作者：张晨/F0284349、Z0010567/
市场冲击
此次会议并未引发太大波澜，大类资产上下震荡后基本沿着会前趋势运行。
贵金属展望
中观维度压制依然存在，价格也较难摆脱目前的颓势。
摘 要
核心内容：美联储9月加息后即暂停，利率决议声明上调对经济的评估，2名票委因更倾向于支持加息投票反对。美联储主席沃什宣布明年开始将对FOMC会议进行改革，回答记者提问的措辞整体偏中性。
核心影响：在会前市场充分定价按兵不动的情况下，此次会议并未引发太大波澜，大类资产上下震荡后基本沿着会前趋势运行。考虑到当前的宏观经济及地缘局势，即便如沃什认可的那样，生产率的提升可以抵消部分供应冲击导致的物价上涨，在地缘局势主导下的后者当前未有明显进展，且又面临潜在升级威胁，因而尚难断言加息终点和利率路径，则加息预期仍有随着地缘局势边际恶化继续发酵的可能。基于此，贵金属（881169）面临的中观维度压制依然存在，价格也较难摆脱目前的颓势。
风 险
美国经济前景超预期，特朗普政府政策超预期，地缘政治风险超预期。
正 文
1. 背景分析：就业通胀数据相抵，会前按兵不动概率近九成
图 1：9月非农意外回落
资料来源：CME，一德宏观战略部
图 2：9月CPI超预期上行
资料来源：CME，一德宏观战略部
9月FOMC会议沃什作出鹰派加息姿态以来，市场一度围绕10月继续加息积极定价。但随着9月非农、CPI数据先后公布且“负正相抵”，结合9月FOMC会议纪要中多数官员对本轮加息仍赋予“风险管理”性质，较沃什观点更偏鸽派，市场开始转而定价10月加息暂停。10月FOMC会前，美联储观察工具认为10月按兵不动概率超九成。市场更为关注的是美联储主席沃什能否在“有限”的新闻发布会中如何解释在美联储反应函数彻底倒向通胀情况下，面对持续走高的通胀数据究竟是何种理由促使委员会内部作出按兵不动的决定，这样的决定能否与其此前“撤除一份宽松”自洽。
图 3：10月FOMC会前美联储观察工具表现
资料来源：CME，一德宏观战略部
图 4：10月FOMC会后美联储观察工具表现
资料来源：CME，一德宏观战略部
2. 内容梳理：如期暂停加息，反对票数少于7月
北京时间10月29日凌晨，美联储召开年内倒数第二次FOMC会议，宣布维持联邦基金利率至3.75%—4.00%水平，未能接续9月加息步伐。因为有了从加息到暂停加息的变化，故简洁的利率决议声明还是出现了几处调整，其中最为主要的变动是将对经济的评估从9月会议时的“稳健”上调为“强劲”。此外，此次会议出现了2记反对票，7月会议时投票反对的地区美联储鹰派三剑客仅有克利夫兰联储哈玛克此次会议上仍坚持加息25基点，另有1记反对票来自于美联储理事库克，考虑到其9月末的发言并未明言支持连续加息，此次反对按兵不动很大程度或出于“政治”考量，即“对抗”白宫对其发起的新一轮调查和指控。
在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席沃什首先宣布了对FOMC会议的改革，即将从2027年秋季开始减少1次常规FOMC会议，将其置换为1次专注于宏观货币政策战略的专题会议，会议内容尚未确定，但不会对联邦基金利率进行投票，也不发布政策声明。2028年则进行两次置换，故年度常规FOMC会议将“瘦身”为6次。此外，还重申了关乎经济、通胀、货币政策等几方面的事项：一是通胀目标不打折，不设变通目标，聚焦PCE年率2%水平。二是人工智能（885728）已经提升了劳动生产率，不能断言经济增长引发通胀。三是9月加息后金融状况边际收紧，但并不显著。
整体而言，此次会议符合预期，沃什发言基调更偏中性。鸽派的方面在于，承认人工智能（885728）引领的新经济劳动生产率提升，否认需求侧引发通胀，本质上还是甩锅给地缘局势影响下的供给冲击。鹰派的方面在于，撤除一份宽松后认为金融条件依然不紧，暗示后续仍有加息空间。
3. 影响评估：市场充分计价此次暂停，但仍无法确认加息预期触顶
在会前市场充分定价按兵不动的情况下，此次会议并未引发太大波澜，大类资产上下震荡后基本沿着会前趋势运行。考虑到当前的宏观经济及地缘局势，即便如沃什认可的那样，生产率的提升可以部分抵消供应冲击导致的物价上涨，在地缘局势主导下的后者当前未有明显进展，且又面临潜在升级威胁，因而尚难断言加息终点和利率路径，则加息预期仍有随着地缘局势边际恶化继续发酵的可能。基于此，贵金属（881169）面临的中观维度压制依然存在，价格也较难摆脱目前的颓势。
