最近黄金的行情，估计不少朋友都看得有点迷糊。好不容易短期往上走了一波，转眼又掉头向下，可真往下走，又跌不深，就这么来回震荡，而且波动的区间还在慢慢收窄。这种走势到底该怎么理解？今天跟大家聊聊我的思考。要看懂黄金，还是得回到影响它价格的本质上去，也就是实际利率。
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实际利率约等于十年期美债收益率减去预期通货膨胀率。这个等式意味着，黄金要想走出一段像样的反弹，实际利率就得往下。我们就顺着这个等式出发，看看实际利率在什么情况下会往下走。
01
十年期国债收益率降、通胀升
这是最好的一种组合——十年期美债收益率不断向下，通胀却在走高。等式的被减项在降，减项却在升，实际利率自然下得更快。
什么背景下会出现这种组合？美国的就业出现持续、明显的降温，同时地缘问题没有改善，通胀还在往上走，或者维持在高位。
就业一旦持续走弱，美联储不加息甚至降息的概率就会提高。而十年期美债收益率基本上受市场对未来长期平均政策利率的预期影响，加息概率下降、降息概率上升，长端收益率自然会回落。另一边，中东问题悬而未决，油价还在往上冲，通胀就有支撑。这样一降一升，黄金就具备了持续反弹的条件。不过从当下看，这个组合似乎并不成立。近期美国的就业数据虽然出现了一些降温，但目前还只是单次的表现，并没有形成持续走弱的趋势。沃什也就此表述过，看数据不能只盯单次的，一次就业降温不代表趋势逆转。而且美联储方面此前也仍然认为，整个就业保持在接近充分就业的状态。所以眼下，还暂时不符合第一种让实际利率下行的场景。
02
收益率因美财政改善而回落
通胀仍然压在高位，地缘问题也没有解决，但十年期美债收益率因为财政端的改善而往下走。
这里要先弄清楚，为什么之前美债收益率会持续上行。一方面自然是通胀，另一方面是市场对美国政府偿债能力的担忧。债务越堆越高，中长期国债还在不断增发，财政常年赤字，本来就没多少钱，未来还要还这么多债，市场觉得这种状态长期难以持续，于是不断抛售中长期国债，推着收益率往上走。要缓解这种上行，一个很直接的办法是财政部缩减中长期国债的供给。
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或者，就是美国财政出现比较明显的盈余，要么找到能让财政收入大幅扩张的手段，要么财政政策转向偏紧，压缩开支的同时增加税收、拓宽增收渠道。手里的钱多了，市场对美国政府还不上债的担忧自然会下降，十年期美债收益率可能就会跟着回落。而这个时候通胀还压在高位，被减项在降、减项没动，实际利率同样会往下走，黄金也有望获得提振。
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03
收益率和通胀都在下降，但前者降得更快
这种局面什么时候会出现？比较典型的是中东地缘危机真正缓和的时候。
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地缘一缓和，油价后面就可能快速下行。这里的关键在于，油价传导到通胀是一个相对较慢的变量，而十年期美债收益率要灵活得多，它很大程度上是市场上资金交易预期的结果。所以当油价快速回落，大家都认为未来通胀压力会减轻，资金会先在美债市场上做出反应，所以美债收益率下行的速度，大概率会快过通胀回落的速度。两项同时下降，但被减项降得更快，实际利率还是往下走的，黄金同样能获得抬升。
简单总结
当下暂缺持续上涨的理由，投资者需多一分耐心把这三种情形摆在一起看，从实际利率这条主线去梳理，黄金眼下确实缺少能够持续上涨的理由。
短期的起起伏伏，更多是一些消息面的冲击，影响了部分资金对未来的预期，带来小幅波动而已。所以对于黄金，我觉得还是要多一分耐心，从影响价格的本质出发慢慢梳理，慢慢等待行情拐点的出现。
