上期下降1.8万吨。
【市场信息】1.10月10日福建中沙石化10/100万吨/年EOEG装置测试性开车一次成功。(CCF)
【南华观点】当前乙二醇供应端继续维持高位，虽本月有煤制装置进入检修，但暂未改变国产供应偏高格局。需求端聚酯负荷小幅回升，但终端织造及涤丝产销仍偏弱，需求改善力度有限。本月中东及近洋进口货源回升明显，华东主港库存有望低位回升形成累库，叠加基差继续明显收窄，前期现货极度紧张的矛盾正在逐步缓解。总体来看，乙二醇供需正逐步由紧平衡向小幅累库过渡，后续重点关注进口到港及港口库存回升节奏及国内装置检修重启情况。
甲醇：大幅下跌
【期货盘面】甲醇主力合约收于3514元/吨，涨跌幅-5.08%。
【现货基差】江苏太仓现货价格4075元/吨(-757)，基差561；内蒙古北线现货价格3380元/吨(-590)；山东东营现货价格3695/吨(-485)。
【估值利润】甲醇价格维持高位，上游生产利润持续改善，内蒙古煤制甲醇理论盈利升至1030元/吨。与此同时，下游利润仍明显承压，外采MTO利润维持深度亏损，产业链利润继续向上游集中。当前甲醇生产企业盈利较好，供应恢复动力较强，但高价原料向下游传导不畅，需警惕下游降负及采购需求减弱带来的负反馈。
【供需库存】供应方面，国内甲醇产量继续回升。隆众数据显示，上周国内甲醇产量208.19万吨，环比增加6.02万吨，产能利用率92.15%，环比提高2.97个百分点，国内供应整体处于恢复通道。但内蒙古久泰托县200万吨/年装置于10月10日停车检修，短期供应仍存在局部扰动。
需求方面，节后下游装置逐步恢复，但高价原料对需求形成明显压制。沿海MTO企业存在停车预期，传统下游整体运行相对稳定，部分装置节后存在恢复及补库计划，预计需求增量仍较有限。
库存方面，截至10月8日，隆众口径国内甲醇港口库存降至39.35万吨，继续刷新历史低位，周期内显性外轮卸货仅2.35万吨，港口供应持续偏紧。与此同时，内地生产企业库存26.52吨。当前港口持续去库与内地库存回升并存，区域供需分化进一步加剧。
【市场信息】内蒙古久泰(托县)200万吨/年煤制甲醇装置于10月10日停车检修，预计为期两周左右，关注实际检修及重启进度。(隆众)
【南华观点】昨日甲醇期现价格大幅回落，市场交易逻辑逐步由前期地缘扰动及进口收缩驱动转向供需基本面。供应方面，国内甲醇产量及开工有所回升，前期供应紧张局面边际缓解；需求方面，高价甲醇持续挤压下游利润，部分沿海MTO装置停车及降负预期增强，需求负反馈逐步兑现，叠加前期价格快速上涨后市场持货意愿减弱，期现价格同步承压。尽管当前港口库存仍处历史低位，进口船货到港偏少，现货高基差对近月价格仍有一定支撑，但随着后续船货陆续到港，港口累库预期增强，供需格局或进一步转弱。短期来看，甲醇市场预计延续偏弱震荡，价格重心存在进一步下移压力，但低库存背景下仍需警惕阶段性反弹。后续重点关注伊朗船货恢复及实际到港节奏、港口库存拐点和MTO装置运行情况。
PVC：震荡反复
【期货盘面】PVC2701合约昨晚收于4884元/吨，-1.39%
【现货基差】杭州PVC市场行情弱势盘整，现货报价不多，寻低成交，电石法五型在4840-4930元/吨，三联4830-4850元/吨，宜化/金泰/中泰4850-4900元/吨，北元/天业4900-4930元/吨左右，八/三型4130-4200元/吨左右。
【供需库存】隆众数据显示，受节日期间仓储及物流放假影响，本周PVC(华东+华南)社会库存在106.49万吨，环比增加2.67%，同比增加2.76%；其中华东地区在103.49万吨，环比增加1.98%，同比增加6.35%；华南地区在3万吨，环比增加33.85%，同比减少52.47%。
【市场信息】隆众数据，本周PVC生产企业产能利用率在66.26%，环比增加0.12%，同比减少16.37%；其中电石法在72.29%，环比增加1.14%，同比减少10.66%，乙烯法在52.21%，环比减少2.27%，同比减少29.69%。
【南华观点】PVC供应端收缩逻辑强化，盘面有所反弹，其次或受到成本端的影响而波动。基本面看，PVC开工率下滑至年内低位，停车检修增加，叠加亏损，逐步对价格形成一定支撑，但PVC整体库存高位或压制整体高度。中长期看，PVC核心矛盾是内需偏弱，产业链仍然偏过剩，供需双弱格局难改，上方压力或随着反弹逐步显现。后续关注供应和库存边际变化。
玻璃纯碱：预期悲观，低价持续
纯碱：
【期货盘面】纯碱2701合约昨晚收于986元/吨，-0.9%
【估值利润】纯碱价格突破联碱法成本区间下沿
【供需库存】供应高位，偶有波动，刚需偏弱，刚需采购，上游库存高位
【市场信息】隆众数据，截止2026年10月12日，本周国内纯碱厂家总，库存171.02万吨，较上周下降6.85万吨，跌幅3.85%。其中，轻质纯碱39.02万吨，环比下降4.20万吨，重质纯碱82.00万吨，环比下降2.65万吨。
【南华观点】短期价格或受到成本端和市场情绪影响。在纯碱高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。当下纯碱已经突破氨碱法联碱法成本，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱。不过价格低，肯定会有降负存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费这一块也没办法给到纯碱长期反弹的驱动。
玻璃：
【期货盘面】玻璃2701合约昨晚收于864元/吨，-0.23%
【现货基差】昨日沙河厂家出厂价格暂稳，受天气影响出库一般，库存略有回升。当前沙河厂家库存偏高，价格承压。昨日湖北出厂价格暂稳，厂家出库尚可，产销平衡。其他区域价格基本稳定，变化不大。当前上游厂家库存偏高，下游需求表现一般，高库存压力难以缓解。
【估值利润】全产业链亏损状态
【供需库存】价格虽然低位，但冷修和点火并存，需求暂无起色，上中游库存压力持续
【市场信息】隆众数据，截止到20261008，全国浮法玻璃样本企业总库存7318.6万重箱，环比+3.81%，同比+16.49%。折库存天数33.7天，较上期+1.2天。
【南华观点】玻璃点火和冷修并存，日融小幅波动；其次成本端影响，低价状态下或逐步对盘面有形成支撑。玻璃价格整体弱势的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，供应端的冷修兑现偏慢。1000元/吨以下的玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续大幅下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化以及旺季成色。
螺纹&热卷：低库存与减产托底，弱需求成材反弹空间受限
【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3090.0元/吨，较前一交易日小幅上涨10.0元/吨；热卷主力合约收盘价3255.0元/吨，较前一交易日持平。
螺纹主力持仓168.1万手，基本持平，无明显资金进出；热卷主力持仓147.4万手，小幅增减2.4万手。
【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3140.0元/吨，热卷市场价3270.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差50.0元/吨，较前一交易日持平元/吨；热卷主力合约基差15.0元/吨，较前一交易日增加10.0元/吨
【估值利润】长流程螺纹钢利润为-130元/吨；长流程热卷利润为-50元/吨，利润边际好转
【供需库存】螺纹钢周度产量170.27万吨，环比减少1.96万吨；热卷周度产量292.12万吨，环比增加5.04万吨，螺纹钢周度表需170.27万吨，环比减少27.88万吨；热卷周度表需292.12万吨，环比减少11.73。螺纹库存596.84万吨，环比增加30.69万吨；热卷库存456.45万吨，环比增加25.3万吨。
【南华观点】盘面上负反馈和煤炭保供交易基本落地，但焦煤强现实的现状并没有改变，更多在于预期层面，蒙煤口岸库存继续下降，利空逐渐兑现后出现反弹。成材在钢厂减产和自身基本面持续去库的状态下下跌空间有限，整体的供应压力较小，螺纹基差近期走强，以及成材高炉利润止跌企稳，成材的估值相对偏低。需求端，存在旺季预期，成材表需的季节性改善，但表需位于同期偏低水平，房地产新开工面积累计同比下降24.8%，板材在海外加息下也面临一定的压力，需求端的驱动相对不强，更多在于低库存和减产的托底。节假日期间，成材库存累库，但节假日的累库属于正常现象，关键看节后是否能够出现较快的去库，如果下游没有强补库的支撑，价格仍有下行的压力。成材价格的反弹，更多的是跟随焦煤价格，焦煤价格下跌后下游愿意接货，但随着焦煤价格的继续反弹和保供政策预期，焦煤仍有压力，成材上方亦有压力。螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。
铁矿石：低位震荡
【期货盘面】10月12日，铁矿石01合约收盘价683元/吨，微涨0.5元。成交量20.5万手减9.7万手，持仓量62.5万手增0.6万手。夜盘微跌0.5元至682.5。
【现货基差】10月12日，日照港60.8%PB粉报649元/湿吨保持不变。01合约基差-34，变化不大。
【估值利润】盘面钢厂利润高位转弱，螺矿比01夜盘收至4.517，产业链角度铁矿估值偏低。10月12日铁矿普氏61涨0.3至90.6美元。国际海运费继续小幅回落，澳洲-青岛运费跌0.64至13.56美元，巴西-青岛运费跌0.37至33.06美元。
【供需库存】供应端，10月5日-11日，全球铁矿石发运总量3088.2万吨，环比减少399.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2502.2万吨，环比减少290.9万吨，47港铁矿石到港总量2561.4万吨，环比增加93.7万吨。需求端，上周日均铁水233.84万吨，环比+0.05万吨。库存端，上周45港总库存16480.22吨，环比+69.38万吨。
【市场信息】世界钢铁协会发布2026-2027年短期钢铁需求预测报告，预计2026年全球钢铁需求量与2025年基本持平，为17.22亿吨，2027年将恢复性增长1.7%至17.52亿吨。(世界钢铁)
【观点总结】供给充足，发运量累计同比维持偏高，钢厂利润偏弱，减产逐步兑现，铁矿供需总体偏弱，库存趋于累积，矿价仍将继续承压，但盘面钢厂利润高位转弱，负反馈预期一定程度已定价，预计近期低位持稳。
焦煤&焦炭：第二轮提降落地，盘面窄幅收涨
【期货盘面】10月12日日盘焦煤主力收盘价1546，环比0.42%，持仓量41.38万手，环比-2.72%；焦炭主力收盘价2022.5，环比0.12%，持仓量5.09万手，环比-0.69%。夜盘焦煤主力收在1550.5，焦炭主力收在2027.5。
【现货基差】临汾安泽低硫主焦2250，持稳；蒙5#原煤甘其毛都自提价1630-1680，情绪暂稳；一线澳煤远期CFR291.0美元/吨，持稳。焦炭第二轮提降已于10月12日零时起执行，落地后准一级干熄焦价格2080元/吨，累计降幅湿熄200、干熄220。
【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企利润大幅收缩至盈亏平衡附近(吨焦周度平均利润1元/吨)，终端钢厂利润恢复中。盘面钢厂利润走缩。
【供需库存】焦煤端，国庆期间部分煤矿停产检修，523家矿山产能利用率降至66.4%，原煤日产149.1万吨；矿山原煤库存421.2万吨、精煤库存240.4万吨，上游延续累库；节前完成保供任务停产及假期检修煤矿节后集中复产，短期产量预计回升。蒙煤端，国庆期间三大口岸闭关7天，口岸库存147.7万吨，环比降62.5万吨，加速去化；10月8日口岸恢复通关，甘其毛都日通关车数632。海煤端，澳煤远期市场情绪略有回暖，俄罗斯港口现货交投边际改善。焦炭端，全样本日均产量108.5万吨，独立焦化产能利用率71.4%，焦企维持微利、开工相对稳定。需求端，日均铁水产量233.84万吨持稳，钢厂仍处严重亏损。库存方面，焦煤总库存3492.2万吨，环比降126.3万吨，以口岸与焦企去库为主；焦炭总库存891.2万吨，环比基本持平。
【市场信息】
1、CCTD环渤海动力煤现货参考价上涨，5500大卡报1004元/吨(环比+5)；大秦线检修、发运成本偏高抑制港口调入，港口库存难有积累，叠加冬储预期，市场情绪保持乐观。(CCTD)
2、9月广义乘用车零售约163.1万辆，同比下降28%，创今年以来月度零售同比最大降幅，"金九"成色不足，终端消费偏弱。(乘联会)
【南华观点】焦炭第二轮提降落地，双焦盘面窄幅收涨，市场情绪有所修复，山西竞拍流拍率明显下降、成材现货普遍上涨。供应端复产推进但节奏慢于预期，蒙煤口岸库存低位、恢复通关后资源偏紧格局未改，动力煤、化工用煤价格强势对焦煤形成比价支撑；焦炭提降落地后，关注后续提降轮次与焦企限产执行情况。短期双焦低位震荡为主，后续关注矿端产量实际变动与焦炭提降落地节奏。焦煤主力波动范围预期1400-1600，焦炭主力波动范围预期1935-2100。
硅铁&硅锰：保供与亏损压顶，铁合金下方有限、上行需减产兑现
【期货盘面】硅铁主力合约收盘价6016.0元/吨，较前一交易日大幅下跌52.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5870.0元/吨，较前一交易日小幅上涨12.0元/吨。硅铁主力持仓17.7万手，小幅增减-1.3万手；硅锰主力持仓14.0万手，小幅增减-1.4万手。硅铁仓单5611.0张，较前一交易日增加33.0张；硅锰仓单40099.0张，较前一交易日减少928.0张。
【现货基差】内蒙硅铁市场价5820.0元/吨、宁夏硅铁市场价5850.0元/吨；内蒙硅锰市场价5700.0元/吨、宁夏硅锰市场价5650.0元/吨。
硅铁主力合约基差-266.0元/吨，较前一交易日走强；硅锰主力合约基差140.0元/吨，较前一交易日走强。
【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.7美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.2美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均深度亏损，减产检修预期升温；硅锰深度亏损。
【供需库存】硅铁周度产量11.67万吨，环比增加0.38万吨；硅锰周度产量189105.0吨，环比减少840.0吨；铁水日均产量233.84万吨，环比增加0.05万吨；锰矿周度港口库存612.0万吨，环比增加30.5万吨；硅铁企业周度库存85670.0吨，环比增加4470.0吨；硅锰企业周度库存350700.0吨，环比增加2000.0吨
【南华观点】煤炭保供政策落地，焦炭二轮提降落地，但盘面交易负反馈预期和焦煤保供已经接近尾声，铁合金下方空间有限，前期铁合金跟随黑色系大幅回调，当前估值已经回落至低位区间，锰矿远期报价上调增强了成本支撑的预期，但还需看下游的接受度。铁合金在成本端有保供的压制，需求端有钢厂负反馈的影响，可能的驱动因素在于供给端，铁合金目前的大幅利润亏损，可能造成的减产情况。节后双硅盘面低位修复，更多在于碳元素价格的驱动，铁合金自身基本面仍偏弱，铁合金低估值下方空间有限，驱动目前不足，后续可能有减产的情况，铁合金预计维持低位震荡。硅铁主力合约的运行区间大概在5900-6300，硅锰主力合约的运行区间大概在5600-6000。
油料：关注美豆收割情况
【期货盘面】CBOT大豆窄幅震荡小幅收跌，内盘小幅上涨，关注美豆最新收割情况。
【现货基差】10月12日豆粕价格普遍下跌。43%豆粕方面，辽宁3460元/吨(-30)、天津3360元/吨(-20)，山东3320元/吨(-20)、江苏3330元/吨(-10)、广东3310元/吨(-20)。高蛋白豆粕中，盘锦45%下跌30元/吨，天津46%下跌20元/吨，日照46%下跌20元/吨，南通46%下跌10元/吨，东莞46%下跌10元/吨。豆粕基差方面，辽宁77(-1)、天津-23(-1)、山东-63(-1)、江苏-53(+9)，广东-73(-1)。区域价差中，天津-江苏涨10元/吨，山东-江苏涨10元/吨，广东-江苏涨10元/吨。品种价差方面，豆粕-菜粕涨10元/吨，豆粕-葵粕跌10元/吨。10月12日菜粕价格普遍下跌。粉状菜粕方面，厦门2440元/吨(-20)、防城港2540元/吨(-20)、东莞2520元/吨(-20)。颗粒粕方面，南通2420元/吨(-10)。
【估值利润】进口大豆压榨利润分析显示，不同来源国成本差异显著。巴西大豆因CBOT价格波动及汇率因素，到港成本呈现上涨的情况，带动盘面压榨利润下跌。阿根廷大豆受基差报价影响，现货压榨利润维持相对稳定。美国大豆在13%关税设定下，进口成本较高，压榨利润持续承压。
【供需库存】成交方面，全国主要油厂豆粕成交22.16万吨，较前一交易日减12.86万吨，其中现货成交19.16万吨，较前一交易日增2.44万吨，远月基差成交3万吨，较前一交易日减15.3万吨。全国主要油厂菜粕成交0吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率为58.22%，较前一日上升5.68%。全国19家菜籽压榨厂开机率为31%。
【南华观点】后市来看，供应方面，USDA10月报告上调了产量和单产预估，需求方面，中方采购需求支撑尚在，关注中美贸易农产品工作组会议有关消息。生物燃料需求方面，关注EPA生物燃料政策对2026年和2027年配额的分配情况。
油脂：产地库存超预期，油脂再度承压
【期货盘面】外盘方面，美国总统表示中期选举前不会攻击伊朗，中东地缘风险降温，国际油价回落，内盘油脂延续震荡偏弱格局。
【现货基差】24度棕榈油全国均价9500元/吨，对P2701贴水约184元/吨；一级豆油全国均价9170元/吨，对Y2701升水约200元/吨；菜籽油基准价10714元/吨，对OI2701升水约350元/吨。
【估值利润】国内贸易商进口利润仍处倒挂区间但较节前改善，10月船期棕榈油进口利润约-82元/吨；需求疲软长期限制棕榈油买船，但印度因黑海葵花籽油发运受阻转向集中采购，产地报价止跌回升，贸易商逢低刚需采购为主；远月厄尔尼诺减产预期为远期价格提供较高升水。
【供需库存】中东地缘局势再度升温，霍尔木兹海峡航运袭击增加，原油自低位反弹至100美元上方，油脂板块获得提振。棕榈油方面，产地厄尔尼诺减产担忧与印度补库驱动盘面反弹，SPPOMA数据显示10月1—5日马棕产量环比下降5.97%；但国内棕榈油商业库存96.84万吨处于历史高位，限制反弹持续性。豆油方面，USDA10月报告进一步上调美豆单产至53.1蒲式耳/英亩，强化丰产预期，成本端支撑松动；国内油厂开机率维持高位，豆油库存维持150万吨左右高位，双节备货已过、需求增量有限，整体供需偏宽松。菜籽油方面，加拿大草原前期降水增加，菜籽收割进度放缓，外盘ICE菜籽相对坚挺；国内菜油库存53.25万吨同比偏低，基差偏强提供支撑，但后续菜籽到港预期宽松，远期上行空间受限。
【市场信息】1.金十期货10月12日讯，据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为491954吨，较上月同期出口的357194吨增加37.7%。(金十)
2.南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)数据显示，2026年10月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加3.08%，出油率环比上月同期减少0.19%，产量环比上月同期增加2.08%。(金十)
3.MPOB9月报告：产量211.7万吨(+16.48%)、出口112.04万吨(-12.13%)、库存351.09万吨(+24.54%)，创历史新高，月度供需过剩约105万吨。
【南华观点】油脂短期转入震荡偏弱，棕榈油近月受高库存压制、近弱远强；豆油受丰产与高库存拖累相对最弱；菜油低库存支撑相对偏强。中长期在厄尔尼诺减产与印尼B50预期下偏强逻辑未破，但短期需等待MPOB库存消化与出口改善的进一步确认。
豆一：现货全面上涨，盘面依旧强势
【期货盘面】上一交易日黄大豆一号主力合约持续走强，最高价触及5500元/吨。收于5468元/吨。夜盘延续涨势，收于5459元/吨。
【现货基差】节后大豆现货价格普遍上涨。东北主产区主流价格在5200-5560元/吨的区间，黑龙江上涨50-100元/吨，内蒙古东部上涨200元/吨；皖北报价在5650-5700元/吨区，上涨100元/吨；苏北价格为5500-5700元/吨，上涨100元/吨；广东价格在5650-5700元/吨，上涨200元/吨。主产区黑龙江与南方销区价差收窄。
【供需库存】当前国内大豆市场整体呈区域分化、情绪偏强格局。供应端，南方新粮大量上市，东北基层农户挺价惜售；新豆持续上市，市场供给逐步放量，黑龙江收割完成大半。需求端，下游需求阶段性回暖，食品豆、豆制品企业补库需求释放，对现货形成阶段性支撑。天气方面，黑龙江北部降温，部分地区霜冻天气，但未见大范围青豆现象。
【南华观点】当前国产大豆盘面走强，收割期间国产大豆大概率维持高位震荡格局。高仓单格局下，新粮大量上市注意下跌风险。
玉米&淀粉：现货市场好转带动盘面回调
【期货盘面】上一交易日大连玉米主力合约底部震荡，收于2176元/吨。夜盘延续涨势至2181元/吨；淀粉由于原料玉米价格低，利润有所回升，盘面偏强运行，收于2447元/吨。
【现货基差】上一交易日全国玉米均价是2136.64元/吨，较上一工作日涨1.61元/吨，环比涨幅0.08%。具体来看，东北市场价格区间在2029-2148元/吨的区间，黑龙江和辽宁小幅上调报价；华北市场报价为2088-2193元/吨；北港玉米主流收购挂牌价2140-2145元/吨，上涨15元/吨；西南地区2300-2430元；广东蛇口港口价格在2270-2290元/吨，下跌5元/吨。玉米淀粉均价为2752元/吨，较上一交易日保持稳定。
【供需库存】供给端华北新粮持续上量，整体供应宽松，部分地区降雨影响玉米收割上市，东北产区新季玉米收割上市，企业下调收购价格，农户出现惜售心理。需求端饲料消费仍以刚需采购为主，养殖端恢复节奏整体平缓，饲料企业原料库存整体偏低，多执行随用随采策略，大规模提前补库尚未启动；同时，低价芽麦、糙米等替代谷物供应充足，继续挤占玉米饲用消费份额。玉米淀粉方面，当前华北玉米上量高峰已过，原料供应偏宽松，成本端对淀粉现货市场压力仍存。预计短期国内玉米淀粉现货价格或维持平稳运行。
【南华观点】玉米盘面呈现短期反弹趋势，预计后市新粮上市与挺价惜售持续博弈，盘面窄幅震荡。
生猪：节后消费支撑不足，猪价偏弱震荡
【期货盘面】上一交易日，生猪主力合约LH2611收于10310元/吨，较前一交易日下跌285元/吨，跌幅达2.69%。
【现货基差】全国生猪均价10.12元/公斤，较前一日下跌0.15元/公斤。分区域看，河南10.19元/公斤(-0.19)、四川9.98元/公斤(-0.12)、湖南10.00元/公斤(-0.10)、湖北10.02元/公斤(-0.12)、安徽10.24元/公斤(-0.12)、江西9.97元/公斤(-0.20)、山东10.10元/公斤(-0.16)、河北9.90元/公斤(-0.21)、辽宁9.72元/公斤(-0.11)、广东11.46元/公斤(-0.14)、广西10.10元/公斤(-0.16)、江苏10.27元/公斤(-0.13)。基差方面，主力合约基准地基差为-190元/吨。
【估值利润】截至10月8日当周，自繁自养头均亏损210元，外购仔猪头均亏损180元。
【供需库存】截至2026年8月，生猪价格在10-11元/公斤区间震荡。供给端，能繁母猪降至3780万头，出栏量边际减少，但存栏仍达4.25亿头，总量宽松未改，出栏体重止跌企稳。需求端，立秋后“贴秋膘”及开学季备货带动屠宰开工率回升，但居民饮食偏清淡，替代品分流明显，消费承接力不足。库存端，冻品库容率约32.56%，同比高15个百分点，虽环比微降但绝对水平偏高，去库缓慢，压制猪价反弹空间。总体看，产能去化效果显现与季节性需求改善并存，但高冻品库存持续施压，供需博弈激烈，价格上行阻力较大。
【市场信息】1.农业农村部于9月4日印发的《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》(农牧发〔2026〕9号)，该规划提出实施生猪产能常态化精准调控，包括探索头部企业产能集中度目标调控、开展年度生产备案管理、实行全国统一赋码、将能繁母猪存栏10万头以上头部企业纳入部级调控、存栏500头以上大型养殖场纳入省级调控，并引导各省提出生猪宰前体重参考区间以规范二次育肥行为。(农业农村部)
2.储备肉方面，9月15日至18日中央储备肉启动轮换操作，出库竞价15500吨、收储竞价12900吨，合计轮储2.84万吨，出库与收储等量，储备总库存不变，本质为旧肉出库、等量新肉入库的价格预期管理工具，向市场传递节前“稳价”信号。(华储网)
3.中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调，要毫不放松做好“三农”工作，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，建立健全高标准农田建设、运营、管护机制，稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收。做好农资保供稳价，抓好农业生产，夺取秋粮和全年粮食丰收。(新华社)
4.2026年8月28日，第十四届全国人大常委会第二十四次会议修订通过《中华人民共和国农业法》，习近平主席签署第八十二号主席令公布，自2027年1月1日起施行。新版由原13章99条扩展为14章115条。与生猪/畜牧业直接相关的要点："粮食安全"独立成章(第五章)，明确实施"以我为主、立足国内、确保产能、适度进口、科技支撑"的国家粮食安全战略，坚持藏粮于地、藏粮于技。首次将"大农业观、大食物观"写入法律(第五条)，要求构建多元化食物供给体系，农林牧渔并举。畜牧业条款明确：加强畜禽良种培育与推广，保障畜禽养殖用地合理需求，推广圈养和舍饲，积极发展饲草产业、饲料工业和畜禽产品加工业。新增"农业绿色发展"独立专章(第九章)，系统规定农业面源污染防治、生态循环农业等。明确把增加农民收入作为农业农村工作的中心任务，并写入"因地制宜发展农业新质生产力"。(全国人大常委会(《中华人民共和国主席令第八十二号》)
【南华观点】预计生猪主力合约短期偏弱震荡。
棉花：收购价格坚挺
【期货盘面】洲际交易所(ICE)期棉小幅上涨，棉价震荡波动。隔夜郑棉小幅上涨。
【现货基差】10月12日，新疆方面，巴楚手摘新棉含杂1%以内对应2701合约疆内库销售基差在980-1000元/吨，提货价在16780-17000元/吨，较前一日上涨50元/吨左右；巴州区域纺企采购26年度无主体颜色级双29含杂1.4%以内机采新棉疆内库对应2701合约基差成交价1300-1350元/吨，提货价在17150-17250元/吨，较前一日上涨50元/吨左右。内地方面，江苏省江阴区域的内地库26年度的双29级新疆棉提货价在16900-17350元/吨，较前一日上涨50元/吨左右。
【估值利润】10月12日，新疆32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为450.78元/吨，跌68.40元/吨。
【供需库存】10月12日郑商所棉花期货仓单录得7071张，较上一交易日减少80张，有效预报录得168张。据BCO调查显示，截至9月底，全国棉花工商业库存共262.08万吨，较八月底减少24.21万吨，同比增加75.36万吨，其中商业库存176.55万吨，较八月底减少23.18万吨，同比增加74.38万吨，工业库存85.53万吨，较八月底减少1.03万吨，同比增加0.98万吨。
【市场信息】截止到2026年10月11日24点，2026棉花年度全国共有717家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量1830396包，检验重量41.36万吨。(中国纤维质量检测中心)
【南华观点】当前美棉正处于采收阶段，十月初产区降水有所增加，新棉进度受其影响，且优良率维持偏低水平，预计本周周中得州北部或有降水，其余产区以干燥天气为主，有利于新棉吐絮采收。目前国内新疆新棉采收进度已超四成，其中北疆超六成，南疆超三成，预计近日北疆周初或有零星降水但整体雨量不大，南疆或以干燥天气为主，有利于采收工作的继续推进，近日籽棉收购价稳中有涨，现多集中在7.3-7.6元/公斤左右，轧花厂与棉农均较为谨慎，且新季单产仍存疑，短期或为棉价提供支撑，但今年前期新棉预售现象较少，后续棉价将面临集中套保压力，且下游走货保持清淡，整体旺季表现欠佳，纱布厂开机率稳中略降，成品维持累库，棉纱高库存压力尚存，短期郑棉或以震荡调整为主，关注后续收购价变化、新棉套保节奏以及产量验证情况。
白糖：郑糖慢升为主
【期货盘面】周一糖价内外均走强，外盘ICE原糖收盘20.86美分/磅；国内郑糖主力收于5547元/吨。
【现货基差】南宁现货价格5300(+20)元/吨，昆明现货价格5215(+10)元/吨。
【估值利润】受糖价外强内弱影响，白糖加工利润走势呈回落态势，巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润维持负值，并下行。
【供需库存】1、截至9月底累计销糖686.40万吨，同比增加84.11万吨，产销率89.17%。其中9月单月销糖66.27万吨，同比大幅增加39.61万吨，接近过去十个榨季9月单月销量的最高水平。
2、云南截至9月底累计销糖262.43万吨，产销率89.31%，略低于上年同期的91.54%。9月单月销糖15.07万吨，同比增加约1.9万吨。
【市场信息】1、部分糖厂集中清库，广西糖去库存提速。(沐甜科技)
2、商务部：2026年9月份我国关税配额外原糖预报到港7.92万吨，同比减少38.06万吨(沐甜科技)
3、印度糖厂供应紧张推动糖价一周内上涨600卢比，关注政府下一步行动。(沐甜科技)
【南华观点】郑糖走势仍震荡偏强。外盘受天气影响，强预期交易情绪浓厚，叠加多头主动入场，资金扩大上涨幅度。国内广西去库加速，前期掣肘有所缓和，具备上行环境，不过现货涨幅偏慢，下游接货意愿一般。预计短期郑糖走势仍以震荡偏强，但小于外盘上行速度的态势慢升。
【期货盘面】昨日天然橡胶冲高回落，整体高位震荡；合成橡胶震荡走跌，幅度较天胶大。
【现货基差】截至10月12日收盘，上海国营全乳胶报价为20200元/吨(0)，泰混人民币报价为19680元/吨(0)，印尼标胶港口美金报价为2640美元/吨(-5)，越南SVR10山东市场价为19700元/吨(400)。全乳胶-RU主力基差为-440(5)，全乳-泰混价差为520(0)。
丁二烯山东市场价为13750元/吨(-300)；顺丁橡胶BR9000山东市场价为16550元/吨(-150)，对应主力合约基差为145元/吨(325)，华南主流市场价为16400元/吨(0)。
【估值利润】云南全乳胶交割利润(01合约)参考290元/吨(-202)；泰国STR20加工利润参考-333元/吨(-491)；丁二烯氧化脱氢装置加工毛利参考-360元/吨(-625)；顺丁橡胶加工利润毛利参考-120元/吨(0)。
【供需库存】仓单库存方面，沪胶当日仓单数量为148300吨，日度变化210吨。20号胶当日仓单数量为8065吨，日度变化-201吨。合成橡胶当日仓单数量为13890吨，日度变化0吨。
截至2026年10月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.09万吨，环比上期增加0.57万吨，增幅0.98%。保税区库存5.69万吨，降幅3.08%；一般贸易库存52.4万吨，增幅1.45%。青岛天然橡胶样本保税仓库入率增加1.47个百分点，出库率增加0.35个百分点；一般贸易仓库入库率增加3.36百分点，出库率增加0.48个百分点。
【市场消息】
1、QinRex据马来西亚统计局10月12日消息，2026年8月天胶出口量同比降15.4%至33,426吨，环比降18.2%。其中47.3%出口至中国，其他依次为德国15.3%、阿联酋6.4%、葡萄牙3.6%、巴基斯坦3.4%。
8月马来西亚天胶进口量为59,390吨，同比降5.7%，环比降21.1%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。
2、乘联分会于10月12日发布2026年9月全国乘用车市场分析报告。数据显示，当月狭义乘用车零售销量为161.8万辆，环比8月增长5%，但与去年同期相比下降28%。从累计数据看，1至9月狭义乘用车零售总量为1333.4万辆，较去年同期下降21.7%。新能源市场方面，9月新能源乘用车零售108.4万辆，同比下降16.7%，环比增长7.8%。其中纯电动车型零售76.5万辆，同比下降8.5%；插电混动车型零售23.2万辆，同比下降35.7%；增程式车型零售8.8万辆，同比下降17.3%。9月新能源零售渗透率达到67%，批发渗透率为65.4%，均创历史新高。
【南华观点】近期东南亚局部降雨影响仍存，原料价格偏强运行，叠加厄尔尼诺影响下减产预期放大，成本支撑较强；同时交割品偏紧格局未改，亦对天胶价格提供支撑；但青岛现货库存节后呈现累库，下游企业高价承接能力有限，一定程度抑制市场看涨情绪；整体价格维持高位震荡走势。合成橡胶方面，近期丁二烯价格小幅走弱，成本压力有所缓解，但原油震荡走强限制下跌幅度，成本支撑仍存；合成胶供应因降负而收缩，下游企业对高价格接受度有限，成交刚需为主，对价格的驱动偏弱；整体价格跟随成本维持高位宽幅震荡。
鸡蛋：节后消费转淡，蛋价承压偏弱
【期货盘面】上一交易日，鸡蛋主力合约JD2611收于3570，跌幅达1.27%
【现货基差】国内鸡蛋现货市场延续节后弱势，价格继续大面积回落，主产区与主销区同步下行。主产区出场均价跌至3.84元/斤，较10日下跌0.16元/斤，其中辽宁均价最高为3.95元/斤，河北最低仅3.72元/斤，低价产区蛋价已跌至3.5元/斤附近。主销区方面，北京各大市场44斤装褐壳鸡蛋主流批发价降至180元(约4.09元/斤)，较前一日下跌5元；上海27.5斤装接货价110元(约4.00元/斤)，下跌2元；广东广州、东莞45斤装报价205元(约4.56元/斤)，下跌5元。
【供需库存】库存与供需格局方面，卓创资讯监测显示，生产环节库存约1.44天，流通环节约1.58天，累库进度加速。
【市场信息】新开产持续增量：6-7月新开产蛋鸡对应今年2-3月补栏鸡苗，2月补栏环比增加约13.80%，3月补栏量进一步达到历史补栏高位。(数据来源：上海钢联)
【南华观点】鸡蛋主力合约将震荡偏弱运行
苹果：弱预期压制，走势易跌难涨
【期货盘面】周一苹果期货主力走势震荡回落，主力AP2701合约下跌2.35%，收于6740元/吨。
【现货基差】西部产区新季晚富士陆续交易，甘肃产区个别大企业收购减量，客商数量有所减少，价格整体稳中偏弱，庄静秦产区70#以上半商品主流价格4.3-4.8元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。陕西产区好货订购尚可，统货成交一般，果农自行入库普遍，价格两极分化明显，冰雹果及一般货源客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。山东产区尚未大量上市，毕郭市场有所上量，统货价格主流报价2.5-2.8元/斤，栖霞及蓬莱各乡镇零星开始扎点收购，目前价格略高于前期预期。
【估值利润】结合当前期现价格来看，盘面利润空间有限，暂时不存在套利机会.
【供需库存】1、截至2026年10月8日，全国主产区苹果冷库库存量为9.35万吨，环比上周减少4.09万吨，走货速度环比上周略有减缓，新季晚富士陆续上市，后续不再跟踪上一产季富士库存余量。山东产区本周山东产区库容比为2.01%，较上周减少0.88%，周内山东产区整体去库偏缓，节后客商找货积极性下降，多按需发市场为主，目前剩余货源多集中于栖霞桃村等乡镇，客商货源居多。其他产区其他产区基本清库，零星余货不再统计。
【现货动态】新季晚富士整体质量较优，果个偏大，各产区略有分化，价格行情符合或略高于前期市场预期，目前西部产区好货订购进度较快，果农陆续开始入库，山东产区零星开始交易。短期重点关注西部价格走势及山东大量上市后价格走势，并关注客商收购心态变化。
【南华观点】周一苹果走势快速回落，前期西部开秤价高于预期，但整体后续走势震荡偏弱。山东产区虽尚未大量上市，但是从整个生长周期中天气来看，山东增产质优为大概率时间，后续预计整体对于苹果走势形成下行压力，尽管周一向下运行，部分定价，但下方预计仍有空间。
花生：麦茬陆续上市，关注油厂收购
【期货盘面】上个交易日，花生PK2611合约低位震荡。收盘价7736元/吨，持仓量124387手，较上一交易日减少6744手，成交量约9.35万手。11-01月差为-208元/吨，跌38元/吨。
【现货基差】新米普遍下跌，基差小幅波动。驻马店白沙花生现货价格7750元/吨，基差14元/吨；南阳白沙花生现货价格7800元/吨，基差64元/吨；河南大杂米通货现货价格7600元/吨，基差-136元/吨；辽宁白沙现货价格8050元/吨，基差314元/吨；兴城小日本现货价格8150元/吨，基差414元/吨。
【估值利润】上游花生种植毛利较去年偏低，在于地租成本上涨，而现货价格偏低。下游，花生油和食品花生消费不振，利润同样低迷，加工厂大多按订单采购。
【供需库存】河南产区白沙麦茬陆续上量中；辽宁新花生适量上市中。吉林产区陆续上市中。广西、广东市场节。西南、华中市场库存不多，少量补库，观望河南天气。收购中的油厂不多，个别油厂到货充足，控制品质。青岛工厂扫尾。兖州工厂基本扫尾。石家庄工厂到货近期不多。开封工厂到货较少。开封龙大约有几车。盘锦工厂少量到货。费县中粮到货30车，控制质量。金胜粮油到货不多。玉皇粮油日均4-5车，控制质量。兴泉油脂日均100吨左右。
【南华观点】当前盘面价格已跌至成本位附近，今年花生种植成本普遍上涨。后续下跌空间有限。麦茬花生陆续上市中，关注油厂收购情况。
【期货盘面】昨日红枣主力合约收于6750元/吨，跌幅2.10%。
【现货基差】10月12日河北特级灰枣基差为95元/吨，较上一日上涨30元/吨。
【估值利润】据钢联统计，截至10月8日，河北销区市场一级成品理论毛利润折合-0.38元/公斤，处于亏损状态。
【供需库存】10月12日郑商所红枣期货有效预报录得11张。据钢联统计，截至10月8日，36家样本点物理库存在9450吨，周环比减少120吨，同比增加2.68%。
【市场信息】昨日河北崔尔庄市场到货5车，参考特级7.00-9.00元/公斤，一级6.30-7.00元/公斤，广东如意坊市场到货2车，参考特级8.50-10.50元/公斤，一级7.30-9.20元/公斤。(钢联)
【南华观点】当前红枣仓单已全部注销，陈枣集中流入市场，下游供货充足，社会库存仍偏高，在价格持续下跌下，采购商囤货意愿较低，基本以刚需采购为主，整体交投氛围偏清淡，后续随着天气转凉，红枣作为滋补品，消费有望边际好转，但结转库存压力仍存。当前新枣仍处于吊干阶段，整体产量预期偏乐观，预计本周周初阿克苏地区或有零星降水，但整体产区降水较少，继续关注后续降水情况，若降水增加，易引发裂果现象，进而影响新枣仓单成本。综合来看，在国内整体供需宽松下，红枣价格或维持稳中偏弱运行。
原木：供强需弱，库存回落
【期货盘面】前一交易日原木期货(LG)先涨后跌，LG2611收于834.0元/m³。11-01合约月差为7.5元/m³。
【现货基差】根据钢联数据，5.9米小A价格(0)元/方，6米中A价格820(-5)元/方，江苏地区4米中A和6米中A辐射松原木价格均下降5元/方。根据原木通数据，新西兰3米木方价格1130-1140元/m³。基差下降，成交热情增长。
【估值利润】仓单成本约854.9(-5.5)元/立方米(长三角，最低仓单成本锚定6米中A)，879.7(0)元/立方米(山东地区，最低仓单成本锚定5.9米小A)。
据木联调研，截至2026年10月9日，10月新西兰辐射松原木外盘(CFR)报价区间为132-137美元/JAS方，最低价较上月上涨4美元/JAS方，最高价较上月上涨3美元/JAS方。
【供需库存】从木联数据来看，预期供应增加—10月5日至10月11日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加5条，周环比增加63%；到港总量约46.8万方，较上周增加17.7万方，周环比增加61%。需求不佳——据木联调研，10月5日-10月11日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.01万方，较上周减少8.24%，其中，分区域去看，江苏地区需求有明显下降。当前库存有所去化，带来一定利好——截至10月9日，根据钢联数据，辐射松原木库存为178万立方米(-5)，针叶原木整体库存为238万立方米(-8)。
【市场信息】1.2026年8月家具类零售总额147亿元，同比下降7.9%；1-8月，累计零售总额1149亿元，同比下降4.9%。(国家统计局)
2.据木联调研，2026年10月下旬，进口针叶原木散货船海运费(新西兰→中国)48美元/JAS方，较10月上旬48美元/JAS方环比持平。(木联)
【南华观点】江苏地区部分规格现货受分选替代影响，价格小幅下跌，叠加短期供强需弱的基本面，利空影响相对增加，但底部仍有持续增长的进口成本与去化的库存托底，行情预计回归震荡为主。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
