摘要

　　在价格持续走弱后国际市场于3月迎来小幅反弹，但是基本面总体宽松和高库存水平结束去库季的现实使得反弹力度较为有限。后市来看累库季初期亚欧市场采购意愿均较为有限，同时3月寒潮影响彻底消退，且目前总补库需求低于去年同期，淡季内还会有一定下行压力。美国市场虽在供应端表现出了低价带来的反馈，但仍需时间积累以缓解国内宽松格局，最终完成价格筑底。

　　市场焦点

　　3月以来尽管基本面仍显宽松，欧美均以偏高库存水平结束去库季，但美国的持续低价对市场形成反馈，开始实质性减产，而欧洲的LNG和管道气进口都回落至偏低水平，使得持续下行的价格有所反弹。目前来看欧美市场去库季基本结束，而库存均显著高于同期，因此反弹力度较为有限，低价对供需的反馈想要实质性改变基本面，仍需时间积累，后续市场或维持震荡，随淡季影响而继续磨底。

　　一、欧洲需求缺乏起色，补库需求温和定调淡季行情

　　在欧洲市场进入转型后，高价对其需求的抑制和现货LNG进口的节奏始终是驱动其市场的直接因素，随着这两点的不确定性的减弱，我们看到欧洲市场波动性开始下滑。首先来看，在22年12月以后，随着气价热值价格低于布伦特，LNG现货逐步开始重拾对长协货的成本优势，3月末由于日本电厂库存持续下滑和澳大利亚受飓风影响出口，亚欧价差再度走高。因此尽管亚洲市场有开始转售长协货的动力，一季度以来欧洲进口在全球占比中并未回升，保持在30%以下显著低于去年同期。

　　近期因全球出口国检修，欧洲进口到岸量更是回落至历史低位，欧洲仍然表现出较低的进口意愿，亚太市场近期的小幅回暖对其传导力度有限。出现这一基调的根本原因是欧洲目前以近60%的库容率结束累库季，较去年55%左右的水平更高，初步定调了今年累库季内价格上行会面临更强的阻力。另一方面欧气价格在25欧元/兆瓦时上下波动时，我们看到气电对煤电成本优势已有所回升，但在欧洲电力总供应在2月仍有1.6%增速的情况下，气电占比回升幅度基本体现为对煤电的部分替代，水电维持强势使得气电恢复较为有限，欧洲非城燃需求仍保持在较同期偏低水平。因此综合来看，3月欧洲市场维持着较为谨慎的态度，价格的反弹并未扭转亚-欧价差，同时低价对需求的刺激也并不明显。后市进入累库季后欧洲面临高起点和宏观需求疲弱的基调，我们认为在没有突发性事件对供给进行打击之前，其在近期区间的顶部位置会面临较大压力，淡季内或再度有再度下探的动力。

　　二、美气筑底行情强化，反弹仍待预期落地

　　在去年下半年以来，美气价格持续位于边际成本以下运行，但无论是从活跃钻机数还是从即期产量来看，低价对供给的反馈未明显落地，使得美气价格不断下行至历史低位。近期这一趋势开始得到改变，一方面在3月以来几乎所有主要页岩气厂商均宣布了减产计划，并且开始落地，高频数据显示近期美国干气产量已回落至100bcf/d附近，基本回到22年末水平，而上周活跃钻机数再度下滑至112台，为22年来最低水平。在此背景下EIA大幅下调美气产量预估，认为24年全年产量或维持偏弱节奏，直到25年二季度才有望再度回升；另一方面由于2月寒潮受损较严重，freeport将对三个出口码头均轮流进行检修，原定3月末恢复正常出口能力的将继续推迟，使得美国周度出口量仍然难以回升。

　　当前HH远期曲线维持升水结构，但远月价格总体仍并不高于厂商边际成本，显示市场对于当前力度仍持谨慎态度。由于新LNG项目投产会在24年年末才能投产，且3月下旬美国偏冷基本结束，提前一周进入累库显示着当前减产力度仍未能扭转美国宽松的基本面格局。目前来看，国际LNG市场采购的谨慎态度和客观检修的延长会使得出口需求对美国市场实现修复较为困难，而唯一有望反弹的电力需求仍仰赖于夏季高温，因此推动美国市场反弹或仍需要低价对供给进行较明显的打压，通过放慢累库速度来缓解高库存压力才得以实现，近期内市场或以震荡磨底为主。

　　月度价量概览

　　北美市场，EIA数据显示1月美国页岩气产量为79.64十亿立方英尺/日，同比下降0.48%；上周美国天然气库存为2.332万亿立方英尺，同比上升22.74%；彭博显示2月美国LNG出口量为777.8万吨，同比上升20.5%。

　　欧洲市场，挪威天然气2月产量为103.7亿方，同比上升3.9%；3月26日欧洲天然气库容率为58.9%，同比上升2.88%；彭博显示2月西北欧LNG到岸量58.99亿方，同比下降21.5%。

　　亚洲市场，彭博显示卡塔尔2月LNG出口量为748.7万吨，同比上升0.02%；澳大利亚2月LNG出口量为679.2万吨，同比上升2.43%；中国1-2月天然气产量为416.7亿方，同比上升470%；中国2月LNG进口量为595万吨，同比上升14.2%；日本2月LNG进口量591.5万吨，同比下降9.81%。

　　(1)行情概览

　　(2)供应概览

　　(3)需求概览

　　(4)库存概览

　　(5)短期气温预测(3月28日)

　　北美8-14日气温预测

　　东亚8-12日气温预测

　　欧洲8-12日气温预测

　　中级分析师李祖智期货投资咨询证号：Z0016599

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